最近兩個月，雅戈爾集團的掌門李如成對媒體襲擾已防不勝防，煩不勝煩。

雅戈爾利用牛市賺大錢時，各媒體都吹牛，捧他慧眼如炬，財技高超，可如今都反轉(zhuǎn)過來，成為投機失敗、不務(wù)正業(yè)，指責(zé)與猜疑無數(shù)。

而真正困擾李如成的是，作為一個中國最傳統(tǒng)的制造業(yè)代表，他應(yīng)該老實本分地穿那身30年的男裝，還是偶爾花心一下也無妨，甚至就應(yīng)該搞搞多元化，至少不能讓積蓄傻躺在存折上？

花心染重病

蒼蠅不叮無縫的蛋。媒體對雅戈爾大戰(zhàn)略的質(zhì)疑，當(dāng)然是從雅戈爾房地產(chǎn)和證券投資兩條戰(zhàn)線上敗退開始的。

經(jīng)過多年發(fā)展，房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為雅戈爾的高增長業(yè)務(wù)。目前，雅戈爾置業(yè)的總資產(chǎn)超過70億元人民幣，開發(fā)面積達(dá)300萬平方米，成為寧波、蘇州等二線城市的地產(chǎn)龍頭。

雅戈爾據(jù)寧波之地，虎視全國房地產(chǎn)市場，誓言要成為全國性的房地產(chǎn)品牌，并借著房地產(chǎn)的牛市，巨資囤地。結(jié)果，房地產(chǎn)牛市瞬間轉(zhuǎn)熊，雅戈爾過去費盡心思拿到的高價土地（不少都是當(dāng)?shù)氐牡赝酰┓吹钩蔀榱素?fù)擔(dān)。

2007年初，雅戈爾在寧波買下華辰北9號地塊，樓面價超出出讓底價近4000元，已高于周邊現(xiàn)有樓盤價格，創(chuàng)寧波天價；同年7月，雅戈爾以高出起拍價8億元成為杭州地王；2008年2月，雅戈爾集團以樓面地價13102元/平方米競得寧波北郊路以西地塊，成為寧波新“地王”。

據(jù)統(tǒng)計，直到2008年9月，雅戈爾的土地儲備面積已經(jīng)達(dá)到289.4萬平方米，投入競標(biāo)金額高達(dá)131億元。

然而隨之而來的地產(chǎn)熊市讓雅戈爾吃盡苦頭。在樓面價已高于周邊房價的情況下，已無條件開發(fā)，而巨額的資金占用與不菲的利息，使房地產(chǎn)成為雅戈爾整個集團的吸金石。

同時傳來壞消息的還有李如成十分重視以至于親自掛帥的股權(quán)投資業(yè)務(wù)。

股市大跌導(dǎo)致雅戈爾所持股票資產(chǎn)大幅貶值，產(chǎn)生巨額浮虧。在2008年11月以前，雅戈爾持有海通證券2億股，買入價為每股17.94元，而如今海通證券的股價為每股13元左右，以此估算雅戈爾已經(jīng)損失近10億元。此外，雅戈爾在雙鶴藥業(yè)、中國鐵建、大秦鐵路、攀鋼鋼釩上的投資均有折損。僅有中信證券因持股較早且股價成本超低而依然獲利。

這些壞消息導(dǎo)致雅戈爾市值狂跌300億元。

專心遇瓶頸

在過去20多年里，所有人都認(rèn)為李如成的強項是做服裝。

自從1980年以2萬元借款創(chuàng)業(yè)以來，雅戈爾已經(jīng)超過杉杉，占據(jù)中國服裝業(yè)第一名的位置，市場占有率達(dá)到13%。這在群雄并立的服裝市場上是難得一見的。

但是服裝業(yè)裝不下李如成做大的雄心。

服裝產(chǎn)業(yè)，本來就是一個品牌林立、標(biāo)新立異的產(chǎn)業(yè)，競爭點在于創(chuàng)新和文化，并不重視資本規(guī)模，因此要做大十分困難，所以世界排名靠前的跨國公司從來就缺少服裝類企業(yè)。所以，要做大企業(yè)規(guī)模，做出一個世界知名的企業(yè)集團，靠增長率低、增長潛力受限制的服裝業(yè)顯然不可行。

同時，中國作為世界服裝業(yè)制造大國的名聲和現(xiàn)實更讓各界堅定了“雅戈爾就應(yīng)該繼續(xù)做服裝，要做世界第一的服裝品牌”的信念。而在服裝業(yè)做一個成功的品牌，絕非有投資就可以的，更需要環(huán)境支持乃至文化支持。

如今，中國的服裝產(chǎn)業(yè)根本沒有成為時尚中心的趨向，反倒是成本越來越高，競爭優(yōu)勢越來越小。況且，做好一個成功品牌，就能做大嗎？有百年歷史的路易威登集團擁有眾多成功品牌，但是如今年銷售額只有38億美元。

可見，在服裝業(yè)淘金，只能獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流，不可能企望一夜暴富，不可能獲得股東期望的增長率，更不可能獲得李如成夢想中的大規(guī)模企業(yè)，擁有難以替代的競爭力。因此，苦于低利潤率、低增長率的服裝業(yè)現(xiàn)狀，李如成不得已需要尋找一個高增長的產(chǎn)業(yè)，同時也為閑置的資金找一個出口。

他找到了房地產(chǎn)業(yè)。

其實，進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)對于雅戈爾來說幾乎是一個必然。為了掙到服裝業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的所有利潤，更簡單的是“為了省錢”，李如成一直以來堅持做大做全產(chǎn)業(yè)鏈，從原材料、紡織面料到渠道建設(shè)，雅戈爾都有染指。

對于近年來追捧“輕資產(chǎn)”、“做品牌”、“供應(yīng)鏈管理”的服裝產(chǎn)業(yè)（代表企業(yè)是美特斯邦威）來說，雅戈爾是一個絕對的異類。其中，李如成最重視的是渠道建設(shè)，他認(rèn)為這是雅戈爾日后在服裝產(chǎn)業(yè)的核心競爭力所在。

2008年，雅戈爾斥資1.2億美元從美國Kellwood公司手中全資收購了新馬服飾，又與HSM簽訂代理合同，將其品牌引入中國，期限為20年?？梢?，雅戈爾的手將伸入服裝零售業(yè)務(wù)。

而一旦大舉進(jìn)軍服裝零售業(yè)，雅戈爾必然成為一個房地產(chǎn)企業(yè)。零售業(yè)與房地產(chǎn)從來不分家。這在快餐連鎖業(yè)可見一斑。著名的快餐品牌麥當(dāng)勞，實際上是一個房地產(chǎn)企業(yè)，其大部分利潤來自于房地產(chǎn)經(jīng)營：自建或者購買物業(yè)，將之出租給加盟商，獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流。因此，商業(yè)地產(chǎn)必將成為雅戈爾的競爭力所在。雅戈爾的商業(yè)地產(chǎn)投資(店鋪購買)將近18億元，而這部分資產(chǎn)現(xiàn)在估值應(yīng)該高于50億元。

同時，雅戈爾在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)上頗有優(yōu)勢。從1992年開始，雅戈爾就為了解決企業(yè)內(nèi)部員工的住房問題，涉入了房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，漸漸成為寧波當(dāng)?shù)刈畲蟮姆康禺a(chǎn)商，并擁有了進(jìn)軍全國市場的實力和野心。

綜上，與其說雅戈爾是一個看到房地產(chǎn)賺錢就上的多元化企業(yè)，不如說雅戈爾是將服裝業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)結(jié)合起來共同發(fā)展的企業(yè)。

李如成說：“如果我們沒有進(jìn)入到地產(chǎn)和金融投資，雅戈爾不可能有200多億元的凈資產(chǎn)。服裝主業(yè)的發(fā)展，需要強大的金融支撐，否則很難成為百年企業(yè)?！?/p>

投資兩難

中國很多企業(yè)有了閑錢就搞多元化，而很多跨國公司有了閑錢則是搞股權(quán)投資。通過股權(quán)投資，企業(yè)不僅可以利用閑置資金分享其他高成長行業(yè)的增長，還可以獲得許多其他行業(yè)的運作經(jīng)驗，為企業(yè)主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移預(yù)留戰(zhàn)場。

更值得一提的是許多著名跨國公司，將股權(quán)投資當(dāng)做做大產(chǎn)業(yè)，爭取產(chǎn)業(yè)伙伴，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的有力手段。例如IBM、英特爾、微軟等著名跨國公司，其基金會運作早有成功記載。

李如成進(jìn)入股權(quán)投資業(yè)務(wù)屬于偶然。上世紀(jì)90年代初期，寧波當(dāng)?shù)匾恍┢髽I(yè)經(jīng)營碰到困難，在政府支持下，李如成認(rèn)為雅戈爾可以以豐富的資源帶動它們發(fā)展，做好產(chǎn)業(yè)鏈。從1993年開始，雅戈爾由政府牽頭先后投資了瀕于破產(chǎn)的廣博集團、宜科科技。

1997年，寧波商業(yè)銀行重組，在市府牽頭下，雅戈爾作為實力股東參與。投資中信銀行更屬偶然。1998年雅戈爾上市后，手中有錢的李如成準(zhǔn)備尋找新興的投資項目，由于對證券業(yè)的興趣，加之中信證券的良好股東背景，于是順勢而入。

目前，雅戈爾的投資規(guī)模已經(jīng)達(dá)到230億元，是公司凈資產(chǎn)的1.5倍，這也是目前上市公司里面股權(quán)投資規(guī)模最大的一家企業(yè)。

2007年1月，廣博股份登陸深圳中小企業(yè)板，5月升到第一個高點每股16.85元，雅戈爾的持股成本為每股1.52元。2007年7月19日，寧波銀行掛牌上市，成為國內(nèi)第一批上市的商業(yè)銀行，股價不到10日漲幅就超過200%，而雅戈爾當(dāng)年投資成本不過每股1.01元。中信證券更是李如成的成名之作。進(jìn)入時，雅戈爾的持股成本為每股1.7元，總投資成本不過3.2億元，2007年10月，中信證券曾最高升到令人咋舌的每股116.55元，雅戈爾的賬面收益放大了62.31倍。即便是在2000多點大盤的今天(截至3月20日)，中信證券收盤于23.14元，雅戈爾賬面收益也放大了13.61倍。

2006年和2007年的中國房地產(chǎn)與證券市場的雙重牛市讓李如成興奮又傷感。興奮的是這兩條外線都收益驚人，獲得了他做服裝業(yè)30年也賺不出來的利潤，而傷感的是，自己的結(jié)發(fā)之業(yè)相形見拙。

馬無夜草不肥，信心大增的李如成干脆把服裝產(chǎn)業(yè)交給下屬，自己親自上陣做投資，并于2007年專門成立兩家專業(yè)投資公司，召集專業(yè)人才，針對擬上市的金融產(chǎn)業(yè)、資源性企業(yè)、行業(yè)龍頭企業(yè)等企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資上的探索，而不是某些基金公司簡單的打新股和炒短線。

然而，李如成剛剛磨拳擦掌完畢，中國股市與房市就雙雙迎來拐點，2008年，全球更是因美國次貸風(fēng)波而陷入系統(tǒng)性經(jīng)濟危機，連股神巴菲特都未能幸免，李如成的投資敗走麥城也在所難免，而真正的問題是，如果堅守服裝業(yè)，李如成今天的局面可能更慘。

李如成說，中國不缺做服裝的雅戈爾，而是缺超越服裝的雅戈爾。只不過在多元化的路上，雅戈爾將從三心二意變成堅定的一心三用。