隨著美國政府7000億美元金融拯救方案的落實(shí)，金融體系的最壞時(shí)期應(yīng)該已經(jīng)過去，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退才剛剛開始。

銀行得救了，銀行家們卻并不愿意將央行注資所產(chǎn)生的資金流動性傳遞到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為有需要的企業(yè)和個(gè)人提供貸款。雖然政策利率接近于零，商業(yè)利率仍居高不下，信貸尺度極其嚴(yán)苛，迫使整個(gè)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)減債，拉低有效需求。

以汽車業(yè)為例，由于債券市場融資困難，底特律汽車商被迫大幅調(diào)高汽車貸款的信貸評分標(biāo)準(zhǔn)，將全國46％的潛在購車人拒之門外。不僅汽車業(yè)，信用卡、住房按揭等其它領(lǐng)域也受到同樣的困擾。

最令人擔(dān)心的是勞工市場。美國的勞工就業(yè)人數(shù)較高峰期收縮了約1.1％，但是在過去九個(gè)經(jīng)濟(jì)下行周期中，美國就業(yè)人數(shù)平均下降了2.1％。換言之，盡管金融市場血流成河，就業(yè)市場卻還面臨著相當(dāng)一段時(shí)間的調(diào)整。而它對消費(fèi)信心、房地產(chǎn)市道、銀行壞賬等方面的影響還會逐步浮現(xiàn)。

在信貸收縮和就業(yè)惡化的夾擊下，美國2008年第四季的經(jīng)濟(jì)增長率估計(jì)在-4％左右，2009年第一季底甚至可能滑落至-5％到-6％。用危急來形容目前的美國經(jīng)濟(jì)，毫不夸張。

特殊時(shí)期召喚特殊政策。美聯(lián)儲在減息、注資上可謂不遺余力，它在許多時(shí)候充當(dāng)著第一救援人，而非最后救援人的角色。伯南克主持下的美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表由去年九月的8000億美元，膨脹到2.2萬億美元，并有機(jī)會升至4萬億美元。這個(gè)數(shù)字在經(jīng)濟(jì)史上是一個(gè)創(chuàng)舉。

當(dāng)然，刺激經(jīng)濟(jì)的主角是財(cái)政政策。在奧巴馬今年1月20日宣誓就任美國總統(tǒng)之前，許多財(cái)政擴(kuò)張政策的細(xì)節(jié)并不清晰。不過，從思路上看，奧巴馬會為中產(chǎn)階層永久性減稅，同時(shí)推出自艾森豪威爾時(shí)代以來最大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。筆者估計(jì)，這種財(cái)政擴(kuò)張的總規(guī)?？赡苓_(dá)到1萬億-1.3萬億美元。

這些財(cái)政政策從2009年第二季底開始推出，GDP增長從今年下半年開始升至2.5％左右，至2010年，美國經(jīng)濟(jì)可能增長3.5％-4％。不過這是一個(gè)奇怪的增長，是私人需求消失、公共開支激增下取得的增長。這種增長的效率和質(zhì)量未必高，可持續(xù)性自然也是一個(gè)問號。

房地產(chǎn)是另一個(gè)可能出彩的領(lǐng)域。媒體報(bào)導(dǎo)美國政府有意通過干預(yù)市場，引導(dǎo)30年按揭利率下降到4.5％。如果屬實(shí)，必將為房地產(chǎn)市場帶來重大利好，它意味著美國91％的就業(yè)人口可以買得起住房。再加上國會可能推出的按揭債務(wù)重組安排，美國房市可望在2009年下半年或2010年初回穩(wěn)。

經(jīng)濟(jì)放緩、需求減少、信貸收縮、就業(yè)惡化、油價(jià)驟跌，將美國的物價(jià)水平由過熱拉至偏冷。美國的CPI預(yù)計(jì)在2009年夏季滑至-2％，扣除能源、食品的核心通脹則為1％，年底接近0。通脹的消失為聯(lián)儲超進(jìn)取的貨幣擴(kuò)張掃清了障礙，也使企業(yè)投資、個(gè)人消費(fèi)變得更謹(jǐn)慎。

筆者認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)可以在2009年下半年或2010年上半年重新恢復(fù)到比較強(qiáng)勁的增長狀態(tài)，但它幾乎是由政府和央行一手促成的。民間的“勒緊褲腰”和政府的“大灑金錢”形成鮮明的對照。然而政府行為無法永遠(yuǎn)越俎代庖地替代民間經(jīng)濟(jì)活動，而且政府眼下做得越多，便為日后美元、美債和美國的政府信用埋下越大的“定時(shí)炸彈”。

看來美國經(jīng)濟(jì)短期的增長風(fēng)險(xiǎn)，似乎可以隨著政府、央行的超級救援行為而消退，但是長期的趨勢并沒有改變。美國經(jīng)濟(jì)增長在相當(dāng)長一段時(shí)期，應(yīng)該低于潛在增長水平。也許美國將面臨的不是“大蕭條”，而是政策性擴(kuò)張護(hù)衛(wèi)下的“大放緩”。