股市象江湖，股海里門(mén)派林立，不同人用不同的方法修煉預(yù)測(cè)未來(lái)的能力，渴望成為象傳說(shuō)中的絕世高手——事實(shí)是無(wú)奈的，到目前為止，股票“秘籍”雖然不少見(jiàn)，如江恩一般的高手著實(shí)難見(jiàn)。高手無(wú)覓處，神功別亂修。如果沒(méi)有價(jià)格預(yù)測(cè)的能力，不妨從股票的最基礎(chǔ)研究開(kāi)始，股票能不能買(mǎi)，總是要看投資標(biāo)的——上市公司值不值得。

2005年到2009年，中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)生的波動(dòng)，不只是大家熟知的股票市場(chǎng)波動(dòng)周期的簡(jiǎn)單重演。

從2005年到2009年的上證指數(shù)圖可以看出，這一輪上漲和伴隨產(chǎn)生的下跌在中國(guó)股票歷史上是罕見(jiàn)的，與以往的市場(chǎng)走勢(shì)大相徑庭。但有一點(diǎn)卻和以往的波動(dòng)周期很相似：巨額的利潤(rùn)最終變成了慘痛的損失，大多數(shù)交易者虧損。

如果承認(rèn)買(mǎi)賣(mài)股票的目的就是贏利，在超過(guò)10年的股票交易經(jīng)歷中，筆者確認(rèn)自己是沒(méi)有能力準(zhǔn)確預(yù)測(cè)價(jià)格走勢(shì)的——盡管這事實(shí)曾讓我有些沮喪。沒(méi)能力通過(guò)技術(shù)分析預(yù)測(cè)價(jià)格走勢(shì)(技術(shù)分析是通過(guò)對(duì)價(jià)格、時(shí)間和成交量等要素分析進(jìn)行股價(jià)變化趨勢(shì)的判斷)，通過(guò)公司研究來(lái)做投資就順理成章了?；貧w本源，股票原本就是投資人向股份公司參股投資時(shí)獲得的出資憑證，老套一點(diǎn)說(shuō)，公司前景好、業(yè)務(wù)穩(wěn)定，投資的回報(bào)自然就有保證，如果適逢股票價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)買(mǎi)入，自然是一個(gè)有利可圖的行為。

以公司分析為基礎(chǔ)來(lái)判斷該公司的股票是否可以投資其實(shí)就是兩部分——值不值?什么價(jià)?

“值不值”是指從投資參股的角度考慮目標(biāo)公司是否值得投資，既通常意義上的八股。評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是如果不把上市公司選擇過(guò)程當(dāng)作是“炒”，而是假設(shè)它是小區(qū)口的花店、房屋租賃或是其他生意，那你拿出錢(qián)來(lái)資助并許諾給你一定的利息，你會(huì)不會(huì)答應(yīng)?

“什么價(jià)”是確認(rèn)以什么樣價(jià)格投資該公司會(huì)產(chǎn)生良好的投資回報(bào)，如果把買(mǎi)股票視做入股該公司，具體的買(mǎi)入價(jià)格是否低于公司內(nèi)在價(jià)值就是判斷投資與否的唯一依據(jù)。

萬(wàn)科到底值不值得你去做股東

上市公司在我看來(lái)就是一家填好了投資邀約的公司。如我有意，只要按市場(chǎng)價(jià)格確認(rèn)，就可以成為他的股東。那么萬(wàn)科A(000002)是否值得投資呢?

之所以拿萬(wàn)科說(shuō)事，是因?yàn)槟壳按蠖鄶?shù)分析師不很看好房地產(chǎn)行業(yè)，稱其已經(jīng)進(jìn)入了低成本擴(kuò)張期。根據(jù)市場(chǎng)公開(kāi)信息，以萬(wàn)科2008年年度報(bào)告中主要財(cái)務(wù)指標(biāo)及分配預(yù)案看：每股收益0.37元、資產(chǎn)負(fù)債率為67.44％、每10股派0.5元(含稅)。對(duì)比房地產(chǎn)市場(chǎng)火熱的2007年，萬(wàn)科的每股收益是0.45元、每10股派1.00元(含稅)。

包括高盛高華在內(nèi)的多家投資機(jī)構(gòu)給予萬(wàn)科的評(píng)級(jí)只維持在了“中性”，并預(yù)計(jì)萬(wàn)科的利潤(rùn)率將在今年年底觸底、預(yù)期市盈率為17.6倍，而且未來(lái)3年內(nèi)不大可能恢復(fù)至2007年水平。嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)50％說(shuō)明自有資金不足以償還負(fù)債、資金緊張，那么你還要當(dāng)萬(wàn)科的股東么?

我們要做的就是象現(xiàn)實(shí)中投資參股一樣，考慮一些實(shí)際問(wèn)題：

1、從事什么行業(yè)，行業(yè)前景如何?

現(xiàn)實(shí)中，你投資或參股自己不了解的行業(yè)的概率有多高?再感興趣事情也要先清楚了才能投入。

最好的選擇就是所制造的產(chǎn)品或提供的服務(wù)有很大的需求，而利潤(rùn)率又沒(méi)有明確限制的行業(yè)，同時(shí)該行業(yè)短期遭受到一些沖擊，利潤(rùn)率降低。如果行業(yè)感覺(jué)再好，但到底怎么賺錢(qián)、哪有風(fēng)險(xiǎn)還不了解，你也不會(huì)隨便投資吧。

仍以萬(wàn)科為例。

前面我們看到的短期數(shù)據(jù)并不是很好的投資依據(jù)。中國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)的集中度低，排名第一的萬(wàn)科的市場(chǎng)占有率也不過(guò)是2.34％，同時(shí)中國(guó)城鎮(zhèn)化的比例也只有45.8％。從中長(zhǎng)期看房產(chǎn)行業(yè)有機(jī)會(huì)進(jìn)入長(zhǎng)期的穩(wěn)定發(fā)展期。而且，2009年房地產(chǎn)行業(yè)面臨巨大的資金壓力，多數(shù)企業(yè)生存難以維系。但具有資金優(yōu)勢(shì)、管理經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，有機(jī)會(huì)利用這一時(shí)機(jī)，完成土地的低成本儲(chǔ)備和市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張。

2、經(jīng)營(yíng)公司的人怎么樣?

現(xiàn)實(shí)中，沒(méi)有人會(huì)愿意投資在一個(gè)沒(méi)有信用的人身上。一家上市公司的管理人員是否理智、有責(zé)任感，會(huì)影響你的投資回報(bào)。畢竟，大多數(shù)人沒(méi)有辦法直接接觸上市公司的管理人員，只有通過(guò)公司的信息和新聞報(bào)道來(lái)了解公司的言行是否一致、管理人員能否就公司的情況向你坦誠(chéng)相告、公司經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)能否使每一個(gè)股東的回報(bào)最大化。需要注意的是：在大量的信息里充斥著矛盾的意見(jiàn)，對(duì)待這些信息要做客觀的梳理以求真相。

我認(rèn)為對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者的考察是企業(yè)研究中最困難的一項(xiàng)，公司的經(jīng)營(yíng)最終還是需要由人來(lái)完成，混亂的信息將干擾對(duì)管理人員的認(rèn)識(shí)。以萬(wàn)科為例，2008年萬(wàn)科陷入了諸多風(fēng)波當(dāng)中，王石的拐點(diǎn)論大受置疑，萬(wàn)科的降價(jià)被業(yè)主大肆抨擊，王石的“捐款門(mén)”讓各種批評(píng)達(dá)到頂點(diǎn)。即便如此，他依然是上市公司管理者中最值得信任的之一。王石及其管理團(tuán)隊(duì)理智負(fù)責(zé)的提出拐點(diǎn)論和率先采取了降價(jià)的行動(dòng)，已經(jīng)被事實(shí)證明了正確性：在2008年的年報(bào)中，萬(wàn)科的管理層中肯的做了反思和檢討，而不是象多數(shù)公司一樣把問(wèn)題產(chǎn)生的原因歸于“很特殊的一年”或“罕見(jiàn)的金融危機(jī)”。一個(gè)同時(shí)具備理智和坦誠(chéng)品質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)。值得重視。

3、公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)得如何?

公司經(jīng)營(yíng)了多久，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中公司如何面對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力?公司定位和產(chǎn)品定位是否存在獨(dú)到之處，能帶來(lái)一些排他的利潤(rùn)。

你要投資的公司有能力在一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)的時(shí)間里賺取可觀的利潤(rùn)會(huì)是一個(gè)好選擇。公司要理智的對(duì)待利潤(rùn)——當(dāng)認(rèn)為留存的利潤(rùn)不能給股東帶來(lái)超額回報(bào)時(shí)，就應(yīng)該以分紅的形式回報(bào)股東。公司的管理層要有強(qiáng)烈的成本控制意識(shí)，削減的開(kāi)支會(huì)增加股東的利潤(rùn)，胡亂的花消會(huì)讓成長(zhǎng)難以維系。

為了應(yīng)對(duì)困難，萬(wàn)科提出了從客戶定位、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、工程質(zhì)量等方面提高競(jìng)爭(zhēng)力，并明確提出把管理費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例降低20％，方式、手段和目標(biāo)都很清晰，應(yīng)該給予優(yōu)評(píng)。

花多少錢(qián)買(mǎi)入是明智的?

如果你已經(jīng)能夠確認(rèn)目標(biāo)公司是一個(gè)優(yōu)秀的公司后，不要急于買(mǎi)入該公司的股票，再優(yōu)秀的公司，入股成本過(guò)高也是一個(gè)失敗的投資行為。

好的公司只是成功投資的一面；好的價(jià)格是一個(gè)成功投資的另一面，它會(huì)直接決定投資的安全和最終的回報(bào)率。

同樣需要考慮細(xì)節(jié)：

1、公司價(jià)值多少

公司的價(jià)值可以推算為在該公司存在期間以一個(gè)適度的貼現(xiàn)率來(lái)計(jì)算的現(xiàn)金流貼現(xiàn)值，既在公司存在期間總現(xiàn)金流量減去適當(dāng)?shù)睦⒄郜F(xiàn)。

通過(guò)對(duì)一段時(shí)間的公司現(xiàn)金流的計(jì)算，你可以了解這個(gè)公司是一個(gè)業(yè)績(jī)穩(wěn)定發(fā)展，還是脈沖式的起落變化。對(duì)公司未來(lái)可能的增長(zhǎng)應(yīng)該采用保守估計(jì)，避免過(guò)分樂(lè)觀而造成的公司內(nèi)在價(jià)值被夸大。在公司未來(lái)收益上的估算有較多的主觀因素，不具體介紹。

2、入股價(jià)格是多少?有沒(méi)有更低可能?

完成了公司研究和公司內(nèi)在價(jià)值估算后，具體看看該公司股票價(jià)格，只有在股票價(jià)格低于公司價(jià)值的情況下，才考慮買(mǎi)入股票。再好的投資初始的投資價(jià)格也會(huì)影響你的收益率，在股票價(jià)格低于公司價(jià)值的情況下，如果能有機(jī)會(huì)以更低的價(jià)格買(mǎi)入股票，會(huì)進(jìn)一步確保交易的安全，同時(shí)在市場(chǎng)趨于穩(wěn)定時(shí)得到更高的回報(bào)。

當(dāng)然當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格明顯高過(guò)公司內(nèi)在價(jià)值時(shí)獲利豐厚，可以考慮賣(mài)出。如果你有耐心和良好的行業(yè)研究基礎(chǔ)，在目標(biāo)公司存在短期業(yè)務(wù)沖擊的時(shí)候，可能會(huì)產(chǎn)生一個(gè)難得大幅度折讓的機(jī)會(huì)。

仍以萬(wàn)科為例計(jì)算投資價(jià)值。截止3月18日，最高收盤(pán)價(jià)8.36元、最低7.70元，當(dāng)日收盤(pán)價(jià)計(jì)算市盈率P／E為22.35。樂(lè)觀假設(shè)萬(wàn)科在2009年的業(yè)績(jī)與分紅派息方案與2008年同比無(wú)升降，從分紅派息所帶來(lái)的現(xiàn)金流看，投資回報(bào)率約為0.6％(含稅)?？紤]到2008年萬(wàn)科公司債券發(fā)行時(shí)，有擔(dān)保品種08萬(wàn)科G1(112005)票面年利率為5.50％，無(wú)擔(dān)保品種08萬(wàn)科G2(112006)票面年利率為7.00％。顯然，做萬(wàn)科的債主比當(dāng)萬(wàn)科股東的“福利”要好得多。

按照推算，萬(wàn)科目前的價(jià)格沒(méi)有被明顯低估，如果未來(lái)出現(xiàn)大幅度的下跌，價(jià)格折讓明顯，才是買(mǎi)入良機(jī)。

關(guān)于入股上市公司的思考性秘密

我發(fā)現(xiàn)一個(gè)很有意思的事情，考慮是否買(mǎi)一支股票的時(shí)候想的問(wèn)題，和考慮是否入股這個(gè)公司時(shí)想的問(wèn)題，有很大的區(qū)別。

買(mǎi)進(jìn)股票時(shí)會(huì)考慮：這個(gè)股票多少錢(qián)、現(xiàn)在的股價(jià)處在歷史價(jià)格數(shù)據(jù)曲線中的什么位置、有什么消息新聞、這個(gè)股票是不是市場(chǎng)熱點(diǎn)、未來(lái)股價(jià)怎么變化等等。其中有一個(gè)或幾個(gè)因素理想的話，就容易形成交易。

參股公司時(shí)會(huì)考慮：你相信公司經(jīng)營(yíng)者的人品和能力么、這個(gè)公司前景如何，公司的經(jīng)營(yíng)思路是什么、怎么保障投資的安全、投資能帶來(lái)多少回報(bào)——而且以上的問(wèn)題只要有一處受到置疑，投資行為都有可能被終止。這種投資思路追求的是確定性的回報(bào)，交易不容易形成。參考價(jià)值投資選股要有耐心。

最后。需要提示的是按照買(mǎi)公司而不是買(mǎi)股票的投資思路要注意：公司是否值得八股的條件需要被滿足后，既確認(rèn)是好公司后，再考慮投資的問(wèn)題；確認(rèn)公司價(jià)值后，觀察股票價(jià)格是否低于公司價(jià)值，確認(rèn)是好價(jià)格后，再買(mǎi)入；如時(shí)機(jī)不好，價(jià)格折讓不多，不要輕易出手。

筆者個(gè)人長(zhǎng)期關(guān)注房地產(chǎn)和萬(wàn)科，但目前并不持有萬(wàn)科，如文中所言：愿意以一個(gè)合適的價(jià)格投資于萬(wàn)科，并長(zhǎng)期持有，但具體的買(mǎi)入時(shí)機(jī)仍有待確定。