今年伊始，隨著全球金融危機(jī)的愈演愈烈，各大金融機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)表研究報告，看好國際金價在2009年的走勢。瑞銀、美林以及大摩均認(rèn)為金價再創(chuàng)新高只是時間上的問題。國際金價在2月20日當(dāng)天突破了1000美元／盎司，之后更進(jìn)入了漫長的調(diào)整期，紐約商品交易所(COMEX)期金一度連續(xù)四周收低，在3月18日美聯(lián)儲“印鈔機(jī)”計劃的提振下，黃金價格再度暴漲。回調(diào)后繼續(xù)走強(qiáng)還是崩盤，未來黃金走勢必然會引起投資者的廣泛關(guān)注。

今年伊始，隨著全球金融危機(jī)的愈演愈烈，各大金融機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)表研究報告，看好國際金價在2009年的走勢。瑞銀、美林以及大摩均認(rèn)為金價再創(chuàng)新高只是時間上的問題。國際金價在2月20日當(dāng)天突破了1000美元／盎司，之后便進(jìn)入了漫長的調(diào)整期，紐約商品交易所(COMEX)期金一度連續(xù)四周收低，在3月18日美聯(lián)儲“印鈔機(jī)”計劃的提振下，黃金價格再度暴漲?；卣{(diào)后繼續(xù)走強(qiáng)還是崩盤，未來黃金走勢必然會引起投資者的廣泛關(guān)注。

在最近的兩年里，國內(nèi)投資者對黃金的關(guān)注度不斷提升。在股票、公司債券、現(xiàn)金等各類主要資產(chǎn)中，黃金的表現(xiàn)令人眼前一亮。盡管許多投資都在金融風(fēng)暴中大幅縮水，但每盎司黃金的價格卻上漲了約4.3％。今年初金價更是勢如破竹。黃金及白銀等貴金屬“一反常態(tài)”，在美元強(qiáng)勢、通縮逼近、大宗商品低迷等諸多利空包圍下一枝獨(dú)秀。

這一輪商品大牛市最大上漲時間接近10年，其中以鐵礦石價格延續(xù)的時間最長，目前已經(jīng)整整上漲10年，漲幅最大的是原油，整整13.3倍，其次是鎳12.6倍。從表2中可以看到。黃金價格的泡沫相對較小。這也部分解釋了去年大宗商品泡沫破裂時黃金為何摔得沒有那么慘。

總體說來，黃金市場正顯示出結(jié)構(gòu)性牛市的所有經(jīng)典跡象。多數(shù)分析師似乎并不擔(dān)心黃金未來的走勢，最大的分歧是漲多漲少。2008年初，市場對通貨膨脹的擔(dān)心導(dǎo)致金價大漲。到了2008年底，市場對金融危機(jī)的擔(dān)憂再次令其大幅飆升，當(dāng)前各國央行投放流動性的舉措又可能令通脹預(yù)期重新抬頭進(jìn)而助推金價。

消費(fèi)需求的降低被投資需求所替代，金融危機(jī)時的避險需求有望被通脹預(yù)期帶來的保值需求替代。黃金同時兼具商品和貨幣兩種屬性，使其在極端的市場環(huán)境中左右逢源。

投資需求替代消費(fèi)需求

中國人對黃金的喜愛由來已久，在今年1－2月份全國金銀珠寶零售額增長了16.3％。黃金首飾方面的需求主要由黃金價格的走勢來決定，也有少數(shù)人在購買黃金首飾的時候會有投資方面的考慮。

整體來看，黃金消費(fèi)需求呈下降趨勢。世界黃金協(xié)會的報告指出，去年第四季度全球黃金首飾方面的需求為138億美元，按照美元計算下跌了4％。世界最大黃金首飾消費(fèi)市場印度在去年第四季度下降了14.9％到102.1噸。最大跌幅發(fā)生在美國，而英國緊接其后，印度的情形也不容樂觀。此外受金融危機(jī)影響。工業(yè)方面的黃金需求預(yù)計也將繼續(xù)減弱。

今年驅(qū)動以黃金為代表的貴金屬價格不斷上漲的并非基本面因素，其基本面正不斷走弱。從最近幾個月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，投資性黃金購買量迅猛上升。

散戶和機(jī)構(gòu)投資者投資黃金的原因和動機(jī)多種多樣，而預(yù)期市場對這項(xiàng)貴金屬的需求增長將持續(xù)超越供應(yīng)增幅，金價長期走強(qiáng)，為投資黃金提供充分的理由。至于支持投資需求的其他主要因素，大體上都可以歸結(jié)于黃金具有避險和保值的能力，可免受不穩(wěn)定因素影響及對抗風(fēng)險。

黃金是少數(shù)在2008年維持上漲的投資品種。當(dāng)前全球股市、樓市疲軟，而債市中的風(fēng)險已積累至高位。在黃金走強(qiáng)的財富效應(yīng)下，對于投資性的黃金需求有可能持續(xù)大幅增加。黃金持續(xù)吸引投資者目光，反過來又推動價格繼續(xù)上漲，黃金甚至可能脫離基本面走入泡沫化牛市。

投資途徑的發(fā)展，可從側(cè)面反映投資需求增長，而目前市場上有多種不同的投資產(chǎn)品可供選擇，以配合散戶及機(jī)構(gòu)投資者的需求。當(dāng)前散戶購買黃金的手段主要是ETF、金幣金條以及各銀行的黃金賬戶(紙黃金)，可以確認(rèn)的是黃金ETF庫存應(yīng)該是成長最快的領(lǐng)域。

在過去的幾個月里ETF持倉量正不斷刷新記錄，2008年3月17日國際黃金沖高1000美元大關(guān)時的ETF持倉量儀為663.83噸。截至3月19日，全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust的倉單持有量創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到了1103.29噸，已經(jīng)取代瑞士(1040噸)成為全球第六大黃金持有方。這個數(shù)字大致是擁有黃金儲備最多的美國央行(8500噸)黃金儲備的1／8，是中國央行(600噸)黃金儲備的1.8倍。瑞銀表示，當(dāng)前每月流入ETFS的黃金達(dá)700萬盎司，2009年頭六個月投資需求流入的資金足以彌補(bǔ)消費(fèi)需求的不足，今年黃金投資需求將是2007年的兩倍。

ETF持倉增加是支撐黃金價格持續(xù)上漲的重要因素，因此投資者可以著重觀察其變動規(guī)律來幫助判斷金價走向。目前900美元是金價在中短期內(nèi)的一個支撐價位，觀察發(fā)現(xiàn)近期基金經(jīng)常選擇在金價跌向900美元時大幅增倉，這表明了投資者對目前價位的認(rèn)可以及對后市黃金價格上漲的預(yù)期。

相比股票和債券市場，黃金的投資規(guī)模偏小。人們在過去不看好它的主要理由，是黃金無法像股票、房地產(chǎn)、銀行存款等理財工具那樣產(chǎn)生法定孽息收入。投資者的偏好是有可能改變的——在金融資產(chǎn)大幅縮水的時候，越來越多的人也許會發(fā)現(xiàn)，配置5％的黃金壓箱底會是個不錯的選擇。此外，黃金租賃業(yè)務(wù)的發(fā)展一也提升了黃金的投資價值(黃金租賃利率可以作為判斷黃金供求的依據(jù))。

瑞銀在近期報告中指出：如果黃金成為更為主流的資產(chǎn)，貨幣市場基金和存款中的部分資金流向黃金，將對金價產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。投資需求是推動本輪金價上漲的主因，也將繼續(xù)主導(dǎo)未來金價。

通脹預(yù)期與避險需求推升金價

由于以美元計價，歷史上黃金價格通常與美元走勢呈負(fù)相關(guān)。今年以來黃金與美元卻出現(xiàn)同步上漲，主要原因是黃金和美元同時被視作避險資產(chǎn)，受到資金青睞。過去也曾出現(xiàn)金價與美元同漲同跌的現(xiàn)象。如2005年底開始，由于伊朗發(fā)展核武器及巴勒斯坦激進(jìn)組織哈馬斯上臺，市場視黃金為資金避難所，推升金價上漲，當(dāng)時美國進(jìn)入加息周期，加上經(jīng)濟(jì)情況良好。美元也強(qiáng)勢反彈。

美林證券研究美元交叉匯率與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)周期的衰退和復(fù)蘇階段，即美國通脹率下降和聯(lián)邦基金利率下滑期間，美元的表現(xiàn)最強(qiáng)勢。原因在于海外利率很可能會下降更快，并且國際投資者經(jīng)常將美元作為重壓之時的一個避難所。這一結(jié)論正符合我們剛剛經(jīng)歷的市場情況。去杠桿化和避險需求同時推動了美元和黃金走強(qiáng)，特別是當(dāng)美聯(lián)儲將利率降到接近0的時候，黃金難以產(chǎn)生利息(法定孽息)收入的缺點(diǎn)不再明顯，避險價值較美元更為突出。

貨幣大戰(zhàn)已經(jīng)打響，繼英國、瑞士、日本之后，美國也在3月18日的利率會議上決定進(jìn)一步強(qiáng)化定量寬松的貨幣政策，讓法定貨幣對外貶值對內(nèi)通脹的擔(dān)憂逐漸顯現(xiàn)。競相壓低法定貨幣的情況已經(jīng)出現(xiàn)，硬資產(chǎn)應(yīng)成為主要的受益者。這無疑是為金價中長期重拾漲勢奠定了基礎(chǔ)。黃金在過去幾年走牛的主要動力是美元的持續(xù)貶值，這一情形在不遠(yuǎn)的未來可能演變成全球各主要貨幣對黃金貶值。當(dāng)前主要資產(chǎn)類別中，有理由大幅上漲的品種已為數(shù)不多，黃金正是其中之一。

可以預(yù)言的是，如果黃金價格持續(xù)上漲，金融機(jī)構(gòu)對其定下的目標(biāo)價位一定會水漲船高。黃金如何進(jìn)行合理估值存在不確定性，因此人們總能找出“新思維”來解釋它的價格。高華、瑞銀、花旗等金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)在已經(jīng)大幅調(diào)高了對2009年現(xiàn)貨黃金均價的預(yù)期。其中瑞銀從前期認(rèn)為金價有可能跌到300美元，改口長期看漲到2500美元。

讓我們換個水晶球來預(yù)測一下黃金未來能夠達(dá)到的高度。在1932年和1980年，道瓊斯工業(yè)指數(shù)與黃金的比率曾經(jīng)達(dá)到2:1。2000年本輪黃金牛市開始時，這個比例曾超過40:1。按現(xiàn)在的道指點(diǎn)位計算，當(dāng)這一比率再次回到2:1時黃金價格超過3600美元!

黃金投資也需謹(jǐn)慎

整體來看，黃金在2009年易漲難跌，其價格見頂或許要等到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，股市、房地產(chǎn)的投資價值重新顯現(xiàn)之后。長期雖看漲。但短期黃金市場價格波動較大。對于投資者來說，要正確區(qū)分好長期投資和短期投資的區(qū)別，如果投資者追求的是長線收益，則不必過多考慮短期價格的波動。對于黃金價格的走勢，多數(shù)機(jī)構(gòu)的看法是長期趨勢仍將向上，目前位置完全可以堅持長線持有。但對于偏好短線操作的投資者而言，除了考慮基本面因素，確定金價的長期走勢以外，更重要的是關(guān)注技術(shù)方面的指標(biāo)。

在3月19日，黃金經(jīng)歷了一次過山車式的行情。金價先抑后揚(yáng)，連續(xù)突破900美元與890美元兩個強(qiáng)力支撐位，最低下探至88.3美元／盎司。等到聯(lián)儲宣布將大幅購買國債的消息公布后，黃金在15分鐘內(nèi)飆升了38美元!隨后的時間里，黃金最高上試350美元，報收939美元。類似的大漲大跌在去年的黃金市場上也曾多次上演，尤其是2008年7月15日見頂988美元那一輪下跌，使得很多多頭損失慘重。究其原因，并非套牢在“歷史之巔”而是死在“反彈路上”，黃金投資必須警惕短線風(fēng)險。

目前國內(nèi)投資者投資黃金主要渠道主要有：實(shí)物黃金，黃金期貨和銀行的紙黃金，保證金T＋D，以及一些掛鉤黃金的理財產(chǎn)品和黃金股票。實(shí)物金更能體現(xiàn)保值增值功能，適于長期持有。紙黃金交易的風(fēng)險較低，買賣比實(shí)物黃金方便，適用于一般投資者參與黃金交易獲利。黃金期貨、保證金T+D及黃金現(xiàn)貨交易的風(fēng)險和資金門檻相對較高，適合專業(yè)投資者套期保值或投機(jī)獲利。其中黃金期貨的風(fēng)險最高，即使大方向看對，也很容易在金價寬幅震蕩時爆倉出局。

此外，投資黃金股也是分享黃金牛市的較好方式，但近期這類股票已有較大漲幅，建議投資者逢低關(guān)注。