一樣的春天，人們卻有著不一樣的感受。美國人研究發(fā)現(xiàn)，開銷最大的人群消費(fèi)波動更大，最富裕的10％家庭消費(fèi)水平的波動幅度，比大多數(shù)底層家庭高10倍，每個(gè)人對于經(jīng)濟(jì)衰退都有著各自的體驗(yàn)。

全球經(jīng)濟(jì)，乍暖還寒

從美國房地產(chǎn)泡沫破裂開始算起，至今已有將近兩年了。如今舉債度日的道路已經(jīng)被堵死，工作機(jī)會又在日益減少，失業(yè)率飆升至16年高點(diǎn)，消費(fèi)者只好勒緊褲腰帶過日子。據(jù)摩根大通(J.P. Morgan chase)經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡斯曼(Bruce Kasman)預(yù)計(jì)，即便在2012年底前讓失業(yè)率回落到6％這一“新的正常水平”，美國經(jīng)濟(jì)也得要實(shí)現(xiàn)5％的持續(xù)增長。考慮到眼下有嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性失衡問題需要糾正，他和許多其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家對此都不抱樂觀態(tài)度。也許美國也要拒提振內(nèi)需放上議事日程了。

美聯(lián)儲(Fed)已經(jīng)將短期基準(zhǔn)利率下調(diào)至零水平，并且正式推出清理銀行資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃。近期的好消息是花旗連續(xù)兩月盈利，2月新屋開工量亦出現(xiàn)顯著的反彈。道指在4月有望延續(xù)此前的反彈，但暫時(shí)還沒有證據(jù)表明美國已走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)，因此反彈的高度會相對有限。

歐盟各國財(cái)長批準(zhǔn)的一份政策文件稱今年和2010年的失業(yè)率將大幅上升，擁有16個(gè)成員國的歐元區(qū)，將必須解決其成員國在商業(yè)競爭力方面長期存在的差距。這份政策文件所描繪的歐盟前景，比1月份歐盟委員會發(fā)表的預(yù)測更為悲觀。標(biāo)準(zhǔn)普爾也在近期下調(diào)了多個(gè)東歐國家的主權(quán)債務(wù)評級。經(jīng)濟(jì)危機(jī)使中歐和東歐近二十年來的經(jīng)濟(jì)改革面臨前功盡棄的危險(xiǎn)，中東歐地區(qū)的問題與歐洲其他地區(qū)的問題深深地交織在一起。

已經(jīng)在以驚人速度收縮的日本經(jīng)濟(jì)也在遭受新的打擊，日本股市下挫至26年低點(diǎn)，同時(shí)出口大幅下滑導(dǎo)致日本13年來首次出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目赤字，2008年1月至今日本出口下滑46.3％，創(chuàng)歷史最大降幅，同期進(jìn)口減少了31.7％。日本財(cái)務(wù)省(Ministry of Finance)和內(nèi)閣府(Cabinet Office)聯(lián)合進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，大型公司商業(yè)景氣指數(shù)在今年第一季度為－51.3，較去年第四季度時(shí)的-35.7進(jìn)一步惡化。此外的多項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)下了5年來歷史低點(diǎn)。

由主要發(fā)達(dá)國家和新興國家組成的20國集團(tuán)(G20)將于2009年4月2日在倫敦召開峰會。倫敦當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月1.4日，二十國集團(tuán)財(cái)政部長與央行行長在英國霍舍姆聯(lián)合發(fā)表公告，就增強(qiáng)金融監(jiān)管、抵抗貿(mào)易保護(hù)主義和IMF增資等問題取得了一致意見，公告表明目前當(dāng)務(wù)之急是加強(qiáng)各國宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，加大經(jīng)濟(jì)刺激措施的力度，避免發(fā)生全球性經(jīng)濟(jì)衰退。

總的來說，市場避險(xiǎn)情緒有所緩和。沒有壞消息就是好消息，在各國政府全力提振經(jīng)濟(jì)的大背景下，四

月份的全球市場可望短期向好。

2400點(diǎn)，大頂還是小頂

2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)一些樂觀跡象，積極一面是政府?dāng)U大開支、放松銀根的政策效果開始顯現(xiàn)。隨著鐵路、公路、電網(wǎng)、災(zāi)區(qū)重建等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的立項(xiàng)和動工，1、2兩個(gè)月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長26.5％，達(dá)1.03萬億元。比實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長更快的是銀行貸款，2月人民幣貸款新增1.07萬億元，前兩個(gè)月合計(jì)放貸2.7萬億元，信貸擴(kuò)張的速度也為近年所罕見。但也有一些數(shù)據(jù)則明顯不容樂觀，2月我國出口連續(xù)第4個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長，且降幅擴(kuò)大至25.7％，貿(mào)易順差也急劇萎縮，是2006年2月以來單月最低水平，按此趨勢貿(mào)易逆差完全可能在不久的將來出現(xiàn)。對實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，這意味著大批出口企業(yè)將面臨利潤下降，甚至陷入困境，更多的人將失去就業(yè)崗位。最新數(shù)據(jù)顯示，臺灣地區(qū)2月份失業(yè)率也升至5.75％的歷史高位。

過去我們一直強(qiáng)調(diào)“買入持有”在今年是最不可取的策略。但如果你能貫徹長期投資(這里的“長期”是以五年為最低標(biāo)準(zhǔn))，或者已經(jīng)被套無法自拔。不妨看看巴菲特在新的致股東的來信中談到的對2008年投資的看法：一定會有所收獲，市場低迷總有過去的一天。

銀河證券在《2009“不差錢”》的分析報(bào)告中表示，盡管經(jīng)濟(jì)下行周期尚未出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，但在流動性過剩推動下，市場最低迷的時(shí)期已成過去。農(nóng)業(yè)二次革命、3G投資、創(chuàng)業(yè)投資、上海世博會、軍工、醫(yī)藥體制改革、節(jié)能與新能源等板塊值得跟進(jìn)。

長期來看，經(jīng)濟(jì)前景不容樂觀。外需不指望，內(nèi)需拉不勸，高投不持續(xù)。投資拉動經(jīng)濟(jì)，最終還要落在消費(fèi)上。以俗稱的“鐵公雞”為例，鐵路運(yùn)力需要釋放，公路建好要有車跑，基礎(chǔ)設(shè)施也要服務(wù)于生產(chǎn)，暫時(shí)難以看到有力支持。貨幣供給增長在理論上應(yīng)構(gòu)成通貨膨脹的壓力而非緊縮，物價(jià)下跌的最合理解釋是，市場存在產(chǎn)能過剩和需求不足，這也是到目前為止實(shí)施的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)振興措施的短板。顯而易見，全球金融危機(jī)尚未見底，政府的刺激計(jì)劃也還沒有完全奏效。不過投資只重現(xiàn)在，4月份市場振蕩過程中的機(jī)會還會不斷顯現(xiàn)。新能源、生物醫(yī)藥、航運(yùn)板塊值得關(guān)注。

2400點(diǎn)在4月是一沖而過還是無功而返，還要看“壞”消息和“好”政策的博弈。一季報(bào)中企業(yè)業(yè)績會進(jìn)一步下滑，市場也會對其進(jìn)行消化。另一個(gè)可能的“壞”消息是下月公布的國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。好的方面是國家可能進(jìn)一步增加財(cái)政投入。財(cái)科所所長賈康5月22日表示，有關(guān)部門已就新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃做出預(yù)案，政府將看二季度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的“臉色”決定是否啟動新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。此外，4月也會有一系列刺激方案的細(xì)則出臺，對市場穩(wěn)定起到積極作用。

在2500點(diǎn)到2400點(diǎn)之間存在大量獲利盤和套牢盤，相信還會有一番拉鋸。當(dāng)前股市新增資金的影響，實(shí)際已被大小非沖銷。股市上漲的實(shí)際動力還要看重挾手率等因素。上海證券的胡月曉表示，當(dāng)前流動性充裕最多只是維持了泡沫，并沒有推升泡沫。交易增加才是導(dǎo)致股市泡沫上升的重要因素，交易熱度的重要指標(biāo)是成交量和開戶數(shù)。成交量增長過快的一個(gè)主要原因是“大小非”交易的持續(xù)增加。2月份新增開戶數(shù)是2008年4月以來的新高，達(dá)2008年10月新增開戶數(shù)的2倍以上。2月新增開戶數(shù)暴增說明，股市短期吸引力上升到了一個(gè)新高度。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)并沒有出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象的情況下，股市吸引力增加主要源于市場的“抄底”心態(tài)。

避險(xiǎn)還是勇?lián)L(fēng)險(xiǎn)

溫總理對于中國所持有美國資產(chǎn)的資產(chǎn)安全“有些擔(dān)心”。幾天后，美聯(lián)儲宣布將斥資1.2萬億美元購買由政府擔(dān)保的債券，其中包括價(jià)值約3億美元的美國國債，連續(xù)下跌數(shù)月的美國長期國債價(jià)格應(yīng)聲上漲。中國是美國最大的債權(quán)人，短期看來也是此政策的受益者。

現(xiàn)在國債收益率已經(jīng)接近歷史低點(diǎn)，美聯(lián)儲小心平衡著自己的步伐：既要減少負(fù)債，又不能讓投資者因收益率過低而離開；既要擴(kuò)大貨幣供應(yīng)、解決通縮，又不能給惡性通脹埋下種子。對于中國來說，最大的問題是還該不該買美國國債，除了美國國債還能買什么?中國可能不得不在一定程度上為美國救市埋單。

避險(xiǎn)資金暫時(shí)還不會拋棄美元。人民幣的貶值壓力也有望降低，因各國貨幣都在爭相貶值。從避險(xiǎn)的角度來看，債券仍有投資價(jià)值?；氐絿鴥?nèi)，中國國債和企業(yè)債在2月已經(jīng)見底，4月份有望延續(xù)漲勢——他們比外國的品種收益率高多了。可轉(zhuǎn)債的收益會更為豐厚。

現(xiàn)階段評論貨幣政策寬松的效用言之尚早，但聯(lián)儲局啟動“印鈔機(jī)”的決定，充分顯示美國央行用盡一切手段阻止經(jīng)濟(jì)陷入蕭條的決心。換句話說，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的代價(jià)是美元貶值，那便任由它貶值好了。短期內(nèi)，不僅資源股會輪流炒上，在全球衰退中跌得最慘的出口類股也會有所表現(xiàn)。

貴金屬和原材料商品炒作正當(dāng)其時(shí)，年初以來以銅價(jià)升勢最勁，漲幅達(dá)二成半，緊隨其后的是早前落后黃金的白銀和白金，各上升約一成半；石油亦有大量資金追捧，倒是天然氣，年初至今下跌約三成，或許這就是下一個(gè)投資熱點(diǎn)。不妨將目光轉(zhuǎn)向其他仍具上升潛力的資源股。

除了天然氣外，被市場冷落多時(shí)的煤炭也有蠢蠢欲動之勢。去年市場的悲觀預(yù)期，導(dǎo)致石油、鋼鐵需求大幅下滑，澳洲的煤價(jià)比起去年高位大跌六成以上。今年1月，澳洲煤出口下跌二成，至今還在低位。當(dāng)前國內(nèi)煤炭行業(yè)的下游需求已出現(xiàn)復(fù)蘇。

貴金屬和原材料投資已經(jīng)吹響號角。對于普通投資者而言，最好參與的還是相關(guān)行業(yè)股票。例如油價(jià)上升提振下的中石油和中海油，黃金股、煤炭股等有望在4月有突出的表現(xiàn)。

天量存貨抑制房產(chǎn)復(fù)蘇

近期受到關(guān)注的還有部分城市房地產(chǎn)“量價(jià)齊升”的現(xiàn)象。國泰君安最新的研究報(bào)告顯示：深圳區(qū)域回暖，上海、天津、重慶等近期成交量上揚(yáng)。房價(jià)指數(shù)逐步見底、全國各地成交環(huán)比、同比均出現(xiàn)上升，市場已經(jīng)結(jié)束了量價(jià)齊跌的階段。

但近期房地產(chǎn)市場的回暖仍然不能作為市場根本反轉(zhuǎn)的標(biāo)志，理由在于：(1)政策利好不斷，房價(jià)有所下調(diào)，剛性需求釋放，成交量的主體是中小戶型和中低檔房；(2)3～5月份一般是房地產(chǎn)成交的旺季；(3)大多數(shù)城市房價(jià)調(diào)整尚未到位，居民收入預(yù)期不穩(wěn)定，隨著成交回暖，部分地產(chǎn)商已經(jīng)開始漲價(jià)；(4)開發(fā)商推盤和存量供給壓力；(5)部分地產(chǎn)商蓄意炒作，房地產(chǎn)交易和價(jià)格數(shù)據(jù)經(jīng)常失真。

房地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)暖趨勢的確立還需要成交量在未來幾個(gè)月里保持在較高水平。這一方面要看政策面是否會有轉(zhuǎn)變，另一方面也要看開發(fā)商是否會因樓盤好賣而過度提價(jià)。

房地產(chǎn)和股票不同，下跌和反彈都會經(jīng)歷較長的時(shí)間。因此在4月究竟該不該買房，還需要投資者結(jié)合自身需求和資金決定。銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家滕泰表示，今年流動性充裕的狀況將持續(xù)下去，有自住需求的購房者無須觀望太久。

房價(jià)上揚(yáng)的重要阻力還是存房量問題，過去兩年投資需求的旺盛導(dǎo)致房地產(chǎn)業(yè)庫存積壓，與其他行業(yè)不同，房地產(chǎn)庫存很難迅速消化。海爾地產(chǎn)首席執(zhí)行官盧鏗在出席某論壇時(shí)透露：到現(xiàn)在為止，開發(fā)商拿到的存量土地面積乘以容積率等于24億平方米。更有報(bào)告指出，目前整個(gè)房地產(chǎn)業(yè)的存貨資產(chǎn)約有4萬億元。盧鏗指出，如此大量的房屋可能10年都賣不完。萬科董事局主席王石也表示，去庫存化是個(gè)漫長而痛苦的過程。

馬利蘭大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家carnm M. Reinhart及哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kenneth s.Rogoff共同發(fā)表的研究成果顯示，自第二次世界大戰(zhàn)以來，所有先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體的樓價(jià)一旦回落，平均跌幅達(dá)35％，歷時(shí)六年；股市平均跌幅55％，歷時(shí)三年半(見下圖)。