基金是生活中少數(shù)付出更多費(fèi)用卻很難獲得更好產(chǎn)品的一個(gè)領(lǐng)域。除了我們熟知的基金管理費(fèi)和申購(gòu)贖回費(fèi)外，基金還有諸多容易被忽視的內(nèi)扣費(fèi)用。在長(zhǎng)期復(fù)利的作用下，成本上的細(xì)微差別會(huì)導(dǎo)致投資最終績(jī)的效巨大落差。我們統(tǒng)計(jì)分析2007年以來(lái)的基金數(shù)據(jù)表明，費(fèi)用對(duì)基金持有人的投資回報(bào)的影響比多數(shù)人想象的要大!

盯住基金費(fèi)用有用嗎?

當(dāng)然有用!在投資時(shí)，我們需要證券公司幫助完成證券交易，請(qǐng)基金公司代為選股，讓理財(cái)顧問(wèn)進(jìn)行整體規(guī)劃。金融服務(wù)當(dāng)然要收錢，但在市場(chǎng)總體回報(bào)給定的前提下，服務(wù)費(fèi)越少，投資人拿到手的自然越多。

基金是生活中少數(shù)付出更多費(fèi)用很難獲得更好產(chǎn)品的一個(gè)領(lǐng)域。而在長(zhǎng)期復(fù)利的作用下，成本上的細(xì)微差別會(huì)導(dǎo)致投資最終績(jī)效的巨大落差。舉例來(lái)說(shuō)，以30年為期投資4000元在兩只基金上，其管理費(fèi)分別為1％和2％。假設(shè)最終兩只基金扣除費(fèi)用前的年化回報(bào)均為9％(考慮通貨膨脹因素，這是個(gè)比較接近現(xiàn)實(shí)的數(shù)字)，在投資結(jié)束時(shí)，前者會(huì)返還你45.3萬(wàn)元，比后者的37.8萬(wàn)元高出近20％，這可不是個(gè)小數(shù)目。

有人肯定會(huì)想：“股票基金一年的漲跌幅度動(dòng)輒就是幾十個(gè)百分點(diǎn)，比起節(jié)約費(fèi)用，找到一個(gè)優(yōu)秀的基金或者在市場(chǎng)轉(zhuǎn)變中適時(shí)申贖基金不是更為重要嗎?”

一只基金未來(lái)的業(yè)績(jī)總是不確定的，判斷市場(chǎng)同樣很難踩準(zhǔn)步點(diǎn)，而費(fèi)用高低則是一目了然的事情。晨星的研究顯示，高費(fèi)用基金的危害比你想象的更糟。一只基金在未來(lái)會(huì)有三種表現(xiàn)：一是基金表現(xiàn)杰出，二是基金表現(xiàn)不理想，三是基金表現(xiàn)差到被清算或合并。統(tǒng)計(jì)顯示，高收費(fèi)基金發(fā)生后兩種情況的可能性更高。(見(jiàn)表1、表2)

費(fèi)用因素比你想象的重要

以美國(guó)為代表的很多國(guó)家的共同基金在公布年度報(bào)告時(shí)需要披露一個(gè)總費(fèi)用率(TER，Total Expense Ratio)。就是基金所有的年度費(fèi)用，包括管理費(fèi)、托管費(fèi)及其他運(yùn)營(yíng)費(fèi)用等匯總之后相對(duì)于資產(chǎn)凈值的比例。這個(gè)比例可以比較好反映基金持有人持有一只基金所需要付出的成本。這里的基金費(fèi)用都是內(nèi)扣費(fèi)用，也就是說(shuō)基金凈值是扣除這些費(fèi)用之后的數(shù)值，普通投資人不研究基金年報(bào)，很難注意到這些費(fèi)用。提醒消費(fèi)者注意的是，我們平常關(guān)注的基金凈值，是基金總收入扣除費(fèi)用之后的凈收入，基金投資回報(bào)中的一小部分作為基金持有人的投資成本支付給了券商、銀行和基金公司等“中間人”。

美國(guó)共同基金的數(shù)據(jù)顯示，基金內(nèi)扣費(fèi)用愈高，績(jī)效就愈差。這個(gè)現(xiàn)象，是否也存在于國(guó)內(nèi)基金之中呢?在好買基金研究中心的協(xié)助下，我們統(tǒng)計(jì)了111只成立于2007年以前的偏股開(kāi)放式基金，結(jié)果表明費(fèi)用比率與單只基金業(yè)績(jī)關(guān)系較弱，但對(duì)不同組別基金的平均業(yè)績(jī)有顯著影響。

我們計(jì)算的時(shí)間區(qū)間從2007年1月1日到2008年6月30日?；鹌骄鶅糍Y產(chǎn)為期初基金凈資產(chǎn)與期末基金凈資產(chǎn)的平均值?；鹳M(fèi)用為2007年年報(bào)公布費(fèi)用加上2008年基金半年報(bào)公布費(fèi)用。費(fèi)用比率=基金費(fèi)用合計(jì)÷基金

平均凈資產(chǎn)，這個(gè)值高于前文提及的年度總費(fèi)用率(TER)，約略等于年度總費(fèi)用比率的1.5倍。

在上頁(yè)表3中Y軸表示基金績(jī)效，X軸則表示基金的總開(kāi)銷。眼尖的讀者應(yīng)可隱約看到這些數(shù)據(jù)的分布形態(tài)，呈現(xiàn)愈右邊的點(diǎn)，位置似乎也愈下面的狀況。接下來(lái)用回歸分析的方法對(duì)樣本點(diǎn)進(jìn)行處理，得到圖中那條向右下傾斜的直線，代表回歸分析的結(jié)果Y(績(jī)效)=－1.1549X(費(fèi)用比率)+0.5493，另外，這些數(shù)據(jù)的分布形態(tài)非常離散，說(shuō)明單只基金費(fèi)用與基金業(yè)績(jī)并不明顯的線性關(guān)系，整體看來(lái)說(shuō)明費(fèi)用較低的基金平均業(yè)績(jī)更好。

基金費(fèi)用比率x前的系數(shù)是－1.1549，也就是說(shuō)每多花1％的費(fèi)用，基金績(jī)效的重心大致會(huì)下降1.1549％。

在上頁(yè)表4讓我們很容易就能看出，平均開(kāi)銷低的組報(bào)酬更高。此外，低費(fèi)用組里出現(xiàn)排名靠前基金的概率也較大?？傮w而言，費(fèi)用率最高的基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為遜色，業(yè)績(jī)表現(xiàn)最好的基金費(fèi)用率保持在較低水平(見(jiàn)右表5)。統(tǒng)計(jì)期內(nèi)費(fèi)用比率最高的十只基金平均費(fèi)用為15.80％，平均業(yè)績(jī)?yōu)?7.23％；業(yè)績(jī)排名靠前的十只基金平均費(fèi)用為6.00％，平均業(yè)績(jī)?yōu)?0.80％。

我們對(duì)2007年全年和2008年上半年的統(tǒng)計(jì)顯示：在低費(fèi)用組也有業(yè)績(jī)靠前的基金，低費(fèi)用組的平均業(yè)績(jī)更好，低費(fèi)用組選擇到排名靠前基金的概率更大。結(jié)論是盡管費(fèi)用比率與業(yè)績(jī)沒(méi)有明顯的線性關(guān)系，但可以將其作為篩選基金的一個(gè)條件，在低費(fèi)用率組中挑選基金戰(zhàn)勝市場(chǎng)的概率更大。

對(duì)長(zhǎng)期投資中費(fèi)率影響的推測(cè)

基金未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)取決于什么?許多人的第一反應(yīng)是基金經(jīng)理主動(dòng)操作能力，進(jìn)而聯(lián)想到那些長(zhǎng)期跑贏同類基金的明星基金經(jīng)理。其實(shí)基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)同樣是決定基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的重要因素。債券基金和股票基金有著截然不同的風(fēng)險(xiǎn)收益，基金投資于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的新興市場(chǎng)國(guó)家跟投資于經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度減緩的歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，業(yè)績(jī)表現(xiàn)也會(huì)存在差異。對(duì)于基金業(yè)績(jī)跟蹤統(tǒng)計(jì)表明，同類基金業(yè)績(jī)趨同，不同類別基金業(yè)績(jī)迥異。

Mac M.Carhart對(duì)美國(guó)1962年-1987年間的共同基金業(yè)績(jī)穩(wěn)定度進(jìn)行分析表明，運(yùn)作滿1年的基金業(yè)績(jī)分化

較大，但運(yùn)作滿5年基金的年收益率則顯著趨同。說(shuō)明長(zhǎng)期來(lái)看，基金經(jīng)理主動(dòng)操作的效果并不顯著。對(duì)基金業(yè)績(jī)影響更大的是其產(chǎn)品設(shè)計(jì)，比如投資標(biāo)的限制，承擔(dān)多大的風(fēng)險(xiǎn)，成長(zhǎng)性特征等。

同類基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)之所以差別不大，簡(jiǎn)單的邏輯推理是超額收益不能無(wú)限增加。各基金業(yè)績(jī)隨著時(shí)間的推移會(huì)呈現(xiàn)收斂，沒(méi)有一只基金能夠長(zhǎng)期、大幅度地戰(zhàn)勝業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。盡管有一批基金能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定跑贏市場(chǎng)，比如彼得·林奇的富達(dá)麥哲倫基金，2005年以前比爾米勒的美盛價(jià)值基金，但是隨著基金規(guī)模的擴(kuò)大，越往后戰(zhàn)勝市場(chǎng)必定越困難，戰(zhàn)勝市場(chǎng)的幅度也呈縮小趨勢(shì)。以彼得·林奇的麥哲倫基金為例，在他離開(kāi)麥哲倫基金之前幾年，基金業(yè)績(jī)同樣呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。他在職期間基金年化回報(bào)為29％，離開(kāi)時(shí)基金規(guī)模為140億美元。這一增長(zhǎng)率顯然是不可持續(xù)的，否則在復(fù)利作用下，不用一百年這只基金的規(guī)模就能趕上全世界的GDP總量。

國(guó)內(nèi)同樣存在同類基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)趨同的現(xiàn)象。如左邊表6所示，用不同長(zhǎng)度的收益期間計(jì)算出的年化超額收益率標(biāo)準(zhǔn)差逐級(jí)減小，即運(yùn)作1年期間基金業(yè)績(jī)的分化較大，但若運(yùn)作滿5年，則業(yè)績(jī)分化顯著減小。也表明了同類基金長(zhǎng)期來(lái)看業(yè)績(jī)并沒(méi)有顯著區(qū)分，決定基金業(yè)績(jī)的主要因素是產(chǎn)品設(shè)計(jì)。

如果一群人比賽，其中一部分人騎駱駝而其他人騎馬，在剛開(kāi)始的時(shí)候可能還看不出端倪，隨著跑出的距離越來(lái)越遠(yuǎn)，必定是騎駱駝的人跑在一起，騎馬的人保持相似的速度。

在較短的時(shí)間段里，同類基金業(yè)績(jī)分化明顯，幾個(gè)百分點(diǎn)的費(fèi)用率似乎起不了太大作用。但隨著時(shí)間的拉長(zhǎng)，同類基金的投資回報(bào)呈現(xiàn)收斂的趨勢(shì)。假設(shè)基金的投資回報(bào)收斂于曲線L，L的年化回報(bào)率為N。如果所有投資者都通過(guò)基金間接參與股市投資，L應(yīng)當(dāng)恰好等同于基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，N就是股票指數(shù)的長(zhǎng)期平均年化回報(bào)。投資者能夠拿到手的，是扣除費(fèi)用后的基金凈值。股票市場(chǎng)創(chuàng)造的價(jià)值，一部分通過(guò)管理費(fèi)、托管費(fèi)、交易費(fèi)用等形式分給了金融機(jī)構(gòu)，投資者只能拿到低于市場(chǎng)的報(bào)酬。

這又回到了開(kāi)篇時(shí)提到的問(wèn)題——金融服務(wù)當(dāng)然要收錢，但在市場(chǎng)總體回報(bào)給定的前提下，服務(wù)費(fèi)越少，投資人拿到手的自然越多。低費(fèi)用比率的基金，交給投資者的報(bào)酬會(huì)更多。美國(guó)基金夜的歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明指數(shù)基金常常能打敗市場(chǎng)上多數(shù)主動(dòng)管理型基金，運(yùn)用費(fèi)用比率的思路就能夠很好的解釋這一現(xiàn)象。指數(shù)基金的換手率低導(dǎo)致交易費(fèi)用不多，同時(shí)指數(shù)基金的管理費(fèi)也較少。只要處在低費(fèi)用基金的陣營(yíng)中，指數(shù)基金就能在長(zhǎng)期里輕松戰(zhàn)勝大多數(shù)高費(fèi)用基金，以及低費(fèi)用基金中業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差品種。

細(xì)數(shù)基金費(fèi)用

基金的費(fèi)用，或者說(shuō)是投資成本可以分為看得到的和看不到的兩部分。這里我們只關(guān)注可見(jiàn)的基金費(fèi)用，不可見(jiàn)的主要是基金進(jìn)出股票帶來(lái)的沖擊成本，難以具體估算。

可見(jiàn)的基金費(fèi)用主要包括基金交易費(fèi)和基金運(yùn)營(yíng)費(fèi)。

基金交易費(fèi)用是一次性支出。指在進(jìn)行基金交易時(shí)發(fā)生的費(fèi)用，主要包括認(rèn)購(gòu)費(fèi)、申購(gòu)費(fèi)、贖回費(fèi)、基金轉(zhuǎn)托管費(fèi)、基金轉(zhuǎn)換費(fèi)等，主要用于給予券商、銀行等基金代銷機(jī)構(gòu)的酬勞。一般來(lái)說(shuō)同類基金的交易費(fèi)用并不存在明顯差異，對(duì)基金凈值也沒(méi)有任何影響。如果投資者抱著長(zhǎng)期持有的心態(tài)，交易費(fèi)用并不是考察基金的關(guān)鍵。

基金運(yùn)營(yíng)費(fèi)是持續(xù)性支出，指的是在基金運(yùn)作過(guò)程中所發(fā)生的費(fèi)用，通常是從基金資產(chǎn)中扣除，因此會(huì)降低基金凈值。主要的基金運(yùn)營(yíng)費(fèi)包括：基金管理費(fèi)、基金托管費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)、證券交易費(fèi)用、基金信息披露費(fèi)用、與基金相關(guān)的會(huì)計(jì)師費(fèi)和律師費(fèi)、召開(kāi)持有人大會(huì)費(fèi)用等按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定可以列入的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用。

基金年報(bào)利潤(rùn)表中涉及的費(fèi)用就是基金運(yùn)營(yíng)費(fèi)，通常由管理人報(bào)酬(管理費(fèi))、托管費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)、交易費(fèi)用、利息支出和其他費(fèi)用六個(gè)部分組成。其中管理費(fèi)、托管費(fèi)是固定費(fèi)率，銷售服務(wù)費(fèi)只有少數(shù)基金征收且同樣是固定費(fèi)率。

影響交易費(fèi)用的主要是基金持股的換手率。買賣越頻繁的基金，交易費(fèi)用占比越高。更進(jìn)一步分析，基金經(jīng)理操作風(fēng)格、基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)、基金規(guī)模都對(duì)交易費(fèi)用有影響。

不同基金利息支出的差異也比較大-以2007年為例，某QDII股票基金利息支出達(dá)2.68億元占費(fèi)用合計(jì)比例為57％；而同期也有很多基金完全沒(méi)有或只有幾萬(wàn)元利息支出。

其他費(fèi)用項(xiàng)2007年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分布較為集中，封閉基金為一個(gè)檔次，通常為數(shù)百萬(wàn)元，只有三只略微超過(guò)一千萬(wàn)；開(kāi)放式基金的其他費(fèi)用一般不超過(guò)一百萬(wàn)。按比例計(jì)算的話，其他費(fèi)用占基金平均凈資產(chǎn)的比重一般不會(huì)超過(guò)千分之一。

總結(jié)以上分析。管理費(fèi)、托管費(fèi)和銷售服務(wù)費(fèi)為固定費(fèi)率，分布非常集中。在其他費(fèi)用方面。我們也看到集中的分布而且差距不大。在這些費(fèi)用組成中，差異最大的是交易成本，其次是利息支出。也就是說(shuō)，造成各基金總費(fèi)用率出現(xiàn)較大差異的主要是交易費(fèi)用和利息支出這兩項(xiàng)。

交易成本不是契約明定的數(shù)字。它會(huì)隨基金公司、隨經(jīng)理人不同而不同。即使是同一家公司旗下的基金，它的費(fèi)用也可能會(huì)有明顯的差異。比如同屬嘉實(shí)旗下的兩只基金，嘉實(shí)服務(wù)增值行業(yè)在我們的統(tǒng)計(jì)期間內(nèi)費(fèi)用比率達(dá)到11.1％，嘉實(shí)策略增長(zhǎng)的費(fèi)用比率則只有3.4％。

要確認(rèn)低交易成本是否是某公司或某經(jīng)理人的特色，需要長(zhǎng)時(shí)間的觀察。但總體而言，一只基金費(fèi)用比率的穩(wěn)定性比基金業(yè)績(jī)更高。只要基金經(jīng)理沒(méi)有離職，且操作風(fēng)格沒(méi)有大的變化，基金的費(fèi)用比率不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境的轉(zhuǎn)換出現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)。

選擇基金的第一步

基金的總費(fèi)用率(TER)是一個(gè)可行且有用的選基金標(biāo)準(zhǔn)?；鸾?jīng)理能力相同的情況下，總費(fèi)用率2％的基金和總費(fèi)用率20％的基金，聰明的投資者都知道該如何取舍。

選擇基金的第一步，就是統(tǒng)計(jì)每只基金的總費(fèi)用率，把總費(fèi)用率超過(guò)某一標(biāo)準(zhǔn)基金統(tǒng)統(tǒng)篩掉，因?yàn)楦哔M(fèi)用基金給投資者提供超額回報(bào)的難度更大。

在我們的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，費(fèi)用比率最高的一只基金在一年半的時(shí)間里給投資者創(chuàng)造了13.4％的回報(bào)，其費(fèi)用比高達(dá)20.1％。這只基金給金融“中間人”們創(chuàng)造的價(jià)值，遠(yuǎn)超過(guò)了給投資者的。

巴菲特在伯克希爾1996年年報(bào)中寫道；成本確實(shí)很重要。基金產(chǎn)生的成本，其中很大一部分支付給了基金管理人，隨著時(shí)間的推移，相當(dāng)于對(duì)投資者收益征了稅。我們可以簡(jiǎn)單假設(shè)基金獲得了10％的絕對(duì)收益，目前基金市場(chǎng)平均費(fèi)用水平約為4％(包括申購(gòu)、贖回費(fèi)、管理費(fèi)等)，可見(jiàn)我們本應(yīng)獲得的收益早已經(jīng)被各種費(fèi)用吞噬了近一半。

而先鋒基金創(chuàng)世人約翰·博格指出“巨額的回報(bào)源于成本上的細(xì)微差別。成本只有40個(gè)基點(diǎn)的基金，好比帆船比賽中對(duì)付每小時(shí)20海里的微風(fēng)；有著150個(gè)基點(diǎn)費(fèi)用的高成本基金，則無(wú)異于與時(shí)速130海里的臺(tái)風(fēng)抗衡?！?/p>

其他的選擇標(biāo)準(zhǔn)無(wú)需改變，投資者使用數(shù)星星、考察基金公司規(guī)模、跟蹤基金經(jīng)理能力、細(xì)看基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及其他選基標(biāo)準(zhǔn)。都可以在低費(fèi)用基金組中找到適合自己的“Mr right”。唯一跟以前不同的是，我們有了一個(gè)更高的選擇起點(diǎn)。