基金是生活中少數(shù)付出更多費用卻很難獲得更好產(chǎn)品的一個領域。除了我們熟知的基金管理費和申購贖回費外，基金還有諸多容易被忽視的內(nèi)扣費用。在長期復利的作用下，成本上的細微差別會導致投資最終績的效巨大落差。我們統(tǒng)計分析2007年以來的基金數(shù)據(jù)表明，費用對基金持有人的投資回報的影響比多數(shù)人想象的要大!

盯住基金費用有用嗎?

當然有用!在投資時，我們需要證券公司幫助完成證券交易，請基金公司代為選股，讓理財顧問進行整體規(guī)劃。金融服務當然要收錢，但在市場總體回報給定的前提下，服務費越少，投資人拿到手的自然越多。

基金是生活中少數(shù)付出更多費用很難獲得更好產(chǎn)品的一個領域。而在長期復利的作用下，成本上的細微差別會導致投資最終績效的巨大落差。舉例來說，以30年為期投資4000元在兩只基金上，其管理費分別為1％和2％。假設最終兩只基金扣除費用前的年化回報均為9％(考慮通貨膨脹因素，這是個比較接近現(xiàn)實的數(shù)字)，在投資結束時，前者會返還你45.3萬元，比后者的37.8萬元高出近20％，這可不是個小數(shù)目。

有人肯定會想：“股票基金一年的漲跌幅度動輒就是幾十個百分點，比起節(jié)約費用，找到一個優(yōu)秀的基金或者在市場轉(zhuǎn)變中適時申贖基金不是更為重要嗎?”

一只基金未來的業(yè)績總是不確定的，判斷市場同樣很難踩準步點，而費用高低則是一目了然的事情。晨星的研究顯示，高費用基金的危害比你想象的更糟。一只基金在未來會有三種表現(xiàn)：一是基金表現(xiàn)杰出，二是基金表現(xiàn)不理想，三是基金表現(xiàn)差到被清算或合并。統(tǒng)計顯示，高收費基金發(fā)生后兩種情況的可能性更高。(見表1、表2)

費用因素比你想象的重要

以美國為代表的很多國家的共同基金在公布年度報告時需要披露一個總費用率(TER，Total Expense Ratio)。就是基金所有的年度費用，包括管理費、托管費及其他運營費用等匯總之后相對于資產(chǎn)凈值的比例。這個比例可以比較好反映基金持有人持有一只基金所需要付出的成本。這里的基金費用都是內(nèi)扣費用，也就是說基金凈值是扣除這些費用之后的數(shù)值，普通投資人不研究基金年報，很難注意到這些費用。提醒消費者注意的是，我們平常關注的基金凈值，是基金總收入扣除費用之后的凈收入，基金投資回報中的一小部分作為基金持有人的投資成本支付給了券商、銀行和基金公司等“中間人”。

美國共同基金的數(shù)據(jù)顯示，基金內(nèi)扣費用愈高，績效就愈差。這個現(xiàn)象，是否也存在于國內(nèi)基金之中呢?在好買基金研究中心的協(xié)助下，我們統(tǒng)計了111只成立于2007年以前的偏股開放式基金，結果表明費用比率與單只基金業(yè)績關系較弱，但對不同組別基金的平均業(yè)績有顯著影響。

我們計算的時間區(qū)間從2007年1月1日到2008年6月30日。基金平均凈資產(chǎn)為期初基金凈資產(chǎn)與期末基金凈資產(chǎn)的平均值。基金費用為2007年年報公布費用加上2008年基金半年報公布費用。費用比率=基金費用合計÷基金

平均凈資產(chǎn)，這個值高于前文提及的年度總費用率(TER)，約略等于年度總費用比率的1.5倍。

在上頁表3中Y軸表示基金績效，X軸則表示基金的總開銷。眼尖的讀者應可隱約看到這些數(shù)據(jù)的分布形態(tài)，呈現(xiàn)愈右邊的點，位置似乎也愈下面的狀況。接下來用回歸分析的方法對樣本點進行處理，得到圖中那條向右下傾斜的直線，代表回歸分析的結果Y(績效)=－1.1549X(費用比率)+0.5493，另外，這些數(shù)據(jù)的分布形態(tài)非常離散，說明單只基金費用與基金業(yè)績并不明顯的線性關系，整體看來說明費用較低的基金平均業(yè)績更好。

基金費用比率x前的系數(shù)是－1.1549，也就是說每多花1％的費用，基金績效的重心大致會下降1.1549％。

在上頁表4讓我們很容易就能看出，平均開銷低的組報酬更高。此外，低費用組里出現(xiàn)排名靠前基金的概率也較大。總體而言，費用率最高的基金業(yè)績表現(xiàn)較為遜色，業(yè)績表現(xiàn)最好的基金費用率保持在較低水平(見右表5)。統(tǒng)計期內(nèi)費用比率最高的十只基金平均費用為15.80％，平均業(yè)績?yōu)?7.23％；業(yè)績排名靠前的十只基金平均費用為6.00％，平均業(yè)績?yōu)?0.80％。

我們對2007年全年和2008年上半年的統(tǒng)計顯示：在低費用組也有業(yè)績靠前的基金，低費用組的平均業(yè)績更好，低費用組選擇到排名靠前基金的概率更大。結論是盡管費用比率與業(yè)績沒有明顯的線性關系，但可以將其作為篩選基金的一個條件，在低費用率組中挑選基金戰(zhàn)勝市場的概率更大。

對長期投資中費率影響的推測

基金未來業(yè)績表現(xiàn)取決于什么?許多人的第一反應是基金經(jīng)理主動操作能力，進而聯(lián)想到那些長期跑贏同類基金的明星基金經(jīng)理。其實基金產(chǎn)品設計同樣是決定基金長期業(yè)績的重要因素。債券基金和股票基金有著截然不同的風險收益，基金投資于經(jīng)濟高速發(fā)展的新興市場國家跟投資于經(jīng)濟發(fā)展速度減緩的歐美發(fā)達國家，業(yè)績表現(xiàn)也會存在差異。對于基金業(yè)績跟蹤統(tǒng)計表明，同類基金業(yè)績趨同，不同類別基金業(yè)績迥異。

Mac M.Carhart對美國1962年-1987年間的共同基金業(yè)績穩(wěn)定度進行分析表明，運作滿1年的基金業(yè)績分化

較大，但運作滿5年基金的年收益率則顯著趨同。說明長期來看，基金經(jīng)理主動操作的效果并不顯著。對基金業(yè)績影響更大的是其產(chǎn)品設計，比如投資標的限制，承擔多大的風險，成長性特征等。

同類基金長期業(yè)績之所以差別不大，簡單的邏輯推理是超額收益不能無限增加。各基金業(yè)績隨著時間的推移會呈現(xiàn)收斂，沒有一只基金能夠長期、大幅度地戰(zhàn)勝業(yè)績比較基準。盡管有一批基金能夠長期穩(wěn)定跑贏市場，比如彼得·林奇的富達麥哲倫基金，2005年以前比爾米勒的美盛價值基金，但是隨著基金規(guī)模的擴大，越往后戰(zhàn)勝市場必定越困難，戰(zhàn)勝市場的幅度也呈縮小趨勢。以彼得·林奇的麥哲倫基金為例，在他離開麥哲倫基金之前幾年，基金業(yè)績同樣呈現(xiàn)下降趨勢。他在職期間基金年化回報為29％，離開時基金規(guī)模為140億美元。這一增長率顯然是不可持續(xù)的，否則在復利作用下，不用一百年這只基金的規(guī)模就能趕上全世界的GDP總量。

國內(nèi)同樣存在同類基金長期業(yè)績趨同的現(xiàn)象。如左邊表6所示，用不同長度的收益期間計算出的年化超額收益率標準差逐級減小，即運作1年期間基金業(yè)績的分化較大，但若運作滿5年，則業(yè)績分化顯著減小。也表明了同類基金長期來看業(yè)績并沒有顯著區(qū)分，決定基金業(yè)績的主要因素是產(chǎn)品設計。

如果一群人比賽，其中一部分人騎駱駝而其他人騎馬，在剛開始的時候可能還看不出端倪，隨著跑出的距離越來越遠，必定是騎駱駝的人跑在一起，騎馬的人保持相似的速度。

在較短的時間段里，同類基金業(yè)績分化明顯，幾個百分點的費用率似乎起不了太大作用。但隨著時間的拉長，同類基金的投資回報呈現(xiàn)收斂的趨勢。假設基金的投資回報收斂于曲線L，L的年化回報率為N。如果所有投資者都通過基金間接參與股市投資，L應當恰好等同于基金業(yè)績比較基準，N就是股票指數(shù)的長期平均年化回報。投資者能夠拿到手的，是扣除費用后的基金凈值。股票市場創(chuàng)造的價值，一部分通過管理費、托管費、交易費用等形式分給了金融機構，投資者只能拿到低于市場的報酬。

這又回到了開篇時提到的問題——金融服務當然要收錢，但在市場總體回報給定的前提下，服務費越少，投資人拿到手的自然越多。低費用比率的基金，交給投資者的報酬會更多。美國基金夜的歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明指數(shù)基金常常能打敗市場上多數(shù)主動管理型基金，運用費用比率的思路就能夠很好的解釋這一現(xiàn)象。指數(shù)基金的換手率低導致交易費用不多，同時指數(shù)基金的管理費也較少。只要處在低費用基金的陣營中，指數(shù)基金就能在長期里輕松戰(zhàn)勝大多數(shù)高費用基金，以及低費用基金中業(yè)績表現(xiàn)較差品種。

細數(shù)基金費用

基金的費用，或者說是投資成本可以分為看得到的和看不到的兩部分。這里我們只關注可見的基金費用，不可見的主要是基金進出股票帶來的沖擊成本，難以具體估算。

可見的基金費用主要包括基金交易費和基金運營費。

基金交易費用是一次性支出。指在進行基金交易時發(fā)生的費用，主要包括認購費、申購費、贖回費、基金轉(zhuǎn)托管費、基金轉(zhuǎn)換費等，主要用于給予券商、銀行等基金代銷機構的酬勞。一般來說同類基金的交易費用并不存在明顯差異，對基金凈值也沒有任何影響。如果投資者抱著長期持有的心態(tài)，交易費用并不是考察基金的關鍵。

基金運營費是持續(xù)性支出，指的是在基金運作過程中所發(fā)生的費用，通常是從基金資產(chǎn)中扣除，因此會降低基金凈值。主要的基金運營費包括：基金管理費、基金托管費、銷售服務費、證券交易費用、基金信息披露費用、與基金相關的會計師費和律師費、召開持有人大會費用等按照國家有關規(guī)定可以列入的運營費用。

基金年報利潤表中涉及的費用就是基金運營費，通常由管理人報酬(管理費)、托管費、銷售服務費、交易費用、利息支出和其他費用六個部分組成。其中管理費、托管費是固定費率，銷售服務費只有少數(shù)基金征收且同樣是固定費率。

影響交易費用的主要是基金持股的換手率。買賣越頻繁的基金，交易費用占比越高。更進一步分析，基金經(jīng)理操作風格、基金產(chǎn)品設計、基金規(guī)模都對交易費用有影響。

不同基金利息支出的差異也比較大-以2007年為例，某QDII股票基金利息支出達2.68億元占費用合計比例為57％；而同期也有很多基金完全沒有或只有幾萬元利息支出。

其他費用項2007年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)分布較為集中，封閉基金為一個檔次，通常為數(shù)百萬元，只有三只略微超過一千萬；開放式基金的其他費用一般不超過一百萬。按比例計算的話，其他費用占基金平均凈資產(chǎn)的比重一般不會超過千分之一。

總結以上分析。管理費、托管費和銷售服務費為固定費率，分布非常集中。在其他費用方面。我們也看到集中的分布而且差距不大。在這些費用組成中，差異最大的是交易成本，其次是利息支出。也就是說，造成各基金總費用率出現(xiàn)較大差異的主要是交易費用和利息支出這兩項。

交易成本不是契約明定的數(shù)字。它會隨基金公司、隨經(jīng)理人不同而不同。即使是同一家公司旗下的基金，它的費用也可能會有明顯的差異。比如同屬嘉實旗下的兩只基金，嘉實服務增值行業(yè)在我們的統(tǒng)計期間內(nèi)費用比率達到11.1％，嘉實策略增長的費用比率則只有3.4％。

要確認低交易成本是否是某公司或某經(jīng)理人的特色，需要長時間的觀察。但總體而言，一只基金費用比率的穩(wěn)定性比基金業(yè)績更高。只要基金經(jīng)理沒有離職，且操作風格沒有大的變化，基金的費用比率不會因為市場環(huán)境的轉(zhuǎn)換出現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)。

選擇基金的第一步

基金的總費用率(TER)是一個可行且有用的選基金標準?；鸾?jīng)理能力相同的情況下，總費用率2％的基金和總費用率20％的基金，聰明的投資者都知道該如何取舍。

選擇基金的第一步，就是統(tǒng)計每只基金的總費用率，把總費用率超過某一標準基金統(tǒng)統(tǒng)篩掉，因為高費用基金給投資者提供超額回報的難度更大。

在我們的統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，費用比率最高的一只基金在一年半的時間里給投資者創(chuàng)造了13.4％的回報，其費用比高達20.1％。這只基金給金融“中間人”們創(chuàng)造的價值，遠超過了給投資者的。

巴菲特在伯克希爾1996年年報中寫道；成本確實很重要。基金產(chǎn)生的成本，其中很大一部分支付給了基金管理人，隨著時間的推移，相當于對投資者收益征了稅。我們可以簡單假設基金獲得了10％的絕對收益，目前基金市場平均費用水平約為4％(包括申購、贖回費、管理費等)，可見我們本應獲得的收益早已經(jīng)被各種費用吞噬了近一半。

而先鋒基金創(chuàng)世人約翰·博格指出“巨額的回報源于成本上的細微差別。成本只有40個基點的基金，好比帆船比賽中對付每小時20海里的微風；有著150個基點費用的高成本基金，則無異于與時速130海里的臺風抗衡?！?/p>

其他的選擇標準無需改變，投資者使用數(shù)星星、考察基金公司規(guī)模、跟蹤基金經(jīng)理能力、細看基金產(chǎn)品設計以及其他選基標準。都可以在低費用基金組中找到適合自己的“Mr right”。唯一跟以前不同的是，我們有了一個更高的選擇起點。