每當(dāng)風(fēng)險偏好回歸、資金尋求高回報之時，處于全球經(jīng)濟(jì)焦點(diǎn)的中國概念總有一波動人的行情。在人民幣未能完全放開自由兌換之前，作為“投資中國”的最便捷渠道，香港股市的吸引力是無法抵擋的。經(jīng)過將近6個月的徘徊，恒生指數(shù)在4月16日曾最高摸高至15，977點(diǎn)水平，最近終于徘徊在15000點(diǎn)水平上下。

在2008年10月底中國政府明確發(fā)出“強(qiáng)力刺激經(jīng)濟(jì)”信號后，借美國金融機(jī)構(gòu)財報好于預(yù)期的助力，經(jīng)過將近6個月的徘徊，恒生指數(shù)終于在2009年4月份重新站上15500點(diǎn)水平，港股第四次沖擊這一區(qū)間并成功突破，成交金額明顯回升到700億港元左右的水平，市場信心顯然得到相當(dāng)大的提振。看這個勢頭是資金卷土重來了。

相比2008年，2009年第一季度影響股票市場的不明朗因素消除了很多，比如：重磅股匯豐控股(00005.HK)的核心資本充足率曾備受市場人士質(zhì)疑，認(rèn)為其資產(chǎn)質(zhì)量并不如管理層一直堅稱那樣穩(wěn)妥，存在增資的壓力。而匯豐控股在公布年報后終于走出了供股集資這一步，并順利完成，消除了影響大市的一大隱憂；中資銀行股穩(wěn)健的收益帶動了新一輪的漲勢，特別是工商銀行的戰(zhàn)略投資者主動鎖定大部分解禁股份，大大減輕了中資銀行股的拋售壓力：受累于外匯杠桿投機(jī)、期貨對沖等衍生工具虧損的上市公司紛紛“止血”，其中中信泰富(000267.HK)更是由母公司中信集團(tuán)出手，直接隔離手頭來完成的外匯杠桿合約，拆除了拖累上市公司資產(chǎn)質(zhì)量的一個定時炸彈：隨著樓價的調(diào)整，內(nèi)地北京、上海等城市和香港的樓市不約而同地迎來了成交量放大的“小陽春”，內(nèi)地和香港的房地產(chǎn)公司的流動資金壓力得以舒緩；原油和有色金屬價格反彈利好資源類股票。相對于前幾次指數(shù)站上15000點(diǎn)的基本因素，現(xiàn)階段的基礎(chǔ)無疑更為扎實(shí)，大市應(yīng)該有力再上一層樓。但牛市是否就此重臨?見仁見智。

不爭一日長短

無論如何，事實(shí)是“金融海嘯”所帶來的股票市場“缺血”后遺癥正在逐步消退，市場的定價機(jī)制正回復(fù)正常。特別值得一提的是，港股市場在4月底迎來“忠旺集團(tuán)”(01333.HK)集資15億美元這樣比較大型的首次公招股(IPO)(據(jù)報道，忠旺集團(tuán)將于5月8日在香港上市，以每股介于6.8～8.8港元區(qū)間招股，計劃發(fā)行14億股新股，集資規(guī)模在95.2億至123.2億港元)，是近一年多券市最大規(guī)模的IPO。此次股票發(fā)行不僅是2009年迄今為止全球規(guī)模最大的IPO交易，而且其籌資規(guī)模較初始階段的5億美元已經(jīng)增加了兩倍以上。此前今年全球規(guī)模最大的IPO交易，是嬰兒配方奶粉制造商美贊臣(Mead Johnson Nutrition Co.)(NYSE：MJN)今年2月于紐約通過首次公開募股籌資8.28億美元。如果這次“忠旺集團(tuán)”IPO成功發(fā)行，香港股市的IPO和并購活動將會更為活躍，對整體的大市起到極為正面的作用。

由于資金流動的方便，香港市場的波動性并不小。在投資者需要流動資金的時候，港股是理想的套現(xiàn)對象；而每當(dāng)風(fēng)險偏好回歸、資金尋求高回報之時，處于全球經(jīng)濟(jì)焦點(diǎn)的“中國概念”總有一波動人的行情。香港股市中，中資國企比重占了大半壁河山，幾乎所有股票的業(yè)務(wù)比重都在向內(nèi)地傾斜；在人民幣未能完全放開自由兌換之前，作為“投資中國”的最便捷渠道，香港股市的吸引力是無法抵擋的。

相對于2008年的資產(chǎn)“大甩賣”，2009年仍然是“尋寶”的好時機(jī)一一機(jī)會在于曾經(jīng)經(jīng)歷股價相對于凈資產(chǎn)大幅折讓的股票將走向價值回歸，部分股票甚至可以用持續(xù)增長的預(yù)期進(jìn)行估值。雖然對中國經(jīng)濟(jì)保持良好發(fā)展勢頭的預(yù)期在A股市場充分反映，但是同樣上市公司的股票在香港股市的估值還算合理，即A股對H股大幅溢價，港股仍然有充足的空間加以挖掘。

不過，即使是新的一輪牛市來臨，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的黎明期，股市的調(diào)整也會令市場波動巨大。從市場博弈的力量來理解，當(dāng)大市漲幅達(dá)到現(xiàn)在這種幅度后，任何負(fù)面的因素都可能引發(fā)大量獲利了結(jié)的賣盤，并引發(fā)投機(jī)資金跟進(jìn)做空。而經(jīng)濟(jì)基本面的消極因素仍然存在。例如，一季度國內(nèi)新增貸款巨量上升，對國內(nèi)銀行新增貸款的可持續(xù)性必然存在疑問，國內(nèi)貨幣政策如何調(diào)整存在不確定性；A股回落的心理影響；歐美金融機(jī)構(gòu)表面光鮮的財報下，呈現(xiàn)出來的資產(chǎn)質(zhì)量仍然在惡化，等等。在目前的狀況下，投資策略應(yīng)該趨向保守，手中的現(xiàn)金比例應(yīng)適當(dāng)增加，以等待更好的投資機(jī)會。

尋求出類拔萃者

由于全球經(jīng)濟(jì)仍然沒有明顯的復(fù)蘇信號，在股市調(diào)整期間，周期性強(qiáng)的行業(yè)如有色金屬、航運(yùn)和鋼鐵等行業(yè)股票應(yīng)該加以回避，而不太受經(jīng)濟(jì)周期影響、或者受益于企業(yè)經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變的一些股票可以加以吸納：

騰訊控股(00700.HK)

中國即時通信市場的領(lǐng)軍企業(yè)，在即時通信市場占據(jù)絕對競爭優(yōu)勢。過往五年業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，年度稅后歸屬母公司凈利潤從2004年的441億元人民幣增長至2008年的27.84億元，年均復(fù)合增長44.5％。公司收入從2004年的11.43億元人民幣增至2008年的71.54億元，年均復(fù)合增長44.3％。

騰訊控股業(yè)績高速增長的背景是其核心產(chǎn)品——騰訊QQ即時通信工具——占據(jù)了中國網(wǎng)絡(luò)即時通信市場絕對競爭優(yōu)勢，其注冊用戶從2003年的2561億戶增長至2008年的8.91億戶，而且對用戶的粘性也越來越大，表現(xiàn)在活躍用戶和每日平均在線數(shù)量的同步增長。2008年互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)收入占到總收入的70％。使用騰訊互聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)產(chǎn)品服務(wù)的用戶數(shù)量從2003年的690萬戶，增至2008年的3140萬戶，年均復(fù)合增長約28.9％，證明騰訊公司不斷推出的新產(chǎn)品和服務(wù)

雖然騰訊的業(yè)績可能無法維持前幾年的高速增長，但是其收入受經(jīng)濟(jì)周期的影響是非常微弱的，收費(fèi)用戶還有很大的發(fā)展?jié)摿?，可以作為防守型的投資選擇。未來業(yè)績前景取決于公司如何深入挖掘現(xiàn)有用戶的需求，不斷開發(fā)和推出用戶喜愛的延伸服務(wù)產(chǎn)品。

阿里巴巴(01688.HK)

阿里巴巴是中國B2B領(lǐng)域的龍頭公司，按照網(wǎng)絡(luò)行業(yè)研究咨詢服務(wù)的專業(yè)機(jī)構(gòu)iResearch艾瑞咨詢統(tǒng)計，2008年阿里巴巴占據(jù)中國B2B電子商務(wù)市場52.6％的市場份額，處于市場領(lǐng)先地位。

從公司公開財務(wù)數(shù)據(jù)上看，自2004年開始，公司稅后歸屬母公司凈利潤就取得快速增長，從2004年的0.73億元人民幣增長至2008年的12.05億元人民幣，年均復(fù)合增長75.2％。

阿里巴巴公司自2007年上市以來，連續(xù)兩年業(yè)績錄得高速增長，2008年業(yè)績表現(xiàn)同樣穩(wěn)健。阿里巴巴公司業(yè)績高速增長的背景是公司抓住了中國2000年開放WTO以后的出口高速增長以及日益活躍的龐大中小企業(yè)群體契機(jī)，主打產(chǎn)品阿里巴巴B2B網(wǎng)站吸引了龐大的用戶群。過往5年費(fèi)用戶中，GOLDSUPPUER金牌供應(yīng)商用戶貢獻(xiàn)了大部分利潤。

由于2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，阿里巴巴主動在2008年三季度末調(diào)整了這部分付費(fèi)用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，因此公司整體ARPU值[11]每個用戶平均收入未來可能出現(xiàn)下滑。但由于降價促銷力度較大，公司四季度新增GOLD SUPPUER出口通會員數(shù)創(chuàng)下記錄。

整體會員增速較快抵消了部分由于公司推出優(yōu)惠產(chǎn)品導(dǎo)致ARPU下滑的不利影響。特別是通過淘寶網(wǎng)的C2C業(yè)務(wù)，以及支付寶的資金流業(yè)務(wù)，阿里巴巴上市公司，可以分享淘寶網(wǎng)幾乎壟斷的市場優(yōu)勢，帶來更多的個人采購用戶，打通B2C的整個電子商務(wù)流程。另外，公司在08年新推出的產(chǎn)品和服務(wù)，可能給用戶帶來更多的體驗(yàn)，包括：中小企業(yè)貸款、點(diǎn)擊推廣取代原有競價排名的方式等。相對于受進(jìn)出口放緩影響的其它行業(yè)而言，阿里巴巴的經(jīng)營模式恰恰為進(jìn)出口企業(yè)提供了降低成本和擴(kuò)大需求的工具。

當(dāng)然，2007年阿里巴巴上市以后，也帶來更多的競爭者，百度已經(jīng)在B2B領(lǐng)域進(jìn)行了業(yè)務(wù)調(diào)整和擴(kuò)張，專業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的網(wǎng)盛科技(002095.HK)已經(jīng)更名為“生意寶”，參與更多領(lǐng)域的B2B市場競爭。這是需要加以關(guān)注的風(fēng)險因素。

總結(jié)

以上的兩個例子只是選取了兩家市值比較大的公司進(jìn)行說明，即使在經(jīng)濟(jì)下行周期，也有優(yōu)秀的公司可以脫穎而出。實(shí)際上，在香港股市上，還有不少小市值的公司具有獨(dú)特的經(jīng)營優(yōu)勢，例如娛樂行業(yè)的“A8音樂傳媒”、機(jī)械制造業(yè)的“昆明機(jī)床”等，可以借股市調(diào)整的機(jī)會納入投資組合，靜待市場發(fā)現(xiàn)并選擇合理估值水平的股票。

“百年一遇”的金融海嘯帶來的是過去的創(chuàng)傷和現(xiàn)在的希望，股市已經(jīng)看到了否極泰來的跡象。但是正如一個病人從“心肌梗塞”到恢復(fù)到“活蹦亂跳”需要漫長的時間一樣，股市也永遠(yuǎn)充滿著反復(fù)。熊市末期和牛市初期的交接是非常模糊的，但確定的是在這一時期里，單邊的上漲和下跌都不會持續(xù)太長時間，請耐心等待調(diào)整，重點(diǎn)關(guān)注未來在中國內(nèi)地具有發(fā)展?jié)摿Φ你y行和地產(chǎn)類股。