2008年資本市場的風(fēng)云變幻注定了它的不平凡。

對于基金而言，2008年不是榮譽(yù)，更多則是投資的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。從2008年基金年報(bào)中的數(shù)據(jù)顯示，大盤高達(dá)65％的大跌造成了基金的大面積虧損，其中424只基金浮虧1.5萬億，僅債券、貨幣基金有接近150億的盈利，但是這些盈利對于股票基金巨虧顯得非常渺小。對于絕大多數(shù)投資者，2008年品足了基金虧損之苦。

當(dāng)然，這里面有市場因素?zé)o法避免，但投資策略之失則是可以改進(jìn)的，這需要投資者不斷去辨識基金風(fēng)格及其投資能力。

去粗取精讀年報(bào)

2008年基金年報(bào)亮點(diǎn)不多，首要關(guān)注的業(yè)績因素更是乏善可陳。其中債券、貨幣基金略有收益，但由于這類產(chǎn)品長期處于基民投資邊緣，自然也很難整體上提高投資者的組合業(yè)績。而股票、偏股型基金作為基金投資的主要收益性品種，虧幅巨大，指數(shù)基金和部分股票基金更是業(yè)績跌過大盤。但是我們?nèi)匀豢闯鲆恍﹥?yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)的基金通過主動(dòng)性的操作有效降低了虧損，例如華夏大盤、金鷹精選等基金。

基金年報(bào)業(yè)績虧損基本上在預(yù)期之中，對于投資者而言，除了關(guān)注業(yè)績，繁多的年報(bào)數(shù)據(jù)，實(shí)際對投資有用的很少。準(zhǔn)確的說，普通投資者看基金年報(bào)只需抓住幾個(gè)有用的數(shù)據(jù)即可。最基本的有基金現(xiàn)金流數(shù)據(jù)(申贖情況)、關(guān)聯(lián)方投資基金的情況，這兩個(gè)數(shù)據(jù)要解答的問題是基金投資人持有是否穩(wěn)定?基金主要投資機(jī)構(gòu)是否出現(xiàn)較大的變動(dòng)?一般而言，基金申贖穩(wěn)定、無大規(guī)模贖回，或者關(guān)聯(lián)方穩(wěn)定的持有該基金都說明基金的投資能力相對穩(wěn)定。

另外，基金的全部持股明細(xì)、基金倉位變化和管理人報(bào)告也很重要。這三個(gè)數(shù)據(jù)有助于投資者認(rèn)識并分析基金長期選股、選時(shí)能力、資產(chǎn)配置能力和投資風(fēng)格特點(diǎn)。其中全部持股明細(xì)是很重要的年報(bào)數(shù)據(jù)，這對判斷基金選股能力有較好的幫助；基金倉位的變化情況可以看出基金的結(jié)構(gòu)調(diào)整、風(fēng)險(xiǎn)控制的程度等；而管理人報(bào)告則可以看出基金在不同階段的投資策略，哪些是提前預(yù)期判斷的，哪些表現(xiàn)滯后。

所以，閱讀基金年報(bào)是一個(gè)去粗取精、去偽存真的過程，對一些主要數(shù)據(jù)的把握是認(rèn)識基金的重要線索。

年報(bào)透露基金經(jīng)理投資能力

選股和選時(shí)及資產(chǎn)配置是衡量基金投資能力的重要組成部分。選股能力強(qiáng)意味著基金經(jīng)理能夠在同等的股票倉位水平下，通過精選個(gè)股獲取更高的超額收益；選時(shí)能力強(qiáng)意味著基金經(jīng)理能夠根據(jù)對市場趨勢的預(yù)判來調(diào)整股票倉位以分享市場上漲或規(guī)避市場下跌。而資產(chǎn)配置則指基金在不同市場下調(diào)整資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)，體現(xiàn)出基金經(jīng)理在實(shí)際投資過程中市場策略的調(diào)整和變化。

一般而言，選時(shí)難于選股，這是基金經(jīng)理的共識。在中國基金行業(yè)，股票型基金經(jīng)理大多強(qiáng)調(diào)選股能力，原因是處在整體上升的市場環(huán)境下，市場的非有效性為選股獲取超額收益提供了巨大的空間。但在2008年幾乎單邊下跌的市場中，選時(shí)的效用要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于選股的效用。

在成熟市場中股票型基金一般不強(qiáng)調(diào)選時(shí)，但在中國市場的特殊環(huán)境下，股票型基金經(jīng)理選時(shí)能力的重要性被大大凸顯，尤其是在市場趨勢快速轉(zhuǎn)折時(shí)期。2008年正是這樣一個(gè)特殊的市場階段，對結(jié)構(gòu)性行情把握及時(shí)正確與否在很大程度上決定了全年的成敗。其中2008年選時(shí)能力突出的華夏系基金、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的興業(yè)全球系基金等都體現(xiàn)了較好的投資能力，這和我們直觀的判斷基本相符，即2008年選時(shí)能力較好的基金整體抗跌性強(qiáng)。2008年的快速變化的市場使得選股能力被大大淡化，選股能力較好的多數(shù)基金業(yè)績跌幅較大，這與常理的判斷相異，主要在于普跌的市場行情使得選股的效用大打折扣。

就資產(chǎn)配置能力而言，在2008年年報(bào)行業(yè)配置和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置中，及時(shí)降低股票、提高固定收益類資產(chǎn)的基金業(yè)績表現(xiàn)突出，這些基金都在2007年4季度進(jìn)行了提前的結(jié)構(gòu)調(diào)整，其中興業(yè)系、荷銀系等基金表現(xiàn)突出。另外，則是對行業(yè)的優(yōu)先配置，這一點(diǎn)表現(xiàn)在部分基金對中小盤股以及內(nèi)需型的醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)等行業(yè)的大力配置，代表性的基金如金鷹系基金、華夏系基金、東吳系基金等。

由此可見，倉位結(jié)構(gòu)調(diào)整及時(shí)，選時(shí)能力突出的基金位列2008年業(yè)績榜前列，反之則位于后列。同時(shí)一些未能提前布局的基金只要跟隨前瞻性策略較強(qiáng)的基金調(diào)整及時(shí)，其表現(xiàn)也會(huì)比較出色。相反，固守以前投資策略的基金反而更容易落后，其中包括廣發(fā)、中郵系、光大系的基金等，這些基金未能主動(dòng)進(jìn)行調(diào)整從而錯(cuò)失擇時(shí)良機(jī)。

誰在提前布局?——前瞻性判斷影響基金業(yè)績

選股、選時(shí)及資產(chǎn)配置能力，對基金業(yè)績的影響在2009年1季度的行情中依然體現(xiàn)充分。2009年1季度A股市場節(jié)節(jié)盤升，基礎(chǔ)市場的持續(xù)活躍帶動(dòng)基金收益的普遍回升，基金排名顯示各類型基金以及同系基金之間業(yè)績分化加大。其中原因除了在1季度市場反彈中的積極調(diào)整外，基金是否在2008年4季度市場底部區(qū)間提前投資布局，將直接關(guān)系到2009年1季度以來的基金業(yè)績排名。而通過年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，我們可以從以上分析要素中，大體觀察出哪些基金為市場轉(zhuǎn)折的到來進(jìn)行了提前布局，而哪些基金則輸在了起跑線上?

結(jié)合2008基金年報(bào)，可以看出2008年底基金普遍預(yù)期2009年市場將有所復(fù)蘇，同時(shí)結(jié)構(gòu)性和階段性投資機(jī)會(huì)將會(huì)出現(xiàn)，但在實(shí)際操作中執(zhí)行了這一判斷的基金則為數(shù)不多。結(jié)構(gòu)性及階段性投資機(jī)會(huì)的涌現(xiàn)凸顯了前瞻性策略判斷和執(zhí)行力的重要性，在操作上體現(xiàn)在倉位決策以及投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整上，即選時(shí)和選股以及資產(chǎn)配置上。

從2008年基金年報(bào)所透露的信息中，我們可以清晰地看出，不同基金對于一季度股市底部反彈行情在時(shí)機(jī)、大類資產(chǎn)配置、行業(yè)配置及實(shí)際執(zhí)行力方面的表現(xiàn)。以下選擇了典型的幾只1季度業(yè)績排名前列的基金做以分析。

積極調(diào)整型——興業(yè)全球系基金

興業(yè)全球基金公司旗下的基金在2008年弱市行情中大局觀清晰，抗跌性顯著。更為難得的是，在2009年一季度反彈行情中，興業(yè)全球系基金是少數(shù)在市場轉(zhuǎn)換中仍然保持整體業(yè)績相對領(lǐng)先的基金系之一。尤其是規(guī)模較小、風(fēng)格更趨靈活的興業(yè)社會(huì)責(zé)任，在反彈中凈值漲幅居前，2009年一季度凈值上漲36.38％，排名股票型基金前十。2008年的抗跌明星興業(yè)趨勢和興業(yè)全球視野在反彈中凈值漲幅超過20％，保持在中游水平。

從2008年報(bào)來看，興業(yè)全球基金保持較為謹(jǐn)慎的投資基調(diào)，但已開始調(diào)整投資布局?！皩τ?009年，我們認(rèn)為兩個(gè)因素非常關(guān)鍵：一個(gè)是把握攻防的節(jié)奏，一個(gè)是個(gè)股的挑選”。這比較突出地反映出興業(yè)全球基金的基本思路，既不過于激進(jìn)，也不局限于2008年的防御型布局。

從年報(bào)可以看到，興業(yè)全球系基金整體上并未提前在2008年底對投資策略做重大轉(zhuǎn)變，但針對市場變化策略上做出了較快的調(diào)整，尤其體現(xiàn)在次新基金興業(yè)社會(huì)責(zé)任上。一是在倉位配置上，對市場趨勢變化保持較高敏感，在2009年1月及時(shí)跟進(jìn)加倉；二是在投資風(fēng)格類型上進(jìn)行了靈活的調(diào)整，增強(qiáng)了基金持倉的進(jìn)攻性。

相對規(guī)模較大的老基金興業(yè)趨勢和興業(yè)全球視野則更多體現(xiàn)出一貫的穩(wěn)健風(fēng)格，在倉位和結(jié)構(gòu)上做漸進(jìn)式的調(diào)整。由于規(guī)模、投資風(fēng)格、組合調(diào)整成本等因素，老基金的調(diào)整速度和幅度弱于次新基金，因此短期業(yè)績相對弱于后者。

在市場由熊市底部發(fā)生轉(zhuǎn)折時(shí)，興業(yè)全球系基金再次在策略上做出了及時(shí)調(diào)整，由抵御風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向適度積極。在2008年抗跌性表現(xiàn)突出的基金中，能夠在反彈中繼續(xù)保持業(yè)績領(lǐng)先的寥寥無幾，這反映出基金投研團(tuán)隊(duì)對市場趨勢變化的敏感和良好把握。

提前布局型——新世紀(jì)分紅

在2009年迄今的反彈中，有一批規(guī)模較小，操作靈活的基金表現(xiàn)出色，新世紀(jì)基金是其中比較突出的一個(gè)。

年報(bào)顯示，基于同一投研平臺(tái)的策略指導(dǎo)，2008年年底這兩只基金對市場底部形成做出大膽判斷，“經(jīng)過充分的分析后，前瞻性地加強(qiáng)股票資產(chǎn)配置，并加大了對金融、醫(yī)藥、商業(yè)貿(mào)易、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)以及中小成長股的投資”。

從德圣基金研究中心的倉位測算上也可以印證其策略調(diào)整步驟，自市場底部反彈以來新世紀(jì)分紅的倉位調(diào)整比較積極，并且時(shí)點(diǎn)的選擇較為正確。2008年11月中旬快速加倉至年底的80％左右，一直持續(xù)到2月中旬。而后，在基礎(chǔ)市場出現(xiàn)震蕩調(diào)整的走勢該基金也相應(yīng)做出反映，可以說基于前瞻性的趨勢判斷指導(dǎo)下，積極調(diào)整倉位不僅使基金把握住了市場底部，奠定了一季度反彈行情中的表現(xiàn)，其正確的波段性操作也為基金贏得了一定的收益。

2008年年報(bào)顯示，新世紀(jì)分紅和新世紀(jì)優(yōu)選兩只基金在2008年的持股周轉(zhuǎn)率分別達(dá)到738％和793％。兩只基金持股中度分散，對持倉品種的調(diào)整也十分快速。高度積極的交易策略凸顯了其靈活風(fēng)格，這在2009年的震蕩市中顯出用武之地。

倉位及持股結(jié)構(gòu)的積極調(diào)整，使得新世紀(jì)基金充分享受了一季度結(jié)構(gòu)性上漲行情中所帶來的收益上漲機(jī)會(huì)，從投資效果來看是該系基金也是提前布局積極行動(dòng)一類基金的代表。當(dāng)然，偏小的規(guī)模也是新世紀(jì)基金果斷轉(zhuǎn)變配置策略的重要條件，并且在后續(xù)行情中也為靈活的波段操作和結(jié)構(gòu)調(diào)整提供了很大便利。

堅(jiān)持保守配置——申萬巴黎盛利配置

申萬巴黎盛利配置是2008年抗跌基金的明星。2008年盛利配置凈值跌幅僅8.8％，除偏債類基金外凈值跌幅最小。但是在2008年的出色表現(xiàn)并未顯示出基金的投資優(yōu)勢，局限于保守配置缺乏靈活性使得該基金在市場復(fù)蘇時(shí)業(yè)績明顯滯后。

輕倉是盛利配置在2008年排名靠前的主要原因。該基金在2008年一季度股票配置比例不到20％，到3季度幾乎降至空倉，2008年底回升至10％左右。另一方面，重倉配置債券卻沒有取得較好的投資效果，其原因是債券組合結(jié)構(gòu)不合理，組合期偏短。債券組合的投資效果不夠理想。

從2008年年報(bào)來看，基金經(jīng)理對2009年的市場持謹(jǐn)慎樂觀判斷。但我們看到2008年極度保守的資產(chǎn)配置在很大程度上成為投資慣性，并未發(fā)揮出靈活配置的能力?；鹪?008年年底股票倉位僅為9.73％，而根據(jù)倉位測算的結(jié)果，這一極度保守的資產(chǎn)配置一季度迄今也沒有發(fā)生顯著變化。對于一只規(guī)模不足1億的小規(guī)?；饋碚f，資產(chǎn)配置上完全失去靈活性難以用投資傾向保守來解釋。因此，2009年一季度盛利配置的凈值增長僅為2％。在配置型基金中排名迅速下滑至末尾。

申萬巴黎盛利配置的業(yè)績下滑，代表了一類長期保守配置基金的投資狀況。雖然在特殊的熊市市況下業(yè)績領(lǐng)先，但缺乏靈活性使得靈活配置策略名不符實(shí)，長期業(yè)績難以持續(xù)保持。

選擇適合自己的健康基金

無論是通過年報(bào)選基金還是通過其他方式，都有其一定的局限性。對基金風(fēng)格和投資能力的認(rèn)識不可能一蹴而就，是一個(gè)長期的過程。我們提出通過年報(bào)等歷史數(shù)據(jù)了解基金的前提在于：歷史數(shù)據(jù)反映的基金的特點(diǎn)和風(fēng)格，會(huì)在后期影響基金的投資業(yè)績?；鹜顿Y具備對象性，只有將基金的投資特點(diǎn)和個(gè)人的投資風(fēng)格、風(fēng)險(xiǎn)能力、投資預(yù)期、資金實(shí)力等投資者的特點(diǎn)相聯(lián)系考慮，才能選擇出適合自己的，能夠長期創(chuàng)造收益的基金。下面提出幾點(diǎn)以幫助大家選擇健康基金，適合自己與否則需要投資者來做出正確的決策。

不以基金業(yè)績排名簡單決策。

業(yè)績排名絕對不是基金選擇的必要標(biāo)準(zhǔn)，而只是一個(gè)參考。如果要以基金排名作為參考篩選基金，要看長期排名(長期的有年度、連續(xù)3個(gè)季度以上)而不是短期(月度、季度)。這是因?yàn)椋鹗且怨善?、債券市場為主要投資對象的產(chǎn)品，股市的起伏以及特點(diǎn)對基金的業(yè)績影響較大，快速反彈的市場，指數(shù)基金表現(xiàn)可能更出色，快速下跌債券、貨幣基金表現(xiàn)可能更出色，震蕩市場靈活風(fēng)格基金可能更出色。實(shí)踐證明，很難有兼顧牛熊，各種市場下均表現(xiàn)出色排名居前的基金。不以業(yè)績排名做簡單決策，也就是要關(guān)注基金業(yè)績變化背后的風(fēng)格因素。

不以基金業(yè)績評級簡單決策。

基金業(yè)績評級多數(shù)是根據(jù)基金歷史業(yè)績等相關(guān)數(shù)據(jù)作出的，因此其實(shí)質(zhì)還是基金業(yè)績排名的一種變化，更多的代表基金投資的過往業(yè)績。只是基金評級對業(yè)績數(shù)據(jù)的考慮更為長期，一般以季度、年度為單位考察。當(dāng)前各種評級如銀河、德圣、理柏、晨星都是一樣的道理，只是有微小的差別。

根據(jù)基金風(fēng)格對號入座。

基金投資風(fēng)格可依照風(fēng)險(xiǎn)特征分為多種類型，與基金風(fēng)格相關(guān)的指標(biāo)主要是基金的倉位、投資結(jié)構(gòu)、凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。基金風(fēng)格一般適合于不同的市場情況，如2009年1季度基金業(yè)績的部分因素是基金風(fēng)格慣性使然，2008年最糟糕的積極型基金反而成為1季度反彈先鋒，而2008年的業(yè)績先鋒卻表現(xiàn)落后。

介于中間的則是靈活型的基金，這種基金善于跟隨市場變化及時(shí)調(diào)整策略，具備規(guī)模小、操作靈活的特點(diǎn)。顯然，適應(yīng)單邊市場的基金急漲急跌，這需要投資者較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和耐力，這種風(fēng)格可能短期業(yè)績波動(dòng)大，長期業(yè)績好，也可能長期業(yè)績波動(dòng)很大。而靈活型的基金適應(yīng)性強(qiáng)，可能長期業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定。不同的風(fēng)格對應(yīng)投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇對號入座十分重要。

注重業(yè)績背后基金的投資能力。

選擇基金最根本的因素還在于對基金投資能力的認(rèn)識，而基金投資能力最終還是體現(xiàn)在公司整體的投研實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力、選股選時(shí)能力、資產(chǎn)配置能力等方面。業(yè)績是結(jié)果，認(rèn)清基金業(yè)績背后的原因才能更好的選擇健康基金。

組合投資和定期平衡不可少。

組合投資的理念是保證基金投資長期投資業(yè)績必要條件，選擇這種方式是因?yàn)榻^大多數(shù)基金投資者對個(gè)人的風(fēng)格偏好特點(diǎn)是模糊的，在上升的市場追求超額的收益，在下跌的市場追求最小的跌幅甚至獲益，這是多數(shù)人的投資心態(tài)，這種心態(tài)下的投資在現(xiàn)實(shí)中是一種目標(biāo)而不是一個(gè)結(jié)果。定期平衡的理念是基于對基金特點(diǎn)和投資能力的確認(rèn)，基金的選擇本身很難一步到位，定期梳理一下自己的組合有利于提高組合的投資效率。