好公司不是一成不變的，我們不能說(shuō)某家公司是好公司，只能說(shuō)某家公司在這一時(shí)期是好公司。如果這個(gè)時(shí)期比較長(zhǎng)，那么擁有這家公司的股票或股權(quán)就會(huì)得到豐厚的回報(bào)。所以我們說(shuō)惟有成長(zhǎng)性的好公司值得持有，當(dāng)曾經(jīng)的好公司過(guò)了成長(zhǎng)期甚至進(jìn)入衰退期當(dāng)然要拋掉，除非像可口可樂(lè)那樣基業(yè)常青。

微軟1986年在納斯達(dá)克上市時(shí)，股價(jià)僅為15美分，到1999年，它的股價(jià)超過(guò)了100美元；沃爾瑪上市后的30年里，股價(jià)上升了3000倍，這期間甚至還遭遇了1987年的“黑色星期一”和隨之而來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退；本刊在2007年刊登過(guò)的一篇文章《獨(dú)立尋找成長(zhǎng)股》中，推薦過(guò)的一些成長(zhǎng)型企業(yè)，如：云南白藥、錦江股份等，在經(jīng)歷2008年市場(chǎng)的暴跌后，如今都已經(jīng)恢復(fù)到當(dāng)初的價(jià)位。

近幾個(gè)月來(lái)，在流動(dòng)性再次泛濫和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期下，各類資產(chǎn)價(jià)格均出現(xiàn)了上漲。潛伏了一年的投資者開始蠢蠢欲動(dòng)，但不知如何選擇，而我們的觀點(diǎn)仍是，惟有成長(zhǎng)型公司值得期待。

滯脹幽靈重現(xiàn)?

“滯脹”——這個(gè)消失了30多年的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象是否會(huì)重臨世界，成了近期經(jīng)濟(jì)學(xué)家熱議的話題。

這個(gè)話題之所以重要，是因其對(duì)個(gè)人財(cái)富的負(fù)面影響——單純的通脹下，持有資產(chǎn)(股票、房產(chǎn)、黃金、商品)即可保值，單純的經(jīng)濟(jì)衰退下，手拿債券也能安然度過(guò)。但在滯脹的情況下，似乎沒(méi)有任何資產(chǎn)可以利用。在著名的美林投資時(shí)鐘里，滯脹階段最適合持有的是現(xiàn)金及其等價(jià)物，包括醫(yī)藥股、公用事業(yè)股，這個(gè)結(jié)論更像是一個(gè)無(wú)奈的選擇。2008年上半年，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)短期的滯脹，很快通脹又消失并伴著經(jīng)濟(jì)衰退來(lái)臨。在這短暫的滯脹期里，無(wú)疑是現(xiàn)金為王。但是如果遇到30多年前那場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的“滯脹”，那還能現(xiàn)金為王嗎?整個(gè)70年代平均的通貨膨脹達(dá)到8％，也就是說(shuō)如果手里一直持有現(xiàn)金，那10年間就會(huì)貶值超過(guò)一半。未來(lái)，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)期的滯脹?很可能!

為了盡快從這場(chǎng)危機(jī)中走出來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)開動(dòng)印鈔機(jī)，發(fā)行大量貨幣，購(gòu)買了數(shù)額龐大的資產(chǎn)。今年3月18日，美聯(lián)儲(chǔ)出手購(gòu)買了3000億美元美國(guó)國(guó)債，這時(shí)其資產(chǎn)總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2.069萬(wàn)億美元，是一年多前的2.5倍。在過(guò)去的8個(gè)月里，美聯(lián)儲(chǔ)向美國(guó)金融系統(tǒng)注入了8000億美元現(xiàn)金，如果在正常時(shí)期，通貨膨脹率肯定會(huì)

大幅上升。但是在如今危機(jī)的狀態(tài)下，銀行系統(tǒng)存在大量“有毒資產(chǎn)”，這令信用創(chuàng)造機(jī)制遭到破壞，貨幣乘數(shù)下降了一半多，所以暫時(shí)沒(méi)有通貨膨脹之憂。

不過(guò)事情正在發(fā)生變化，美國(guó)財(cái)政部在3月23日宣布一項(xiàng)計(jì)劃，為私有資本購(gòu)買金融機(jī)構(gòu)問(wèn)題資產(chǎn)提供擔(dān)保和融資，來(lái)從陷入困境的銀行購(gòu)買1萬(wàn)億美元的“有毒資產(chǎn)”，這被媒體稱為“蓋特納計(jì)劃”。此項(xiàng)計(jì)劃有點(diǎn)類似于當(dāng)年中國(guó)成立四大資產(chǎn)管理公司來(lái)剝離不良資產(chǎn)，之后就恢復(fù)了信貸創(chuàng)造功能，走出了通貨緊縮。那么，如果“蓋特納計(jì)劃”也讓美國(guó)銀行業(yè)恢復(fù)信貸，令貨幣乘數(shù)反彈，可以預(yù)見很快就會(huì)“洪水滔天”。

美聯(lián)儲(chǔ)一直忙著解釋說(shuō)未來(lái)不會(huì)通貨膨脹，理由是一旦貨幣流通速度上升，就會(huì)停止貨幣供給的擴(kuò)大，提高聯(lián)邦基金利率，從金融系統(tǒng)抽回資金。但是潑出去的水能收回來(lái)嗎?眾多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出質(zhì)疑。謝國(guó)忠是最旗幟鮮明的一位，他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在的做法必將全球經(jīng)濟(jì)引入滯脹。其實(shí)，只要我們稍微動(dòng)下腦筋想想：面對(duì)失業(yè)率居高不下、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)緩慢的局面，美聯(lián)儲(chǔ)可能有效的緊縮貨幣嗎?而且通貨膨脹本身也符合高負(fù)債美國(guó)的利益訴求，美聯(lián)儲(chǔ)有動(dòng)力去這么做嗎?

全球滯脹的局面可以預(yù)見，中國(guó)也不能獨(dú)善其身。目前在產(chǎn)能過(guò)剩的局面下，產(chǎn)品價(jià)格還受到壓制，但是國(guó)際大宗商品價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)強(qiáng)烈反彈，再加上近一個(gè)季度來(lái)信貸的瘋狂投放，似乎我們也能感受到通脹的逼近——很多地方的成品油價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)上揚(yáng)。

面對(duì)“滯脹”局面，前面已經(jīng)說(shuō)過(guò)，黃金和房產(chǎn)這些“硬資產(chǎn)”用處不大(更何況現(xiàn)在已經(jīng)炒作到高位)，普通股和債券也無(wú)能為力，而持有現(xiàn)金的結(jié)果更可怕。那該怎么辦?唯一的辦法就是尋找那些不受經(jīng)濟(jì)衰退影響，又可以跑贏通貨膨脹的資產(chǎn)——內(nèi)在價(jià)值不斷提升的好公司和成長(zhǎng)股。

何為成長(zhǎng)型的好公司?

對(duì)于成長(zhǎng)型的好公司并不需要一個(gè)準(zhǔn)確的定義，只要能保持業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，能給股東帶來(lái)持續(xù)高回報(bào)的公司就是好公司。如果非得要給一個(gè)量化的解釋，那么長(zhǎng)期(5～10年)保持一個(gè)高凈資產(chǎn)收益率(15％～25％)的公司就可視為好公司或者成長(zhǎng)股。其股價(jià)上升不是靠概念、重組、非經(jīng)常性收益，而是由基本面推動(dòng)的。如果一家上市公司的凈資產(chǎn)收益率能連續(xù)十年保持25％，那么十年后它的股價(jià)就會(huì)翻10倍，而沃爾瑪在1970年～1995年這25年里的平均凈資產(chǎn)收益率超過(guò)了25％，可以想象它能給投資者帶來(lái)多高的回報(bào)。70年代那種嚴(yán)重的滯脹局面對(duì)于沃爾瑪?shù)墓蓶|來(lái)說(shuō)算不上什么。

上面我們是用長(zhǎng)期歷史數(shù)據(jù)衡量一家成長(zhǎng)型公司，這是過(guò)去時(shí)，而我們要挖掘一家未來(lái)的好公司，關(guān)注的是將來(lái)時(shí)。這就需要我們?nèi)プ龆ㄐ缘目疾欤汉霉镜降资裁礃?這也是個(gè)仁者見仁、智者見智的問(wèn)題，我們不妨把商業(yè)模式和管理模式都很突出、并做到完美統(tǒng)一的公司視為好公司，因?yàn)樯虡I(yè)模式和管理模式可以完整地描述企業(yè)的運(yùn)營(yíng)。

商業(yè)模式是一種“利益相關(guān)者的交易結(jié)構(gòu)”，它告訴人們，企業(yè)是怎樣運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)的，可以從定位、業(yè)務(wù)系統(tǒng)、盈利模式、關(guān)鍵資源能力、自由現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)及企業(yè)價(jià)值等六個(gè)角度來(lái)解析。管理模式則包括戰(zhàn)略、組織結(jié)構(gòu)、管理控制、企業(yè)文化、人力資源管理和業(yè)績(jī)，它反映企業(yè)的執(zhí)行機(jī)制。商業(yè)模式是在為滿足顧客需求、為顧客創(chuàng)造價(jià)值和實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化之間搭建一座橋梁，而管理模式是看重企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)的確定和業(yè)績(jī)的達(dá)成。

這樣，我們就可以大致勾勒出一個(gè)好公司的模樣：

IBM現(xiàn)在是個(gè)好公司，它作為一個(gè)解決方案提供商定位準(zhǔn)確，關(guān)鍵資源能力突出，而它曾一度不是一個(gè)好公司，因?yàn)槟菚r(shí)它的機(jī)構(gòu)臃腫，而業(yè)務(wù)又定位在一個(gè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的領(lǐng)域；萬(wàn)科是一個(gè)好公司，因?yàn)樗哂袘?zhàn)略眼光，管理者的人格魅力突出，而有些房地產(chǎn)公司不是好公司，在泡沫時(shí)期還瘋狂圈地，只能深陷債務(wù)危機(jī)；Yahoo曾經(jīng)是個(gè)好公司，它開創(chuàng)了門戶網(wǎng)站的商業(yè)模式，并有優(yōu)秀的企業(yè)文化和人力資源來(lái)保證強(qiáng)大的執(zhí)行力，但現(xiàn)在它算不上一個(gè)好公司，固有的盈利模式帶來(lái)不了多少利潤(rùn)空間，卻又缺乏創(chuàng)新。

由此可見，好公司不是一成不變的，我們不能說(shuō)某家公司是好公司，只能說(shuō)某家公司在這一時(shí)期是好公司。如果這個(gè)時(shí)期比較長(zhǎng)，那么擁有這家公司的股票或股權(quán)就會(huì)得到豐厚的回報(bào)。所以我們說(shuō)惟有成長(zhǎng)性的好公司值得持有，當(dāng)曾經(jīng)的好公司過(guò)了成長(zhǎng)期甚至進(jìn)入衰退期當(dāng)然要拋掉，除非像可口可樂(lè)那樣基業(yè)常青。

認(rèn)識(shí)到這些才能讓我們避免陷入“明星企業(yè)”的陷阱，想想昔日的明星企業(yè)如四川長(zhǎng)虹、TCL，在上輪大熊市中都一蹶不振，如果錯(cuò)把明星企業(yè)當(dāng)作成長(zhǎng)型公司并長(zhǎng)期持有，那真是天大的謬誤。所以，我們?cè)谫I成長(zhǎng)股的時(shí)候一定要以企業(yè)所有者的角度來(lái)買，這樣你才會(huì)真正關(guān)心這家公司的成長(zhǎng)，一旦發(fā)現(xiàn)它在成長(zhǎng)過(guò)程中存在問(wèn)題而且未能改正，就拋棄它，因?yàn)槟銦o(wú)法像巴菲特一樣改變它。

每當(dāng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候，總有一批昔日的明星企業(yè)褪掉光環(huán)，也有一批優(yōu)秀的企業(yè)在孕育、成長(zhǎng)，假如你能慧眼識(shí)金，果斷出手，就能取得豐厚的回報(bào)，而現(xiàn)在正處在這樣一個(gè)絕佳的時(shí)機(jī)。