好公司不是一成不變的，我們不能說某家公司是好公司，只能說某家公司在這一時期是好公司。如果這個時期比較長，那么擁有這家公司的股票或股權就會得到豐厚的回報。所以我們說惟有成長性的好公司值得持有，當曾經(jīng)的好公司過了成長期甚至進入衰退期當然要拋掉，除非像可口可樂那樣基業(yè)常青。

微軟1986年在納斯達克上市時，股價僅為15美分，到1999年，它的股價超過了100美元；沃爾瑪上市后的30年里，股價上升了3000倍，這期間甚至還遭遇了1987年的“黑色星期一”和隨之而來的經(jīng)濟衰退；本刊在2007年刊登過的一篇文章《獨立尋找成長股》中，推薦過的一些成長型企業(yè)，如：云南白藥、錦江股份等，在經(jīng)歷2008年市場的暴跌后，如今都已經(jīng)恢復到當初的價位。

近幾個月來，在流動性再次泛濫和經(jīng)濟復蘇的預期下，各類資產(chǎn)價格均出現(xiàn)了上漲。潛伏了一年的投資者開始蠢蠢欲動，但不知如何選擇，而我們的觀點仍是，惟有成長型公司值得期待。

滯脹幽靈重現(xiàn)?

“滯脹”——這個消失了30多年的經(jīng)濟現(xiàn)象是否會重臨世界，成了近期經(jīng)濟學家熱議的話題。

這個話題之所以重要，是因其對個人財富的負面影響——單純的通脹下，持有資產(chǎn)(股票、房產(chǎn)、黃金、商品)即可保值，單純的經(jīng)濟衰退下，手拿債券也能安然度過。但在滯脹的情況下，似乎沒有任何資產(chǎn)可以利用。在著名的美林投資時鐘里，滯脹階段最適合持有的是現(xiàn)金及其等價物，包括醫(yī)藥股、公用事業(yè)股，這個結論更像是一個無奈的選擇。2008年上半年，世界經(jīng)濟出現(xiàn)短期的滯脹，很快通脹又消失并伴著經(jīng)濟衰退來臨。在這短暫的滯脹期里，無疑是現(xiàn)金為王。但是如果遇到30多年前那場長達數(shù)年的“滯脹”，那還能現(xiàn)金為王嗎?整個70年代平均的通貨膨脹達到8％，也就是說如果手里一直持有現(xiàn)金，那10年間就會貶值超過一半。未來，會不會出現(xiàn)長期的滯脹?很可能!

為了盡快從這場危機中走出來，美聯(lián)儲開動印鈔機，發(fā)行大量貨幣，購買了數(shù)額龐大的資產(chǎn)。今年3月18日，美聯(lián)儲出手購買了3000億美元美國國債，這時其資產(chǎn)總規(guī)模已經(jīng)達到2.069萬億美元，是一年多前的2.5倍。在過去的8個月里，美聯(lián)儲向美國金融系統(tǒng)注入了8000億美元現(xiàn)金，如果在正常時期，通貨膨脹率肯定會

大幅上升。但是在如今危機的狀態(tài)下，銀行系統(tǒng)存在大量“有毒資產(chǎn)”，這令信用創(chuàng)造機制遭到破壞，貨幣乘數(shù)下降了一半多，所以暫時沒有通貨膨脹之憂。

不過事情正在發(fā)生變化，美國財政部在3月23日宣布一項計劃，為私有資本購買金融機構問題資產(chǎn)提供擔保和融資，來從陷入困境的銀行購買1萬億美元的“有毒資產(chǎn)”，這被媒體稱為“蓋特納計劃”。此項計劃有點類似于當年中國成立四大資產(chǎn)管理公司來剝離不良資產(chǎn)，之后就恢復了信貸創(chuàng)造功能，走出了通貨緊縮。那么，如果“蓋特納計劃”也讓美國銀行業(yè)恢復信貸，令貨幣乘數(shù)反彈，可以預見很快就會“洪水滔天”。

美聯(lián)儲一直忙著解釋說未來不會通貨膨脹，理由是一旦貨幣流通速度上升，就會停止貨幣供給的擴大，提高聯(lián)邦基金利率，從金融系統(tǒng)抽回資金。但是潑出去的水能收回來嗎?眾多的經(jīng)濟學家提出質疑。謝國忠是最旗幟鮮明的一位，他認為美聯(lián)儲現(xiàn)在的做法必將全球經(jīng)濟引入滯脹。其實，只要我們稍微動下腦筋想想：面對失業(yè)率居高不下、經(jīng)濟增長恢復緩慢的局面，美聯(lián)儲可能有效的緊縮貨幣嗎?而且通貨膨脹本身也符合高負債美國的利益訴求，美聯(lián)儲有動力去這么做嗎?

全球滯脹的局面可以預見，中國也不能獨善其身。目前在產(chǎn)能過剩的局面下，產(chǎn)品價格還受到壓制，但是國際大宗商品價格已經(jīng)出現(xiàn)強烈反彈，再加上近一個季度來信貸的瘋狂投放，似乎我們也能感受到通脹的逼近——很多地方的成品油價格已經(jīng)出現(xiàn)上揚。

面對“滯脹”局面，前面已經(jīng)說過，黃金和房產(chǎn)這些“硬資產(chǎn)”用處不大(更何況現(xiàn)在已經(jīng)炒作到高位)，普通股和債券也無能為力，而持有現(xiàn)金的結果更可怕。那該怎么辦?唯一的辦法就是尋找那些不受經(jīng)濟衰退影響，又可以跑贏通貨膨脹的資產(chǎn)——內(nèi)在價值不斷提升的好公司和成長股。

何為成長型的好公司?

對于成長型的好公司并不需要一個準確的定義，只要能保持業(yè)績快速增長，能給股東帶來持續(xù)高回報的公司就是好公司。如果非得要給一個量化的解釋，那么長期(5～10年)保持一個高凈資產(chǎn)收益率(15％～25％)的公司就可視為好公司或者成長股。其股價上升不是靠概念、重組、非經(jīng)常性收益，而是由基本面推動的。如果一家上市公司的凈資產(chǎn)收益率能連續(xù)十年保持25％，那么十年后它的股價就會翻10倍，而沃爾瑪在1970年～1995年這25年里的平均凈資產(chǎn)收益率超過了25％，可以想象它能給投資者帶來多高的回報。70年代那種嚴重的滯脹局面對于沃爾瑪?shù)墓蓶|來說算不上什么。

上面我們是用長期歷史數(shù)據(jù)衡量一家成長型公司，這是過去時，而我們要挖掘一家未來的好公司，關注的是將來時。這就需要我們?nèi)プ龆ㄐ缘目疾欤汉霉镜降资裁礃?這也是個仁者見仁、智者見智的問題，我們不妨把商業(yè)模式和管理模式都很突出、并做到完美統(tǒng)一的公司視為好公司，因為商業(yè)模式和管理模式可以完整地描述企業(yè)的運營。

商業(yè)模式是一種“利益相關者的交易結構”，它告訴人們，企業(yè)是怎樣運轉起來的，可以從定位、業(yè)務系統(tǒng)、盈利模式、關鍵資源能力、自由現(xiàn)金流結構及企業(yè)價值等六個角度來解析。管理模式則包括戰(zhàn)略、組織結構、管理控制、企業(yè)文化、人力資源管理和業(yè)績，它反映企業(yè)的執(zhí)行機制。商業(yè)模式是在為滿足顧客需求、為顧客創(chuàng)造價值和實現(xiàn)企業(yè)價值最大化之間搭建一座橋梁，而管理模式是看重企業(yè)長遠目標的確定和業(yè)績的達成。

這樣，我們就可以大致勾勒出一個好公司的模樣：

IBM現(xiàn)在是個好公司，它作為一個解決方案提供商定位準確，關鍵資源能力突出，而它曾一度不是一個好公司，因為那時它的機構臃腫，而業(yè)務又定位在一個激烈競爭的領域；萬科是一個好公司，因為它具有戰(zhàn)略眼光，管理者的人格魅力突出，而有些房地產(chǎn)公司不是好公司，在泡沫時期還瘋狂圈地，只能深陷債務危機；Yahoo曾經(jīng)是個好公司，它開創(chuàng)了門戶網(wǎng)站的商業(yè)模式，并有優(yōu)秀的企業(yè)文化和人力資源來保證強大的執(zhí)行力，但現(xiàn)在它算不上一個好公司，固有的盈利模式帶來不了多少利潤空間，卻又缺乏創(chuàng)新。

由此可見，好公司不是一成不變的，我們不能說某家公司是好公司，只能說某家公司在這一時期是好公司。如果這個時期比較長，那么擁有這家公司的股票或股權就會得到豐厚的回報。所以我們說惟有成長性的好公司值得持有，當曾經(jīng)的好公司過了成長期甚至進入衰退期當然要拋掉，除非像可口可樂那樣基業(yè)常青。

認識到這些才能讓我們避免陷入“明星企業(yè)”的陷阱，想想昔日的明星企業(yè)如四川長虹、TCL，在上輪大熊市中都一蹶不振，如果錯把明星企業(yè)當作成長型公司并長期持有，那真是天大的謬誤。所以，我們在買成長股的時候一定要以企業(yè)所有者的角度來買，這樣你才會真正關心這家公司的成長，一旦發(fā)現(xiàn)它在成長過程中存在問題而且未能改正，就拋棄它，因為你無法像巴菲特一樣改變它。

每當經(jīng)濟危機的時候，總有一批昔日的明星企業(yè)褪掉光環(huán)，也有一批優(yōu)秀的企業(yè)在孕育、成長，假如你能慧眼識金，果斷出手，就能取得豐厚的回報，而現(xiàn)在正處在這樣一個絕佳的時機。