[摘 要] 本文在普爾規(guī)則進(jìn)行理論闡釋的基礎(chǔ)上，對(duì)該理論進(jìn)行了評(píng)價(jià)，分析了該理論對(duì)于我國(guó)貨幣政策制定的借鑒意義。

[關(guān)鍵詞] 貨幣政策 普爾理論 利率基礎(chǔ)

一、普爾理論闡述及其政策含義

1.普爾理論概述

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家普爾在1970年撰寫的《簡(jiǎn)單隨機(jī)宏觀模型中貨幣政策手段的最適度選擇》一文中，以經(jīng)濟(jì)體系的不確定性為前提，用IS—LM曲線來(lái)分析這種不確定性對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)所產(chǎn)生的影響，得出了他的貨幣政策中介目標(biāo)最適度選擇理論。

普爾理論是假設(shè)貨幣政策最終目標(biāo)是穩(wěn)定實(shí)際產(chǎn)出，物價(jià)不變，通過(guò)對(duì)IS-LM基本模型的變形得出確定貨幣政策中介目標(biāo)的一般決策規(guī)則。

2.普爾理論的數(shù)學(xué)推導(dǎo)

普爾理論基本假定：(1)假設(shè)中央銀行必須在觀察到對(duì)商品和貨幣市場(chǎng)的當(dāng)期擾動(dòng)之前制定政策。(2)中央銀行基本可以連續(xù)不斷的觀察市場(chǎng)利率，而關(guān)于通貨膨脹和產(chǎn)出的數(shù)據(jù)卻只能每月或每季度得到一次。(3)假設(shè)政策目標(biāo)是穩(wěn)定實(shí)際產(chǎn)出。

普爾理論條件:(1)價(jià)格水平當(dāng)作固定不變的因素(工具選擇是指在一段相當(dāng)短的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行，比如在貨幣政策委員會(huì)兩次會(huì)議之間。短期內(nèi)可以忽略價(jià)格水平的影響)。(2)貨幣需求的收入彈性為1。

在上述基本假定和理論條件的前提下，對(duì)IS-LM模型變形，用對(duì)數(shù)形式表示出來(lái)：

yt=-ait+μt(公式1）

mt=yt+cit+νt(公式2）

(公式1)是總需求關(guān)系式，其中產(chǎn)出是利率的減函數(shù)；需求取決于一個(gè)外生擾動(dòng)項(xiàng)μt ，其均值為零，方差為σμ2。（公式2）將貨幣需求表示為利率的遞減函數(shù)和產(chǎn)出的遞增函數(shù)，貨幣需求還受到隨機(jī)沖擊量νt的影響，其均值為零，其方差為σt2。

μt和νt序列不相關(guān)而且彼此不相關(guān)。

該模型的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出偏差的方差最小化，由于所有的變量都經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化處理，在沒(méi)有沖擊的情況下，經(jīng)濟(jì)體的均衡產(chǎn)出水平為零E(yt)=0。此時(shí)產(chǎn)出偏差的方差為：

E[yt-E(yt)]2=E(yt)2(公式3）

①假設(shè)mt為政策變量：

由(公式1)和(公式2)求出均衡產(chǎn)出：。令E(yt)=0，則E(smt)=0。另外由于μt和νt互不相關(guān)，得出貨幣供給規(guī)程下目標(biāo)函數(shù)值的取值：

(公式4）

②假設(shè)it為政策變量：

利用(公式1)直接求出產(chǎn)出：yt=-ait+μt。令E(yt)=0，則E(-ait)=0，于是：Ei(yt)2σμ2(公式5）

比較產(chǎn)出方差，來(lái)評(píng)判兩種貨幣政策的優(yōu)劣，得出如下結(jié)論:若Em(yt)2Ei(yt)2，即利率規(guī)程下的產(chǎn)出方差小于貨幣供應(yīng)量規(guī)程下的產(chǎn)出方差時(shí)，應(yīng)該選擇利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。此時(shí)應(yīng)該滿足。

二、普爾理論的簡(jiǎn)單證明及評(píng)析

根據(jù)普爾理論，貨幣政策中介目標(biāo)應(yīng)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的特征進(jìn)行選擇：

1.當(dāng)產(chǎn)品市場(chǎng)不穩(wěn)定性大于貨幣市場(chǎng)時(shí)，應(yīng)選擇貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)。在LM曲線穩(wěn)定的情況下，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)主要來(lái)IS曲線，即IS曲線在IS1和IS2之間波動(dòng)。在這種情況下，貨幣供應(yīng)量對(duì)產(chǎn)出帶來(lái)的波動(dòng)，比利率對(duì)產(chǎn)出的影響要小。所以貨幣供應(yīng)量目標(biāo)更為可取。

2.當(dāng)貨幣市場(chǎng)不穩(wěn)定性大于產(chǎn)品市場(chǎng)時(shí)，應(yīng)選擇利率為中介目標(biāo)。在IS曲線穩(wěn)定的情況下，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)主要來(lái)LM曲線，即LM 曲線在LM1和LM2之間波動(dòng)。此時(shí)貨幣供應(yīng)量雖對(duì)產(chǎn)出帶來(lái)波動(dòng)，但是若以目標(biāo)利率作為貨幣政策中介目標(biāo)，可使產(chǎn)出剛好達(dá)到所要求的均衡水平而不上下波動(dòng)，利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)更為適宜。

普爾理論說(shuō)明了經(jīng)濟(jì)的隨機(jī)性結(jié)構(gòu)，如何決定最優(yōu)的貨幣政策中介目標(biāo)。他的分析也為討論貨幣政策最終目標(biāo)、中介目標(biāo)以在政策操作中所起的作用提供了相關(guān)的框架，但卻忽略了通貨膨脹、預(yù)期、開(kāi)放經(jīng)濟(jì)以及總供給擾動(dòng)等因素的影響。

三、普爾理論對(duì)我國(guó)貨幣政策適用性分析

1.普爾理論對(duì)我國(guó)的借鑒性

首先，普爾理論關(guān)于“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的信息不完美”的前提與我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況相符。關(guān)于利率的信息可以隨時(shí)取得，而關(guān)于產(chǎn)出和通貨膨脹的信息卻不能，尤其是我國(guó)目前利率市場(chǎng)化還不徹底的情況下，中央銀行無(wú)法從市場(chǎng)利率變動(dòng)中判定影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的有關(guān)擾動(dòng)的準(zhǔn)確來(lái)源。

其次，普爾理論目標(biāo)和我國(guó)最終目標(biāo)一致。普爾分析是以穩(wěn)定實(shí)際產(chǎn)出作為貨幣政策目標(biāo)，普爾在研究中通過(guò)比較兩種政策條件下產(chǎn)出方差大小的方法來(lái)決定貨幣政策中介目標(biāo)的選擇。這一理論目標(biāo)符合1995年的《中國(guó)人民銀行法》中正式規(guī)定的貨幣政策目標(biāo)，因此我們可以借鑒、利用普爾理論對(duì)我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)進(jìn)行判斷。

2.普爾理論在我國(guó)適用中的缺陷

在普爾的IS-LM模型中，LM曲線向右上方傾斜的。然而在我國(guó)公眾的投機(jī)性貨幣需求與利率同方向變動(dòng)，這決定了我國(guó)的LM 曲線向右下方傾斜，其與IS曲線的交點(diǎn)位置隨之與發(fā)達(dá)國(guó)家不同，進(jìn)而我國(guó)運(yùn)用該模型的所有結(jié)論都將與經(jīng)典理論有很大的差別。其次，IS-LM分析是以利率市場(chǎng)化，以及中央銀行以購(gòu)買債券的方式供給貨幣為基本條件的，而我國(guó)利率尚未完全市場(chǎng)化，中央銀行也沒(méi)有以買賣國(guó)債為調(diào)節(jié)貨幣供給的主要方式。因此，我們一方面應(yīng)該積極借鑒先進(jìn)研究成果和別國(guó)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)；另一方面又要立足本國(guó)現(xiàn)實(shí)，為貨幣政策模式轉(zhuǎn)變創(chuàng)造各種必要條件，以真正發(fā)揮利率調(diào)控之優(yōu)勢(shì)所在。

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