[摘 要] 隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展及對外開放程度的不斷加深，外匯儲備增多與流動性過剩問題漸成研究熱點。本文運用計量經(jīng)濟學(xué)時間序列模型和格蘭杰因果檢驗?zāi)Ｐ蛯ξ覈鈪R儲備和貨幣供應(yīng)量的關(guān)系進行了實證分析，得出外匯儲備對基礎(chǔ)貨幣有顯著的正向影響等結(jié)論，并提出調(diào)整我國對外經(jīng)貿(mào)政策的相關(guān)建議。

[關(guān)鍵詞] 外匯儲備 流動性過剩 貨幣供應(yīng)量 基礎(chǔ)貨幣

一、引言

近年來，隨著我國對外開放程度的不斷加深，國際收支連續(xù)多年出現(xiàn)雙順差，外匯儲備增加現(xiàn)象日趨明顯，尤其是1994我國外匯體制改革和匯率調(diào)整后，外匯儲備更是急劇增長。相關(guān)資料顯示，2005年末我國外匯儲備達8188.72億美元，比上年增長34.3%，外匯占款為71191億元人民幣，比上年增加18600億元；2006年末外匯儲備達10663.44億美元，比上年增長30.2%，外匯占款為98891億元，比上年增加27700億元;2007年末外匯儲備達15282.49億美元，比2006年增長43.3%，外匯占款為115168.71億元，比2006年增加16277.71億元。

與此同時，國內(nèi)貨幣流動性過剩問題也日漸突出，表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)量大幅上升與物價水平升高。相關(guān)資料顯示，2005年末基礎(chǔ)貨幣投放額為64343.13億元人民幣，比上年增加5487.03億元，廣義貨幣供給量M2達296040.13億元，比上年增長17.6%；2006年末基礎(chǔ)貨幣投放77757.83億元，比上年增加13414.7億元，廣義貨幣供給量M2達345577.91億元，比上年增長16.9%；2007年末基礎(chǔ)貨幣投放101545.4億元，比2006年增加23787.57億元，廣義貨幣供給量M2達403401.3億元，比2006年增長16.7%。

隨著外部經(jīng)濟對國內(nèi)經(jīng)濟影響逐漸加大，外匯儲備過快增長與國內(nèi)流動性過剩已經(jīng)成為我國經(jīng)濟運行的兩大突出問題，人們更加關(guān)注外匯儲備和流動性過剩的關(guān)系。在現(xiàn)行外匯體制下，本文擬就外匯儲備與國內(nèi)貨幣供給之間的關(guān)系，兩者是否存在因果關(guān)系，以及外匯儲備增加對貨幣供給的影響程度等問題運用定量分析方法進行探討，從而為我國對外貿(mào)易政策的調(diào)整提供政策依據(jù)。

二、研究設(shè)計、分析與研究結(jié)論

1.單位根檢驗

本文選取的是2005年1月～2008年3月的外匯儲備(wh)和基礎(chǔ)貨幣(MB)的月度數(shù)據(jù)，所有數(shù)據(jù)均根據(jù)中國人民銀行與國家統(tǒng)計局網(wǎng)站相關(guān)資料整理而得。外匯儲備通過人民幣對美元各月平均匯價數(shù)據(jù)進行換算，并使其與基礎(chǔ)貨幣幣種單位一樣，同時對兩者都取對數(shù)記為外匯儲備(Lwh）和基礎(chǔ)貨幣(Lmb），如此既可將間距較大數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為間距較小數(shù)據(jù)，也便于隨后取差分。

本文采用ADF 法應(yīng)用 Eviews5.0軟件進行平穩(wěn)性檢驗，檢驗結(jié)果見表1。

注：①檢驗形式(c， t， m)分別表示單位根檢驗中是否有常數(shù)項，時間趨勢項及滯后階數(shù)；

②滯后階數(shù)有SC最小準(zhǔn)則確定。

由表1可知，在1%，5%和10%的顯著水平下，Lwh和Lmb的ADF值都大于臨界值，因此這兩個序列本身都是非平穩(wěn)的；而它們的一階差分dLwh和dLmb的ADF值都小于臨界值，表明都是平穩(wěn)，因此這兩個時間序列變量都是一階單整過程I(1)。

2.協(xié)整分析

既然Lwh和Lmb都是I(1)過程，那么就可以分析外匯儲備和基礎(chǔ)貨幣之間是否存在協(xié)整關(guān)系，在此，我們采用EG兩步法做如下回歸并檢驗兩個變量是否存在協(xié)整關(guān)系。

首先，以Lmb為被解釋變量，Lwh為解釋變量，用OLS回歸方法估計回歸模型，可得估計的回歸模型：

Lmb=2.941740+0.729409Lwh+μt（1）

(0.49966)(0.04494)

R2=0.879941 F＝271.1828 df=37 DW=0.392010

可看出該模型擬合優(yōu)度較好，通過t檢驗和F檢驗，而DW=0.392010表明模型存在自相關(guān)，這是由經(jīng)濟活動的滯后效應(yīng)所造成。

若上述兩個變量存在協(xié)整關(guān)系，則由上式計算的殘差應(yīng)具有平穩(wěn)性，對殘差進行ADF檢驗，如表2所示：

由表2可知，殘差的ADF值小于5%顯著水平下的臨界值，從而拒絕H0，表明殘差序列不存在單位根，是平穩(wěn)序列，說明Lmb和Lwh之間存在協(xié)整關(guān)系，表明兩者之間有長期均衡關(guān)系。但從短期來看，可能會出現(xiàn)失衡，為增強模型精度，可把協(xié)整回歸(1）式中的誤差項et視為均衡誤差，通過建立誤差修正模型把基礎(chǔ)貨幣的短期行為與長期變化聯(lián)系起來。誤差修正模型結(jié)構(gòu)如下：

△Lmb=α+β△L+yrt-1+εt (2）

其中，△Lmb=Lmb-Lmbt-1，△Lmh-Lwht-1

對模型(2)的估計結(jié)果為：

△Lmb=0.005204+0.426137△Lwh-0.226633et-1

上述估計結(jié)果表明，基礎(chǔ)貨幣變化不僅取決于外匯儲備的變化，而且還取決于上一期基礎(chǔ)貨幣對均衡水平的偏離，誤差項et-1估計的系數(shù)-0.226633體現(xiàn)了對偏離的修正，上一期偏離越遠，本期修正的量就越大，即系統(tǒng)存在誤差修正機制。

3.格蘭杰因果檢驗

通過協(xié)整檢驗可知Lmb和Lwh之間存在協(xié)整關(guān)系，表明兩者之間有長期均衡關(guān)系，但是否構(gòu)成因果關(guān)系以及因果關(guān)系方向如何，仍需進一步檢驗。檢驗結(jié)果見表3：

在給定5%的顯著性水平下， 當(dāng)F值的相伴概率P大于5%時接受原假設(shè)，反之則拒絕。分析結(jié)果顯示，當(dāng)滯后階數(shù)為1時，在5%的置信水平下，基礎(chǔ)貨幣的增加不是外匯儲備增長的格蘭杰原因，反過來外匯儲備增長卻是基礎(chǔ)貨幣增加的格蘭杰原因。

4.研究結(jié)論

(1)從長期來看，外匯儲備與基礎(chǔ)貨幣之間有長期均衡關(guān)系，且外匯儲備對基礎(chǔ)貨幣有顯著的正向影響。外匯儲備每變動一個百分點，基礎(chǔ)貨幣就同方向變動約0.73個百分點。而在現(xiàn)實經(jīng)濟中，外匯儲備的變動受國際收支狀況影響，這就加大了中央銀行調(diào)控貨幣供給的難度，也為協(xié)調(diào)外經(jīng)貿(mào)政策帶來壓力。

(2)從短期來看，外匯儲備的波動對基礎(chǔ)貨幣也有顯著影響。誤差項et-1估計的系數(shù)-0.226633體現(xiàn)了對偏離的修正，經(jīng)過對短期誤差的修正后，最終實現(xiàn)兩者的長期均衡。從分析數(shù)據(jù)結(jié)果看，外匯儲備短期波動對基礎(chǔ)貨幣施加短暫的影響約束以后，能較快地完成從非均衡狀態(tài)到長期均衡狀態(tài)的調(diào)整過程，即整個系統(tǒng)向均衡狀態(tài)的調(diào)整速度加快，長期協(xié)整關(guān)系的約束力加強。

(3)格蘭杰因果檢驗表明，基礎(chǔ)貨幣的增加不是外匯儲備增長的格蘭杰原因，而外匯儲備增長卻是基礎(chǔ)貨幣增加的格蘭杰原因。這也進一步驗證了理論推導(dǎo)的結(jié)果：巨額外匯儲備通過外匯占款來拓展基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)渠道，從而使外匯儲備的增長導(dǎo)致了基礎(chǔ)貨幣的增加，再通過貨幣乘數(shù)作用使貨幣供應(yīng)量成倍增加。

三、建議與展望

1.調(diào)整相關(guān)外貿(mào)政策，努力控制外匯儲備的激增

結(jié)構(gòu)性地適度降低出口退稅率，或采用配額管理制度進行調(diào)控，同時適當(dāng)放寬加工貿(mào)易內(nèi)銷政策，減少加工貿(mào)易順差。適當(dāng)降低重要原材料、先進技術(shù)和設(shè)備，清理進口非關(guān)稅壁壘。鼓勵外商在中國進行技術(shù)性投資以發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。逐步實現(xiàn)內(nèi)外資稅制的統(tǒng)一，并提高市場準(zhǔn)入門檻。并且促使外貿(mào)出口從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)向效益導(dǎo)向，實現(xiàn)合理的外貿(mào)增長速度。還要切實強化企業(yè)尤其是外貿(mào)企業(yè)的勞動保護和社會保障制度，減少出口對低勞動力成本的依賴。另外，逐步改革服務(wù)業(yè)稅制和服務(wù)定價體制，完善服務(wù)貿(mào)易促進體系。

2.加強和改進外匯管理，促進外匯儲備的多渠道使用

加強對“非貿(mào)易順差”外資流入的監(jiān)管，穩(wěn)步推進匯率形成機制的改革，適當(dāng)增加匯率機制的靈活性，另一方面鼓勵由企業(yè)和居民購買并持有外匯，增強結(jié)匯制度的靈活性。積極鼓勵支持有條件的企業(yè)“走出去”，為其創(chuàng)造一個良好的政策條件，同時大力推動進出口核銷制度改革，分步實施服務(wù)貿(mào)易外匯管理改革，出臺統(tǒng)一的服務(wù)貿(mào)易外匯管理法規(guī)，并且不斷完善外匯儲備經(jīng)營管理，加強國際收支統(tǒng)計監(jiān)測，推進外匯管理信息化建設(shè)。

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