[摘 要] 大企業(yè)風(fēng)險投資是企業(yè)保持競爭力和進行技術(shù)創(chuàng)新的重要方式。總結(jié)大企業(yè)風(fēng)險投資的戰(zhàn)略動因，根據(jù)其與主營業(yè)務(wù)的相關(guān)性及投資方向的不同，將大企業(yè)風(fēng)險投資分為四類模型，并提出了我國大企業(yè)風(fēng)險投資的幾點建議。

[關(guān)鍵詞] 大企業(yè)風(fēng)險投資 戰(zhàn)略動因 投資模式

一、大企業(yè)風(fēng)險投資概述

風(fēng)險投資資本來源主要有政府、事業(yè)單位、金融機構(gòu)、大企業(yè)、個人資本等幾類，而大企業(yè)風(fēng)險投資是其中非常重要而較為特殊的一類。大企業(yè)風(fēng)險投資（corporate Venture Capital）特指有明確主營業(yè)務(wù)的非金融大企業(yè)，為了實現(xiàn)某種的戰(zhàn)略性目標(biāo)，對企業(yè)的內(nèi)部或外部的創(chuàng)業(yè)項目進行的風(fēng)險投資。

大企業(yè)風(fēng)險投資活動起源于20世紀(jì)60年代中期，比普通風(fēng)險投資晚大約20年。歷史上大企業(yè)風(fēng)險投資隨風(fēng)險投資經(jīng)歷了三次興亡和衰退的起伏。近年來，一些大型的跨國公司都認識到風(fēng)險投資模式對企業(yè)創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展的重要性，積極參與到風(fēng)險投資中來，特別是Intel、IBM、Cisco、Dell、Lucent等高科技跨國公司更是成為參與風(fēng)險投資的先鋒，并取得了巨大的成功?，F(xiàn)在大企業(yè)附屬風(fēng)險投資機構(gòu)不但已經(jīng)成為世界風(fēng)險資本市場的重要力量，而且是全球企業(yè)巨頭保持競爭力的重要方式。

1998年以來，隨著風(fēng)險投資在我國成為熱點，許多公司也積極參與風(fēng)險投資。據(jù)2001年統(tǒng)計，滬深兩市有300多家上市公司通過各種方式投資高科技技術(shù)產(chǎn)業(yè)，先后成立了聯(lián)想集團風(fēng)險投資公司、清華紫光科技創(chuàng)新有限公司、北大方正風(fēng)險投資管理有限公司等大企業(yè)風(fēng)險投資公司等；至2005年，大約有30多家大型企業(yè)設(shè)立了自己的風(fēng)險投資公司。清科創(chuàng)業(yè)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，2005年企業(yè)風(fēng)險投資資本占到我國全部風(fēng)險投資資本31%，成為繼外資資本以外比重最大的資本來源（見圖1）。

二、大企業(yè)風(fēng)險投資的戰(zhàn)略動機

大企業(yè)參與風(fēng)險投資的動機總體上可以分為兩類：第一類是單純?yōu)榱俗非筘攧?wù)效益為主要目標(biāo)的財務(wù)型風(fēng)險投資；第二類是配合大企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的戰(zhàn)略型風(fēng)險投資。學(xué)者普遍認為財務(wù)收益應(yīng)是大企業(yè)風(fēng)險投資較低層次的動機，追求戰(zhàn)略回報是大企業(yè)風(fēng)險投資的最主要原因，也是大企業(yè)進行風(fēng)險投資成功的關(guān)鍵要素。司春林甚至認為大企業(yè)風(fēng)險投資活動帶有強烈的戰(zhàn)略色彩，可以將大企業(yè)風(fēng)險投資直接稱為大企業(yè)戰(zhàn)略性風(fēng)險投資。

不同的企業(yè)參與風(fēng)險投資的戰(zhàn)略目標(biāo)各不相同，綜觀大企業(yè)參與風(fēng)險投資的動機，其戰(zhàn)略目標(biāo)主要表現(xiàn)在以下幾個方面：（1）發(fā)揮技術(shù)窗口作用，迅速獲得先進技術(shù);（2）加強在具備競爭優(yōu)勢的領(lǐng)域已有的核心競爭力，促進技術(shù)創(chuàng)新;（3）充分利用內(nèi)部技術(shù)平臺，提高技術(shù)創(chuàng)新效率;（4）培育戰(zhàn)略合作伙伴及獲得戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng);（5）傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

三、大企業(yè)戰(zhàn)略性風(fēng)險投資的模式

針對不同的戰(zhàn)略目標(biāo)，大企業(yè)風(fēng)險投資的模式也會不同。對于大企業(yè)風(fēng)險的投資類型的研究，早期的學(xué)者大多根據(jù)大企業(yè)風(fēng)險投資的目的和同企業(yè)主營業(yè)務(wù)相關(guān)性來進行大企業(yè)風(fēng)險投資類型的劃分，如：Burgelman風(fēng)險投資項目戰(zhàn)略目標(biāo)的重要性和其與企業(yè)主營業(yè)務(wù)的相關(guān)性來建構(gòu)大企業(yè)風(fēng)險投資的組織模型；Chesbrough根據(jù)投資目的和同企業(yè)運營能力相關(guān)程度來構(gòu)建大企業(yè)風(fēng)險投資類型。這些研究和討論的重點在于大企業(yè)是否應(yīng)當(dāng)通過參與風(fēng)險投資實現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化、進入新業(yè)務(wù)單元的方式等。同時近年來，有學(xué)者在實證研究中發(fā)現(xiàn)大企業(yè)風(fēng)險投資項目從外部來或從內(nèi)部產(chǎn)生是個關(guān)鍵因素。Birkinshaw and Hill實證發(fā)現(xiàn)考慮風(fēng)險投資項目的來源，內(nèi)部或外部的不同將對大企業(yè)風(fēng)險投資的績效有一定影響；Markham指出投資外部或企業(yè)內(nèi)部是一個很重要的因素，將影響到資源的分配、管理機制、績效等方面。

基于上述研究，根據(jù)其和主營業(yè)務(wù)的相關(guān)性及項目投資方向是內(nèi)部或者外部，可以將大企業(yè)戰(zhàn)略性風(fēng)險投資分為四種模式：內(nèi)部優(yōu)勢型、生態(tài)系統(tǒng)型、內(nèi)部觸角型、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移型，(詳見圖2)。

1.內(nèi)力增進型：投資和大企業(yè)主營業(yè)務(wù)密切相關(guān)的、來源于大企業(yè)內(nèi)部的項目。采用該種戰(zhàn)略模式是為了加強在具備競爭優(yōu)勢的領(lǐng)域已有的核心競爭力，促進技術(shù)創(chuàng)新。一般企業(yè)傾向于以內(nèi)部研發(fā)的進行內(nèi)部技術(shù)創(chuàng)新，但是現(xiàn)在有越來越多的大企業(yè)開始采用獨立于研發(fā)部門的風(fēng)險投資的方式。

同方股份是典型的引入風(fēng)險投資進行內(nèi)部技術(shù)創(chuàng)新的范例。同方股份致力于對清華大學(xué)研究成果的轉(zhuǎn)化，以信息技術(shù)和能源環(huán)境為發(fā)展方向，投入的項目多為具備創(chuàng)新型技術(shù)，未來具有成為國內(nèi)乃至國際市場龍頭企業(yè)的潛力，如與清華大學(xué)微電子研究所合作的芯片設(shè)計業(yè)務(wù)，與清華大學(xué)工程物理系合作的集裝箱檢測設(shè)備業(yè)務(wù)等。公司采取的風(fēng)險投資的運作模式，找到一條快速取得投資回報，甚至全資退出以便啟動新的投資的機制，取得了良好的效果。

2.生態(tài)協(xié)作型：投資和大企業(yè)主營業(yè)務(wù)密切相關(guān)的、來源于大企業(yè)外部的項目。該類型的戰(zhàn)略目的在于培育戰(zhàn)略合作伙伴及獲得戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)。大企業(yè)通過監(jiān)測和觀察自身產(chǎn)業(yè)外圍的創(chuàng)業(yè)項目，采用少數(shù)股權(quán)投資、戰(zhàn)略聯(lián)盟或者直接并購的方式來進行風(fēng)險投資，這是企業(yè)進行垂直整合的一種非常有效而又成本相對較低的模式。

目前全球最大的企業(yè)風(fēng)險投資者英特爾是外部投資的最佳案例。英特爾公司進行風(fēng)險投資的戰(zhàn)略目標(biāo)之一是建立技術(shù)生態(tài)系統(tǒng)：一個包括新的游戲規(guī)則及游戲者的技術(shù)系統(tǒng)，這個技術(shù)系統(tǒng)包括上下游以及競爭者。英特爾公司認為這都是意義深遠的共同進化過程中不可或缺的組成部分。英特爾此類投資的宗旨是使微處理器有一個很好的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，借此刺激對微處理器的需求。此外，英特爾認識到，在高科技領(lǐng)域，重大技術(shù)創(chuàng)新所需要的技術(shù)集成度日益提高，不能單靠突破產(chǎn)業(yè)價值鏈上的某一點，而需要整個產(chǎn)業(yè)價值鏈互相呼應(yīng)的協(xié)同創(chuàng)新。通過在整個技術(shù)系統(tǒng)中廣泛進行風(fēng)險投資，英特爾公司得以了解技術(shù)系統(tǒng)發(fā)展的動態(tài)，掌握技術(shù)創(chuàng)新的主動權(quán)。

國內(nèi)聯(lián)想投資也是非常相似的投資形態(tài)，全部是投資外部項目，大部分集中在大IT領(lǐng)域，包括電信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、企業(yè)應(yīng)用軟件、IT服務(wù)和用于通信設(shè)備的半導(dǎo)體芯片設(shè)計。聯(lián)想投資圍繞自身較為熟悉的IT領(lǐng)域，是為了通過風(fēng)險投資的方式，拓展聯(lián)想集團的業(yè)務(wù)版圖，這些項目是對聯(lián)想集團產(chǎn)品的補充，有利聯(lián)想形成一個互補廠商的聯(lián)合體。

3.內(nèi)部探照型：投資和大企業(yè)主營業(yè)務(wù)相關(guān)度低、來源于大企業(yè)內(nèi)部的項目。該類型主要有兩個戰(zhàn)略目的：一是為母公司開一扇窗口，掌控行業(yè)未來的發(fā)展方向；二是能夠試驗不容于現(xiàn)有主營方向內(nèi)的或者不適合在現(xiàn)有組織框架內(nèi)發(fā)展的、卻有機會成長為產(chǎn)業(yè)的新趨勢或者給企業(yè)帶來某種競爭優(yōu)勢的新技能或業(yè)務(wù)。

朗訊科技公司在1997年創(chuàng)立了新風(fēng)險投資基金（NVG），目的是將那些貝爾實驗室開發(fā)出的，不符合朗訊現(xiàn)有業(yè)務(wù)的新技術(shù)進行商業(yè)化應(yīng)用。成立后至2001年3月，它評估了300多個商業(yè)機會，啟動了35項風(fēng)險投資業(yè)務(wù)，有40個創(chuàng)投公司及20個戰(zhàn)略投資集團已投資了3.5億美元在這些新創(chuàng)事業(yè)的投資組合上，這些項目擁有了高達約百分之六十五的內(nèi)部報酬率。朗訊集團因為具有創(chuàng)新并運行NVG的遠見而獲得了極高的聲譽。

4.業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移型：投資和大企業(yè)主營業(yè)務(wù)相關(guān)度低、來源于大企業(yè)外部的項目類型。這也是一種探索型的企業(yè)風(fēng)險投資，不同的是將方向延伸到企業(yè)外部，大企業(yè)由此試探和接觸不同市場的前景，尋找新的業(yè)務(wù)增長點，實現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級。

魯冠球創(chuàng)立萬向創(chuàng)業(yè)投資公司，就是瞄準(zhǔn)國家重點支持的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，切入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，促進萬向集團產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進一步升級，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展培育新的經(jīng)濟增長點。如同其成功投資高科技產(chǎn)業(yè)萬向硅峰的例子，萬向創(chuàng)投的主要目的在于業(yè)務(wù)的升級和轉(zhuǎn)移。萬向的投資實踐對于民營企業(yè)步入風(fēng)險投資行業(yè)提供了良好的借鑒意義。民營企業(yè)與風(fēng)險投資結(jié)合不僅可以促進民營企業(yè)走出無自主知識產(chǎn)權(quán)、無技術(shù)優(yōu)勢、無后續(xù)產(chǎn)品的苦境，又能帶來新的經(jīng)濟增長點。

四、總結(jié)及建議

大企業(yè)開展風(fēng)險投資對企業(yè)自身可持續(xù)發(fā)展具有不可替代的重要作用。許多國際上大型公司的實踐證明，大企業(yè)開展風(fēng)險投資大多都取得了重要成果，成為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分。我國風(fēng)險投資發(fā)展的歷史很短，企業(yè)作為一個主體參與風(fēng)險投資的歷史更短，企業(yè)比較有規(guī)模介人風(fēng)險投資括動是從1998年以后出現(xiàn)的，2000年左右出現(xiàn)大企業(yè)參與風(fēng)險投資的高潮， 但2003年以后隨著整個風(fēng)險投資市場的低迷，大企業(yè)參與風(fēng)險投資的積極性有所降低，而且國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)投身風(fēng)險投資的目標(biāo)十分盲目，在投資模式和投資運作機制等方面存在一定的問題。通過研究，我們認為國內(nèi)大企業(yè)風(fēng)險投資在實施過程中應(yīng)注意以下問題。

1.明確開展風(fēng)險投資的戰(zhàn)略目標(biāo)。戰(zhàn)略導(dǎo)向是大企業(yè)風(fēng)險投資取得成功的關(guān)鍵因素，大企業(yè)在進行風(fēng)險投資前一定要分析外部環(huán)境和企業(yè)自身條件，對自己介入的新領(lǐng)域的目標(biāo)進行準(zhǔn)確定位。

2.選擇適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險投資模式。根據(jù)設(shè)定的企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)，公司結(jié)合自身的實際情況選擇上文研究的不同的風(fēng)險投資模式。

3.采取合適的風(fēng)險投資運作機制。風(fēng)險投資的運作機制包括了組織模式、管理機制、激勵機制及退出機制等多方面的具體運作手法，企業(yè)應(yīng)該針對不同的戰(zhàn)略目標(biāo)和投資模式，選擇合適的運作機制。

可以預(yù)見，隨著中國國內(nèi)企業(yè)管理制度的建設(shè)逐步完善，為了追求更高的利潤率和戰(zhàn)略目標(biāo)，國內(nèi)大型企業(yè)參與風(fēng)險投資的趨勢將越來越明顯，大企業(yè)資金成為創(chuàng)業(yè)資本的一個重要來源。

參考文獻：

[1]余紅勝:大企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資[M].北京:中國財政經(jīng)濟出版社，2005年

[2]Hellman. Tomas. A Theory of Corporate Venture Investing[D].Graduate School of Business，1997，Standford University

[3]司春林:創(chuàng)業(yè)投資[M].上海:上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2003

[4]Robert A.Burgelman. Designs for Corporate Entrepreneurship In Established Firms[J].California Management Review，1984，Volume XXVI No.3

[5]Chesbrough， H. Making Sense of Corporate Venture Capital[J]. Harvard Business Review， 2002， Mar.-Apr:4-11[27]Julian Birkinshaw Susan A.Hill.Corporate Venturing Performance:An Investigation Into The Applicability of Venture Capital Models[R].Academy of Management Best Conference Paper， 2003， BPS:B1

[6]Stephen K. Markham.Strategies and tactics for external corporate venturing[J].Research Technology Management Industrial Research Institute， 2005， March-April