[摘 要] 本文通過(guò)對(duì)中美風(fēng)險(xiǎn)投資資本結(jié)構(gòu)的對(duì)比研究，從而發(fā)現(xiàn)中美在風(fēng)險(xiǎn)投資資本結(jié)構(gòu)中的差異，并初步探究了造成這種差異的原因，為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展提供一定的參考。

[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)投資 資本 來(lái)源 結(jié)構(gòu)

一、中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資本來(lái)源分析

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資逐漸成為了一個(gè)熱門(mén)話題，出現(xiàn)頻率也日漸提高，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資資本結(jié)構(gòu)也努力向著多元化的方向發(fā)展，包括政府風(fēng)險(xiǎn)投資資本、國(guó)內(nèi)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資本、外資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資資本、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資資本和其他類(lèi)型風(fēng)險(xiǎn)投資資本。見(jiàn)表1。

注：國(guó)內(nèi)企業(yè)資本指國(guó)內(nèi)非國(guó)有獨(dú)資公司資本。

資料來(lái)源：李?lèi)?ài)民，2002，第52頁(yè)；《2003中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告》，第14頁(yè)；《2005中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告》，第8頁(yè)。

由表1可以看出，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資資本來(lái)源主要是政府資本、國(guó)內(nèi)企業(yè)資本，以及外資資本。但隨著我國(guó)加入WTO，更深入地參與世界貿(mào)易，企業(yè)對(duì)政府資本的依賴(lài)逐漸減小，但政府資本仍然起著主導(dǎo)作用；國(guó)內(nèi)非國(guó)有獨(dú)資公司資本躍升為第二大資本來(lái)源。并且由于國(guó)內(nèi)越來(lái)越多的金融機(jī)構(gòu)的建立，他們更頻繁地參與金融市場(chǎng)的活動(dòng)，使得我國(guó)對(duì)外資資本的依賴(lài)也呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢(shì)，金融機(jī)構(gòu)資本所占比重有了較大程度的提升。表1中的其他資本是指除以上類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)投資資本以外的來(lái)源，這一來(lái)源經(jīng)歷了從無(wú)到有的過(guò)程，到了2004年，其比重已接近于金融機(jī)構(gòu)資本。

二、美國(guó)資本來(lái)源分析

風(fēng)險(xiǎn)投資是美國(guó)經(jīng)濟(jì)鏈條中很有特色和魅力的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行做出了巨大的推動(dòng)，像蘋(píng)果、微軟和英特爾公司都是借助于風(fēng)險(xiǎn)資金成長(zhǎng)和發(fā)展起來(lái)的。表2列出了美國(guó)近十年風(fēng)險(xiǎn)投資資本結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)。

從表2可以看出，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資中養(yǎng)老金占的比重雖然整體有一個(gè)下降趨勢(shì)，但相對(duì)于其他資本來(lái)源，仍然居于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。銀行和保險(xiǎn)公司的作用除個(gè)別年份外都在不斷加強(qiáng)，成為美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)重要的機(jī)構(gòu)投資者。公司資本主要是指大型企業(yè)基金，它們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)投資資本中所占的比重在1997年達(dá)到25％后就呈現(xiàn)出逐年下降，到了2003年只占到了2％，但它們對(duì)處于早期發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，仍然是獲得風(fēng)險(xiǎn)投資資本的重要來(lái)源。20世紀(jì)80年代以后，由于養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者的介入，個(gè)人和家庭的投資比重逐漸下降，1993年～2003年期間基本穩(wěn)定在10％左右。

注:1995年～2003年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)中沒(méi)有包括國(guó)外資本來(lái)源。

資料來(lái)源:1993年～1994年的數(shù)據(jù)來(lái)源于Paul.A.Gompers（1999）;1995～2003年的數(shù)據(jù)來(lái)源于Venture Economics Investors Services 2006。

三、中美風(fēng)險(xiǎn)投資資本來(lái)源及結(jié)構(gòu)對(duì)比

由于美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)起步較早，且由于美國(guó)政府資本的強(qiáng)大支持，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展非常迅速。本世紀(jì)初，美國(guó)政府資本讓位于民間資本，風(fēng)險(xiǎn)投資資本來(lái)源更具多元化。機(jī)構(gòu)投資者成為主要的資本來(lái)源渠道，資本總量非常龐大，同時(shí)抗風(fēng)險(xiǎn)能力也很強(qiáng)，可以長(zhǎng)期投資于需要長(zhǎng)期資本的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)，與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的特征相符。

而中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)只是最近幾十年才開(kāi)始發(fā)展起來(lái)，因此與美國(guó)成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)相比，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的發(fā)展歷程顯示出轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時(shí)期獨(dú)有的產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，其最為突出的表現(xiàn)就是風(fēng)險(xiǎn)投資資本來(lái)源比較單一。從表1中可以看出，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)屬于政府主導(dǎo)型，政府資本和金融機(jī)構(gòu)資本占到了40％以上，而外資資本所占比重不升反降，沒(méi)有發(fā)揮其應(yīng)有的作用，限制了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的活力。由于更多的采用直接投資的形式，民間資本沒(méi)有被充分地吸引到這一領(lǐng)域，且中國(guó)目前尚未出現(xiàn)特定的天使投資者，風(fēng)險(xiǎn)投資資本來(lái)源渠道的單一嚴(yán)重影響了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

楊 葵:風(fēng)險(xiǎn)投資的籌資研究.上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，(P149）