50大解禁流通股公司

一朝蛇咬的心理畏懼本就很難在弱市時消退，何況2009年大小非解禁可不是“小蛇”，而是 “巨蟒”。

6918億股，這恐怕是2009年中國A股市場最為敏感的一個數(shù)字。

盡管讓投資者們足夠倒霉的鼠年已經(jīng)被撕下了日歷，但無論是機構(gòu)投資者也好，散戶也好，誰心里都明白，接下來的牛年，股市要想牛氣沖天幾乎是不可能發(fā)生的事情。如果說宏觀經(jīng)濟環(huán)境向淡是A股“有恙”的外部動因，那么大小非的問題則是市場肌體本身的“內(nèi)分泌失調(diào)”。

被稱為中國資本市場“股改攻堅年”的2007年，高漲的行情很好地掩蓋了“大小非”的問題，而到了跌入冰川的2008年，雖然總體解禁規(guī)模與上年相當(dāng)，但“大小非”卻成了貽害市場的“元兇”之一。

一朝蛇咬的心理畏懼本就很難在弱市時消退，何況2009年大小非解禁可不是“小蛇”，而是 “巨蟒”。全年解禁6918億股，相比2008年的1420億股放大了近5倍，這個數(shù)字甚至還高出截止2008年12月底市場流通股總數(shù)的6793億股。

按照當(dāng)前的市場平均價格換算成市值，中國A股市場在2009年末的流通市值將重新接近8萬億的水平，但如果按照滬指的歷史峰值時相應(yīng)的A股平均價格20.16元來計算，倘若要回到6124點的高點，兩市流通市值則會達到27.6萬億。

巨大的市值落差似乎也意味著資金推動型特征明顯的A股市場在2009年的每一次上升行情，都會對大小非是否會減持的問題充滿憂慮。

究竟解禁股會不會再次傷害到已經(jīng)傷痕累累的投資者？大小非的減持會不會將這個已經(jīng)“跌無可跌”的市場再次砸出一個大底？牛年“暴肥”了近一倍的A股市場又靠什么動能來迎接全流通？

有多少大小非可以減持

在不同投資主體的資產(chǎn)負債表上，對股票價格合不合理的判斷也是完全不同的。

“說大小非解禁是市場所擔(dān)憂的問題之一，這是對的，但市場最為擔(dān)憂的問題還是在經(jīng)濟基本面上?！睎|北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所沈正陽認為，市場運行的規(guī)律重在基本面、資金面，而大小非只是影響資金面的一個因素。

單從1195家上市公司解禁股大約3.5萬億的流通市值總量上看，這的確將嚴峻地考驗資金面對市場的支持力度。但與很多分析人士觀點有所不同的是，沈正陽認為對經(jīng)濟基本面最敏感的不是普通投資者，而是大小非。敏感的結(jié)果自然就是減持，減持就會形成市場拋售壓力，“邏輯應(yīng)該是這樣的。”

不過，從解禁股的結(jié)構(gòu)上來看，工商銀行（601398.SH）、中國銀行（601988.SH）、中國石化（600028.SH）三只超級大盤股的解禁流通股就達到了4644億股，占2009年解禁股總數(shù)的67%。若去除這三家公司，實際上就只剩不到2300億股解禁流通。按照當(dāng)前股價計算，大約為1.5萬億人民幣的市值，規(guī)模還不算太過夸張。

如果從這三家公司解禁相對應(yīng)的時間分布上看，中國銀行是在7月解禁，工商銀行和中國石化則在10月解禁。剔除這兩個月份，剩下十個月的時間平均每月解禁的流通股市值差不多是1000億過點。

“中國銀行、工商銀行、中國石化三家公司，在目前中央?yún)R金公司增持的背景下，我們假定是不減持的。雖然不能說他們就永遠不減持，但就現(xiàn)在的市場點位實在是很難看出它們有什么減持的動機?！痹谏蛘柨磥?，解禁所造成的影響只在于引而不發(fā)，對市場心理的震懾，而非實質(zhì)性的減持行為。

解禁并不意味著大小非就必然減持。根據(jù)2008年解禁流通股數(shù)據(jù)表明，去年前11個月，大小非共減持279億股，占解禁股份的22.52%。其中大非的減持率為10.56%左右，小非則為44.38%左右。

如果觀測2008年9至11月大小非當(dāng)月減持數(shù)量與當(dāng)月解禁數(shù)量的關(guān)系，會發(fā)現(xiàn)大非在去年10月和11月減持數(shù)量占當(dāng)月解禁數(shù)量的比例遠低于大非平均解禁速率10.56%，而9月大非減持速率要高于10.56%；同理對于小非，去年9月和11月，小非的減持速率均大于平均值44.38%，而10月小非減持速率則相對較小，為24.69%。

根據(jù)去年9至11月這三個月A股“N”型走勢的同期大小非減持速率與平均速率的對比，可以得出這樣一個結(jié)論：小非在滬指1729點(10月指數(shù)收盤價)之下、大非在滬指1871點(11月指數(shù)收盤價)之下減持動力明顯不強。

事實上，無論大非還是小非都是參與市場的投資主體?！疤热粑覀儚耐顿Y者行為的角度去考慮，他們對于減持同樣會有合理不合理的這個判斷標(biāo)準(zhǔn)?！鄙蛘査f的這個判斷標(biāo)準(zhǔn)主要有兩方面的考量：一是持有公司股票的價值是否合理，二是股票資產(chǎn)在其資產(chǎn)負債表上相對于其它資產(chǎn)是否高估還是低估。

“證券市場上的價格始終是最有效的定價方式，雖然并不能說明它內(nèi)在價值，也不可能長期處于均衡的狀態(tài)，但大部分的時候都是被用來套利的。而在不同投資主體的資產(chǎn)負債表上，對它合不合理的判斷也是完全不同的。”

解禁股也有機會

如果不改變未來新股IPO的方式，仍然只有小部分股份上市流通，那么大小非就成了一個永無止境的問題。

“讓社?；鹜ㄟ^某種制度性手段來接手大小非既能有效緩解大小非減持難題， 又能把社?；鹱龃笞鰪??！边@番話是知名經(jīng)濟學(xué)家李稻葵在2009年1月6日的評論。此前，李稻葵曾提出“用社?；饋斫鉀Q大小非難題”的政策建議，據(jù)說已經(jīng)提交了相關(guān)部門。

李稻葵此言一出，立刻招徠一片質(zhì)疑聲。有人說，以社?；瓞F(xiàn)有的5000多億資金規(guī)模是不可能解決大小非的問題，更有甚者認為社?；鸩坏粫颖P大小非，反倒會期待大小非在減持之后，資金可以部分用于充實社保基金，或者政府將國有股直接劃轉(zhuǎn)給社保基金持有。

實際上，關(guān)于如何解決大小非減持之困，在2008年就曾引發(fā)過數(shù)次業(yè)界大討論。在去年5月初，市場上甚至還出現(xiàn)了“奧運期間股市將叫停一切'‘大小非’解禁”、“即日起，大小非可能無法通過二級市場直接減持了，而必須通過大宗交易”的傳言。

而在政府政策方面，2008年先有大宗交易規(guī)則的出臺，后有在大小非解禁和減持中引入“二次發(fā)售”的政策思路，但從實際效果來看，兩者均未能緩解大小非對市場帶來的沖擊和心理影響。固然在目前的點位上，大小非真正減持還未見得對市場形成多大沖擊，但巨量解禁流通股如何在一定的時期內(nèi)消化，仍然是投資者2009年對政策面非常關(guān)注的一項內(nèi)容。

不過，沈正陽認為無論是“截流”也好，還是通過其它資金引入的“疏導(dǎo)”也好，都很難從根本上解決大小非的問題。

“對于股市投資者來說，當(dāng)然愿意國家出錢來接盤大小非，但對于國家來說，也要在國家的資產(chǎn)負債表上核算一下，到底是去支持三農(nóng)，救濟實業(yè)解決就業(yè)，還是提振股市，哪個更劃算一些?！?/p>

沈正陽評論認為，即便是要推平準(zhǔn)基金或者社?；?，亦或是變更大小非解禁之前的條約，可能對股市的效用也不會太大?！斑@倒不是說它實施了股市不漲，而是說等一系列的措施要經(jīng)過很長的決策流程出臺，大小非都已經(jīng)解禁完了。”

那么大小非問題的根源究竟如何解決呢？沈正陽的觀點是“從源頭開始控制”，即改革新股發(fā)行方式。實際上，在2009年的解禁流通股份中，股改大小非只有2193億股，剩下的4639億股則都是新老劃斷后IPO新增的大小非。

“如果在未來新股IPO上能夠?qū)τ诜橇魍ü捎幸恍﹦幼?，改變現(xiàn)在只有小部分上市流通，然后再逐漸受到解禁天花板壓制的現(xiàn)狀，或許會有一定的效果，否則等新股發(fā)行重新開啟時，大小非就又成了一個永無止境的問題了?！?/p>

對于市場當(dāng)前存量巨大的解禁流通股，沈正陽倒是樂觀的建議投資者應(yīng)當(dāng)把大小非問題“看作是一個機會?！币驗?，在一些大規(guī)模解禁之后，反而能夠更快地使這個股票回歸合理的價格，甚至出現(xiàn)超跌，如此就等于向投資者提供了一個現(xiàn)實的套利機會。

觀察近期的相關(guān)行情，其實已有這樣的端倪。例如，2008年12月24日，海通證券（600837.SH）在公布限售流通股上市后，股價卻筑底7.16元成功，一路收陽，其后的兩周交易日漲幅竟然達到30%。其間，有傳聞稱，QFII與海通證券大小非頻繁接觸，希望以市價9折大宗交易接貨。類似的情形近期也出現(xiàn)在剛剛解禁的中國太保（601601.SH）的股價走勢上。

回顧歷史行情，其實早在上世紀90年代末期，市場就流行過幾次炒作以飛樂音響（600651.SH）為代表的“全流通”概念股；而在上市公司股改時期，也曾出現(xiàn)過炒作“已股改板塊”的行情?；蛟S，2009年已經(jīng)的全流通上市公司在機緣適宜的市況下，也能形成板塊效應(yīng)來帶動市場人氣。

誰來扛起全流通

想要形成一輪大牛市乃至是創(chuàng)新高的大牛市，必須尋找到新的更大的資金推手出現(xiàn)才能形成。

來自東北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所的一項數(shù)據(jù)顯示：截至2008年10月，全球58個主要國家及地區(qū)的證券化比率平均為65%左右。在歐美等成熟市場，這個比值相對較高，美國大約為80%左右；新興市場，諸如東歐的烏克蘭、波蘭之類的國家，在經(jīng)過一輪牛市后，現(xiàn)在回到了30%上下的較低水平。

證券化比率在目前的中國不到50%?！鞍ㄟ€沒有解禁的股票，A股的總市值也就12萬億左右，相對于我們25萬億的GDP以及今后年8%左右的增長來說，應(yīng)該說合理估值是偏低的。”沈正陽認為，對應(yīng)相對合理的65%的證券化率，A股的合理價值區(qū)間應(yīng)該在滬指2300點到2700點間。

就當(dāng)前1900點的指數(shù)來看，30%左右的漲幅似乎還是一種奢望。2009年，A股市場全流通上市公司將從58家一躍增加至400多家，而到2010年，這個數(shù)字則將可能覆蓋整個市場。全流通時代的驟至眼前，恐怕是股市遲遲未能回到“合理”區(qū)間的芥蒂。

難道市場還沒有做好迎接全流通的準(zhǔn)備？

“與其說是全流通使中國股市將產(chǎn)生巨大變化，不如把命題換作：當(dāng)市場規(guī)模跟GDP相匹配的時候，我們的股市該怎么發(fā)展?！鄙蛘栒J為中國股市近20年成長史的不同階段，可以為我們迎接全流通時代帶來一些啟示。

考察1990年以來A股發(fā)展的歷史，每一輪牛市的誕生總伴隨著市場規(guī)模的擴大，更重要的是市場參與主體的變遷。

1993年前后“M頭”行情中，主要的推動力是個人主力，即“散大戶”，那時市場規(guī)模在3000億左右；而推升2001年2245點牛市的是各類莊家，主要以券商和民營資本主導(dǎo)，公募基金規(guī)模還很有限，此時對應(yīng)的市場規(guī)模為5萬億總市值、1.7萬億的流通市值；等到2007年6124點輝煌之時，總市值達到33萬億、流通市值為9萬多億，如此巨大的規(guī)模已經(jīng)不是券商和私募們可以匹配的了，恰恰是大量儲蓄資金涌入股市，公墓基金一天募集300億的瘋狂之時。

因此，我們理性的看待未來股市，在全流通背景下，想要形成一輪大牛市乃至是創(chuàng)新高的大牛市，必須尋找到新的更大的資金推手出現(xiàn)才能形成。

儲蓄資金借道基金直接入市助推新一輪牛市，中短期內(nèi)是難以看到了，但很可能央企背景的金融寡頭，或者平準(zhǔn)資金，或者銀行資金借道融資融券入場，亦或者金融自由化推動下外資入場，將會可能成為新的資金推手。

否則難以承載全流通時代十幾萬億乃至二三十萬億的流通市值。“目前來看雖有融資融券、并購貸款等創(chuàng)新出現(xiàn)，但是離真正的大資金入場相去甚遠，投資者依然需要理性看待未來股指的高點。”