別總是記掛著分離債，還是想著創(chuàng)新吧。它可能隨著金融創(chuàng)新的進一步推進而逐漸衰弱。

當前萎靡的市場行情讓證券公司的投資銀行部門感到無比尷尬，因為在市場人氣消散的同時，投資銀行家的飯碗也面臨著傾覆的風險。在重壓之下，聰明的銀行家也都在苦苦尋找著新的融資工具。從當前市場行情來看，似乎已經(jīng)有一種新的融資工具開始浮出水面，那就是分離交易可轉(zhuǎn)債（下稱分離債）。

2005年才剛剛在市場上出現(xiàn)的分離債，由于兼?zhèn)涔尚院蛡?，在推出不久之后，就成為了市場熱捧的寵兒，也成為了?nèi)地金融創(chuàng)新的代表作。

但是，令人感到尷尬的是，在金融市場高度發(fā)達的紐約和倫敦，分離債已經(jīng)完全失去了市場地位，甚至已經(jīng)被作為落后產(chǎn)能，被市場無情地淘汰了。

分離債最早出現(xiàn)在20世紀60年代的北美市場。之后，由于日本企業(yè)大量在歐洲和亞洲市場發(fā)行分離債，分離債一度成為最熱門的企業(yè)融資工具。但是隨著金融創(chuàng)新的進一步發(fā)展，目前分離債在國際資本市場的重要性急劇下降。

不妨來看看紐約交易所的情況，在紐交所，目前共有14只可轉(zhuǎn)債可供交易，但是卻不見分離債的蹤影。在另一個國際金融市場——香港，在以權(quán)證為代表的衍生品大行其道的背景下，分離債也同樣被逐出了市場。

“嚴格來說，可轉(zhuǎn)債也不是債券市場的主流產(chǎn)品。傳統(tǒng)的企業(yè)債和創(chuàng)新的衍生品才是債券市場的主力軍?！眰惗亟灰姿蛏虡I(yè)開發(fā)主任Tracey Pierce在和筆者交流對債券類產(chǎn)品的看法時說，“可轉(zhuǎn)債由于自身的一些特性，還能夠占有一些市場份額，而分離債的產(chǎn)品特點則太糟糕了?！?/p>

那么究竟分離債糟在哪里呢？早在上世紀80年代，《期權(quán)定價模型》的作者斯科爾斯就提到了分離債可能會被市場淘汰。他的理由主要是：

首先，在分離交易可轉(zhuǎn)債中，由于認股權(quán)證與公司債發(fā)行后進行分離交易，且權(quán)證體的存續(xù)期比公司債短許多，以至于在權(quán)證到期后，市場上同時發(fā)行的公司債還在進行交易。同時，分離債的利率過低，因此在市場上交易時，流動性極差。

其次，投資者認購分離債，其主要目的在于通過持有分離債附帶的認購權(quán)證獲得超額收益。但是在歐美市場，發(fā)達的金融產(chǎn)品創(chuàng)新讓權(quán)證或期權(quán)有了很大的發(fā)行量。因此，投資者不必通過認購分離債來持有權(quán)證。

相反，可轉(zhuǎn)債有著較強的生命力。首先其利率較高，比如紐約和倫敦市場上的可轉(zhuǎn)債的利率都比較接近同級別公司的利率。其次，分離債的純債與權(quán)證無法分割。

說到底，投資者無論是認購可轉(zhuǎn)債還是認購分離債，主要都是為了獲得權(quán)證帶來的超額收益。在中國還不發(fā)達的資本市場，投資者對權(quán)證的狂熱在分離債上表現(xiàn)得淋漓盡致。數(shù)據(jù)顯示：當前A股市場流通的權(quán)證一共20只，除了“阿膠EJC1”一只外，其余19只都是通過發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債配送的。因此，認購分離債也就成為獲得權(quán)證的唯一途徑。

而資本市場較為發(fā)達的香港，權(quán)證幾乎唾手可得。香港權(quán)證市場發(fā)展始于1973年，最初香港的權(quán)證也是隨債券和新股發(fā)行附贈的，但是逐漸成為了獨立發(fā)行的產(chǎn)品。根據(jù)香港交易所提供的數(shù)據(jù)，2008年12月香港市場共有146家企業(yè)發(fā)行的權(quán)證在市場上流通。通過產(chǎn)品創(chuàng)新放大后，投資者可以認購的權(quán)證超過了3000種，因此投資者完全無須通過認購分離債來獲得權(quán)證。

在資本市場最為發(fā)達的美國，權(quán)證市場卻不發(fā)達，美國最為盛行的權(quán)證類交易工具被稱為期權(quán)。紐約交易所對于期權(quán)的定義是：期權(quán)是一種在指定時間或指定時間內(nèi)按照指定價格買賣標的資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)從本質(zhì)上與權(quán)證并沒有差異。由于期權(quán)和權(quán)證具有類似的特點，因此期權(quán)和權(quán)證存在一定程度的互斥性。

因此，還是別總是記掛著分離債，還是想著創(chuàng)新吧。分離債是國內(nèi)金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，但是它也可能隨著金融創(chuàng)新的進一步推進而逐漸衰弱。

（作者系財經(jīng)媒體人，本文只代表個人觀點）