近日，景順長城基金公司被推上了風(fēng)口浪尖。據(jù)悉，證監(jiān)會日前點(diǎn)名批評了景順長城、中原證券兩家機(jī)構(gòu)，指其違反IPO詢價(jià)規(guī)范。對于此次IPO“報(bào)價(jià)門”，景順長城負(fù)責(zé)新聞發(fā)布的發(fā)言人表示，其做法也是為了維護(hù)投資者的利益。

而業(yè)內(nèi)人士表示，該事件暴露出IPO詢價(jià)階段存在的“潛規(guī)則”，存在著“人情報(bào)價(jià)”、“關(guān)系報(bào)價(jià)”等涉嫌隱性利益輸送的哄抬價(jià)格行為。由此引出IPO詢價(jià)機(jī)制亟需改革。

景順長城首次回應(yīng)

2月6日，38家機(jī)構(gòu)的代表在北京參加的IPO詢價(jià)對象自律工作會議上。證券業(yè)協(xié)會會長要求機(jī)構(gòu)敢于拒絕少數(shù)IPO主承銷商的無理報(bào)價(jià)要求。會上。景順長城、中原證券成為僅有的兩家被點(diǎn)名的違規(guī)公司。

根據(jù)證券業(yè)協(xié)會的說法，在2008年實(shí)施網(wǎng)下發(fā)行電子化后，景順長城共7次參與首次公開發(fā)行股票的初步詢價(jià)工作，報(bào)價(jià)均高于發(fā)行價(jià)格卻全部未申購：中原證券也多次發(fā)生類似情況。據(jù)一位參會人員描述，有4家公司被要求上臺宣讀“自律書”，“場景有點(diǎn)像念悔過書一樣?！弊詈螅袠I(yè)協(xié)會給出處理意見。景順長城和中原證券受到警告處分。責(zé)令整改3個月、整改期間暫停詢價(jià)資格。

證監(jiān)會在這次的點(diǎn)名批評中。明確要求證券機(jī)構(gòu)在今后新股詢價(jià)工作中要切實(shí)遵守誠信原則，努力提高研究定價(jià)水平，加強(qiáng)內(nèi)部管理和風(fēng)控能力，維護(hù)新股發(fā)行詢價(jià)秩序。

對于“7次參與首次公開發(fā)行股票的初步詢價(jià)工作，報(bào)價(jià)均高于發(fā)行價(jià)格卻未全部申購”，景順長城基金公司在公告中稱，2008年度他們共參與7只新股詢價(jià)，根據(jù)其公司報(bào)價(jià)區(qū)間和實(shí)際發(fā)行價(jià)格的比較。不存在較大價(jià)格偏離現(xiàn)象及操縱價(jià)格嫌疑。此外。對于公司參與詢價(jià)的股票，除其中1只股票由于公司旗下基金參與了同一發(fā)行期內(nèi)另外5只股票網(wǎng)上申購而沒有申購?fù)?，其?只股票全部參與網(wǎng)上申購。

景順長城表示，根據(jù)《關(guān)于基金投資非公開發(fā)行股票等流通受限證券有關(guān)問題的通知》，為了切實(shí)保護(hù)基金持有人利益、防范基金資產(chǎn)的流動性風(fēng)險(xiǎn)，他們于2006年7月修改投資管理制度，明確規(guī)定“不投資帶有鎖定期的證券”。因此，從2006年8月起，他們沒有投資任何帶有鎖定期的股票，包括IPO網(wǎng)下申購；并且在每次參與新股詢價(jià)時(shí)。公司在遞交的《新股詢價(jià)信息表》中的“在報(bào)價(jià)區(qū)間的申購意向”一欄均明確填寫“不確定”或“不申購”。

投行人士自曝IPO股托 曾子建

內(nèi)部人士揭秘這是業(yè)內(nèi)潛規(guī)則

“這種情況在去年很多機(jī)構(gòu)都出現(xiàn)過，在業(yè)內(nèi)也比較普遍?！蹦炒笮腿掏缎腥耸窟@樣表述，“在去年的環(huán)境下，很多承銷商都找過機(jī)構(gòu)幫忙詢價(jià)?！?/p>

的確。去年3月之后，市場總共發(fā)行了50多家公司，出現(xiàn)“關(guān)系報(bào)價(jià)”這種違規(guī)行為的機(jī)構(gòu)就多達(dá)36家，而景順長城、中原證券等機(jī)構(gòu)更是多次違規(guī)，難怪上述投行人士對此并不感到意外。那么，又是哪些承銷商經(jīng)常找“朋友”幫忙給IPO公司報(bào)價(jià)，而且報(bào)出高價(jià)呢?

據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，去年3月之后，共有28家券商參與了上市公司的承銷項(xiàng)目，但具體的詢價(jià)信息卻并未公布。

不過。上述投行人士表示：“要想真正查出是哪些承銷商找過詢價(jià)機(jī)構(gòu)做股托，還很難拿到切實(shí)證據(jù)。正是這個原因。管理層此次也只能向違規(guī)的詢價(jià)機(jī)構(gòu)開刀處罰。不過，對于這種普遍存在的業(yè)內(nèi)潛規(guī)則，管理層突然站出來要處罰，券商們也都還是感到了一些突然和意外。”

利益鏈源頭承銷商主動聯(lián)系關(guān)系戶

那么，承銷商尋求股托幫忙，股托也不厭其煩幫忙亂詢價(jià)，從利益關(guān)系來看，上市公司、承銷商和股托之間究竟會存在怎樣的利益鏈條呢?

某大型券商一位投行人士表示，在詢價(jià)過程中，主要還是承銷商主動尋求股托幫忙。

據(jù)介紹，發(fā)行人及主承銷商在刊登招股意向書和發(fā)行公告后，便開始向詢價(jià)對象進(jìn)行推薦和詢價(jià)。詢價(jià)分為初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)。發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)通過初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間，在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)通過累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。對于中小板公司而言，提供有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)機(jī)構(gòu)應(yīng)超過20家，而發(fā)行規(guī)模在4億股以上的公司，詢價(jià)機(jī)構(gòu)應(yīng)在50家以上。在詢價(jià)機(jī)構(gòu)的選擇上，就可能把承銷商熟悉的關(guān)系戶裝進(jìn)去了。

一般來說，參與詢價(jià)的，都是有意申購該股票的機(jī)構(gòu)投資者。大家各自根據(jù)自己對該股的分析判斷，申報(bào)出價(jià)格。不過有時(shí)候，承銷商或許為了湊夠機(jī)構(gòu)數(shù)量?；蛘咧苯泳褪菫榱死甙l(fā)行價(jià)的定價(jià)區(qū)間，就找到與其關(guān)系較好的機(jī)構(gòu)參與詢價(jià)，這樣上市公司、承銷商和股托三者都將有利可圖。

最大獲益者上市公司可以多圈錢

“承銷商找到機(jī)構(gòu)幫忙抬高報(bào)價(jià)后，上市公司就是其中的最大受益者?！鄙鲜鐾缎腥耸勘硎荆骸叭ツ昴敲炊喙拘鹿砂l(fā)行的市盈率幾乎接近30倍，但在當(dāng)時(shí)的市場環(huán)境下。真正有多少機(jī)構(gòu)愿意以這么高的市盈率來買股票?這其中就有很大文章?！?/p>

統(tǒng)計(jì)顯示，去年發(fā)行的50多家公司中，發(fā)行市盈率在28倍以上的公司占了近一半，達(dá)到25家。這當(dāng)中，絕大多數(shù)公司的發(fā)行市盈率都是2g倍～30倍?！肮芾韺佑袀€指導(dǎo)意見，就是新股發(fā)行市盈率不超過30倍?！鄙鲜鐾缎腥耸勘硎?，“所以大家也就愿意讓發(fā)行市盈率靠近30倍，這樣大家圈到的錢也就越多?！?/p>

從新股發(fā)行市盈率來看，去年3月后發(fā)行的公司中，平均發(fā)行市盈率為25倍左右，而低于20倍發(fā)行的只有8家公司。從詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)來看，報(bào)價(jià)下限價(jià)格對應(yīng)的市盈率平均值只有16倍，但報(bào)價(jià)上限對應(yīng)的市盈率竟然高達(dá)40倍，更有多家機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)對應(yīng)的市盈率超過50倍，這種情況顯然不符合當(dāng)時(shí)市場的估值標(biāo)準(zhǔn)。

“可以這樣說，那些最終發(fā)行市盈率高于平均水平25倍的公司，很可能就是依靠虛高的詢價(jià)，達(dá)到拉高發(fā)行市盈率、多圈錢目的?！鄙鲜鐾缎腥耸勘硎?。

據(jù)他介紹，最終確定的新股發(fā)行價(jià)格，是承銷商、上市公司和申購機(jī)構(gòu)在詢價(jià)上下限區(qū)間中討論得出的。有些公司，詢價(jià)上限價(jià)格對應(yīng)的價(jià)格都低于30倍，那么，其最終確定的發(fā)行市盈率顯然就比較低。比如伊立浦，其申報(bào)價(jià)格上限市盈率剛好在30倍左右，而下限市盈率只有10.59倍。這樣最終確定下來的發(fā)行市盈率就只有19.59倍。

去年3月后，有20家公司在詢價(jià)階段出現(xiàn)了報(bào)價(jià)異常，而在這20家公司中，北化股份、天威視訊、合興包裝等10家公司的發(fā)行市盈率高出了發(fā)行平均25倍市盈率。上述投行人士表示：“上述10家公司首發(fā)共募集了35.91億元。如果這10家按照平均發(fā)行市盈率25倍計(jì)算，那么他們的募集總量僅為31.81億元，這10家公司募集資金超出正常水平4.1億元，平均每家公司多募集了4100萬。”

利益鏈參與方承銷商、詢價(jià)機(jī)構(gòu)都有好處

顯然。上述10家詢價(jià)出現(xiàn)異常的疑點(diǎn)公司，有可能就是通過詢價(jià)機(jī)構(gòu)虛高報(bào)價(jià)，達(dá)到了多圈錢目的，那么，為其尋找股托的承銷商是否也可以從中拿到好處呢?

“沒有好處的事情，可能沒有多少人愿意做?！鄙鲜鐾缎腥耸空f：“這種好處?？赡苁侵苯拥慕疱X利益，也可能是間接的好處。”

據(jù)了解，承銷商從上市公司獲得承銷費(fèi)用。通常是按照募集資金的3％收取。而統(tǒng)計(jì)顯示，上市公司募集資金費(fèi)用的比例為3.7％左右。也就是說其中大部分費(fèi)用都給了承銷商，剩余部分則有會計(jì)機(jī)構(gòu)、法律機(jī)構(gòu)等獲得。以上述疑點(diǎn)公司平均每家多募集4100萬元計(jì)算，這多募集的部分中。承銷商可能多獲得上百萬元的利益。“不過這超出的部分，由承銷商獲得?還是由幫忙尋求股托的經(jīng)手人獲得?就很難說了。”上述投行人士最后這樣表示。

對于上述投行人士的分析。也有投行人士表示并不認(rèn)同。另一家券商的某投行經(jīng)理說：“現(xiàn)在承銷一家中小板公司，收費(fèi)都是打包制，也就是說，不管上市公司募集資金有多少，承銷商都收取1200萬元左右的費(fèi)用，因此從這個方面來說，幫上市公司尋找股托并沒有利益動機(jī)?！?/p>

不過，該經(jīng)理也承認(rèn)，承銷商尋求股托的目的，主要還是在于湊夠詢價(jià)機(jī)構(gòu)數(shù)量，降低溝通時(shí)間和成本，此外，承銷商也希望借此與業(yè)界相關(guān)參與者保持良好關(guān)系，為今后業(yè)務(wù)開展打下基礎(chǔ)。

IPO詢價(jià)機(jī)制亟待改革

根據(jù)我國實(shí)行的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》。詢價(jià)分為初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)。發(fā)行人及主承銷商通過初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間，在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)通過累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。這種價(jià)格機(jī)制初衷是為了順利發(fā)行，并且盡可能讓發(fā)行股票價(jià)格比較公允。

實(shí)際上，機(jī)構(gòu)投資者在初步詢價(jià)時(shí)并不需要拿出“真金白銀”去申購，只需要根據(jù)自己的判斷報(bào)價(jià)即可。未參與初步詢價(jià)或者參與初步詢價(jià)但未有效報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)，則失去網(wǎng)下配售機(jī)會。而根據(jù)慣例，如果報(bào)價(jià)有效，則需在下一階段劃撥資金參與配售。

“但由于第一階段不需要動用真金白銀，一些發(fā)行人、主承銷商、機(jī)構(gòu)投資者便會有意抬高詢價(jià)價(jià)格。在抬高價(jià)格后，這些幫忙機(jī)構(gòu)自己則撤離不參與配售?！蹦橙掏缎腥耸刻钩?，“都是一個圈子，指不定下一次就求到別人?！币晃徊辉敢馔嘎缎彰馁Y深分析師這樣表示，對于基金公司來說，他們報(bào)出自己的價(jià)位，對自身并沒有實(shí)際好處，而其實(shí)IPO的詢價(jià)也并非一家機(jī)構(gòu)能決定，但是他們的報(bào)價(jià)確實(shí)能在確定發(fā)行價(jià)區(qū)間起到作用。

其實(shí)，這一行業(yè)潛規(guī)則并不是首次被曝光，國航A股IPO詢價(jià)中曾出現(xiàn)大量中途撤退的情況。國航原計(jì)劃網(wǎng)下發(fā)行不超過11.75億股。共有67家機(jī)構(gòu)投資者參與詢價(jià)，詢價(jià)過程中有57家機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)超過2.8元。然而，有近30家機(jī)構(gòu)在詢價(jià)時(shí)報(bào)價(jià)高于2，8元但卻未參與認(rèn)購。國航網(wǎng)下最終申購總量僅為4.695億股。部分詢價(jià)機(jī)構(gòu)故意在詢價(jià)時(shí)報(bào)出高價(jià)，但是在繳款時(shí)卻逃之夭夭。

“這并非個案?；鸸竞蜕鲜泄净驕?zhǔn)上市公司之間本來就存在著千絲萬縷的聯(lián)系，兩個機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行各類潛規(guī)則的交易或幫忙也正常?！绷硗庖晃环治鰩煾钦Z出驚人。

從其他基金公司了解到，詢價(jià)后主動撤退也存在價(jià)值判斷因素。“由于初次詢價(jià)僅是個即時(shí)價(jià)格，可能機(jī)構(gòu)對該上市公司的價(jià)值判斷出現(xiàn)了變動，不交錢是對自己價(jià)格判斷的一個修正。不過，連續(xù)報(bào)高價(jià)確實(shí)讓人費(fèi)解?！币换饛臉I(yè)者表示?！傲硗猓鹳~戶現(xiàn)金的另有安排也會引起基金報(bào)而不買的情況?！?/p>

對此，英大證券研究所所長李大霄表示，要徹底杜絕哄抬現(xiàn)象。就需要對IPO詢價(jià)機(jī)制進(jìn)行改革。“以前大家只是報(bào)一個數(shù)，可能會不夠慎重。如果改成機(jī)構(gòu)繳納足額保證金去參與申購，這樣機(jī)構(gòu)就會更謹(jǐn)慎了?！绷硗?，可以嘗試取消網(wǎng)下認(rèn)購的方法，這樣對普通投資者更為公平。也能較好地預(yù)防各種隱性弊端。新股發(fā)行不斷造成新的“大小眼”，如果讓初次發(fā)行的比例擴(kuò)大，價(jià)格就不會那么虛高了?！叭绻?dāng)時(shí)中石油發(fā)行的是20％而不是2％，可能就不會有一二級市場如此之大的套利空間了?！?/p>

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、燕京華僑大學(xué)校長華生日前表示。目前新股發(fā)行制度的改革需要從擴(kuò)大流通股比例、縮短限售股鎖定期和完善詢價(jià)機(jī)制三個方面完善。

在增加流通股與縮短限售期的前提下，華生認(rèn)為。詢價(jià)制還需要進(jìn)一步完善。

“詢價(jià)制中唯一需要改革的就是將初步詢價(jià)與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)合二為一。詢價(jià)對象要承擔(dān)報(bào)價(jià)的購買義務(wù)。就像參加拍賣一樣，成交了，就要拿錢。去投標(biāo)的人投了標(biāo)但最后說不要了，這是不可以的?！比A生表示，“要明確大機(jī)構(gòu)的責(zé)任，保障中小投資者的權(quán)益?！?/p>

他指出，我國目前實(shí)行的詢價(jià)制度并沒有強(qiáng)制要求詢價(jià)人的認(rèn)購義務(wù)，這導(dǎo)致詢價(jià)缺乏根據(jù)，新股發(fā)行價(jià)格容易出現(xiàn)過高或者過低現(xiàn)象。而按照成熟市場經(jīng)驗(yàn)，如果股票價(jià)格過高，詢價(jià)機(jī)構(gòu)需要承擔(dān)包銷的責(zé)任；如果價(jià)格偏低或價(jià)值合適時(shí)股票就會很搶手。那么將會限制詢價(jià)機(jī)構(gòu)的購買比例，以保護(hù)中小投資者申購需求?！皩τ谶@一點(diǎn)，只要對承銷程序做出規(guī)定就可以做到?！?/p>

此外，華生還指出，由于在新股申購中，中小投資者的中簽率比較低，因此，在新股申購時(shí)要加大對中小投資者的傾斜。即。如果發(fā)行的認(rèn)購倍率高，就啟動回?fù)軝C(jī)制，按照一定比例回?fù)懿糠诸~度給中小投資者，要優(yōu)先照顧中小投資者。同時(shí)，為了讓中小投資者有更多機(jī)會獲得搶手的股票，可以顯著加大回?fù)艿牧Χ取?/p>

華生認(rèn)為，從長期來說。新股發(fā)行制度還應(yīng)回歸市場化方向，由交易所自主負(fù)責(zé)，而不是把新股發(fā)行作為行政調(diào)控的手段。

在今年的全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，中國證監(jiān)會主席尚福林將“深入推進(jìn)發(fā)行制度改革”列入了2009年重點(diǎn)工作，并強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持市場化導(dǎo)向，改革新股發(fā)行制度，強(qiáng)化各主體責(zé)任，完善價(jià)格形成和股票承銷機(jī)制。

新股發(fā)行長期存在著一系列弊端：大比例非公開發(fā)售(網(wǎng)下配售)，使發(fā)行過程向機(jī)構(gòu)投資者過于傾斜，與公開發(fā)售的價(jià)差更加劇了不公，并造成尋租現(xiàn)象的發(fā)生；行政干預(yù)定價(jià)機(jī)制；詢價(jià)環(huán)節(jié)流于形式等等。而首日大漲是價(jià)格扭曲最普遍的體現(xiàn)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，共有34家公司的IPO方案經(jīng)發(fā)審委審議通過但尚未發(fā)行，包括光大證券、招商證券、中國建筑等大盤股，此外，還有300余家公司在排隊(duì)等候過會。業(yè)界分析人士指出，隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象以及證券市場的發(fā)展與變化，IPO重啟工作已經(jīng)是箭在弦上。當(dāng)前最緊迫的工作就是對新股發(fā)行制度進(jìn)行改革，比如修改完善現(xiàn)行的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》中不符合當(dāng)前形勢的相關(guān)規(guī)定。