目前投資人的信心還是比較脆弱，散戶目前對行情的參與度并不高，表現(xiàn)在市場的換手率總體偏低，使得本階段的行情呈現(xiàn)明顯的機構(gòu)化特征，創(chuàng)出新高的公司在減少。

從盈利角度分析市場，即使是2009年公司業(yè)績回復(fù)到2007年，目前盈利結(jié)構(gòu)性扭曲仍然難以改善。在26倍的平均市盈率背后，實際是難以尋求長期持股的信心。從資產(chǎn)的角度，對目前的市場進(jìn)行估值，我們會發(fā)現(xiàn)幾個有趣的地方。

我們可以看到的是，除了1994年以前由于A股公司數(shù)量太少導(dǎo)致市凈率中值與均值的偏差較大以外，在其他階段，A股市凈率中值與均值的偏差都不大，只是稍有區(qū)別。其次，與市盈率劇烈的波動相比，市凈率的高點、低點走勢與A股的整體表現(xiàn)似乎更加貼切。在1994年以后，A股的市凈率均值一直在14倍到7.66倍波動，中位數(shù)為3.59倍。而市凈率中值在1.33倍到6.87倍波動，中位數(shù)為3.29倍。相對而言，市凈率均值的波動幅度更大，而中值的波峰、波谷與指數(shù)更為吻合——其中市凈率的中值最高和最低分別出現(xiàn)在2008年1月15日和1994年7月29日，分別為6.87、1.33；而其均值的波峰和波谷出現(xiàn)在2007年10月16日和1996年1月22日，分別為7.66、14。

從A股歷史分析，A股市凈率中值在1.7倍以下是絕對的投資區(qū)域，而市凈率中值在6倍以上是絕對的風(fēng)險區(qū)域。本輪行情正是從1.7倍中值附近開始啟動，正是2008年10月底我們認(rèn)為“不要被低迷蒙住雙眼”的地方。目前市場市凈率中值3.58倍，均值2.94倍，和市凈率的歷史中位數(shù)比較，中值基本接近，均值還有12％左右的空間。

從資產(chǎn)角度看市場，目前估值基本合理，預(yù)計市場將迎來一段縮量小幅上漲或者橫盤整理的時期。毫無疑問，當(dāng)前的行情處在一個政策托底、資金炒作、結(jié)構(gòu)性價值缺失的時期，政策的目的是反周期操作，利用政策的強大示范作用，引領(lǐng)民間投資，恢復(fù)實體經(jīng)濟(jì)和資本市場信心?？梢灶A(yù)期的是，在IPO重啟、60年大慶等系列年度重要事件的時間節(jié)點之前，除非發(fā)生CPI突發(fā)性上升，政策有形之手不會輕易改變基調(diào)。

從近期公布的固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到30.5％這一數(shù)據(jù)來看，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的信心恢復(fù)之旅已經(jīng)啟動。根據(jù)歷史經(jīng)驗，這一數(shù)據(jù)一旦啟動，在充裕的流動性支持下，會在半年之內(nèi)上升到一個峰值，大約達(dá)到45％左右，并將逐漸形成對資本市場的抽資效應(yīng)。這將限制行情的高度，但不會立即讓行情反轉(zhuǎn)。從近期公布的其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，嚴(yán)重缺乏亮點——工業(yè)增速環(huán)比下降，出口下滑尤其不樂觀。

投資行為上分析，目前投資人的信心還是比較脆弱，散戶目前對行情的參與度并不高，表現(xiàn)在市場的換手率總體偏低，使得本階段的行情呈現(xiàn)明顯的機構(gòu)化特征，拉抬大盤股、慢漲快跌、進(jìn)二退一等，雖然指數(shù)創(chuàng)了新高，但創(chuàng)出新高的公司在減少。

數(shù)據(jù)乏善可陳，市場的炒作熱點功能也在退化。從近期發(fā)布的有色、生物的產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃及海西、深港五大中心的區(qū)域振興規(guī)劃對市場的刺激效果看，政策刺激的邊際效應(yīng)在逐步遞減。

而前瞻二季度的行情，一方面是市場在等待進(jìn)一步明確的經(jīng)濟(jì)走勢。另一方面，前期炒作透支的公司，在沒有明確業(yè)績方向前，調(diào)整是必然選擇。整體上，機構(gòu)參與度高的行情，也會讓市場陷于膠著。從政策、資金、基本面及投資行為等各種跡象分析，行情轉(zhuǎn)入調(diào)整的可能性在加大。

根據(jù)對最新公司和行業(yè)業(yè)績的統(tǒng)計，一季度毛利率上升最快的十大行業(yè)分別是：石化，服裝、陶瓷、地產(chǎn)、化肥、計算機制造、乳業(yè)、摩托車自行車、旅游業(yè)、動力機械等，可以看到，消費行業(yè)整體改善的比重在明顯上升。如果考慮整體基本面和投資價值的評級情況，一季報出現(xiàn)明顯改善的行業(yè)包括：服裝、旅游、電力、化肥、機械等。這可能預(yù)示著，二季度的行情可能從投資熱點向消費熱點切換，或者從周期改善的主動型風(fēng)格轉(zhuǎn)向選擇持續(xù)改善的行業(yè)為主的防守型風(fēng)格。未雨綢繆，我們還是要主動調(diào)整，以迎接二季度的市場可能的變化。

回顧一季度毛利率大都上升的前十大行業(yè)中，石化居第一位，同比變化155.48％，共有7家公司，平均毛利率為14.50％，基本面評級為“輕度改善”。服裝、化肥位居第二、三位，同比變化70.41％和31.61％，分別有18、17家公司，均被評級為“大幅改善”，平均毛利率為29.40％和32.30％。上榜其余行業(yè)分別是，計算機制造、乳業(yè)、摩托車自行車、旅游業(yè)、動力機械、火電、水電以及其他制造業(yè)。其中除乳業(yè)為“輕度下降”，動力機械為“大幅改善”和火電及水電為“持平”外，其他行業(yè)均被評為“輕度改善”。