目前投資人的信心還是比較脆弱，散戶目前對(duì)行情的參與度并不高，表現(xiàn)在市場(chǎng)的換手率總體偏低，使得本階段的行情呈現(xiàn)明顯的機(jī)構(gòu)化特征，創(chuàng)出新高的公司在減少。

從盈利角度分析市場(chǎng)，即使是2009年公司業(yè)績(jī)回復(fù)到2007年，目前盈利結(jié)構(gòu)性扭曲仍然難以改善。在26倍的平均市盈率背后，實(shí)際是難以尋求長(zhǎng)期持股的信心。從資產(chǎn)的角度，對(duì)目前的市場(chǎng)進(jìn)行估值，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)幾個(gè)有趣的地方。

我們可以看到的是，除了1994年以前由于A股公司數(shù)量太少導(dǎo)致市凈率中值與均值的偏差較大以外，在其他階段，A股市凈率中值與均值的偏差都不大，只是稍有區(qū)別。其次，與市盈率劇烈的波動(dòng)相比，市凈率的高點(diǎn)、低點(diǎn)走勢(shì)與A股的整體表現(xiàn)似乎更加貼切。在1994年以后，A股的市凈率均值一直在14倍到7.66倍波動(dòng)，中位數(shù)為3.59倍。而市凈率中值在1.33倍到6.87倍波動(dòng)，中位數(shù)為3.29倍。相對(duì)而言，市凈率均值的波動(dòng)幅度更大，而中值的波峰、波谷與指數(shù)更為吻合——其中市凈率的中值最高和最低分別出現(xiàn)在2008年1月15日和1994年7月29日，分別為6.87、1.33；而其均值的波峰和波谷出現(xiàn)在2007年10月16日和1996年1月22日，分別為7.66、14。

從A股歷史分析，A股市凈率中值在1.7倍以下是絕對(duì)的投資區(qū)域，而市凈率中值在6倍以上是絕對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。本輪行情正是從1.7倍中值附近開始啟動(dòng)，正是2008年10月底我們認(rèn)為“不要被低迷蒙住雙眼”的地方。目前市場(chǎng)市凈率中值3.58倍，均值2.94倍，和市凈率的歷史中位數(shù)比較，中值基本接近，均值還有12％左右的空間。

從資產(chǎn)角度看市場(chǎng)，目前估值基本合理，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將迎來一段縮量小幅上漲或者橫盤整理的時(shí)期。毫無疑問，當(dāng)前的行情處在一個(gè)政策托底、資金炒作、結(jié)構(gòu)性價(jià)值缺失的時(shí)期，政策的目的是反周期操作，利用政策的強(qiáng)大示范作用，引領(lǐng)民間投資，恢復(fù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)信心?？梢灶A(yù)期的是，在IPO重啟、60年大慶等系列年度重要事件的時(shí)間節(jié)點(diǎn)之前，除非發(fā)生CPI突發(fā)性上升，政策有形之手不會(huì)輕易改變基調(diào)。

從近期公布的固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到30.5％這一數(shù)據(jù)來看，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的信心恢復(fù)之旅已經(jīng)啟動(dòng)。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，這一數(shù)據(jù)一旦啟動(dòng)，在充裕的流動(dòng)性支持下，會(huì)在半年之內(nèi)上升到一個(gè)峰值，大約達(dá)到45％左右，并將逐漸形成對(duì)資本市場(chǎng)的抽資效應(yīng)。這將限制行情的高度，但不會(huì)立即讓行情反轉(zhuǎn)。從近期公布的其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，嚴(yán)重缺乏亮點(diǎn)——工業(yè)增速環(huán)比下降，出口下滑尤其不樂觀。

投資行為上分析，目前投資人的信心還是比較脆弱，散戶目前對(duì)行情的參與度并不高，表現(xiàn)在市場(chǎng)的換手率總體偏低，使得本階段的行情呈現(xiàn)明顯的機(jī)構(gòu)化特征，拉抬大盤股、慢漲快跌、進(jìn)二退一等，雖然指數(shù)創(chuàng)了新高，但創(chuàng)出新高的公司在減少。

數(shù)據(jù)乏善可陳，市場(chǎng)的炒作熱點(diǎn)功能也在退化。從近期發(fā)布的有色、生物的產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃及海西、深港五大中心的區(qū)域振興規(guī)劃對(duì)市場(chǎng)的刺激效果看，政策刺激的邊際效應(yīng)在逐步遞減。

而前瞻二季度的行情，一方面是市場(chǎng)在等待進(jìn)一步明確的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。另一方面，前期炒作透支的公司，在沒有明確業(yè)績(jī)方向前，調(diào)整是必然選擇。整體上，機(jī)構(gòu)參與度高的行情，也會(huì)讓市場(chǎng)陷于膠著。從政策、資金、基本面及投資行為等各種跡象分析，行情轉(zhuǎn)入調(diào)整的可能性在加大。

根據(jù)對(duì)最新公司和行業(yè)業(yè)績(jī)的統(tǒng)計(jì)，一季度毛利率上升最快的十大行業(yè)分別是：石化，服裝、陶瓷、地產(chǎn)、化肥、計(jì)算機(jī)制造、乳業(yè)、摩托車自行車、旅游業(yè)、動(dòng)力機(jī)械等，可以看到，消費(fèi)行業(yè)整體改善的比重在明顯上升。如果考慮整體基本面和投資價(jià)值的評(píng)級(jí)情況，一季報(bào)出現(xiàn)明顯改善的行業(yè)包括：服裝、旅游、電力、化肥、機(jī)械等。這可能預(yù)示著，二季度的行情可能從投資熱點(diǎn)向消費(fèi)熱點(diǎn)切換，或者從周期改善的主動(dòng)型風(fēng)格轉(zhuǎn)向選擇持續(xù)改善的行業(yè)為主的防守型風(fēng)格。未雨綢繆，我們還是要主動(dòng)調(diào)整，以迎接二季度的市場(chǎng)可能的變化。

回顧一季度毛利率大都上升的前十大行業(yè)中，石化居第一位，同比變化155.48％，共有7家公司，平均毛利率為14.50％，基本面評(píng)級(jí)為“輕度改善”。服裝、化肥位居第二、三位，同比變化70.41％和31.61％，分別有18、17家公司，均被評(píng)級(jí)為“大幅改善”，平均毛利率為29.40％和32.30％。上榜其余行業(yè)分別是，計(jì)算機(jī)制造、乳業(yè)、摩托車自行車、旅游業(yè)、動(dòng)力機(jī)械、火電、水電以及其他制造業(yè)。其中除乳業(yè)為“輕度下降”，動(dòng)力機(jī)械為“大幅改善”和火電及水電為“持平”外，其他行業(yè)均被評(píng)為“輕度改善”。