[摘 要] 風險投資必需有可靠的退出機制提供安全保障，我國風險投資領域目前最突出的問題就是還未建立完善的退出機制。本文對目前我國風險投資退出機制的問題進行分析，指出我國風險投資退出遇到的障礙，并提出相應的對策。

[關鍵詞] 風險投資 退出機制 資本市場

科技對經濟增長起著非常重要的作用，而科技發(fā)展與產業(yè)化主要依靠風險投資。退出機制作為風險投資的重要環(huán)節(jié)必不可少，只有建立順暢完善的退出機制，資本循環(huán)和資本增值才能實現(xiàn)。我國風險投資領域目前最突出的問題就是還未建立完善的退出機制，因此為我國風險投資建立完善的退出機制刻不容緩。

一、我國風險投資退出現(xiàn)狀分析

截至2006年底，我國風險投資退出總量過少，有過半的投資資金固化在項目上；退出結構也有問題，表現(xiàn)為并購退出比例嚴重過少。過于簡單化、缺乏效率的退出機制嚴重制約我國風險投資發(fā)展，退出機制已成為我國風險投資發(fā)展的瓶頸，風險投資成了“即使跑到終點也得不到獎賞的馬拉松式長跑”。

二、我國風險投資退出機制的問題

為對目前我國風險投資退出機制有一個全面深入的了解，及時發(fā)現(xiàn)問題，本研究從退出機制構成角度設計調研問卷，選擇了廣東、上海、浙江、北京等地的風投公司經理、高管人員進行電子郵件問卷調研。這些人是我國風投領域的專家，有較多的風投理論知識，同時在退出運行方面有足夠的實踐經驗。研究樣本有足夠的代表性，很大程度上能反映我國風險投資退出機制的問題。

問卷設置的9個退出障礙獲得的票數(shù)都超過10票，說明9個退出機制問題在現(xiàn)階段都存在，必須對其進行深入分析。而缺乏完善的法律體系，缺乏多層次資本市場和缺乏風險投資人才隊伍是目前影響我國風險投資退出的最主要的因素。

1.退出場所不完善制約退出

(1)證券市場制度不完善。我國證券市場的門檻高，風險資本投資的中小風險企業(yè)很難達到上市的要求。而且我國創(chuàng)業(yè)板市場“千呼萬喚不出來”，即使實現(xiàn)了出臺，要建設適合風險投資退出的創(chuàng)業(yè)板我們還要走一段艱辛的長路。我國證券市場建立時間較短，相關監(jiān)管機制尚不健全，市場主體亟待規(guī)范。

(2)產權交易市場不發(fā)達。我國的產權交易市場曾經走過一段彎路，主要是由于監(jiān)管制度不健全、監(jiān)管力度不足，在運行過程中出現(xiàn)了不少比較嚴重的違規(guī)行為，與真正的產權交易市場偏差較大。產權交易市場管理混亂，導致了資源過度分散，不利于資源的優(yōu)化配置，交易成本居高不下，降低了運作效率，對產權交易市場的發(fā)展十分不利。產權交易市場自身的發(fā)育不全嚴重影響了風險企業(yè)以兼并收購方式退出。

2.退出環(huán)境不健全制約退出

(1)法律環(huán)境不健全。目前我國不少現(xiàn)行法律滯后于實踐，有關風險投資退出的法律體系不健全，甚至相互沖突，同時在退出機制一些方面的立法又呈現(xiàn)出大量空白，很大程度上制約了我國風險投資的退出?！秳?chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的制定主要針對風險投資機構，一些風險投資退出行為還沒有得到法律的規(guī)范和保護，我國亟需制定專門的《風險投資法》。

(2)政策環(huán)境低效率。我國風險投資退出中政府的色彩十分濃厚，官僚作風盛行，退出過程中往往會遇到行政部門的強大阻力，政府的低效率監(jiān)管和過多介入使得交易規(guī)則大為扭曲。

(3)中介服務環(huán)境不規(guī)范。目前我國中介機構的服務職能、估值科學性和真實性都遠不能滿足退出要求，其服務不到位、評估準確性不夠均在退出時給退出雙方造成嚴重的損失。

(4)文化環(huán)境落后和誠信缺失。我國的大型公司通常傾向自己研究項目，不樂意進行兼并；中小風險企業(yè)的管理層和創(chuàng)業(yè)者也不愿意通過被兼并實現(xiàn)退出。誠信缺失的文化環(huán)境也嚴重制約了退出，退出時常常會出現(xiàn)信息披露的不充分、不真實等問題。

3.退出主體有缺陷制約退出

(1)投資機構產權結構有缺陷。我國大部分風投機構均由政府出資設立，并按國有企業(yè)模式運作。這種情況下的退出決策往往不是最佳的，風投機構的產權結構問題嚴重制約了風險資本的順利退出。

(2)投資機構缺乏高素質人才隊伍。在我國的經濟運行模式中，管理人員和技術人員的職能基本是分開的，造成國內缺乏集企業(yè)管理、技術研發(fā)、金融知識為一身的管理人才和創(chuàng)業(yè)者。正是由于缺少相關的高素質人才，風險投資機構在進行退出決策和退出實務操作時容易出現(xiàn)失誤，進而影響風險投資的順利退出。

(3)風險企業(yè)產權不明晰。我國不少風險企業(yè)脫胎于研究機構、高校等，與原單位的產權關系模糊，難以在法律的基礎上用合同的形式界定彼此之間的權利和義務，難以塑造合格的風險投資退出交易主體，制約了退出。

三、對策

基于我國國情，要完善我國的風險投資退出機制，必須構建多層次資本市場，改革產權交易市場，盡快推出創(chuàng)業(yè)板，進一步建設證券市場；完善退出環(huán)境建設，諸如健全法律體系，加強政策扶持力度，培育市場服務中介，營造良好的退出文化環(huán)境；優(yōu)化風險投資主體，調整風投機構的組織形態(tài)，培育風險投資人才隊伍，推動新型風險企業(yè)的發(fā)展；最終構建一個多層次、運作有效、功能完善的風險投資退出機制。

參考文獻：

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