[摘要] 近年來越來越多的我國(guó)企業(yè)開展跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，這將給企業(yè)資本成本與資本結(jié)構(gòu)帶來多方面的影響。本文首先闡述了跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)設(shè)置的目標(biāo)，然后分析了跨國(guó)經(jīng)營(yíng)條件下企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本成本與債務(wù)資本成本的變化，最后得出結(jié)論，即應(yīng)權(quán)衡跨國(guó)經(jīng)營(yíng)給企業(yè)資本成本帶來的正負(fù)影響，合理設(shè)定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

[關(guān)鍵詞] 跨國(guó)經(jīng)營(yíng)資本成本資本結(jié)構(gòu)

跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)與純粹國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)相比，具有獨(dú)特的運(yùn)作形式，其資本結(jié)構(gòu)問題的復(fù)雜程度隨之增加。正因如此，跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究受到國(guó)外專家學(xué)者的普遍關(guān)注。相比之下，我國(guó)在這一領(lǐng)域的研究卻十分少見，關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究絕大多數(shù)著眼于國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的傳統(tǒng)模式，這與我國(guó)企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)日益蓬勃發(fā)展的現(xiàn)狀已不相適應(yīng)。在這種情況下，加快對(duì)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究已是勢(shì)在必行，本文即對(duì)此問題作出一些探討。

一、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。在通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，資本構(gòu)成就是指這兩者各占多大比例，企業(yè)通過債務(wù)工具和權(quán)益工具籌集資金時(shí)，要分別承擔(dān)相應(yīng)的債務(wù)成本和權(quán)益成本，此時(shí)就要尋找一個(gè)最佳組合比例，即目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使得債務(wù)與權(quán)益兩者綜合而成的企業(yè)總資本成本最低，從而有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

二、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)權(quán)益資本成本的影響

企業(yè)權(quán)益資本包括留存收益和股票籌資，權(quán)益資本成本就是投資者購買或持有該企業(yè)股份所要求的投資收益率。根據(jù)CAPM模型，權(quán)益資本成本等于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：Ks=Rf+β(Km—Rf)，其中Ks代表企業(yè)權(quán)益資本成本，Rf代表無風(fēng)險(xiǎn)收益率（常以國(guó)庫券收益率代替），Km代表市場(chǎng)組合收益率（即市場(chǎng)所有股票的平均收益率），β系數(shù)反映該企業(yè)股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?？梢?，企業(yè)權(quán)益成本受以下三個(gè)因素影響：無風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場(chǎng)組合收益率、該股票的β系數(shù)。

對(duì)某個(gè)企業(yè)來說，無風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場(chǎng)組合收益率都是既定的，自身無法影響，但β值卻與企業(yè)自身有著密切關(guān)系。通常情況下，CAPM模型中的市場(chǎng)組合代表的是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)組合，衡量企業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)β值也只表明用國(guó)內(nèi)市場(chǎng)組合衡量的風(fēng)險(xiǎn)。而企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)經(jīng)營(yíng)后，可以更多地考慮在國(guó)際市場(chǎng)上進(jìn)行權(quán)益籌資，這時(shí)的β值是根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)投資組合計(jì)算出來的，相應(yīng)便會(huì)降低。其原因在于，國(guó)際股票市場(chǎng)比國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)有更多的選擇，投資者能夠更好地分散風(fēng)險(xiǎn)，通過投資范圍的擴(kuò)大將在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上無法分散的某些系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)給規(guī)避掉。企業(yè)的β值下降，導(dǎo)致權(quán)益成本的下降，也即企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)帶來了權(quán)益資本成本的下降。

三、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)時(shí)企業(yè)債務(wù)資本成本的影響

與跨國(guó)經(jīng)營(yíng)有利于降低權(quán)益資本成本的情況不同，債務(wù)資本成本會(huì)受到企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)行為正負(fù)兩方面的影響。

1.跨國(guó)經(jīng)營(yíng)對(duì)債務(wù)資本成本的降低作用

首先，企業(yè)開展跨國(guó)經(jīng)營(yíng)可以涉及較廣泛的范圍，在多個(gè)市場(chǎng)獲得收入，這些現(xiàn)金流是不完全相關(guān)的。與投資組合理論相類似，企業(yè)整體現(xiàn)金流波動(dòng)的方差就會(huì)減小，即出現(xiàn)現(xiàn)金流危機(jī)的概率降低。這樣無疑能夠提高債權(quán)人的信心，從而降低跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)利用債務(wù)籌集資本的成本。

其次，開展跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)如果在海外設(shè)立子公司，還可以擁有財(cái)務(wù)靈活性以降低債務(wù)資本成本。比如當(dāng)子公司所處東道國(guó)的公司所得稅率較低時(shí)，該子公司可能比處于高稅率國(guó)家的子公司有較高的稅后收益，而這種稅率差異優(yōu)勢(shì)可以通過跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)內(nèi)部協(xié)調(diào)來實(shí)現(xiàn)，即通過跨國(guó)運(yùn)作調(diào)節(jié)所屬子公司的資本結(jié)構(gòu)來減少公司收益的稅收侵蝕。因此開展跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)在削減債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)和降低債務(wù)融資成本方面的能力要強(qiáng)于純粹的國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)企業(yè)。

2.跨國(guó)經(jīng)營(yíng)對(duì)債務(wù)資本成本的拉升作用

首先，公司跨國(guó)經(jīng)營(yíng)后會(huì)面臨較高的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。這是指當(dāng)財(cái)務(wù)拮據(jù)發(fā)生，企業(yè)沒有足夠的償還能力及時(shí)償還到期債務(wù)時(shí)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，即使不會(huì)破產(chǎn)，也會(huì)發(fā)生大量的額外費(fèi)用和機(jī)會(huì)成本。跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)由于面臨著政治風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)拮據(jù)成本比純粹的國(guó)內(nèi)企業(yè)要高。如在非固定匯率制下，跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)容易受到匯率波動(dòng)的影響，公司現(xiàn)金流波動(dòng)變大；同時(shí)，東道國(guó)不確定的稅收政策，存在侵奪公司資產(chǎn)的可能性等國(guó)際政治風(fēng)險(xiǎn)也加大了跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的現(xiàn)金流的波動(dòng)，同樣會(huì)增加財(cái)務(wù)拮據(jù)成本，提高企業(yè)的債務(wù)資本成本。

其次，債權(quán)人在提供資金時(shí)會(huì)考慮代理成本的因素。企業(yè)在國(guó)外開展經(jīng)營(yíng)使得債權(quán)人和公司管理層之間的信息不對(duì)稱情況比國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)時(shí)更加嚴(yán)重，債權(quán)人很難監(jiān)督企業(yè)是否將債務(wù)資本投資到借款合同條款規(guī)定以外的用途，也很難根據(jù)公司披露的財(cái)務(wù)信息來掌握公司內(nèi)部真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，因此，債權(quán)人必然要求更高的投資回報(bào)率，從而提高了跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的債務(wù)資本成本。

四、結(jié)論

綜上所述，企業(yè)開展跨國(guó)經(jīng)營(yíng)會(huì)對(duì)其資本成本和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生多方面的影響。跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)應(yīng)該充分利用其在資本成本特別是債務(wù)資本成本方面的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)橄啾裙蓹?quán)籌資，債務(wù)籌資可以更加靈活地進(jìn)行。但同時(shí)也應(yīng)該看到，資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本成分并非越高越好，因?yàn)殡S著債務(wù)比重的不斷上升，財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本的負(fù)面影響不可忽視。開展跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身情況，慎重決定資本結(jié)構(gòu)，把權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本設(shè)定在最優(yōu)的水平，并根據(jù)企業(yè)發(fā)展的情況不斷調(diào)整，以使得整體資本成本最低，提升企業(yè)價(jià)值。

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