[摘 要] 本文利用2002 年1 月至2007 年 9 月的月度數(shù)據(jù)， 運用協(xié)整理論對我國房地產(chǎn)價格影響銀行信貸的效應(yīng)進行實證分析。結(jié)果表明， 房地產(chǎn)價格和銀行貸款之間存在單向因果關(guān)系，銀行貸款是房地產(chǎn)價格的原因， 房地產(chǎn)價格波動在短期對銀行信貸發(fā)放的直接影響十分有限， 主要是在長期內(nèi)對銀行信貸增長產(chǎn)生影響。而銀行信貸也是房地產(chǎn)價格短期波動的格蘭杰原因。

[關(guān)鍵詞] 房地產(chǎn)價格 銀行信貸格蘭杰檢驗 誤差修正模型

在我國的房地產(chǎn)業(yè)的投資中，大部分資金來自銀行貸款，大約70%的房地產(chǎn)開發(fā)資金來源于銀行貸款。房地產(chǎn)價格的波動通過影響銀行信貸從而對產(chǎn)出和宏觀經(jīng)濟因素的波動產(chǎn)生深刻影響。我國銀行貸款的增長幅度也呈現(xiàn)出時而擴張、時而緊縮的勢頭。這與房地產(chǎn)價格波動出現(xiàn)驚人的一致 。 研究房地產(chǎn)價格與銀行信貸增長的關(guān)系具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。

一、我國房地產(chǎn)價格波動與銀行信貸增長的協(xié)整分析

1.數(shù)據(jù)的來源及處理

本文選用2002 年1 月至2007 年9月期間的月度數(shù)據(jù)。選取的變量為我國房地產(chǎn)價格（HP）、銀行貸款（L）、經(jīng)濟增長(Y)與銀行貸款利率(LI)。為了消除統(tǒng)計數(shù)據(jù)中價格因素的影響， 以變量實際值進行計量檢驗， 故對相關(guān)數(shù)據(jù)進行了處理:因為沒有月度的GDP數(shù)據(jù)，故用工業(yè)增加值代替。對選取的數(shù)據(jù)用消費指數(shù)進行指數(shù)平減，以消除通貨膨脹因素的影響。將銀行貸款以外的其他數(shù)據(jù)取自然對數(shù)，消除異方差的影響得到的房地產(chǎn)價格（LHP）、銀行貸款（LL）、經(jīng)濟增長（LY）、利率（LI）。所有原始數(shù)據(jù)均來自《中國統(tǒng)計月報》各期。

2.單位根檢驗

在分析是否具有協(xié)整關(guān)系之前要對各變量之間進行平穩(wěn)性進行檢驗。本文運用ADF 方法對原序列LL、LHP、LY、LI和差分序列DLL、DLHP、DLY、DLI平整性進行單位根檢驗。

注：其中DLL、DLHP、DLY、DLI分別表示原序列的一階差分序列，（c，t，n）分別表示單位根檢驗?zāi)Ｐ椭械慕鼐囗?、時間趨勢項和滯后階數(shù)。**表示在1%水平顯著。滯后階數(shù)的選取根據(jù)AIC準則，所選的滯后階數(shù)使得AIC統(tǒng)計量為最小。

從上面的結(jié)果可以看出，LL、LHP、LY、LI都是一階單整序列。

3.Johansen協(xié)整檢驗

本文根據(jù)Johansen的最大似然方法來檢驗LL、LHP、LY、LI之間的協(xié)整關(guān)系，其中最優(yōu)滯后期的選擇，是根據(jù)AIC 信息準則，將VAR 模型中的自回歸滯后階數(shù)取為6， 另外， 由于各個變量具有明顯的確定性趨勢， 因此將協(xié)整方程設(shè)定為含截距項。

從以上的檢驗結(jié)果可以看出， 在5%的顯著性水平上已經(jīng)被拒絕， 所以四個變量之間存在一個協(xié)整關(guān)系。該協(xié)整關(guān)系可以表示為:

LL=2.283+1.368LHP-0.175LI-0.100LY

(1.199)(0.171)(0.593)

以上的式子表明了銀行貸款、房地產(chǎn)價格、經(jīng)濟增長和貸款利率之間的長期均衡關(guān)系。其中， 房地產(chǎn)價格對銀行貸款具有正面作用，房地產(chǎn)價格對銀行貸款的長期均衡彈性為1.368。

4.Granger因果檢驗

從Granger長期因果性檢驗結(jié)果可以得到， 在10%的顯著性水平上，房地產(chǎn)價格和銀行貸款之間存在單向因果關(guān)系，銀行貸款是房地產(chǎn)價格的原因。工業(yè)增加值和銀行貸款之間存在雙向因果關(guān)系，銀行貸款與工業(yè)增加有著互相推動作用。 此外，房地產(chǎn)價格與工業(yè)增加值和利率都具有互為因果關(guān)系。

二、 基于誤差修正模型的短期動態(tài)關(guān)系檢驗

誤差修正模型可以反映變量之間的長期均衡關(guān)系對短期波動的影響， 并反映變量之間的短期動態(tài)關(guān)系， 因此本文在協(xié)整關(guān)系檢驗的基礎(chǔ)上進一步建立起向量誤差修正模型。四個變量之間的協(xié)整關(guān)系可以誤差修正項形式表示為:

ECM=LL-2.828-1.368LHP+0.175LI+0.100LY

關(guān)于房地產(chǎn)價格的短期動態(tài)關(guān)系方程可以表示為：

DLHP=0.370ECM-1.740DLL(-3)-0.339DLHP(-1)-0.184DLHP（-4）-

（3.707）（-1.725）（-2.262）（-1.110）

0.406DLHP(-5)-0.328DLY（-1）-0.450DLY（-2）+0.257DLY（-5）

（-2.940）（-1.728）（-2.142）（1.980）

-0.040DLI(-1)-0.073DLI(-2)-0.175DLI(-3)-0.127DLI(-4）

（-1.070）（-1.708）（-3.517）（-2.332）

-0.053DLI（-5）+0.052

（-1.217）（1.994）

R2=0.95AIC=-6.64SC=-5.89

1.在短期，就房地產(chǎn)價格本身而言，房地產(chǎn)價格的滯后一期、滯后四期和五期的系數(shù)為負，說明有反向調(diào)節(jié)作用，說明在短期內(nèi)房地產(chǎn)價格的變化趨勢具有回歸正常水平的趨勢，而協(xié)整方程的誤差修正項系數(shù)為正，是0.370，所以誤差修正機制對房地產(chǎn)價格的上升時有促進作用。

2.銀行貸款變動在短期內(nèi)的對房地產(chǎn)價格有反向調(diào)節(jié)作用，對房地產(chǎn)價格有降低作用，隨著房地產(chǎn)價格的增加會降低銀行貸款的上升。

3.利率的也對房地產(chǎn)價格有著反向作用。

三、結(jié)論

通過上述的實證檢驗，可以得出如下主要檢驗結(jié)論:

1.銀行信貸與房地產(chǎn)價格的長期均衡關(guān)系來看， 房地產(chǎn)價格與銀行信貸的彈性系數(shù)為1.368， 即長期內(nèi)房地產(chǎn)價格增長1個單位，銀行貸款也會同向增加1.368個單位。

2.從長期看，銀行信貸是房地產(chǎn)價格的格蘭杰原因， 即房地產(chǎn)信貸會在長期內(nèi)影響房地產(chǎn)價格。

3．房地產(chǎn)價格變動在短期內(nèi)的對銀行貸款有反向調(diào)節(jié)作用，對銀行貸款有降低作用，隨著房地產(chǎn)價格的增加會減少銀行貸款的上升。

參考文獻:

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