2007年以來憑證式國債銷售強烈波動，如何采取切實有效措施，進一步提升憑證式國債的吸引力，以規(guī)避憑證式國債發(fā)行波動風(fēng)險，成為當(dāng)前國債發(fā)行亟待解決的問題。本文從基層角度對這一問題進行分析。

一、更新觀念，把穩(wěn)步推進國債發(fā)行工作納入各行工作重點

人民銀行和各商業(yè)銀行應(yīng)樹立并增強全局觀念和服務(wù)意識，提高對國債發(fā)行工作的認識，積極主動地做好國債營銷工作。一方面，各行要加強對國債市場的調(diào)查研究和分析預(yù)測，及時了解和掌握國債的需求情況、居民的投資需求及相應(yīng)資金流向流量變化情況，特別是承銷行要根據(jù)區(qū)域內(nèi)的經(jīng)濟狀況、歷年國債發(fā)行情況或總量的多少，合理安排國債銷售計劃，精心組織國債營銷工作。對在國債發(fā)行中出現(xiàn)的供需矛盾，及時向上級行報告，及時調(diào)整國債承銷任務(wù)，確保國債發(fā)行任務(wù)的完成。另一方面，各行要加大對國債發(fā)行工作的宣傳力度，大力普及國債及相關(guān)金融知識，讓廣大群眾認識和了解憑證式國債。要對國債加大宣傳力度，增加操作透明度，合理引導(dǎo)投資者購買國債，讓國債成為老少皆宜的投資品種，吸引更多的人特別是閑置資金比較多的高收入群體來投資國債，擴大憑證式國債發(fā)行的覆蓋面，最大限度地減少憑證式國債的提前兌付量。

二、合理確定國債利率水平，以合理收益提升憑證式國債吸引力

通過認真研究和準(zhǔn)確判斷國家宏觀經(jīng)濟發(fā)展形勢，深入研究金融市場利率變化趨勢，逐步形成一個科學(xué)、持續(xù)、穩(wěn)定的憑證式國債利率研究和決策機制，使憑證式國債利率符合未來經(jīng)濟、金融變動規(guī)律，最大限度地兼顧國家和投資者的雙方利益。一是在確定憑證式國債利率時，除了參考銀行存款利率外，還要充分考慮利率發(fā)展趨勢、資金市場供求狀況、投資者偏好等因素，進行綜合權(quán)衡和合理制定，如對短期國債可采用固定利率，對中長期國債可采用浮動利率，給投資者一個可預(yù)見的收益，確保投資者利益。二是充分考慮投資者的到期收益率，對憑證式國債實行“保值增值”，切實保護投資者的實際權(quán)益。國家在發(fā)行債券時，不僅要考慮發(fā)行成本，還要考慮推動經(jīng)濟發(fā)展、促進社會公平的問題，特別是在市場利率上升預(yù)期較強的時候，更應(yīng)適當(dāng)提高憑證式國債利率。

三、放寬發(fā)行市場準(zhǔn)入，調(diào)整國債持有者結(jié)構(gòu)

要發(fā)展國債市場，就要不斷擴大投資群體。一方面，在現(xiàn)有許可框架內(nèi)，積極穩(wěn)妥地開拓國債銷售市場。穩(wěn)步擴大憑證式國債農(nóng)村發(fā)行市場，賦予條件具備的農(nóng)村信用社、農(nóng)村合作銀行憑證式國債承銷資格，將憑證式國債的銷售網(wǎng)絡(luò)延伸到農(nóng)村。在組建憑證式國債承銷團時，應(yīng)適當(dāng)降低憑證式國債承銷門檻，放寬注冊資本、凈資產(chǎn)等條件限制，使部分經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)具備條件的農(nóng)村信用社和農(nóng)村合作銀行具有承銷國債的資格，利用其在農(nóng)村的網(wǎng)點優(yōu)勢，使國債的銷售網(wǎng)絡(luò)遍布鄉(xiāng)村。另一方面，要逐步取消購買憑證式國債的某些限制。一是允許商業(yè)銀行更大規(guī)模地直接進入國債市場。因為這不僅有助于擴大國債發(fā)行規(guī)模，降低國債發(fā)行成本，也有利于調(diào)節(jié)其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低商業(yè)銀行的信用風(fēng)險。更為重要的是，商業(yè)銀行持有足夠份額的國債是形成規(guī)?；墓_市場業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。二是著力培育國債機構(gòu)投資者，增加發(fā)行面向單位的儲蓄國債，滿足單位投資需求。機構(gòu)投資者作為以規(guī)避風(fēng)險、追求最大收益為經(jīng)營目標(biāo)的專業(yè)投資組織機構(gòu)，它的培育、成長及成熟將帶來國債投資運營技術(shù)的不斷提高，并由此促使國債市場發(fā)生質(zhì)的飛躍。三是可考慮允許國外投資者持有一定比例的國債，從而擴充應(yīng)債主體，豐富應(yīng)債來源。

四、科學(xué)設(shè)計國債種類結(jié)構(gòu)，滿足多層次的投資需求

國債的種類設(shè)計必須根據(jù)客觀經(jīng)濟環(huán)境及市場需求的變化，適時進行調(diào)整，力求種類多樣化，使之既能滿足發(fā)行者資金使用要求，又能適應(yīng)市場的需求。在品種設(shè)計上，要突出個性化，既要考慮投資者原有的投資習(xí)慣，盡可能簡單易懂、便于操作，同時又要兼顧市場的未來，針對不同投資者的資金性質(zhì)和投資偏好進行個性化設(shè)計，以滿足不同投資者的多樣化需求。在期限上，調(diào)整憑證式國債的期限結(jié)構(gòu)，適當(dāng)減少中期國債發(fā)行量，增加短期和長期國債的比重，以確保短、中、長期相互搭配、相互彌補。政府可依據(jù)宏觀調(diào)控需要，靈活掌握發(fā)行規(guī)模，當(dāng)經(jīng)濟緊縮時，為刺激經(jīng)濟，可擴大短期憑證式國債發(fā)行，增強信用擴張能力。反之，當(dāng)經(jīng)濟擴張時，可考慮減少短期憑證式國債發(fā)行，適當(dāng)增加長期國債發(fā)行，以分散財政償債壓力。

五、疏通國債銷售渠道，健全國債市場化機制

一是要建立形式多樣的銷售模式，進行促銷手段設(shè)計，拓寬儲蓄國債購買通道。一方面要繼續(xù)發(fā)展普通投資者較為習(xí)慣的銀行柜臺購買渠道，實現(xiàn)銀行同城聯(lián)網(wǎng)發(fā)行，投資者可以在承銷機構(gòu)的任何一個銷售網(wǎng)點提出購買申請，只要同城還有發(fā)行額度，就可以方便購買；另一方面要積極開拓網(wǎng)絡(luò)銀行、電話銀行、個人薪金自動扣劃計劃等非柜臺銷售渠道，方便各類投資者購買。二是逐步完善我國國債二級市場，推進憑證式國債的轉(zhuǎn)讓與流通。逐步建立起一個全國統(tǒng)一、多層次、多元化的國債交易市場，在統(tǒng)一全國國債托管和結(jié)算的基礎(chǔ)上，依托原有試點繼續(xù)推行國債柜臺交易，將憑證式國債的發(fā)行品種納入銀行間柜臺交易市場，按照公正化、合理化、市場化原則，為投資者提供一個透明的、高效的轉(zhuǎn)讓平臺，由柜臺每天報出各類品種交易價格，使投資人在規(guī)定時間內(nèi)能隨時進行買賣，使更多主體參與到銀行間國債交易市場中來。同時，逐步建立憑證式國債同業(yè)交易市場，方便承辦銀行靈活買入賣出、調(diào)劑存量，以保證柜臺交易的正常進行。

（編輯 代金奎）