摘 要：企業(yè)價值的計量和評價是經(jīng)濟(jì)界的難題之一，EVA正好為評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績、評估企業(yè)價值提供了一個有效的工具。文章在介紹EVA的概念與國內(nèi)外對EVA研究總況的基礎(chǔ)上，提出EVA的應(yīng)用領(lǐng)域，闡述了EVA在企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價應(yīng)用中的優(yōu)越性，詳細(xì)介紹了EVA的調(diào)整計算，最后指出EVA應(yīng)用實踐中存在的一些不足。

關(guān)鍵詞：EVA 業(yè)績評價 企業(yè)價值 資本成本

中圖分類號：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識碼A

文章編號：1004-4914（2008）08-215-02

隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程加速，我國經(jīng)濟(jì)逐步融入全球經(jīng)濟(jì)體系，資本市場不斷發(fā)展壯大，投資者迫切要求提高投資回報，對經(jīng)營者提出了更高的要求。企業(yè)要在全球化市場中求生存、謀發(fā)展，需要激勵經(jīng)營者，解決委托代理關(guān)系，改進(jìn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價體系，不斷提高企業(yè)價值。企業(yè)價值的計量和評價是經(jīng)濟(jì)界的難題之一，理論界和實務(wù)界對其進(jìn)行了孜孜不倦的探索，EVA正好為評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績、評估企業(yè)價值提供了一個有效的工具。Peter Drucker指出作為一種度量安全生產(chǎn)要素的關(guān)鍵指標(biāo)，EVA反映了管理價值的所有方面。

一、理論綜述

1.EVA的概念。EVA是Economic Value Added的縮寫，國內(nèi)比較公認(rèn)的譯法是經(jīng)濟(jì)增加值。EVA理論是1958～1961年間由美國學(xué)者M(jìn)erton Miller和Franco Modigliani在其發(fā)表的系列研究企業(yè)價值理論中提出的。20世紀(jì)90年代初，美國財務(wù)分析師Joel Stem和Bennett Stewart提出經(jīng)濟(jì)增加值的概念，并由Stern Stewart管理咨詢公司將該方法引入價值評估領(lǐng)域。EVA是企業(yè)經(jīng)過調(diào)整后的稅后利潤（NOPAT）減去企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價值機會成本后的余額，它考慮了所有企業(yè)內(nèi)外投資者投入資本的機會成本，實際是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的經(jīng)濟(jì)利潤和會計學(xué)的剩余收益的變形。EVA用來衡量企業(yè)的經(jīng)營利潤是否足于補償所投入的全部資本成本。Stern Stewart宣稱EVA是一個以價值為基礎(chǔ)，優(yōu)于其它會計指標(biāo)，并能夠評價公司發(fā)展戰(zhàn)略以及經(jīng)營業(yè)績，評價公司的投資和并購項目，設(shè)計內(nèi)部激勵機制，評價內(nèi)部經(jīng)營業(yè)績的一個單一的指標(biāo)。

如果EVA的值為正，則表示企業(yè)創(chuàng)造的收益高于投入資本的成本，為股東創(chuàng)造了財富；如果EVA值為負(fù)，盡管這種情況下，損益表上可能顯示出利潤為正數(shù)，也可能為負(fù)數(shù)，不管怎樣，企業(yè)不但沒有創(chuàng)造財富反而是在毀滅財富。這就是為什么許多上市公司的經(jīng)營業(yè)績很好，卻不具有投資價值的原因。EVA為零，表明企業(yè)經(jīng)理人員只為股東創(chuàng)造了所需求的最低風(fēng)險報酬。

2.國內(nèi)外對EVA的研究總況。國內(nèi)外圍繞EVA理論及其應(yīng)用主要在以下幾方面進(jìn)行：一是對EVA在業(yè)績評價和企業(yè)價值評估有效性的實證和規(guī)范理論分析；二是對EVA計算中，如何進(jìn)行資本、成本調(diào)整的研究；三是對EVA在企業(yè)單體應(yīng)用實踐展開的研究。

20世紀(jì)90年代以來，EVA在國際一些大公司得到了廣泛的應(yīng)用，如PG，Sony，Coca-Cola，UPS，AT T，西門子等知名大公司，他們用EVA取代傳統(tǒng)的會計利潤業(yè)績評價指標(biāo)作為公司價值評價指標(biāo)和經(jīng)理人員與員工激勵制度的基礎(chǔ)。一些發(fā)展良好的公司將它們的成功歸因于采用了EVA作為企業(yè)評價指標(biāo)，特別是美國一些投資者將公司是否采用EVA作為選擇投資對象的一個重要依據(jù)。Stern Stewart公司在國內(nèi)的東風(fēng)公司、二汽集團(tuán)、TCL集團(tuán)、青島啤酒、寶鋼股份、中化國際等大中型企業(yè)引進(jìn)EVA作為經(jīng)營業(yè)績評價指標(biāo)，由于時間較短等原因沒有得到理想的效果。相對而言，國外一批知名企業(yè)應(yīng)用EVA取得了很大的成就，已有了一套比較完善的理論體系。而國內(nèi)EVA的理論研究大多是介紹EVA理論或分析某一上市公司，還沒有成型的理論和一套公認(rèn)的方法體系。

二、EVA的應(yīng)用領(lǐng)域

EVA認(rèn)為公司的價值等于公司最初資本投入加上所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)價值的增量。只有公司的利潤多于其加權(quán)平均資本成本時，公司才創(chuàng)造了價值，否則就是在毀滅價值。EVA評估體系能全面真實地反映公司的實際經(jīng)營情況和經(jīng)營能力，可以成為公司價值評估的核心指標(biāo)，只有EVA才能真正揭示企業(yè)價值。而作為業(yè)績評價指標(biāo)，EVA可以引入到激勵合同中，股東可以根據(jù)EVA來決定經(jīng)理人的薪酬，一定程度上對委托人和代理人之間的博弈關(guān)系產(chǎn)生積極影響，減少代理成本。所以，EVA主要應(yīng)用的領(lǐng)域有：投資決策、激勵機制、財務(wù)預(yù)警、企業(yè)價值評估、績效評價。EVA應(yīng)用最多的領(lǐng)域是對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的評價，并把EVA作為對管理者激勵的基礎(chǔ)。

三、EVA在企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價中的優(yōu)越性

1.EVA考慮了所有來源的資本成本。資本成本包含債務(wù)成本，經(jīng)營租賃的資產(chǎn)和權(quán)益資本，而GAAP只確認(rèn)和計量債務(wù)資本的成本，EVA和經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的經(jīng)濟(jì)利潤比較接近。使經(jīng)理人樹立使用任何資本都不是免費的，是有成本的，某些看似營利的公司，實際上是在毀損股東的財富。促使經(jīng)理人員更加有效地使用公司所有來源的資本，有利于改變我國上市公司偏好股權(quán)融資的不合理現(xiàn)象和促進(jìn)我國證券市場的發(fā)展。

2.降低委托代理成本，避免了道德風(fēng)險和逆向選擇，有利于改善公司的治理結(jié)構(gòu)，是管理者補償激勵的有效手段。EVA將股東利益和經(jīng)理人員的利益統(tǒng)一，在股東財富最大化的前提下，在一定程度上保證了委托人和代理人目標(biāo)一致性，共擔(dān)風(fēng)險，共享收益?？朔似跈?quán)容易導(dǎo)致經(jīng)理人員片面抬高股價的弊端。經(jīng)濟(jì)增加值最大化就是通過最優(yōu)的財務(wù)決策和財務(wù)營運，使經(jīng)濟(jì)增加值獲得穩(wěn)步提高，并且達(dá)到最大值，以實現(xiàn)股東財富和企業(yè)價值均達(dá)到最大的雙贏局面。因為經(jīng)濟(jì)增加值的不斷增加，既是股東財富日益增多的基礎(chǔ)，同時也是企業(yè)其他利益相關(guān)者的權(quán)益得以實現(xiàn)的根本保障。運用EVA指標(biāo)對經(jīng)理人員、業(yè)務(wù)單位及員工進(jìn)行業(yè)績評價，據(jù)此將每個人的報酬與EVA指標(biāo)聯(lián)系，強化目標(biāo)管理，減少監(jiān)督和約束成本。由于EVA與公司價值高度相關(guān)，從市場角度看，經(jīng)理人市場、產(chǎn)品市場、資本市場都有可能對代理人行為約束，一定程度上降低了委托代理成本。

3.經(jīng)過調(diào)整的EVA消除了管理者平滑會計利潤的機會，減少管理者盈余管理的機會。約束經(jīng)理人員利用過多的非經(jīng)營性收入來操縱利潤，還能激勵經(jīng)理人員充分考慮資本成本，提高企業(yè)經(jīng)營管理水平。

4.采用EVA方法可以調(diào)整人為因素所造成的會計信息失真的現(xiàn)象，能較準(zhǔn)確地反映企業(yè)在一定時期內(nèi)創(chuàng)造的價值。

5.指明了企業(yè)創(chuàng)造價值的方法。公司可以通過三種途徑來創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)增加價值:一是通過更有效的經(jīng)營現(xiàn)有的業(yè)務(wù)和資本，提高經(jīng)營收入；二是投資預(yù)期回報率超出公司資本成本的項目；三是通過出售對別人更有價值的資產(chǎn)或通過提高資本運用效果，加速資本回流，從而達(dá)到把沉淀資本盤活的目的。

6.EVA可以在任何主體范圍內(nèi)計算出來，可以和會計主體有機結(jié)合。既可以是上市公司也可以是非上市公司，既可以是企業(yè)法人，也可以是子公司、部門和生產(chǎn)線。

四、EVA的調(diào)整計算

1.EVA計算公式。根據(jù)EVA的定義，EVA可以按照以下公式計算：

EVA＝調(diào)整后的稅后利潤-資本成本＝NOPAT -WACC×K

NOPAT是經(jīng)過會計調(diào)整及稅收調(diào)整后的營業(yè)利潤，是在企業(yè)稅后、但在扣除融資成本和非現(xiàn)金攤銷會計科目（不包括折舊）之前的營業(yè)利潤，WACC是加權(quán)資本成本，Ｋ資本總額是減去折舊后的資本投入量，包括權(quán)益資本和需要承擔(dān)利息的債務(wù)資本。為了得出EVA值，Stern Stewart管理咨詢公司提出要對會計項目作160多項調(diào)整，但是實踐中并非為了得到完全準(zhǔn)確的數(shù)值，一般盡量從簡，根據(jù)Stern Stewart的經(jīng)驗，大多數(shù)企業(yè)僅需對其中的4～15個項目作調(diào)整就可以得出滿意的EVA值。EVA公式中的NOPAT和K可以分別用損益表中的稅后營業(yè)利潤和資產(chǎn)負(fù)債表中的資本總額進(jìn)行調(diào)整。對于不同的公司，所作的調(diào)整是不同的，所以并沒有固定的公式，一般企業(yè)的調(diào)整公式為：

K=期初資產(chǎn)總額-交易性金融資產(chǎn)-固定資產(chǎn)清理-在建工程-工程物資-遞延所得稅資產(chǎn)+（研發(fā)費用累計投入數(shù)-研發(fā)費用累計攤銷數(shù)）+（人力資源累計投入數(shù)-人力資源累計攤銷數(shù)）+（重組費用-重組費用累計攤銷數(shù)）+（大額營銷費用累計投入數(shù)-大額營銷費用累計攤銷數(shù)）+資產(chǎn)減值準(zhǔn)備-無息負(fù)債+經(jīng)營租賃資產(chǎn)±其他調(diào)整數(shù)

債務(wù)資本一般計算短期借款、一年到期長期借款、長期借款和應(yīng)付債券項目，剔除無息負(fù)債。

NOPAT=凈利潤-非常經(jīng)營所得收益+（研發(fā)費用本期投入數(shù)-研發(fā)費用累計投入本期攤銷數(shù)）+（人力資源本期投入數(shù)-人力資源累計投入本期攤銷數(shù)）+（大額營銷費用本期投入數(shù)-大額營銷費用累計投入本期攤銷數(shù)）-（重組費用本期發(fā)生數(shù)-重組費用累計數(shù)本期攤銷數(shù)）+經(jīng)營租賃本期支出數(shù)+商譽本期攤銷數(shù)+財務(wù)費用+累計折舊的調(diào)整+非付現(xiàn)所得稅費用±其他調(diào)整數(shù)

WACC=稅前債務(wù)成本×（1-所得稅）×債務(wù)占投入資本比例+權(quán)益資本成本×權(quán)益占投入資本的比例

權(quán)益資本成本率一般采用CAPM模型，而多因子模型和動態(tài)模型、套利模型由于需要有豐富的經(jīng)驗等諸多原因在實踐中難于推廣。權(quán)益資本成本按以下公式計算：

ri=rf+βi（rm-rf）

β是公司股票的Beta值，刻畫了公司的風(fēng)險，等于Cov（ri，rm）/Var（rm）。用股票一定周期收益率與相對應(yīng)的股票指數(shù)的收益率進(jìn)行線性回歸得出。如果沒有數(shù)據(jù)則用所在行業(yè)的平均數(shù)。rf無風(fēng)險收益率采用國債收益率或一年期銀行存款利率。債權(quán)資本成本率一般采用3～5年期貸款基準(zhǔn)利率。市場風(fēng)險溢價（rm-rf）中rm是市場組合收益率，市場風(fēng)險溢價Stern Stewart公司對中國股市給出6%的假設(shè)值，rm利用市場指數(shù)可以直接求得。

2.EVA計算的主要調(diào)整項目?；贕AAP的財務(wù)會計報告由于考慮穩(wěn)健性和其他的原因，存在大量對經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實的偏差和扭曲，為了使EVA有效起到衡量業(yè)績和企業(yè)價值，計算時必須對基于GAAP的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，以消除可能的信息失真。調(diào)整穩(wěn)健會計的影響，防止盈余管理（不提壞賬準(zhǔn)備），消除過去會計誤差對決策的影響（防止資產(chǎn)賬面價值不實），矯正權(quán)責(zé)發(fā)生制的弊端，更新投資概念（研發(fā)、員工培訓(xùn)及廣告費等無形資產(chǎn)、人力資源、智力資源都是投資）等。GAAP把研發(fā)費用、重組、并購支出、營銷、員工培訓(xùn)支出等費用化，而EVA把這些作為投資考慮，將其先資本化，在以后一定受益年度內(nèi)攤銷。主要的調(diào)整項目包括：研發(fā)費用和市場開拓費用、商譽、遞延稅款、各項準(zhǔn)備、在建工程、經(jīng)營型租賃資產(chǎn)、先進(jìn)先出法計算的存貨、其他非經(jīng)營性項目等。下面就幾項主要的調(diào)整進(jìn)行說明：（1）人力資源投資。GAAP對人力資源投資的處理是在當(dāng)期直接作為費用核銷的，這樣就使企業(yè)對人力資源的投資相當(dāng)謹(jǐn)慎保守，不利于企業(yè)的創(chuàng)新，也不符合人力資源是企業(yè)最重要的資本的現(xiàn)實。在計算時，數(shù)額較大的人力資源投資在當(dāng)前列入資本，在今后的一定受益年度內(nèi)分期攤銷，同時調(diào)整當(dāng)期的經(jīng)營利潤。（2）折舊與攤銷（遞延稅項）。企業(yè)一般采用直線折舊法，對擁有大量固定資產(chǎn)的公司，則不利于設(shè)備的更新。為了保證會計回報率和經(jīng)濟(jì)回報率相一致，Stern-Stewart公司采用“沉淀資金折舊法”對直線折舊法進(jìn)行調(diào)整。由于新會計準(zhǔn)則取消了后進(jìn)先出法和移動加權(quán)平均法，使EVA計算得到了簡化。（3）戰(zhàn)略性投資。戰(zhàn)略性投資一般不會馬上產(chǎn)生效益，如果要計算投資的資本成本，這些項目的前期EVA往往是負(fù)的，這在一定程度上會導(dǎo)致管理層對戰(zhàn)略投資項目采取保守的態(tài)度。在計算EVA時，對這些投資項目不是從投入之日起就開始扣減資本成本，而是將投資暫時擱置，當(dāng)項目開始產(chǎn)生回報時，才將擱置起來的投資計入資本總額中。比如不成功礦產(chǎn)勘探支出全部予以資本化。（4）市場開拓費用。市場開拓費用如大型的廣告費用會對未來的市場份額產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，因此，性質(zhì)上講和其他有形資產(chǎn)投資一樣應(yīng)該列入公司的資產(chǎn)項目，在收益年份內(nèi)分期攤銷。（5）研發(fā)費用。研發(fā)費用具有高度的風(fēng)險性，GAAP把研發(fā)費用直接在當(dāng)期核銷。這樣不利于企業(yè)的研發(fā)費用投入，阻礙企業(yè)的創(chuàng)新能力和發(fā)展后勁。計算EVA時把研發(fā)費用在當(dāng)前列入資本，在今后的一定受益年度內(nèi)分期攤銷，同時調(diào)整當(dāng)期的經(jīng)營利潤。（6）商譽。由于新的會計準(zhǔn)則將傳統(tǒng)的直線攤銷法改為減值測試法，因此，在計算EVA時對商譽的調(diào)整，不再考慮當(dāng)期攤銷額和以前年度累計攤銷額，只將計提的商譽減值準(zhǔn)備加回資本總額，同時調(diào)增稅后經(jīng)營利潤。（7）資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。按照穩(wěn)健性原則，GAAP對成本的計量是以歷史成本為基礎(chǔ)，當(dāng)資產(chǎn)的公允價值低于賬面價值時，計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備來反映資產(chǎn)當(dāng)前價值。在相當(dāng)多的情況下，這種減值并未發(fā)生，與事實不相符。計算EVA時，需要同時調(diào)整NOPAT和K。

五、EVA實踐中存在的問題

1.適用范圍。EVA的使用發(fā)源于制造業(yè)企業(yè)，環(huán)境變化不大，業(yè)務(wù)流程程序化，尤其是采用獨立部門制部門經(jīng)理有較大的經(jīng)營和投資決策權(quán)的企業(yè)，比采用集權(quán)制的企業(yè)更適合用EVA。而對于有形資產(chǎn)比例較少的金融機構(gòu)、風(fēng)險投資公司、IT企業(yè)、新興公司，以及多部門共享資源造成EVA的計量和評價難度很大的公司等，還有很多問題需要探討和解決。

2.人力資源、知識化資本價值如何確認(rèn)。EVA計算的基礎(chǔ)是GAAP，而GAAP并沒有對人力資源、知識化資本的確認(rèn)計量規(guī)定，即使在計算EVA時作調(diào)整也很難從根本上解決問題?，F(xiàn)代企業(yè)的價值很大一部分是人力資源運作的結(jié)果，可以說，知識資本就是第一生產(chǎn)力，在當(dāng)前的會計規(guī)定面前，EVA也無能為力。

3.如果以EVA作為主要激勵指標(biāo)，管理者有很強的動機減少投入資本，以達(dá)到提高EVA值，不增加甚至毀損公司的價值。特別是拒絕掉長期才能獲利的投資項目。這就要求對管理者的激勵長期化而不是短期效應(yīng)，同時加入一些非財務(wù)因素和股票期權(quán)。EVA是一個絕對指標(biāo)，規(guī)模不等的企業(yè)形成的EVA難于作橫向上的業(yè)績對比。

4.EVA是基于會計數(shù)字調(diào)整而來的，會計數(shù)據(jù)的本身缺陷EVA方法是無法克服的。再說，EVA調(diào)整的復(fù)雜性限制了它的應(yīng)用，多達(dá)160多項的調(diào)整很多都是人為的主觀判斷，調(diào)整后得到的EVA是否準(zhǔn)確讓人懷疑。某些調(diào)整所需要的數(shù)據(jù)，以及計算WACC所需要的數(shù)據(jù)的取得有一定的困難。

5.雖然EVA比其他指標(biāo)更接近企業(yè)真正創(chuàng)造的價值，但它僅僅提供特定年度內(nèi)短期的業(yè)績評價，未考慮時間價值和風(fēng)險等因素，無法解釋企業(yè)內(nèi)在成長機制。這方面遠(yuǎn)不如衡量企業(yè)長期業(yè)績外部指標(biāo)的MVA。

隨著我國不斷與國際接軌，積極引進(jìn)國外公司成功的管理理念和方法，是非常緊迫和有益的。基于EVA理念的企業(yè)價值管理體系是一種集評價指標(biāo)（Measurement）、管理體系（Management）、激勵制度（Motivation）、理念體系（Mindset）為一體的4M管理評價體系，是業(yè)績評價發(fā)展史上的一次重大的理論突破，緊密聯(lián)系、共同確保企業(yè)目標(biāo)的實現(xiàn)乃至增進(jìn)社會福利的最大化。盡管EVA業(yè)績評價、企業(yè)估值應(yīng)用還存在爭議，但是和傳統(tǒng)的會計指標(biāo)相比無疑是有了很大的進(jìn)步，而存在的一些問題也將隨著理論研究的深入和實踐的積累逐步解決，應(yīng)用前景非常廣闊?；贓VA的業(yè)績評價指標(biāo)更加貼近企業(yè)管理實踐，為企業(yè)的業(yè)績評價、經(jīng)理激勵機制的建立起到積極的指導(dǎo)作用。

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（作者單位:廣東宏大爆破股份有限公司 廣東廣州 510623）

(責(zé)編:若佳)