摘 要：市場競爭中，公司成長模式的選擇是公司生存和發(fā)展的關(guān)鍵。20世紀(jì)60年代以來，多角化經(jīng)營成為全球公司追求快速成長的主要戰(zhàn)略之一。不同的成長模式會給公司帶來不同的發(fā)展，而多角化戰(zhàn)略作為其中一種成長模式本身也會帶來不同的效應(yīng)，包括了正面效應(yīng)和負(fù)面效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：多角化戰(zhàn)略 正面效應(yīng) 負(fù)面效應(yīng)

中圖分類號：F270.7 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2008）08-213-02

對于某一種具體的公司成長模式來說，公司多角化經(jīng)營有其正面效應(yīng)，也有其負(fù)面效應(yīng)。即使正面效應(yīng)也是有條件的而不是絕對的。公司成長模式對公司效益的最終影響是正負(fù)面綜合作用的結(jié)果。

一、公司多角化經(jīng)營的正面效應(yīng)

1.風(fēng)險分散效應(yīng)?？紤]風(fēng)險分散效應(yīng)時，一般是指不相關(guān)多角化，也就是把公司所有的資產(chǎn)擴(kuò)展延伸至幾個相互獨(dú)立的業(yè)務(wù)，而這種擴(kuò)展和延伸并不影響各個業(yè)務(wù)利潤流的形成。

把利潤流互不相關(guān)的幾項(xiàng)獨(dú)立業(yè)務(wù)結(jié)合在一起，多角化并不一定能提高公司利潤率，但可以減少公司利潤率的波動。由于多數(shù)投資者傾向于回避風(fēng)險，這種多角化對上市公司會有更深層的意義，因?yàn)閷τ谏鲜泄緛碚f，在平均收益率相同的情況下，收益率波動的減少，就會增加公司股票對投資者的吸引力。

根據(jù)馬克維茨（Markowitz）提出的投資組合（Portfolio）理論，把一系列的各種財產(chǎn)進(jìn)行最有效搭配，在不影響投資期望報酬的前提下，可以減少投資的風(fēng)險（即報酬的波動性）。由于多角化實(shí)質(zhì)在于將投資分布于不同的產(chǎn)業(yè)或業(yè)務(wù)，馬克維茨的投資組合理論可以用來分析多角化的風(fēng)險分散效應(yīng)。假設(shè)各業(yè)務(wù)之間利潤流不相關(guān)，隨著多角化程度的增大，風(fēng)險應(yīng)呈減少的趨勢。

對于一個公司來說，總風(fēng)險Rt為兩部分之和：

Rt=Rd+Ru

其中：Rt為總風(fēng)險，Rd為可分散風(fēng)險，Ru為不可分散風(fēng)險。

可分散風(fēng)險又稱非系統(tǒng)風(fēng)險（Unsystematic Risk）或非市場風(fēng)險，這部分風(fēng)險與整體市場沒有系統(tǒng)的聯(lián)系，可以用多角化來消除或減少；不可分散風(fēng)險又稱系統(tǒng)風(fēng)險（Systematic Risk）或市場風(fēng)險，這反映了整個市場波動，不能用多角化來消除。

但是在以下情況下，多角化經(jīng)營風(fēng)險分散效應(yīng)并不顯著。

（1）非相關(guān)多角化的跨度太大，或不能對各業(yè)務(wù)進(jìn)行有效的控制，超出了經(jīng)營者的承受能力。例如，以集團(tuán)公司的子公司形式進(jìn)行多角化的，母公司失去對子公司的調(diào)控能力，不能有效控制子公司的投資方向和回報。

（2）主業(yè)虧損嚴(yán)重，多角化業(yè)務(wù)規(guī)模小，沒有規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，其盈利遠(yuǎn)不足以彌補(bǔ)主業(yè)虧損，此時風(fēng)險分散效應(yīng)不顯著。

（3）公司不能及時退出盈利差的業(yè)務(wù)，不能通過快速進(jìn)入和退出使多角化各業(yè)務(wù)都保持較好的狀態(tài)。

2.規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。當(dāng)平均成本隨著生產(chǎn)的產(chǎn)品和服務(wù)的數(shù)量的增加而下降時，就出現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)。這種現(xiàn)象既可能存在于公司進(jìn)行的任何活動之中，如從研究到服務(wù)的一系列活動，又可以存在于許多產(chǎn)業(yè)之中。

規(guī)模經(jīng)濟(jì)性在一定程度上決定了某一產(chǎn)業(yè)中進(jìn)行競爭并能獲利的公司數(shù)目的上限。當(dāng)最小有效生產(chǎn)規(guī)模（minimum efficient scale，簡稱MES）與需求高度相關(guān)時，產(chǎn)業(yè)中所能容納的競爭者相對較少。

成立，則生產(chǎn)x1，x2，…，xn種產(chǎn)品的范圍經(jīng)濟(jì)存在。

范圍經(jīng)濟(jì)的存在，本質(zhì)上在于對公司多個業(yè)務(wù)可以共享的剩余資源的利用。由于特定投入都有一定的最小規(guī)模（不可分性），而這種投入在生產(chǎn)一種產(chǎn)品時可能未得到充分利用，在生產(chǎn)兩種或兩種以上的產(chǎn)品時，就能夠使這種投入的成本在不同的產(chǎn)品中分?jǐn)偅瑥亩箚挝怀杀窘档?，產(chǎn)生范圍經(jīng)濟(jì)。范圍經(jīng)濟(jì)存在的原理與規(guī)模經(jīng)濟(jì)有相似之處，但本質(zhì)不同的是，規(guī)模經(jīng)濟(jì)來自于產(chǎn)品產(chǎn)量的增長，而范圍經(jīng)濟(jì)則來自于生產(chǎn)多種產(chǎn)品或業(yè)務(wù)，簡言之，來自于經(jīng)濟(jì)范圍的擴(kuò)大。

4.協(xié)同作用效應(yīng)②。安索夫在《公司戰(zhàn)略》，借助一些簡單的數(shù)學(xué)符號，介紹了協(xié)同效應(yīng)的概念。每種產(chǎn)品與市場的組合都對公司的整體贏利水平有影響。S表示一種產(chǎn)品可帶來的年銷售收入，為生產(chǎn)這種產(chǎn)品而發(fā)生的人工、材料、日常費(fèi)用、管理費(fèi)用和折舊等方面的費(fèi)用成本為O，而在產(chǎn)品開發(fā)、工具、設(shè)備、廠房和存貨等方面的投資為I。

這樣，產(chǎn)品P1的年投資收益率ROI就可以用下式表達(dá)：

對其他產(chǎn)品P1，P2，…，Pn也可以得到相同的表達(dá)式。如果各種產(chǎn)品之間不存在任何相關(guān)性，那么公司的整體銷售收入可以寫成：

ST=S1+S2+…+Sn

同樣，整體運(yùn)營成本和投資可以表達(dá)為：

OT=O1+O2+ … +On

IT=I1+I2+…+In

這樣公司整體的投資收益率就為：

他認(rèn)為，對一個銷售收入與若干小公司的總和相同的大公司，其運(yùn)營成本可能會低于這些小公司運(yùn)營成本的總和，或者其總投資小于這些小公司的總和。當(dāng)投資總額相同時，則大公司會實(shí)現(xiàn)較高的銷售收入和較低的成本費(fèi)用。依據(jù)上述觀點(diǎn)，他對當(dāng)時較為盛行的混合型多角化經(jīng)營提出了批評，認(rèn)為“如果管理者發(fā)現(xiàn)新領(lǐng)域中的問題非常陌生，那么，不僅正向的協(xié)同效應(yīng)可能很低，由于管理者的錯誤決策引發(fā)的負(fù)向協(xié)同效應(yīng)的危險也很大。”{3}

（1）經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)（Operating synergy）。當(dāng)多角化經(jīng)營公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)存在關(guān)聯(lián)時，公司可以通過充分利用廠房、機(jī)器設(shè)備、安裝維修設(shè)施、研究開發(fā)實(shí)驗(yàn)室等物質(zhì)資產(chǎn)或資源，達(dá)到共享有形資產(chǎn)的目的。公司的品牌、商譽(yù)、購銷渠道、客戶關(guān)系、研究開發(fā)成果等都是重要的無形資產(chǎn)，對這些無形資產(chǎn)的共享可以產(chǎn)生重要的“范圍經(jīng)濟(jì)”；知識和技能通?？梢栽谔幱谙嚓P(guān)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)單位之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移和擴(kuò)散，從而使業(yè)務(wù)單位在生產(chǎn)制造、市場營銷或其他領(lǐng)域獲得新的或更好的運(yùn)作手段。

（2）財務(wù)協(xié)同效應(yīng)（Financing synergy）。多角化不僅是指在新領(lǐng)域開展產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營或提供新的服務(wù)，而且也包括諸如公司并購等資本經(jīng)營行為。通過公司并購開展多角化經(jīng)營，可以直接獲得財務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)，從而降低資金成本；由于不同類型的資產(chǎn)對應(yīng)著不同的稅率，并且股息和利息的收入、營業(yè)收益和資本收益的稅率都存在很大差別，所以可在稅法允許的范圍內(nèi)通過某些會計處理慣例來合理避稅，從而獲取財務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)。

（3）管理協(xié)同效應(yīng)（Management synergy）。行業(yè)不同，公司管理者在戰(zhàn)略、組織及運(yùn)營等方面所要面對的問題也不同。在進(jìn)入一個新行業(yè)之后，如果管理者發(fā)現(xiàn)新領(lǐng)域中的問題與自己過去曾經(jīng)遇到的問題相似，那么他就有了對新收購的公司進(jìn)行有效的強(qiáng)式管理的主動權(quán)。由于有實(shí)力的高層管理人員是一種稀缺資源，如果他們對新公司的管理參與確實(shí)可以使公司的經(jīng)營狀況得到改善，那么新老公司就會更好地結(jié)合在一起，協(xié)同效應(yīng)也會因此變得更加顯著。

二、公司多角化經(jīng)營的負(fù)面效應(yīng)

首先，由于一個公司的資源是有限的，進(jìn)行多角化經(jīng)營之后，公司勢必要將人、財、物重新配置，往往會將資源從原有業(yè)務(wù)分流到新業(yè)務(wù)中去，同時，多角化經(jīng)營公司還常常利用其某個行業(yè)上的盈利對虧損行業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼，試圖達(dá)到各行業(yè)“平行發(fā)展”，此類行為通常會造成公司處于整體規(guī)模龐大，但在每一個業(yè)務(wù)領(lǐng)域中又達(dá)不到規(guī)模經(jīng)營效果的境地，結(jié)果既失去了主營業(yè)務(wù)原有的優(yōu)勢，新的業(yè)務(wù)也構(gòu)不成競爭優(yōu)勢。多角化非但沒能起到分散風(fēng)險、穩(wěn)定經(jīng)營的目的，反而增加了公司經(jīng)營的不穩(wěn)定性。

其次，多角化經(jīng)營使公司面臨多種產(chǎn)業(yè)、多個市場，因而造成部門或子公司的增多，勢必形成更為復(fù)雜的管理體系，增加了經(jīng)營管理上的難度。一個公司復(fù)雜程度愈大，管理層次就越多，各種報表、程序、會計、“協(xié)調(diào)者”也越多，信息聯(lián)系越困難，決策的延誤也越多，反而造成非效益。

再次，多角化經(jīng)營增加了公司進(jìn)入新行業(yè)的風(fēng)險。如果一個公司是通過內(nèi)部發(fā)展的途徑進(jìn)行多角化經(jīng)營，它將面臨新行業(yè)的進(jìn)入壁壘，按邁克爾·波特在《競爭戰(zhàn)略》中的解釋，進(jìn)入壁壘包括規(guī)模經(jīng)濟(jì)、經(jīng)驗(yàn)帶來的益處、顧客對品牌的忠誠、獲取分銷渠道、成本優(yōu)勢、資金需求、轉(zhuǎn)移成本等等。

1.X—非效率。多角化會造成部門增多或下屬公司增多，必然會增加高層管理的管理跨度。管理學(xué)認(rèn)為，有效地組織結(jié)構(gòu)中，管理跨度應(yīng)該限定在一定范圍之內(nèi)。對于多角化公司來說，可以增加管理的層次，但管理層次的增加，會使組織垂直溝通線延長，影響信息傳遞的及時性和準(zhǔn)確性?？傊?，業(yè)務(wù)種類增多后，減少管理幅度同時又縮短組織溝通線是比較困難的。組織規(guī)模的增大，容易產(chǎn)生“X—非效率”（X-inefficiency）。所謂X—非效率，是指大公司內(nèi)存在的資源配置的非效率性。一般來說，造成X—非效率的原因主要有：在公司經(jīng)理層中發(fā)生的損失和非效率；壟斷大公司中激勵機(jī)制不夠而造成的非效率；公司規(guī)模的巨大化，必然要增加管理層次，從而需要交換的信息和下達(dá)的指令增多，給有效管理增加了難度。

2.管理成本高。隨著多角化程度的提高，所伴隨的管理成本也升高。這種管理成本主要來自兩個方面：（1）信息不準(zhǔn)確或不及時所造成的損失。這是由于隨著多角化程度的提高，公司業(yè)務(wù)數(shù)量增加，信息量也增加。公司管理人員不可能有足夠的時間去處理涉及每一戰(zhàn)略經(jīng)營單位及其相互關(guān)系的信息，也就是說，公司高層管理人員不可能掌握公司不同業(yè)務(wù)的全面情況。信息的不充分可能使公司高層管理人員在資源分配時做出錯誤的決策，使應(yīng)得到資源而發(fā)展的經(jīng)營單位得不到資源，相反應(yīng)放棄的經(jīng)營單位卻得到了資源。（2）隨著多角化程度的增加，協(xié)調(diào)和控制不同經(jīng)營單位的費(fèi)用也隨之增加，尤其是當(dāng)多個經(jīng)營單位共享生產(chǎn)技術(shù)、設(shè)施、營銷渠道等資源時，協(xié)調(diào)和控制更加復(fù)雜，費(fèi)用更高?？傊?，隨著多角化程度的提高，總邊際管理成本（Marginal Bureaucratic Cost，MBC）增加。收益遞減規(guī)律意味著，每一次業(yè)務(wù)的增加或多角化所產(chǎn)生的邊際附加值（Marginal Value-Added，MVA）趨向于減少。

3.進(jìn)入障礙。多角化成長意味著公司要進(jìn)入一個新的產(chǎn)業(yè)，往往面臨著較高的進(jìn)入壁壘。進(jìn)入壁壘來自多方面，主要包括④：顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，資本需求量，關(guān)鍵性資源的擁有權(quán)，專利和許可證，廣告，產(chǎn)品差異和式樣變化等等。不僅如此，內(nèi)部組建新公司還需要培訓(xùn)雇員，建立銷售系統(tǒng)。當(dāng)多角化進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)時，由于管理者可能對新產(chǎn)業(yè)的技術(shù)特征、市場狀況不熟悉，甚至根本不了解，當(dāng)公司處于新產(chǎn)品開發(fā)階段時，或進(jìn)入的產(chǎn)業(yè)是一種新興產(chǎn)業(yè)時，在進(jìn)入的初期，公司并不能因此而降低風(fēng)險，相反，風(fēng)險比沒進(jìn)入時可能更大些。但為了在新興產(chǎn)業(yè)中占據(jù)適當(dāng)?shù)姆蓊~，即使初期有較大的風(fēng)險，從長遠(yuǎn)效益看，進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)也許是適宜的。

4.跨行業(yè)補(bǔ)貼。多角化經(jīng)營公司在不同經(jīng)營方向上的投資效益不同，盈虧狀況不同，這固然可以起到均衡收益、分散風(fēng)險的作用，但同時也可能出現(xiàn)跨行業(yè)補(bǔ)貼的現(xiàn)象，即將經(jīng)營效益好的公司的利潤彌補(bǔ)效益差的公司的虧損。這種現(xiàn)象經(jīng)常出現(xiàn)在地方政府對所屬公司的利益協(xié)調(diào)過程中。地方政府為了使所屬公司免于破產(chǎn)，使多數(shù)公司有生存空間，往往犧牲優(yōu)勢公司的利益來換取劣勢公司的生存。Meyer、Milgrom和Robert（1992）⑤的研究表明，一般來說，單一經(jīng)營的公司很少出現(xiàn)凈資產(chǎn)為負(fù)值(資不抵債)的現(xiàn)象，因?yàn)樵诖酥斑@些公司通常已經(jīng)破產(chǎn)了。但如果上述公司不是作為一個獨(dú)立的公司，而是作為多角化經(jīng)營公司中的一個部門而存在時，則在資不抵債時仍能繼續(xù)生存的可能性便大大增加了，因?yàn)槎嘟腔?jīng)營公司將利用其他行業(yè)上的盈利對虧損行業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼，而這種補(bǔ)貼通常會降低公司的整體價值。

5.過度投資、資源分散。Stulz（1990）指出，多角化經(jīng)營的公司可以更充分地利用投資機(jī)會的同時，也可能產(chǎn)生的一個不良傾向就是過度投資。由于內(nèi)部資本市場為公司創(chuàng)造了較多的可供使用的資金，公司可能會選擇一些不應(yīng)選擇的、效益不好的、發(fā)展前景不明的投資項(xiàng)目，從而對公司價值產(chǎn)生負(fù)面影響。Jensen（1986）⑥也指出，公司經(jīng)營者出于自身利益的考慮，更愿意看到公司規(guī)模的擴(kuò)大和資產(chǎn)的擴(kuò)張，他們可能會利用對公司資金使用方向的實(shí)際控制權(quán)，將公司多余的資金（包括因借款能力所產(chǎn)生的資金流入，Jensen將這些多余的資金稱為自由現(xiàn)金流量，free cash flow）投在一些效益不高，甚至效益為負(fù)的項(xiàng)目上，而多角化經(jīng)營公司比單一化經(jīng)營公司更容易產(chǎn)生上述問題。同時，多角化公司總體規(guī)模可能較大，但在每一個經(jīng)營領(lǐng)域不一定達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，難免降低公司效益。由于一個公司的資源是有限的，能夠支持該公司經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)也是有限的，多角化經(jīng)營策略應(yīng)保持產(chǎn)業(yè)之間的高度關(guān)聯(lián)性，以充分發(fā)揮原公司的資源優(yōu)勢并節(jié)約經(jīng)營資源；而產(chǎn)業(yè)之間跨度過大，缺乏關(guān)聯(lián)，往往造成或是原有的資源優(yōu)勢難以發(fā)揮，或是極大浪費(fèi)原有經(jīng)營資源的后果。

參考文獻(xiàn)：

1.［英］安德魯·坎貝爾等編著，任海通等譯.戰(zhàn)略協(xié)同［M］.機(jī)械工業(yè)出版社，2000

2.戴維·貝贊可等著，武亞軍等譯.公司戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)學(xué)［M］，北京大學(xué)出版社，1999

3.［美］科利斯等著，王永貴等譯，公司戰(zhàn)略：企業(yè)的資源與范圍［M］，東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2003.3

4.多元化經(jīng)營與多元化折價——公司多元化研究的新進(jìn)展［J］，中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2003（12）

5.楊錫懷編著，企業(yè)戰(zhàn)略管理：理論與案例［M］.高等教育出版社，1999

注釋：

①Baumol，W.J.1982，“Contestable Market and the Theory of Industry Structure”， Harcount Brace Jovanovich， New York， pp. 71-72.

②主要指相關(guān)多角化所產(chǎn)生的協(xié)同作用。使公司的整體效益大于各獨(dú)立組成部分總和的效應(yīng)，經(jīng)常被表述為“2+2=5”，這種效應(yīng)為協(xié)同效應(yīng)。

③［英］安德魯·坎貝爾等編著，任海通等譯，《戰(zhàn)略協(xié)同》，機(jī)械工業(yè)出版社，2000.3，第32頁。

④［美］肯尼斯·W·克拉克森等著，華東工學(xué)院經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所譯，《產(chǎn)業(yè)組織：理論、證據(jù)和公共政策》，上海三聯(lián)出版社，1989

⑤Meyer，M.P.Milgrom，J.Roberts， 1992，“Organizational prospects， influence costs，and ownership changes”，Journal of Economics and Management Strategy l， pp9-35.

⑥ Jensen，Michael C.， 1986，“Agency costs of free cash flow， corporate finance and takeovers”， American Economic Review 76， pp323-329.

（作者單位：南京信息工程大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 江蘇南京 210044）

（責(zé)編：若佳）