摘 要：近年來高校融資難使學(xué)術(shù)界嘗試將資產(chǎn)證券化引入高校融資，以緩解高校的資金短缺問題。這些討論主要集中在這種方式的必要性、可行性以及操作方式上。文章在此基礎(chǔ)上，討論用資產(chǎn)證券化進行融資的同時，建議將資產(chǎn)證券化的運用要定位于整合高校資源的角度，改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化高校教育資源。文章更加明確指出這種融資方式的優(yōu)勢所在，并分析可能存在的風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：高校 教育資源 資產(chǎn)證券化

中圖分類號:G40-054 文獻標識碼:A

文章編號:1004-4914(2008)08-123-03

一、前言

無論從宏觀還是從微觀角度看，高校教育資源對我國來說都是非常稀缺的。如何使這種資源得到充分利用并不斷壯大，是學(xué)術(shù)界一直關(guān)心的課題。一般意義上，高校教育資源包括以實體形式為內(nèi)容的有形資源和以價值形式為內(nèi)容的資金，及以無形價值為內(nèi)容的社會資源，是高校各項事業(yè)得以高效率運行的各類資源的總和，既包括人力、財力、物力等有形資源，也包括思想、辦學(xué)理念、管理制度、校園文化等無形資源。本文的高校教育資源主要指有形資源，且主要討論以資產(chǎn)證券化為手段激化物力、融通財力，從而達到充分整合其他資源和優(yōu)化我國高校教育資源的目的。

所謂資產(chǎn)證券化，指的是發(fā)起人將缺乏流動性但卻可在未來某個時期產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給特設(shè)機構(gòu)，由該機構(gòu)通過一系列的結(jié)構(gòu)安排，分離與重組資產(chǎn)的風(fēng)險與收益，從而增強資產(chǎn)信用度，將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可自由流通的證券，在金融市場上交易，最終實現(xiàn)金融融資。

針對近些年來部分高校出現(xiàn)財務(wù)困境等問題，一些學(xué)者逐步嘗試將目前在我國金融領(lǐng)域還在嘗試階段的資產(chǎn)證券化引入高校融資，以此緩解部分高校的資金短缺問題。這些討論主要集中在這種方式的必要性、可行性以及操作方式上。本文在此基礎(chǔ)上，更進一步的討論將資產(chǎn)證券化引入高校資源整合，在于改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化高校教育資源，更加明晰這種融資方式的優(yōu)勢所在，并盡可能的展示可能存在的風(fēng)險。當然，高校教育資源的優(yōu)化是一個系統(tǒng)工程，本文提出資產(chǎn)證券化的主旨是從融通資金及整合資源角度進行討論，以期對高校教育資源優(yōu)化配置有所幫助。

二、文獻綜述

1.關(guān)于我國的高校教育資源。謝萬華、任允熙（2000）認為我國已積累了豐富的教育資源，形成了世界上最龐大的教育產(chǎn)業(yè)，是我們國家和民族一筆巨大的財富，也是我們建設(shè)現(xiàn)代化強國的雄厚物質(zhì)基礎(chǔ)。他們分析了我國高等教育資源結(jié)構(gòu)配置的內(nèi)在矛盾，揭示了我國高等教育資源存在高等教育資源組成不合理、產(chǎn)權(quán)單一、運作粗放等問題。葉之紅（2000）研究了教育產(chǎn)業(yè)化開發(fā)、運作與經(jīng)營的政策，認為教育部門具有現(xiàn)代服務(wù)業(yè)所共有的經(jīng)營性屬性，教育產(chǎn)業(yè)是“對國民經(jīng)濟發(fā)展具有全局性、先導(dǎo)性影響的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)”和“加快發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)的重點”，同時明確方針是:“主要是由國家辦”，但“不能過多依賴國家投資”，“要引入競爭機制”，“充分調(diào)動各方面的積極性，國家、集體、個人一起上”。

2.資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀。資產(chǎn)證券化起源于20世紀70年代，此后以其旺盛的生命力在全世界范圍內(nèi)迅猛發(fā)展，被認為是近30年來世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新。與美國、日本等發(fā)達市場經(jīng)濟國家以及亞洲新興市場經(jīng)濟國家相比，中國資產(chǎn)證券化探索較晚，目前只在銀行、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域進行試點，推進較慢。在教育領(lǐng)域，國外主要開展了針對助學(xué)貸款的資產(chǎn)證券化，在國內(nèi)的教育領(lǐng)域尚無實踐。2007年以來，美國次級抵押貸款市場危機引起的風(fēng)暴正席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。中國由于資產(chǎn)證券化推進程度較低而基本沒有受到牽連。

3.關(guān)于利用資產(chǎn)證券化進行高校融資的必要性與可行性。在必要性上，李凱（2007）認為，目前我國部分高校建設(shè)新校區(qū)或校區(qū)改造而導(dǎo)致貸款資金過高，背上沉重的債務(wù)負擔，嚴重影響了學(xué)校正常的運作。如果把高校的存量資產(chǎn)進行價值活化，使存量資產(chǎn)再資本化，就可以為高校的進一步發(fā)展提供新的經(jīng)濟支撐。阮彬彬（2006）認為，從我國高校資金的投入狀況來看，主要來自于國家財政撥款、社會捐贈和集資辦學(xué)經(jīng)費、學(xué)雜費。但是這些渠道的籌資方式存在著不足。資金短缺一直是困擾高校的一個重大難題，資產(chǎn)證券化作為一種新的金融創(chuàng)新手段可以用于打破高校的資金困境。薛勇（2006）認為高等教育存在的大量資金缺口使資產(chǎn)證券化融資成為必要，1998年高校在校人數(shù)為340萬人，經(jīng)過擴招，2004年，在校生人數(shù)達到了2000萬人，毛入學(xué)率達19%，實現(xiàn)了由精英型教育向大眾型教育的轉(zhuǎn)變。但與之不相適應(yīng)的是，發(fā)展的資金需求與獲得的經(jīng)費與支持嚴重不足，難以滿足高等教育大眾化和教育現(xiàn)代化的要求，尤其是最近幾年供求矛盾更為突出。2005年高等教育發(fā)展的經(jīng)費投入缺口在1200億元以上。

在可行性方面，1998年我國的高等教育資產(chǎn)達2000多億元，價值相當于我國國有企業(yè)單位存量資產(chǎn)(5萬億元)的4%，相當于國有事業(yè)單位存量資產(chǎn)(1萬億元)的20%。王雪峰（2002）認為高等教育擁有大量優(yōu)質(zhì)的存量資產(chǎn)，存量資產(chǎn)具有使用價值屬性和價值屬性。促使高等教育存量資產(chǎn)價值活化，可以為高校開創(chuàng)新的更優(yōu)秀的融資方式。通過資產(chǎn)證券化運作，可以有效活化高等教育存量資產(chǎn)，為高校開辟長期限、低成本直接融資的新方式，為我國高等教育的發(fā)展提供強大的資本支撐。薛勇（2006）認為目前高校與資本市場結(jié)合的成功經(jīng)驗使資產(chǎn)證券化融資成為可能，目前我國證券市場已有60多家上市公司與高校結(jié)緣，其中以高校校辦產(chǎn)業(yè)改制的企業(yè)和以高校為大股東的企業(yè)就有15家，共籌資487億元，1999年贏利10多億元。這些表明，高校具有較強的融資基礎(chǔ)和廣闊的融資市場。

可以看出，在證券化的必要性上，學(xué)者進行了較多的論述，但主要集中于證券化對于高?；I資的作用，而關(guān)于資產(chǎn)證券化對于高校教育資源的優(yōu)化論述較少。在可行性上，目前的研究則較少談及高校資產(chǎn)證券化的風(fēng)險。

4.高校資產(chǎn)證券化的運作方式。對于高校資產(chǎn)證券化的運作方式，目前的研究較為一致。李凱（2007）、阮彬彬（2006）、薛勇（2006）、王雪峰（2002）、鄭錦榮（2003）認為高校的資產(chǎn)證券化流程基本上包括建立目標資產(chǎn)、建立特設(shè)委托機構(gòu)、設(shè)計證券及信用增級、證券銷售、現(xiàn)金流管理服務(wù)與清算等程序。

在建立目標資產(chǎn)上，陳志宏（2006）提出了獨到的見解，認為一個單個高校遠遠夠不上資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池的最低要求，無法實現(xiàn)資產(chǎn)證券化，鑒于此，提出了區(qū)域性資產(chǎn)證券化的新思路，區(qū)域性高校捆綁式實現(xiàn)證券化。在我國每個省都有一系列的高校涉及綜合類、人文類、理工類等高校。高校生源上具有互補性，各高校的定位不同，生源不同，能較好的分散投資風(fēng)險。對這一問題的考慮，本文認為這一方式更貼近目前的現(xiàn)實情況，但他提到的規(guī)模門檻等問題，仍然是以金融行業(yè)的資產(chǎn)證券化為參照的，如果在教育行業(yè)試點推行，完全可以考慮降低融資規(guī)模的門檻。

三、資產(chǎn)證券化對高校教育資源優(yōu)化的意義

1.我國高校教育資源存在的問題。從我國高等教育資源的物力、財力方面分析，主要存在以下幾個問題:

（1）高校教育資源利用不充分。我國的高校教育資源產(chǎn)權(quán)絕大多數(shù)為國有，且隸屬于各個部門和單位，相互獨立，流動性、互補性差。高校內(nèi)部各種資源之間比例失調(diào)，造成人才積壓、場所閑置、設(shè)備放空。同時人、財、物全靠國家投入，不能利用社會、集體和個人的財富，以彌補高教資源的不足。這種單一的產(chǎn)權(quán)，導(dǎo)致高等教育單一的體制，而且使高等教育呈現(xiàn)出低投入、低產(chǎn)出、逐步衰退的惡性循環(huán)。

（2）教育資源管理僵化、運作粗放。目前，我國高等教育資源靠國家統(tǒng)一調(diào)配，經(jīng)費由國家統(tǒng)一撥給。管理僵化，表現(xiàn)在機構(gòu)臃腫、人員龐雜，條塊分割、地區(qū)封鎖，自成體系“小而全”、“大而全”，學(xué)校社會化，責、權(quán)、利不清等。教學(xué)、科研、生產(chǎn)(開發(fā))在競爭度很低的封閉環(huán)境中進行，社會的需求與變化高校不能迅速地做出反應(yīng)，造成高校封閉遲鈍。

（3）高等教育資源增值低。多年來我國對教育欠賬多，教育投資占國民經(jīng)濟總產(chǎn)值的比例不僅遠遠低于發(fā)達國家，甚至低于發(fā)展中國家。而且我國高等教育資源利用率低、效益差，大批場地閑置、設(shè)備放空降低了資源價值。現(xiàn)在世界上與我國規(guī)模相當?shù)膶W(xué)校，其招生數(shù)量和在校生數(shù)量平均高出我國2～5倍。如果我國高校資源配置得以優(yōu)化，不但可以多培養(yǎng)人才，也增大高教資源價值。

正是這種物力資源、財力資源的狀況最終影響到人力以及其他資產(chǎn)的相互配置和充分利用。

2.資產(chǎn)證券化能有效整合優(yōu)化高校教育資源。根據(jù)目前我國高校教育資源中存在的問題，積極引入資產(chǎn)證券化思路并運用這一金融創(chuàng)新工具，對有效整合優(yōu)化高校教育資源是一個積極有益的嘗試。

（1）拓寬了高校融資渠道。資產(chǎn)證券化可以使高校擁有的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成具備較高信用級別的資產(chǎn)支撐證券，從而巧妙地把資本的供求雙方連接在一起。資產(chǎn)證券化開辟一條低成本的融資途徑，賦予非流動性資產(chǎn)以流動性，提高高校自身的融資能力。

（2）通過證券化厘清高校物力資源、明晰產(chǎn)權(quán)歸屬、整合利用，實現(xiàn)資源優(yōu)化。針對以上談到高校教育資源存在的問題，特別是資產(chǎn)方面的問題，利用資產(chǎn)證券化厘清高校資產(chǎn)則不失為一個很好的解決途徑。資產(chǎn)證券化的過程也是核清資產(chǎn)、明晰產(chǎn)權(quán)的過程，為充分利用高校資產(chǎn)建立基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化中，高校出售的只是資產(chǎn)在未來一定時期內(nèi)的現(xiàn)金收入流，不會因資產(chǎn)證券化而改變自身的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，但卻使高校資產(chǎn)的權(quán)責利在證券化的過程中更加明晰。待資產(chǎn)支撐證券到期后，資產(chǎn)池中的資產(chǎn)及其收入流仍完全歸屬高校。在權(quán)責明晰、資金充實到位以后，高?？筛玫膶崿F(xiàn)人力、財力、物力等有形資源與思想、辦學(xué)理念、管理制度、校園文化等無形資源的合理配置和協(xié)調(diào)。

3.資產(chǎn)證券化在高校融資中的優(yōu)勢。銀行貸款是高校籌資的常見的方式，但是籌資方式一般與高校的資信掛鉤，那些實力不夠的二三類高等院校很難通過銀行貸款融資。發(fā)行教育債券則要求更高，而資產(chǎn)證券化交易的信用風(fēng)險評級依據(jù)現(xiàn)金流的質(zhì)量和交易結(jié)構(gòu)的安全程度評定，而無需依據(jù)原始權(quán)益人自身的信用評級，沒有高校信譽的限制，只要高校擁有能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定的未來現(xiàn)金收入的基礎(chǔ)資產(chǎn)就可以進行證券化融資。這種融資方式資金來源廣、期限長，并且通過資產(chǎn)證券化融資，進行信用增級，有利于提高高校資產(chǎn)運用潛力。

還有租賃融資，由供應(yīng)商購買這些租賃物件，并租給高校使用，而高校利用其每年的教育經(jīng)費或者辦學(xué)收費的一部分用于承租設(shè)備的租金支付。租期屆滿，租賃物件所有權(quán)即轉(zhuǎn)歸承租人所有。這種融資方式在一定程度上可以緩解高校設(shè)備緊缺、資金不足的壓力。但是與資產(chǎn)證券化相比，租賃融資要求高校的信用好、實力強，且融資成本相對于資產(chǎn)證券化融資成本高，只能適用于學(xué)校的固定資產(chǎn)如設(shè)備等的融資上，適用范圍有一定的局限。

在以上眾多的融資渠道中，資產(chǎn)證券化作為一種成本較低、效率更高、更有潛力的資本市場運作工具，在未來高校的融資過程中具有較大優(yōu)勢。

四、資產(chǎn)證券化對高校教育資源優(yōu)化的解決方案

資產(chǎn)證券化的基本交易結(jié)構(gòu)主要由發(fā)起人、特殊目的機構(gòu)和投資者三類主體構(gòu)成。同時委托投資銀行等信托中介機構(gòu)運作完成。發(fā)起人將自己擁有的特定資產(chǎn)以真實出售的方式過戶給特殊目的機構(gòu)，特殊目的機構(gòu)獲得了該資產(chǎn)的所有權(quán)，發(fā)行以該資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金收入為基礎(chǔ)的資產(chǎn)支持證券，并憑借對該資產(chǎn)的所有權(quán)確保未來的現(xiàn)金收入流首先用于對資產(chǎn)支持證券投資者的還本付息。

1.內(nèi)部教育資源的清查梳理。建國以來，我國的教育資源總體上由國家集中控制，在操作上：誰主管誰所有，誰使用誰得利，一直是不計成本、無償占有的。因此，進行資產(chǎn)證券化的前提是清產(chǎn)核資、建立健全制度，確定資源價值總量，理順國家作為資產(chǎn)所有者和學(xué)校作為資產(chǎn)占用者之間的關(guān)系。對固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)、專項資產(chǎn)、長期資產(chǎn)等進行評估；對學(xué)校依據(jù)這些資產(chǎn)而獲得的收入進行清查評估，為建立目標資產(chǎn)做準備。當然，這一過程也是梳理高校教育物力資源的過程。

2.目標資產(chǎn)的建立。針對高校對所用資產(chǎn)支配權(quán)力的不同情況，要區(qū)別對待：

（1）對于高校擁有原始權(quán)益的資產(chǎn)。對于高校擁有原始權(quán)益的教學(xué)樓、學(xué)生公寓、體育場館等資產(chǎn)，可將其作為資產(chǎn)證券化的目標資產(chǎn)，進行估算和考核，并根據(jù)自己資產(chǎn)證券化融資需求確定用于證券化的資產(chǎn)的數(shù)量，將資產(chǎn)匯集組合，形成一個資產(chǎn)池。

（2）對于學(xué)校不擁有原始權(quán)益的資產(chǎn)。對目標資產(chǎn)進行抵押，就必須把這些資產(chǎn)真實出售，對于學(xué)校不擁有原始權(quán)益的資產(chǎn)，進行“真實出售”則不具備這一條件。替代方式是，將高校的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)抵押給銀行，取得銀行的長期抵押貸款(這只是作為一個過渡性質(zhì)的貸款，與一般長期貸款不同)，以此作為證券化的目標資產(chǎn)。抵押貸款成為一種相對獨立的金融資產(chǎn)，把這一金融資產(chǎn)的債權(quán)真實出售，既滿足了資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)支持和信用分離的要求，又不影響高校對該金融資產(chǎn)的抵押物(土地、建筑物等)的使用。這樣就實現(xiàn)了資產(chǎn)的價值與使用價值的分離，使資產(chǎn)證券化得以實施。

3.設(shè)立特殊目的機構(gòu)。特殊目的機構(gòu)是專門為完成資產(chǎn)證券化交易而設(shè)立的一個特殊機構(gòu)。特殊目的機構(gòu)是資產(chǎn)證券化運作的名義主體，設(shè)立有四種途徑：一是由高校、高校聯(lián)盟或政府的教育主管部門建立；二是政府主管部門出面組建為高校服務(wù)；三是由若干所高校共同建立；四是由高校單獨建立。根據(jù)我國的資產(chǎn)證券化狀況和高校規(guī)模，前兩種更具可行性，但需要征得政府的較大支持。

特殊目的機構(gòu)成立后，與發(fā)起人(發(fā)行資產(chǎn)支持證券的信托機構(gòu))簽訂買賣合同，發(fā)起人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)過戶給特殊目的機構(gòu)。這一交易以“真實出售”的方式進行，即出售后的資產(chǎn)在發(fā)起人出現(xiàn)其他債務(wù)問題時不作為法定財產(chǎn)參與清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍，從而實現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”。資產(chǎn)池和其中的所有現(xiàn)金流均進入特殊目的機構(gòu)委托的發(fā)起人的專設(shè)賬戶，整個資產(chǎn)證券化所涉及的資金運作都在這個賬戶中進行。

需要說明，對于上面提到學(xué)校不擁有原始權(quán)益的資產(chǎn)，則需要成立后的特殊目的機構(gòu)委托某一信托機構(gòu)為特殊目的機構(gòu)墊資，從銀行購得上述抵押貸款的債權(quán)(高校償還銀行貸款)，同時，高校把原抵押給銀行的資產(chǎn)抵押給特殊目的機構(gòu)，使該金融資產(chǎn)真正成為特殊目的機構(gòu)的資產(chǎn)。特殊目的機構(gòu)再用該金融資產(chǎn)作抵押發(fā)行證券。

4.資產(chǎn)支持證券及信用增級。根據(jù)高校學(xué)費等收入現(xiàn)金流的特點，資產(chǎn)支持證券可設(shè)計成每年付息，到期一次性還本的形式。在證券設(shè)計中，要兼顧高校、特設(shè)目的機構(gòu)和投資者之間的利益；在證券結(jié)構(gòu)上，發(fā)行額度要與目標資產(chǎn)規(guī)模及對應(yīng)的未來現(xiàn)金收入流相協(xié)調(diào)，證券期限要與收入流相搭配。

在以上步驟中，已經(jīng)通過真實出售、破產(chǎn)隔離，實現(xiàn)了初步的信用增級。在此基礎(chǔ)上，還可以通過金融擔保(如向保險機構(gòu)進行信用投保等)進行信用增級。信用增級后，再經(jīng)信用評級機構(gòu)對所要發(fā)行的債券進行發(fā)行評級。經(jīng)過信用增級和評級，資產(chǎn)支持證券能以低于銀行貸款利息的利率發(fā)行，降低融資成本，為高校提供長期限、低成本的融資。

5.證券發(fā)行及其他環(huán)節(jié)。其他環(huán)節(jié)則包括證券發(fā)行、流通、現(xiàn)金管理及清算，直至全部結(jié)束，與一般的證券化產(chǎn)品類似。

6.將證券化收入與高校的其他物力、財力與人力資源進行整合優(yōu)化。通過資產(chǎn)證券化，為高校在較短的時間內(nèi)，梳理了內(nèi)部資源、獲得了對物力、人力等資源優(yōu)化搭配的必要資金，可使基礎(chǔ)設(shè)施得以完善，調(diào)整物力、財力、人力及無形資源的配比結(jié)構(gòu)，激發(fā)高校各項資源的最大價值得以發(fā)揮，從而為擴大招生、增強研發(fā)實力、增強科技轉(zhuǎn)化能力提供條件。

這個過程中，我們可以看到，由于資產(chǎn)證券化的引入，使高校教育資源的整合優(yōu)化體現(xiàn)如下特點：首先是，圍繞資產(chǎn)價值、制度規(guī)范開展工作，這為高校資源管理確定了基本理念和長期框架；其次，使高校資源優(yōu)化發(fā)展的路徑實現(xiàn)跳躍式發(fā)展，突破了依靠短期內(nèi)收入流量小、無法進行較大改革的瓶頸；再次，這種方式是高校借助資本市場發(fā)展的積極嘗試，目前資本市場不斷壯大，對社會各個層面影響深遠，高校如何積累經(jīng)驗充分利用資本市場是一個亟待深入研究的課題。

五、高校教育資源資產(chǎn)證券化的風(fēng)險

1.一般性風(fēng)險。

（1）法律風(fēng)險。目前我國對資源資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)還不完備，比如有關(guān)真實出售的法律法規(guī)，特殊目的機構(gòu)是專門為證券化設(shè)立的中介機構(gòu)，是實現(xiàn)破產(chǎn)隔離的核心手段。由于我國資產(chǎn)證券化還處于起步階段，特殊目的機構(gòu)的企業(yè)性質(zhì)和法律地位都未做出明確規(guī)定。因此，特殊目的機構(gòu)的破產(chǎn)隔離也就無法真正實現(xiàn)，從而產(chǎn)生法律風(fēng)險。

（2）利率風(fēng)險。市場利率的變動會引起風(fēng)險。這主要是從機會成本角度考慮，如果相同期限的市場貸款利率在資產(chǎn)支持證券期限內(nèi)持續(xù)走低，并且低于證券化產(chǎn)品利率時，等于高校喪失了借用更低利率資金的機會。

（3）信用風(fēng)險。它是指資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的利益相關(guān)人可能發(fā)生違約、對高校不利的風(fēng)險。如在資產(chǎn)梳理及信用增級評級中，中介機構(gòu)主觀或客觀地低估高校資產(chǎn)價值及信用級別，則會不利于高校的融資目標的實現(xiàn)，增加融資的成本。

2.特殊風(fēng)險。

（1）政策風(fēng)險。在金融政策方面，政府主要提供制度保障，如法律、稅收、利率、監(jiān)管、對投資者的保護等。目前我國資產(chǎn)證券化沒有嚴格的制度保證，面臨較大的政策風(fēng)險。在教育政策方面，如果在招生、收費等政策方面有較大改革，造成高校未來現(xiàn)金流入明顯減少時，則會造成高校的支付危機，導(dǎo)致信用風(fēng)險。

（2）行業(yè)風(fēng)險。高校屬于教育行業(yè)，雖然一些學(xué)者主張把其作為產(chǎn)業(yè)來發(fā)展，但從整個社會來看，仍然是做為公共服務(wù)來提供，還不是以贏利為目的而存在的，在業(yè)務(wù)調(diào)整方面不可能象企業(yè)那樣依據(jù)市場狀況進行靈活的調(diào)整。同時，若整個社會的經(jīng)濟收入水平下降、高校入學(xué)率降低，也會造成高校未來現(xiàn)金流入明顯減少，造成支付風(fēng)險。

六、結(jié)束語

綜上所述，利用資產(chǎn)證券化，在解決高校融資問題的同時，可以進而整合優(yōu)化高校的教育資源。目前，我國資產(chǎn)證券化還只是在銀行等行業(yè)進行試點，法律也在逐步的完善過程中。自2007年以來，美國次級債危機爆發(fā)，再次引起人們對證券化等金融衍生品風(fēng)險的重視。但我們應(yīng)該看到，其根本問題出在實體經(jīng)濟層面及基礎(chǔ)資產(chǎn)環(huán)節(jié)，證券化本身不是根本問題。我們不因噎廢食，也不能否定資產(chǎn)證券化在融資、分散風(fēng)險等方面的創(chuàng)新性功能。我們要充分利用好這種創(chuàng)新型金融工具，來為合理配置高等教育資源服務(wù)。關(guān)于高校資產(chǎn)證券化的制度設(shè)計和產(chǎn)品定價等層面有待進一步研究。

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(作者單位：南京工業(yè)大學(xué) 江蘇南京 210009)

(責編:賈偉)