編者按：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)觀察家們都認(rèn)為，2008年甚至到2009年的中國經(jīng)濟(jì)存在著諸多不確定性，因而是最為關(guān)鍵的時期。人們對于防止經(jīng)濟(jì)全面過熱、防止全面通貨膨脹有著不同的預(yù)測，其中最為引人關(guān)注的問題是中國經(jīng)濟(jì)能否實現(xiàn)“軟著陸”？不久前，摩根士丹尼公司大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶來皖，本刊記者就此問題專訪了他。

一、解析中國經(jīng)濟(jì)高增長的軌跡

宋宏：很高興有幸訪問您。你知道，中國經(jīng)濟(jì)從2002年開始進(jìn)入了高速的增長，統(tǒng)計公報表明，從2003年到2007年一直保持兩位數(shù)的增長，并且這兩位數(shù)的經(jīng)濟(jì)增長伴隨著比較低的通貨膨脹。但是到2006年第四季度，通貨膨脹的跡象開始出現(xiàn)，2007年間通貨膨脹逐漸上升；同一時期，“流動性過?！臂E象也出現(xiàn)了，2007年央行采取提高商業(yè)銀行貸款準(zhǔn)備金率等調(diào)控手段，似乎并沒能遏制住“流動性過?！钡陌l(fā)展勢頭，由此將防止經(jīng)濟(jì)全面過熱和全面通貨膨脹的問題提了出來。我想請教你是怎么分析這一現(xiàn)象的？

王慶：真正研究經(jīng)濟(jì)學(xué)的人都知道其實經(jīng)濟(jì)學(xué)家并不懂未來，他說不清楚未來到底是怎么個方向。但是經(jīng)濟(jì)學(xué)提供了分析方法，使人們知道一個結(jié)論是怎么得出來的，可以解釋它的邏輯關(guān)系是什么。

從2002年到2003年到現(xiàn)在，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一個非常令人振奮的五年時間，但是向前看卻有很多不確定性。提出“兩防”乃至實現(xiàn)“兩防”，首先有必要理解這五年中國經(jīng)濟(jì)高增長的軌跡，從而才能認(rèn)清其原因，然后對癥處置。2002年，中國加入WTO；從2003年開始，中國的經(jīng)濟(jì)增長就達(dá)到了兩位數(shù)。隨后的幾年，GDP高增長，通貨膨脹比較低，外貿(mào)順差一年比一年大，外匯儲備大幅度增加，外匯儲備總量已經(jīng)達(dá)到了將近1.5萬億，是世界最高的。外匯儲備快速增長的背景下，就是出現(xiàn)所謂的“流動性過?！薄！傲鲃有赃^?！焙竺嬗殖霈F(xiàn)所謂“資產(chǎn)價格的通貨膨脹”，包括股市泡沫、房地產(chǎn)泡沫等等。在這種情況下，中央政府提出了改變經(jīng)濟(jì)增長方式，鼓勵消費等等一系列政策。

到底應(yīng)怎么看待這些現(xiàn)象？我從經(jīng)濟(jì)學(xué)中的供給和需求關(guān)系來分析這個問題。供給和需求是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的最基本概念。一國經(jīng)濟(jì)也有供給和需求，就是總供給和總需求的關(guān)系。在教科書上，供給曲線是向上傾斜的，需求曲線是向下傾斜的，交點是價格和數(shù)量。但是中國的供給和需求關(guān)系的這個供給曲線有點怪，這五年間它是一個水平的供給曲線，繞著一點開始向上傾斜。在發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)當(dāng)中，描述一個國家經(jīng)濟(jì)如果有剩余勞動力的時候，是用這樣一種簡單的模型——水平的供給曲線。經(jīng)濟(jì)在沿著供給曲線擴(kuò)張的時候，沒有通貨膨脹。在有剩余勞動力的情況下，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的時候增加勞動力需要，但是有剩余勞動力，所以只是以當(dāng)前工資的水平來不斷地擴(kuò)張勞動力的規(guī)模。這樣，經(jīng)濟(jì)再擴(kuò)大，也不會有通貨膨脹，這是一個簡單的理論的抽象，是對中國經(jīng)濟(jì)過去四五年的變化進(jìn)行描述的一個出發(fā)點。

過去的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，嚴(yán)格說來是從2003年開始的，如果要找一個契機的話，就是中國加入WTO。中國加入WTO可以說是一個經(jīng)濟(jì)全球化與中國剩余勞動力結(jié)合的過程。第一，中國加入WTO，很多國家進(jìn)一步對中國的產(chǎn)品開放他們的市場，中國突然發(fā)現(xiàn)對自己的產(chǎn)品有很多需求，這樣需求曲線就發(fā)生了向右移動，結(jié)果是價格沒有發(fā)生變化，數(shù)量增加了。而總供給曲線是水平的這種特殊的形狀，在實際中就是高經(jīng)濟(jì)增長率和低通貨膨脹。2002年到2006年，總的概況來講是高經(jīng)濟(jì)增長，低通貨膨脹。第二，這種特殊的總供需關(guān)系的另外一個結(jié)果，就是較高的資本收益與相對較慢的工資增長。從2003年到2006年，中國工業(yè)企業(yè)的利潤增長是30%。2007年前8個月是34%的增長，中國工業(yè)企業(yè)的利潤率增長很快。為什么是較高的資本收益呢？較高的資本收益就代表著在收入分配中資本有利。舉個簡單的例子，假如說中國沒有加入WTO之前，企業(yè)是3個工人和1臺機器工作，但當(dāng)中國加入WTO之后，世界對中國的產(chǎn)品需求增加了。企業(yè)的反應(yīng)是擴(kuò)張規(guī)模，首先是增加雇傭工人。因為有這么多剩余勞動力，自然是先把工人雇來，資本量短期是固定的。中國整個經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)過程中資本和勞動力的比例關(guān)系發(fā)生變化，比如說，剛開始是3個工人和1臺機器工作的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，變成了5個工人和1臺機器工作。1臺機器和3個工人與1臺機器和5個工人，資本的生產(chǎn)率是不一樣的，在實際中就表現(xiàn)為利潤率的提高。中國的經(jīng)濟(jì)和工業(yè)企業(yè)的利潤率，從2003年開始就明顯提高，向上漲。漲到2005年底到2006年的時候開始穩(wěn)定下來。較高的資本的收益導(dǎo)致強勁的利潤增長，提高的利潤率與擴(kuò)大的生產(chǎn)規(guī)模乘起來，直接導(dǎo)致利潤總量的擴(kuò)張。

從2003年到2006年，中國出口增長從20%多到將近30%，出口增長快直接導(dǎo)致外貿(mào)順差很大。出口過快增長除了外國需求大以外，還有其他因素，比如說鼓勵出口的政策。中國和許多亞洲國家一樣，遵循的是出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。所以在經(jīng)濟(jì)中有一系列的，或隱形或顯性的鼓勵出口政策，這些政策毫無疑問對出口是很有幫助的。另外就是人民幣匯率被低估，直接效果就是鼓勵出口，不鼓勵進(jìn)口。所以它進(jìn)一步刺激出口的增長。實際上，央行致力于穩(wěn)定匯率，匯率被低估了但還是要穩(wěn)定匯率，不讓它升值，進(jìn)一步鼓勵出口的增長。一方面是外貿(mào)順差，另一方面出口有一個低估的匯率，兩者結(jié)合就是一個外匯儲備的大幅度增加。匯率是一個價格，外匯儲備是一個數(shù)量，一個價格變量一個數(shù)量變量，兩個變量之間只能控制一個，若要不想讓匯率升值就要增加外匯儲備。從央行角度來說，就要不斷在外匯市場上買入美元。用人民幣買美元，干預(yù)外匯市場，不讓人民幣升值。結(jié)果，外匯儲備就大幅度增加。

二、流動性過剩與經(jīng)濟(jì)過熱的關(guān)系

宋宏：外匯儲備大量增加，意味著資本富余，勢必導(dǎo)致流動性過剩，這也是當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定程度過熱的原因。對此您是怎么認(rèn)為的？

王慶：外匯儲備大幅增加的結(jié)果就是流動性泛濫。外匯儲備增加就是央行在用人民幣買美元，從中央銀行的角度來說就是在印鈔票。印鈔票的結(jié)果就是每買入1美元就要印制7塊4（一年前是8塊錢）的人民幣，所以說，流動性過剩就是央行發(fā)票子發(fā)太多了。

流動性過剩導(dǎo)致銀行很強的放貸沖動。流動性過剩從銀行的資產(chǎn)負(fù)債表來說，就是銀行存款大幅度增加。銀行是一個商業(yè)性機構(gòu)，存款是銀行的負(fù)債方，負(fù)債方增加，那么資產(chǎn)方也要跟著增加才行，這就有很強的發(fā)放貸款的沖動。流動性泛濫直接導(dǎo)致銀行放貸沖動很強。央行治理、穩(wěn)定匯率的目標(biāo)直接導(dǎo)致中國利率偏低。從中國利率水平變化來看，中國從2005年7月21號開始讓利率浮動。市場化的利率是銀行間的、各金融機構(gòu)間的拆借資金的利率，這個利率從2005年7月21號到2006年的7月份，利率一直偏低。這樣做的一個很重要的考慮就是把中國的利率壓低，保證跟美元利率之間有足夠的利差，其目的是為了緩解人民幣升值壓力。從央行角度考慮說，當(dāng)時美元的利率大約是5到5.5之間水平，人民幣的利率水平大概保持在不到2，利差有3到3.5，這個利差就是為了緩解人民幣的升值壓力。就是說，如果借美元想賭人民幣升值的話是要付出一定代價的，要付出5到5.5的利息率的。賭人民幣升值，但人民幣不升值，那么美元換成人民幣存在銀行里只能掙到2%的利息，要付出3%的利息成本。所以，把國內(nèi)利率保持這么低的水平就是為了穩(wěn)定人民幣的升值壓力，也是穩(wěn)定人民幣的升值預(yù)期。2005年7月21號開始人民幣浮動以后，利差水平一直保持相對不變。利率低，就刺激了投資需求。

另一方面，強勁的利潤增長直接導(dǎo)致企業(yè)大幅的資產(chǎn)收益。在這一輪的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張中，企業(yè)利潤增長很快，其中很重要的一部分是國有控股企業(yè)利潤增長很快，但它又不向它的股東也就是國家分紅。由于歷史的原因，五六年前進(jìn)行國有企業(yè)改革的時候，由于國有企業(yè)有很多困難，中央政府為了增強企業(yè)的改革動力，采取的政策是：為企業(yè)減少成本負(fù)擔(dān)，不向企業(yè)要分紅。延續(xù)了下來到這輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張中，企業(yè)的利潤非常高，但是也沒有向國家分紅，所以直接導(dǎo)致資產(chǎn)收益比較高。

宋宏：我們也是這樣分析認(rèn)識的。銀行的放貸沖動比較高，利率又比較低，企業(yè)有很多錢，三者加在一起造成中國固定資產(chǎn)投資增長速度比較快。這是中國投資增長之所以這么快的必要條件。但是，還有一個重要因素，就是地方政府的投資沖動?，F(xiàn)在各地政府在城市化過程中大舉城市基本建設(shè)，投資量巨大，也拉動了投資高速增長。這可以說是中國經(jīng)濟(jì)高速增長的充分條件之一。

王慶：對。不只是地方政府，還有國有企業(yè)都有非商業(yè)化行為，這是一個理解中國投資過快增長的關(guān)鍵。從地方政府來看，非常鼓勵投資，這有很深刻的背后原因：在中國，土地是法律規(guī)定為國家所有的，但在實際上，土地是地方政府控制的最大的經(jīng)濟(jì)資源。怎么把資源變成現(xiàn)金呢？地方政府有很多事情要做，如發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)、發(fā)展地方教育等等都要花錢。但是財政收入又沒有那么多，怎么辦呢？就要動用手中掌控的經(jīng)濟(jì)資源，土地。為把土地變成現(xiàn)金，就要鼓勵投資。把土地批給開發(fā)商，開發(fā)商才能把現(xiàn)金給你，你才能有錢可花。從地方政府來講，它越鼓勵投資，手中的活錢越多，所以，地方政府很愿意鼓勵投資。再看國有企業(yè)的非商業(yè)化行為。國有企業(yè)收益很高又不分紅，國有企業(yè)高級經(jīng)理人員的工資是國資委控制的，對于企業(yè)的管理者來說，有這么多資源又不能自己受益，那就想辦法把錢花出去，于是就擴(kuò)大規(guī)模。這不是利潤最大化，也不是股東收益最大化，而是規(guī)模最大化。在擴(kuò)大規(guī)模的過程中，企業(yè)在擴(kuò)大，控制的資源在擴(kuò)大，雇的人越來越多，企業(yè)的經(jīng)理人也得到一定意義上的滿足，雖然不是直接在經(jīng)濟(jì)上得到滿足。企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模的投資沖動，這也是一個很重要的原因。就是說，由于國有企業(yè)利潤很多，國家作為股東來說又不向他要錢，他又不能給自己錢，只有規(guī)模最大化。這兩個因素加在一起，就是中國經(jīng)濟(jì)中特有的投資動機結(jié)構(gòu)，加上資金的因素，造成投資過快增長。

三、透視“產(chǎn)能過剩”與“內(nèi)需不足”

宋宏：我們知道，近年來國家反復(fù)提出要控制投資增長，強調(diào)要抑制那些“產(chǎn)能過?！钡漠a(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品，可是我們看到的是，被列入“產(chǎn)能過?！辈藛沃械漠a(chǎn)業(yè)仍然增長得很快。這種現(xiàn)象耐人尋味。

王慶：的確是這樣。中國投資過快增長實際上成為中國經(jīng)濟(jì)的特殊現(xiàn)象了。從2003年開始，國家就提出抑制產(chǎn)能過剩，一直講到現(xiàn)在。但是，我從經(jīng)濟(jì)分析中沒有看到產(chǎn)能過剩的跡象。產(chǎn)能過剩首先表現(xiàn)為存貨增加，但現(xiàn)實中存貨沒有在增加，實際上中國的存貨水平這兩年一直在降低，當(dāng)前企業(yè)的存貨水平幾乎是最低點。其次如果有產(chǎn)能過剩的話，企業(yè)利潤肯定受到影響，或者有閑置設(shè)備，但是企業(yè)利潤率和利潤增長速度都是歷史最高水平。其三如果有產(chǎn)能過剩的話，嚴(yán)重一點要通貨緊縮的，生產(chǎn)出過多東西賣不出去肯定要降價，這就會造成通貨緊縮，但是我沒有看到通貨緊縮，相反，出現(xiàn)的是通貨膨脹。產(chǎn)能過剩，在我看來只是一個概念，不是一個結(jié)果。為什么沒有產(chǎn)能過剩呢，大家通常關(guān)注的是：生產(chǎn)了這么多東西但是中國的消費又比較弱，按理會有產(chǎn)能過剩。但是在實際中發(fā)生的結(jié)果是：盡管生產(chǎn)了許多東西，從國內(nèi)供需看有產(chǎn)能過剩，然而實際上產(chǎn)能過剩變成了外貿(mào)順差。如果把中國經(jīng)濟(jì)靜態(tài)的看，生產(chǎn)東西賣不出去是有這種可能，而且孤立地從中國經(jīng)濟(jì)目前的需求狀況看，中國經(jīng)濟(jì)是產(chǎn)能過剩；但是從國際市場范圍來看，就沒有產(chǎn)能過剩，中國生產(chǎn)的東西是滿足國際市場需要的，國際市場需要的就沒有產(chǎn)能過剩，所以，事前的產(chǎn)能過剩表現(xiàn)為事后的外貿(mào)順差。這是沒有實際出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的原因。

當(dāng)然，值得研究的是，國內(nèi)消費一直相對比較弱，雖然總是在鼓勵內(nèi)需，可是內(nèi)需仍然較弱。我列出了三個因素：

第一個因素最重要，就是中國居民不大規(guī)模地?fù)碛匈Y產(chǎn)。舉個反例說，美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張也很快，很重要的一點是美國消費者敢花錢，是借錢、消費，然后欠很多債。他們?yōu)槭裁锤医桢X花錢呢，因為他們感覺自己有錢，因為他們有資產(chǎn)，擁有房地產(chǎn)擁有股票。當(dāng)這房地產(chǎn)、股票升值的時候感覺有錢了，但是他不賣掉房地產(chǎn)和股票他拿不到現(xiàn)金，所以他感覺有錢，又沒有現(xiàn)金，又想消費，所以他借錢去消費。當(dāng)我們在描述美國消費者在借錢的時候有個誤導(dǎo)，好像說他們整體的經(jīng)濟(jì)狀況上在惡化，實際上，如果看美國消費者家庭的資產(chǎn)負(fù)債表，從負(fù)債方面來看盡管他借了很多錢，但是他的凈資產(chǎn)即擁有股票、房地產(chǎn)的價值，抵消掉借的債之后，仍然是歷史最高水平。所以美國的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張是消費帶動的，就是所謂的財富效應(yīng)推動的消費擴(kuò)張。在中國，老百姓不大規(guī)模擁有資產(chǎn)。如果我們把經(jīng)濟(jì)發(fā)展分為國家、企業(yè)、個人，這三者關(guān)系中，國家財政狀況很好，財政收入是每年百分之二十幾的增長速度，企業(yè)利潤增長很高，但是老百姓的受益是有限的，所以企業(yè)的表現(xiàn)和老百姓的收益表現(xiàn)之間是有脫節(jié)現(xiàn)象的。其結(jié)果是企業(yè)創(chuàng)造財富，但是在企業(yè)內(nèi)部循環(huán)，表現(xiàn)出投資，而沒給老百姓進(jìn)行分享。為什么，因為老百姓不擁有這個企業(yè)。中國居民不大規(guī)模擁有資產(chǎn)有其歷史原因。中國從計劃經(jīng)濟(jì)到市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化的過程中，跟許多其他國家經(jīng)濟(jì)不一樣的地方在于中國從沒有大規(guī)模出現(xiàn)私有化。所以相當(dāng)一部分財產(chǎn)還是被政府控制。雖然大家收入增長很快，但是不在消費而在儲蓄，因為不擁有資產(chǎn)，所以要積累一部分資產(chǎn)，這表示為購買房地產(chǎn)、股票，包括儲蓄的增加。這導(dǎo)致了消費增長速度比較慢。

第二個原因是金融資本市場的不發(fā)達(dá)，消費信貸不是很發(fā)達(dá)。從現(xiàn)代消費理論上來說，大家在整個生命周期中，消費是非常平滑的。在年輕的時候沒有錢，借錢消費；在老的時候，沒有收入，就拿儲蓄出來維持你的消費水平。在壯年時期，取決于你的收入水平和增長速度，可能會增加一些儲蓄。所以說，年輕人按理說來是借錢消費，但是，因為金融市場包括消費信貸不發(fā)達(dá)，所以即使你不擁有資產(chǎn)但是你擁有你自己這個人力資本，你對未來的增值潛力和收入水平都有信心，但是你并不能借你未來的收入來消費，這也會影響消費。

第三點是社會保障不足。就是國家不給你提供退休金，或者教育、衛(wèi)生、醫(yī)療等都沒有足夠的社會保障，只有自己存錢，存錢為了孩子上學(xué)、為了養(yǎng)老、為了看病，許多收入都拿來儲蓄為自己以后生活作保障而不消費。如果百姓沒有后顧之憂，自然也可以消費。

這樣三個因素加起來，導(dǎo)致了消費相對較弱。但是我們要強調(diào)是相對較弱，就是消費增長的速度相對于經(jīng)濟(jì)增長速度較弱，消費增長速度相對于投資的增長速度比較慢。背后反映的是這些深層次的因素，除非在這些方面發(fā)生根本性的變化，消費很難像投資、出口一樣成為強勁的增長引擎。

宋宏：這就是說，要鼓勵內(nèi)需、鼓勵消費還應(yīng)從更多領(lǐng)域的制度設(shè)計和安排上解決問題。你剛才所談的涉及到深層次問題，而在解決這些問題上現(xiàn)在也逐步推進(jìn)著，比如鼓勵出口政策已經(jīng)在改，出口退稅一直在減；國家國資委宣布出臺國有企業(yè)分紅的政策，雖然規(guī)模很小，動作很輕；提出轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式、改變對地方政府的評價標(biāo)準(zhǔn)等等，也是著眼于扭轉(zhuǎn)地方政府和國有企業(yè)的非商業(yè)化行為；影響消費的三個因素也在慢慢解決。不過，我們也認(rèn)識到，解決這些深層次問題需要過程，短期內(nèi)可能不會有立竿見影的效果。

四、中國經(jīng)濟(jì)“輸入型軟著陸”的可能性

宋宏：讓我們回到當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)的“兩防”即防過熱、防通脹問題。在美國次貸危機、世界經(jīng)濟(jì)增長放緩、資源價格上漲等背景下，中國經(jīng)濟(jì)的未來走勢將會如何，能否實現(xiàn)比較理想的“軟著陸”？

王慶：好的。我們看2008、2009年的中國經(jīng)濟(jì)，很重要的一點是要有經(jīng)濟(jì)全球化的視野。美國次貸危機到底對中國經(jīng)濟(jì)有什么影響？我覺得，美國次貸危機會通過貿(mào)易渠道影響中國。因為中國的資本賬戶是關(guān)閉的，是管制的，所以不會通過資金流造成影響。但是對中國貿(mào)易造成影響，則是可以肯定的。美國如果次貸危機繼續(xù)發(fā)展使經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，中國出口就要受到影響，就不能保持20%、30%的增長速度。如果降到10%，那么剛才講的產(chǎn)能過剩的傾向就變成實實在在的產(chǎn)能過剩了。出口出不去了自然就向國內(nèi)市場賣，就出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，結(jié)果就是企業(yè)資產(chǎn)、投資就變成了不良資產(chǎn)。投資的這些銀行貸款就變成不良貸款，影響是很大的，一系列問題就會出現(xiàn)。

中國通貨膨脹從2006年底開始出現(xiàn)，2007年一個月比一個月高，到7月份是6.9的通貨膨脹，這是10年來最高的。有一種說法是中國從此進(jìn)入通脹時代。我們回到供給和需求的關(guān)系來講，當(dāng)前如果通貨膨脹那么嚴(yán)重的話，就意味著我前面說的供給曲線已經(jīng)不是水平，超過拐點了。因為一個國家如果通貨膨脹能夠長期持續(xù)下去，一定表現(xiàn)在勞動力成本上升。如果中國還有剩余勞動力，怎么會表現(xiàn)為勞動力成本上升呢？不可能的。中國社科院人口研究所有關(guān)專家的研究說中國的剩余勞動力已經(jīng)快用完了。如果是這樣的話，總供給曲線將不再是水平的走向，而是過了拐點在往上走了。所以現(xiàn)在面臨這樣一個問題，對中國的通貨膨脹到底怎么理解？簡單概括來講，中國經(jīng)濟(jì)面臨不確定性，一個是外部經(jīng)濟(jì)的不確定性，外部經(jīng)濟(jì)變化對中國經(jīng)濟(jì)影響很大。另外一方面是中國經(jīng)濟(jì)的通貨膨脹，通貨膨脹是中國經(jīng)濟(jì)過熱的一個表現(xiàn)，外面冷里面熱的狀況。

中國的出口和OECD國家（即世界經(jīng)合組織國家，最發(fā)達(dá)的工業(yè)化國家的一個組織）的關(guān)系很密切，這些國家的經(jīng)濟(jì)放緩對中國的經(jīng)濟(jì)肯定有影響。美國次貸危機已經(jīng)導(dǎo)致OECD國家金融波動，影響了這些國家的經(jīng)濟(jì)增長放緩，這就引起對中國出口的需求下降，換句話說就是中國出口會因此下降。從中國出口增長速度和中國通貨膨脹之間的關(guān)系分析，按理來說兩者不該有直接的關(guān)系，但中國歷史上最近出現(xiàn)過兩次通貨緊縮，一次是1998年的亞洲金融危機，另外一次是美國納斯達(dá)克泡沫破裂。兩次都是有通貨緊縮（通貨膨脹低于0就是通貨緊縮），都是由于出口增長速度大幅度下滑出現(xiàn)的。所以，如果中國的出口增長速度突然下降，對中國的通貨膨脹肯定有影響。向前看，中國經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險主要來自于外部。就國內(nèi)因素而言，中國現(xiàn)在面臨的通貨膨脹，跟貨幣供給M2相關(guān)。貨幣供給對通貨膨脹的影響有一個滯后效果，M2錯開了12個月，貨幣供給增加或減少，要一年時間才能體現(xiàn)到通脹或通縮上。我們都說中國經(jīng)濟(jì)是投資帶動，它表現(xiàn)有周期性，每五年達(dá)到一個峰值，然后降落下來。而這一年就是中國政府的換屆年。換句話說，中國的政治周期和中國的投資周期是高度相關(guān)的。每到政府換屆年，中國的投資增長速度就高，然后就降下來，然后又上去。所以中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在面臨這樣一個情況：向外看，美國經(jīng)濟(jì)受次貸影響正在陷入衰退，影響很大；向內(nèi)看，通貨膨脹很高，投資過熱可能性很大。

這樣看，就有很多不確定性，這么多不確定性要是排列組合開來，就有四種可能。美國經(jīng)濟(jì)衰退不衰退，對中國經(jīng)濟(jì)的影響應(yīng)該是不同的；中國經(jīng)濟(jì)緊縮不緊縮，都有不同的影響。這樣組合就有四種可能。這四種可能我用中國的“四季”來表示。

第一種可能。美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，但中國還在緊縮。結(jié)果就是，出口受到影響，內(nèi)需受到影響，兩邊一壓中國很可能就會出現(xiàn)問題。這種可能，我叫做“冬天”，就是經(jīng)濟(jì)硬著陸。因為美國經(jīng)濟(jì)在衰退，會造成全球經(jīng)濟(jì)放緩，會造成中國出口放緩，這邊還在緊縮，結(jié)果就是一個衰退?！岸臁本褪侵袊木o縮政策+美國的衰退。但是我覺得這種可能性很小，只給5%的概率。因為出現(xiàn)這種可能的話，歸根結(jié)底是由決策層判斷失誤造成的，完全低估了外部經(jīng)濟(jì)放緩對中國經(jīng)濟(jì)的影響，一味緊縮。這種可能性不是很大，因為保持經(jīng)濟(jì)增長還是政府的一個很重要的政策目標(biāo)。所以我覺得，如果美國經(jīng)濟(jì)真的放緩，陷入衰退，現(xiàn)在提出的一系列緊縮措施恐怕就不會被嚴(yán)格地執(zhí)行下去，到一定的時間就會放松，所以結(jié)果可能不是這樣。

第二種可能。我覺得最有可能的結(jié)果是這樣的，我叫做“秋天”——中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)軟著陸，輸入型軟著陸。為什么呢，因為中國經(jīng)濟(jì)2005年下半年開始出現(xiàn)快速增長和過熱的苗頭，2006年、2007年，政府一直在試圖實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的軟著陸，但是都沒有實現(xiàn)。我覺得2008年可能會實現(xiàn)軟著陸。但是這個軟著陸并不只是政策制定者制定的政策帶來的，而是美國人幫忙。是因為美國經(jīng)濟(jì)放緩，造成中國出口放緩，進(jìn)一步冷卻中國經(jīng)濟(jì)。中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在這么熱，怎么才能冷卻？我們從政策執(zhí)行來說，是沒法讓它冷卻下來。那么在這時候美國經(jīng)濟(jì)放緩，幫助中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)軟著陸，所以我叫它“輸入型的軟著陸”。這個我覺得是最大的可能。就是說，美國經(jīng)濟(jì)放緩，中國一旦發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)非常嚴(yán)厲的緊縮措施就會放松，中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)軟著陸。

第三種可能。還有一種可能是美國經(jīng)濟(jì)根本不放緩，或者衰退一兩個月但很快又反彈，這種情況下會出現(xiàn)“夏天”的可能，就是中國經(jīng)濟(jì)全面過熱。大家現(xiàn)在都擔(dān)心美國次貸危機對美國經(jīng)濟(jì)的影響，但是我覺得當(dāng)前對中國經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險，是美國經(jīng)濟(jì)不衰退，接著走勢強勁。如果是那樣的話，中國經(jīng)濟(jì)將會面臨全面的過熱。試想，如果美國經(jīng)濟(jì)不放緩的話，中國的出口仍然很強勁，結(jié)果就是，中國仍然保持20多30的增長速度，那么我們現(xiàn)在的政策是在緊縮，就是在控制投資，其結(jié)果是控制內(nèi)需，其結(jié)果是直接影響進(jìn)口，結(jié)果是出口沒有發(fā)生變化，出口進(jìn)一步變小，放緩。這樣外貿(mào)順差更大，外匯儲備積累更多，流動性過剩更為嚴(yán)重，那么2006、2007年面臨的一系列現(xiàn)象只會進(jìn)一步加重而不會減少。如果這樣的話，現(xiàn)在的政策從一定程度上來說就是一個南轅北轍的政策，和目標(biāo)是不一致的。所以在這個情況下，美國經(jīng)濟(jì)不放緩，全面過熱的風(fēng)險是很大的。

第四種可能。我叫做“春天”。就是說，美國經(jīng)濟(jì)不放緩，但是宏觀經(jīng)濟(jì)政策由于某種政策方式實現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的軟著陸，這里唯一的辦法是人民幣大幅度升值。我覺得在人民幣不大幅度升值的情況下，中國經(jīng)濟(jì)自己是不可能實現(xiàn)軟著陸的，要么經(jīng)濟(jì)過熱，要么經(jīng)濟(jì)硬著陸。但是我覺得這種可能性也很小，因為我不認(rèn)為人民幣匯率會在2008年大幅度升值，我強調(diào)，不在2008年大幅度升值。因為我覺得中國的人民幣匯率的政策已經(jīng)不僅僅是一個簡單的經(jīng)濟(jì)政策了，已經(jīng)是一個政治問題了。不能從簡單的經(jīng)濟(jì)邏輯來考慮。中國政府只有在不得已的情況下，才會讓人民幣大幅度升值，也就是一次性調(diào)整15%~20%這種情況。“不得已”只有兩方面可能，一個是對內(nèi)來說，通貨膨脹失控了，中國很可能會讓人民幣大幅度升值，來幫助抑制通貨膨脹。失控就是消費者價格指數(shù)持續(xù)6個月超過8%，讓人民幣大幅度升值來遏制通脹可能性非常大。但我覺得盡管通貨膨脹的前景不容樂觀，但是不至于達(dá)到8%，所以2008年這種可能性很小。還有一點從外部角度來說，我剛才說，人民幣匯率已經(jīng)不僅僅是一個簡單的經(jīng)濟(jì)政策了，已經(jīng)是一個政治問題，是中國國際政治關(guān)系中中國使用的很重要的一個政策工具，跟美國和歐洲談判的籌碼。在談判過程中，你知道對方能給你讓步，你也給對方讓步，美國人想要人民幣升值，我可以升，你要給我足夠的讓步。但是，如果美國承認(rèn)中國全面的市場經(jīng)濟(jì)地位的話，我覺得中國很可能會在人民幣的問題上做出讓步。但是我覺得這種可能在2008年不大會發(fā)生。首先，美國不會讓步，其次，中國也不會讓人民幣放松。從美國的政治周期來看，也存在換屆周期。從談判角度來說，現(xiàn)在做出讓步，過幾個月談判對手就不存在了，沒有人領(lǐng)情。所以從政治周期角度來說，如果要升值，還不如等到美國新一屆政府上臺，然后再做出新的姿態(tài)。換句話說，在這種情況下，如果人民幣大幅度升值不出現(xiàn)，如果全球經(jīng)濟(jì)不放緩，那么中國經(jīng)濟(jì)就有可能全面過熱。如果2008年全面過熱的話，那么2009年就比較危險了。2009年在全面過熱的情況下，通漲很高，出現(xiàn)投資增長很快，瓶頸狀況，有些行業(yè)短缺，2008年下半年或者2009年就會出現(xiàn)像2004年或者更早些時候的那些全面的緊縮。到了2009年，人民幣大幅度升值也成為一個政策選項，從美國的政治周期來說。那時候的緊縮可能就會引起中國經(jīng)濟(jì)的硬著陸。我們現(xiàn)在判斷美國經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)衰退。認(rèn)為“秋天”的可能性最大，給了60%的概率。出現(xiàn)輸入型的軟著陸，這是我們對2008年乃至2009年上半年中國經(jīng)濟(jì)的一個判斷。

宋宏：您提出“輸入型軟著陸”非常有意義。以經(jīng)濟(jì)全球化的視野分析一國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的互動關(guān)系，這是我們研究中國經(jīng)濟(jì)包括宏觀經(jīng)濟(jì)理論和政策必須涵括的重要因素。一國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的問題，原因不僅僅在國內(nèi)；而解決問題，路徑也許在國外。分析中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實問題，設(shè)計宏觀經(jīng)濟(jì)政策，都需要有這樣的全球視野和思維方式。謝謝您，希望有機會再向您請教。

(責(zé)編:鄭釗)