焦點(diǎn)

《財(cái)經(jīng)宏觀周報(bào)》

2008年10月13日第8期貨幣政策單兵突進(jìn)

過(guò)去幾星期里，金融危機(jī)有從資本市場(chǎng)向貨幣市場(chǎng)蔓延的趨勢(shì)。在全球的救助浪潮中，中國(guó)政府也作出回應(yīng)。央行的利率和準(zhǔn)備金率“雙降”，與各國(guó)央行寬松的貨幣政策同調(diào)；而且央行在一個(gè)月之內(nèi)兩次“雙降”，表明貨幣政策重心已由從緊轉(zhuǎn)松，從控制通脹轉(zhuǎn)向防止經(jīng)濟(jì)下滑。

內(nèi)外部因素的共同作用，是央行貨幣政策轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵。從外部因素看，近一個(gè)月來(lái)，相關(guān)各國(guó)投資和消費(fèi)繼續(xù)放緩已很難避免，歐美經(jīng)濟(jì)明年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的幾率上升，出口增長(zhǎng)減速的趨勢(shì)短期之內(nèi)很難得到支撐。從國(guó)內(nèi)因素看，生豬價(jià)格周期性下行緩解了通脹壓力，為央行減息創(chuàng)造了空間。另一變化是，政策性信用緊張已逐漸被市場(chǎng)信用緊張取代。目前，貸款增長(zhǎng)的放慢可能意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在未來(lái)幾個(gè)季度會(huì)繼續(xù)下滑。

假設(shè)現(xiàn)有的市場(chǎng)調(diào)整已反映外部經(jīng)濟(jì)放慢的程度，現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下，央行基準(zhǔn)利率明年或下調(diào)到2007年初水平。未來(lái)一年，央行可能三次減息，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整次數(shù)可能更多。

短期內(nèi)，央行很可能將保持相對(duì)寬松的貨幣政策。而目前貨幣政策單兵突進(jìn)的方式，不足以應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)放慢的嚴(yán)峻形勢(shì)，配套的積極財(cái)政政策可能是宏觀政策調(diào)整的重要內(nèi)容。如果中國(guó)也出臺(tái)類似美國(guó)的救助計(jì)劃，有針對(duì)性地刺激內(nèi)需——特別是刺激消費(fèi)——應(yīng)是該計(jì)劃的優(yōu)先內(nèi)容。

（詳見(jiàn)《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》http://www.caijing.com.cn/macroscopyweekly/）

金融

中國(guó)應(yīng)穩(wěn)持美元資產(chǎn)

中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所 張明

“7000億美元救市方案并不意味著次貸危機(jī)的終結(jié)”

2008年10月6日

從短期來(lái)看，中國(guó)很難通過(guò)減持美元資產(chǎn)來(lái)規(guī)避美元貶值、以及美元資產(chǎn)違約率上升的風(fēng)險(xiǎn)。在中國(guó)新增的外匯儲(chǔ)備中，必將有相當(dāng)部分仍投資于美元資產(chǎn)。既然事實(shí)如此，中國(guó)政府或可在各國(guó)政府聯(lián)合應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)的過(guò)程中，表現(xiàn)出更加積極的姿態(tài)。在十年前的亞洲金融危機(jī)時(shí)，中國(guó)政府鄭重承諾人民幣不貶值，抑制了危機(jī)進(jìn)一步深化，也提高了中國(guó)政府的國(guó)際聲譽(yù)；在次貸危機(jī)肆虐的今天，中國(guó)政府也可以承諾在危機(jī)期間不顯著減持美元資產(chǎn)，從而為穩(wěn)定美國(guó)金融市場(chǎng)以及美元匯率作出貢獻(xiàn)。當(dāng)然，其中不排除與美國(guó)政府就某些政治問(wèn)題討價(jià)還價(jià)的可能性。

事實(shí)上，在全球化的世界經(jīng)濟(jì)中，中國(guó)不可能獨(dú)善其身。那種既希望中國(guó)通過(guò)出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，又試圖在次貸危機(jī)中置身事外的看法既不現(xiàn)實(shí)，也非常危險(xiǎn)。

宏觀

全球經(jīng)濟(jì)面臨再平衡

摩根士丹利亞洲主席 史蒂芬羅奇

“‘后泡沫世界’的陷阱”

2008年10月1日

全球經(jīng)濟(jì)正面臨歷時(shí)多年的再平衡。

對(duì)美國(guó)而言，拋棄其資產(chǎn)導(dǎo)向型儲(chǔ)蓄與消費(fèi)相結(jié)合的策略，而重拾往昔的收入導(dǎo)向型儲(chǔ)蓄作為根基，注定意味著個(gè)人消費(fèi)增長(zhǎng)將持續(xù)下滑。弱勢(shì)美元令美國(guó)轉(zhuǎn)向貨幣主導(dǎo)型的出口增長(zhǎng)，但鑒于其制造及出口產(chǎn)業(yè)已經(jīng)歷多年疲軟，出口的復(fù)興值得懷疑。這對(duì)發(fā)展中國(guó)家是一個(gè)頗具挑戰(zhàn)性的結(jié)果。隨著作為主要出口市場(chǎng)的美國(guó)遭受到壓力，與世界其他地方一樣少有消費(fèi)抵補(bǔ)，發(fā)展中世界幾乎別無(wú)選擇，只好著手自身消費(fèi)導(dǎo)向型的再平衡。這可能意味著它們?cè)诮酉聛?lái)幾年內(nèi)，也將面臨更加緩慢的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

這樣的全球再平衡源自幾年來(lái)經(jīng)常賬戶赤字國(guó)與盈余國(guó)間的空前分化。全球經(jīng)濟(jì)將為多年來(lái)的疏忽付出慘重代價(jià)。未來(lái)幾年全球?qū)⒆呷敫泳徛脑鲩L(zhǎng)軌道。

（詳見(jiàn)《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》http://www.caijing.com.cn/2008-10-01/110017177.html）

政策

全球降息大潮即將到來(lái)

《財(cái)經(jīng)》雜志特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家 謝國(guó)忠

“中國(guó)降息時(shí)代將來(lái)臨”

2008年10月6日

目前，美國(guó)消費(fèi)規(guī)模的收縮導(dǎo)致商業(yè)資本性支出難升反降。而隨著全球經(jīng)濟(jì)的放緩，出口的巨大拉動(dòng)作用也優(yōu)勢(shì)不再。美國(guó)經(jīng)濟(jì)正走向空前的萎縮。

中國(guó)也同樣面臨著經(jīng)濟(jì)快速下滑的巨大壓力，不得不通過(guò)降息來(lái)解決。貸款利率在接下來(lái)的12個(gè)月中可降低1.5個(gè)百分點(diǎn)，而存款利率仍會(huì)保持穩(wěn)定。如此，銀行的貸存息差可能降至2％以下。這在中國(guó)是合理的，銀行們?cè)诮?jīng)濟(jì)繁榮期掙了大錢(qián)，理應(yīng)在經(jīng)濟(jì)下行之時(shí)有所擔(dān)當(dāng)。

此外，在歐洲和日本，隨著這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)不斷收縮，政客們將對(duì)其央行施壓，要求放松政策以提振經(jīng)濟(jì)。

由于能源價(jià)格將依然高企，而由國(guó)際貿(mào)易繁榮所引發(fā)的勞動(dòng)生產(chǎn)率迅速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)將逐漸消失，全球經(jīng)濟(jì)的放緩將不再能達(dá)到降低通脹壓力的效果。因此，全球范圍內(nèi)的降息大潮不久即將到來(lái)。能源和黃金的價(jià)格仍會(huì)上漲，滯脹在所難免。

（詳見(jiàn)《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》http://www.caijing.com.cn/2008-10-06/110017716.html）