論點(diǎn)

新的嚴(yán)峻形勢(shì)下，資本外流在所難免，中國外匯儲(chǔ)備的損失可能將從賬面變成現(xiàn)實(shí)

雖然資本從中國大量外流的可能性現(xiàn)在還比較小，但未雨綢繆勝于亡羊補(bǔ)牢。

近幾個(gè)月以來，國際和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)發(fā)生了重要變化，跨境資本從中國快速流出現(xiàn)象已見端倪。

近年來，中國國際收支順差都比貿(mào)易順差多一倍左右，即一直體現(xiàn)為資本項(xiàng)目順差。但最近，這種常態(tài)已然被打破。這種異常與反差，值得高度關(guān)注。

7月以來，中國部分地區(qū)出現(xiàn)了外資企業(yè)利潤匯出突然加速現(xiàn)象和預(yù)付貨款流量加大現(xiàn)象，而資本金結(jié)匯和外資流入?yún)s在放緩與變少。從這種“一出一進(jìn)”“一快一慢”的對(duì)比可見，對(duì)資本外流及其后果的擔(dān)憂并非杞人憂天。

8月最新數(shù)據(jù)顯示，中國海關(guān)進(jìn)出口貿(mào)易項(xiàng)下順差超過了國際收支貿(mào)易項(xiàng)下順差，差額為137億美元，逆轉(zhuǎn)了以往趨勢(shì)。這說明資本項(xiàng)目正出現(xiàn)逆差，跨境資本正在流出。預(yù)計(jì)9月這一差額還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。

在理論上，資本外流有可能導(dǎo)致中國外匯儲(chǔ)備的真實(shí)損失。比方說，先是有一筆美元外匯資金流入中國并通過銀行體系兌換成人民幣，中國的美元外匯儲(chǔ)備因此而增加。假如在隨后的一段時(shí)間內(nèi)，人民幣對(duì)美元快速升值，該筆資金再以人民幣升值后的新匯率水平兌換成美元，并撤離中國，在其他條件不變的情況下，中國的美元外匯儲(chǔ)備就會(huì)因此遭受損失。也就是說，損失將不再是賬面上的名義匯兌損失，而是真實(shí)損失！

目前，這一可能性正在增大。從國際形勢(shì)看，美國金融危機(jī)愈演愈烈，引發(fā)了全球主要金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。從國內(nèi)形勢(shì)看，中國股票市場(chǎng)自最高點(diǎn)以來下跌超過了三分之二，全國主要城市的房地產(chǎn)價(jià)格也在回落，媒體更報(bào)道南方有大量加工貿(mào)易型中小企業(yè)倒閉。

上述兩種情況均可能導(dǎo)致資本外流。全球流動(dòng)性局勢(shì)日趨緊張，有可能導(dǎo)致跨境資本從中國快速流出。各國央行之所以向市場(chǎng)大幅注資，正是由于他們看到了流動(dòng)性緊張已成定局。由于全球經(jīng)濟(jì)增長放緩的跡象十分明顯，一些境外公司因資金鏈吃緊，要求境內(nèi)企業(yè)加速將利潤匯出，此種現(xiàn)象應(yīng)非個(gè)案。前期已有摩根士丹利出售在華物業(yè)的事件。

中國國內(nèi)形勢(shì)發(fā)生的變化，亦可能導(dǎo)致跨境資本因無利可圖而快速流出。

跨境資本在中國的獲利機(jī)會(huì)今非昔比。首先，從近期看，人民幣繼續(xù)大幅升值的可能性很小。截至10月10日，自2005年匯率改革以來人民幣對(duì)美元累計(jì)升值21.16％，繼續(xù)升值空間日益縮小，升值預(yù)期日益下降。近一個(gè)月以來，人民幣升值速度明顯放緩，人民幣匯率變化的不確定性逐步增強(qiáng)，甚至不排除小幅貶值的可能性。

其次，今年9月以來中國已兩次下調(diào)利率。9月15日下調(diào)了一年期貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，10月9日再次下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個(gè)百分點(diǎn)。中國利率水平與美國相比，利差日益縮小，而且，中國實(shí)際利率依然為負(fù)，跨境資本無“利”可圖。

第三，中國股票市場(chǎng)仍然處在盤整時(shí)期，近期也沒有反轉(zhuǎn)跡象。中國房地產(chǎn)市場(chǎng)也已經(jīng)過了價(jià)格大幅上漲階段，跨境投機(jī)資金在中國資產(chǎn)市場(chǎng)也難以獲利。

同時(shí)，由于中國外向型經(jīng)濟(jì)增長模式有所調(diào)整，以及近期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期開始下降，導(dǎo)致跨境資本在中國的投資獲利機(jī)會(huì)也不比從前。

上述種種情況都有可能導(dǎo)致在中國的跨境資本，特別是國際短期資本，即所謂“熱錢”的快速流出，從而導(dǎo)致中國外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生實(shí)際損失。更重要的是，東南亞金融危機(jī)殷鑒不遠(yuǎn)，跨境資本快速流出正是導(dǎo)致泰國貨幣危機(jī)的直接原因，不可不防！

雖然資本從中國大量外流的可能性現(xiàn)在還比較小，但未雨綢繆勝于亡羊補(bǔ)牢。為了防范中國外匯儲(chǔ)備因資本外流而遭受損失，當(dāng)前要深入貫徹“均衡管理”的外匯管理思路，加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)、分析和預(yù)警工作，加大對(duì)跨境資本流動(dòng)管制的力度，加寬對(duì)跨境資本流動(dòng)管制的覆蓋面。特別是，要加大對(duì)銀行代位監(jiān)管的檢查力度，高度警惕外資企業(yè)利潤匯出和預(yù)付貨款流量加大、加快問題；要配合公安部門嚴(yán)厲打擊地下錢莊活動(dòng)，嚴(yán)格控制具有“規(guī)避管制、無真實(shí)貿(mào)易背景、有熱錢特征”的跨境資本流出現(xiàn)象。這樣，才能防微杜漸、防患于未然?！?/p>

作者為中國人民銀行沈陽分行行長