美歐需要“救市”以救經(jīng)濟，中國則要救經(jīng)濟才能“救市”

10月7日，澳大利亞央行大幅降息100個基點，引領(lǐng)全球降息潮流。翌日，為“緊急應(yīng)對金融危機”，美聯(lián)儲、歐洲央行、英國、加拿大、瑞典、瑞士六大央行“史無前例地聯(lián)合行動”，同時降低基準利率50個基點；此舉也得到日本央行的支持，后者維持基準利率在0.5％不變。

中國央行當天亦宣布，10月15日起，下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點；10月9日起，下調(diào)一年期人民幣存貸款基準利率各0.27個百分點，其他期限檔次存貸款基準利率作相應(yīng)調(diào)整。這是一個月內(nèi)存款準備金率和利率的第二次“雙降”，在中國貨幣政策歷史上實屬罕見。不過，與其他國家不同，作為受金融危機沖擊最小的大經(jīng)濟體，中國調(diào)整貨幣政策的直接目標所指并非“救”金融市場，而是為了應(yīng)對經(jīng)濟下滑的嚴峻局勢。正如六大央行聯(lián)合降息的公告所稱，金融危機加劇了經(jīng)濟下滑的風險。作為一個高度依賴外需的經(jīng)濟體，中國不可避免地要面臨經(jīng)濟增速大幅下滑的風險。

各大投行和研究機構(gòu)紛紛下調(diào)中國GDP增長預(yù)期。高盛將中國2008年GDP增速由原來的10.1％調(diào)低至9.8％，2009年由9.5％下調(diào)至8.7％；瑞銀證券將中國明年預(yù)測由原來的8.8％下調(diào)至8％；德意志銀行中國經(jīng)濟學家馬駿同樣悲觀，預(yù)期2009年中國經(jīng)濟增長8.4％，2010年更是只有7％。

中國國際金融公司首席經(jīng)濟學家哈繼銘判斷，與央行9月15日的降息相比，本次更多出于對實體經(jīng)濟放緩的擔心。

內(nèi)憂外患

“全球金融風暴并不對中國構(gòu)成最直接的危害，但中國經(jīng)濟也不‘免疫’?！蹦Ω康だ袊?jīng)濟學家王慶對《財經(jīng)》記者說。美國和歐洲市場占中國總出口的40％，由于美、歐、日陷入衰退看來已不可避免，中國出口將顯著放緩，進而將企業(yè)利潤增長和出口相關(guān)的投資同時“拉下馬”。

美國財政部數(shù)據(jù)顯示，截至2008年7月，中國持有5187億美元國債。中金公司估計，中國持有“兩房”（房利美和房地美）相關(guān)債券3000億至4000億美元，占官方外匯儲備的近20％；中國商業(yè)銀行持有“兩房”相關(guān)債券頭寸253億美元；中國商業(yè)銀行持有雷曼兄弟公司相關(guān)債券約6.7億美元；中國投資公司持有摩根士丹利9.9％的股份?？傮w而言，由于中國對美國金融機構(gòu)的風險暴露有限，危機不會對中國金融體系產(chǎn)生過大沖擊。

但危機引致的全球經(jīng)濟放緩，卻可能對中國實體經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響。中信證券宏觀分析師諸建芳認為，假定2009年發(fā)達經(jīng)濟體增長0.3％，發(fā)展中經(jīng)濟體增長3％，中國出口增速將下降至8％左右。渣打銀行更稱，中國將不得不學會適應(yīng)真實出口的零增長甚至負增長。

“政策調(diào)整對2009年中國經(jīng)濟至為關(guān)鍵?！敝T建芳稱。如果宏觀政策不作調(diào)整，2009年GDP可能下滑至7.5％。

“這次降息是一個非常強烈的信號，但象征意義可能大于實際作用?！比疸y證券中國經(jīng)濟學家汪濤說，全球央行聯(lián)袂行動旨在增加金融市場的流動性，減少企業(yè)的借貸成本；近期中國的一系列措施主要出于穩(wěn)住市場信心的目的，但由于長期經(jīng)濟前景不確定性增多，企業(yè)利潤下滑風險加大，并不能指望這些措施立刻大幅度提振股市?！爸袊赡苓€需要放松信貸額度。”汪濤說。

降息后的第一個交易日，滬深兩市除了開盤時的短暫沖高，很快又回到起點，三大指數(shù)均微降收盤。

指望房地產(chǎn)市場迅速回暖也并不現(xiàn)實。國家發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，中國70個大中城市的房價水平在8月首次出現(xiàn)環(huán)比下降，房價下跌城市的個數(shù)已由4月的五個猛增至8月的25個。

房價下跌，人們的預(yù)期更已根本改變，而多數(shù)消費者依然無力購買，價格進一步向下調(diào)整勢在必行。哈繼銘預(yù)計，未來兩年全國平均房價下跌15％-20％，房地產(chǎn)投資增速也將大幅下滑，可能由今年的20％降至明年的5％，并直接拉低GDP增速1.3個百分點；而考慮建材投資和相關(guān)消費，總體影響更大。

這表明，“中國的問題與美歐的問題是截然不同的，”《財經(jīng)》首席經(jīng)濟學家沈明高說。美國的問題起源于金融體系，“救市”直接針對根源，如果能夠穩(wěn)定金融市場，就能夠減少金融危機向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導(dǎo)。因此，美歐需要“救市”以救經(jīng)濟；中國要“救市”，先要救經(jīng)濟。

“兩手抓”

多數(shù)分析人士均認為，中國降息通道已正式形成。

中金公司預(yù)計，未來一年內(nèi)貸款利率下調(diào)81個－135個基點，存款利率下調(diào)27個－81個基點，且仍有不對稱降息的可能；存款準備金率下調(diào)350個至550個基點；人民幣對一攬子貨幣匯率升值將放緩至2％至3％，對美元匯率取決于美元自身走勢。實際上，本次亦可視為一次不對稱降息。作為對存款負利率的補償，政府取消了現(xiàn)有5％的利息稅，對儲戶而言，存款利率實際只下調(diào)了6個基點。

雖然單次降息的作用有限，但形成一個比較明確的貨幣政策傾斜需要幾次連續(xù)的降息。王慶稱，這是一個積累的過程，對于實體經(jīng)濟和市場都會逐漸產(chǎn)生正面影響。安信證券首席經(jīng)濟學家高善文也認為，隨著經(jīng)濟政策的逐步轉(zhuǎn)變，商業(yè)銀行的信貸創(chuàng)造過程將逐步啟動。

減息和降低存款準備金率不會很快消除市場信用緊張，但有助于緩解這種局面。目前市場信用緊張主要還體現(xiàn)在中小企業(yè)層面，大中型企業(yè)仍然面臨較為寬松的流動性條件，減息可能會鼓勵大中型企業(yè)增加投資，在外需沒有明顯好轉(zhuǎn)的情況下，國內(nèi)產(chǎn)能過剩的壓力將會上升。

同時，出于對未來經(jīng)濟形勢的悲觀判斷，企業(yè)貸款需求也可能整體減弱，而面對更高的風險，商業(yè)銀行放貸時亦更加謹慎。另外，經(jīng)濟處于下降周期時，貨幣流通速度下降，而且由于外部環(huán)境走弱使外貿(mào)順差和資金流入下降，從而降低基礎(chǔ)貨幣?！翱傊?，貨幣政策的反周期作用較小。”哈繼銘說。

沈明高認為，“拯救”中國經(jīng)濟仍需財政政策的調(diào)整。已有預(yù)期增值稅轉(zhuǎn)型可能于明年在全國推廣，個人所得稅起征點亦將提高至3000元至4000元。中金公司預(yù)計，這兩項將分別減少財政收入1500億至2000億元和500億至800億元。假設(shè)明年GDP增長8.8％，財政收入僅增長12％，財政赤字占GDP比例將由今年的0.6％擴大至明年的2.3％。

還有預(yù)期政府可能發(fā)債增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但不少學者認為，這需控制在一定的“度”之內(nèi)。畢竟，像1998年那樣大規(guī)模的興建，對于目前的中國，無論從資源能源消耗還是環(huán)境負擔，都是不可承受之重。財政支出的重點，應(yīng)放在改善居民收入和生活質(zhì)量、社保和福利體系等方面，花旗集團亞洲區(qū)首席經(jīng)濟學家黃益平說。

轉(zhuǎn)型無退路

陰云密布之中，有一點卻顯而易見：外部經(jīng)濟放慢，且很可能持續(xù)相當長的時間，中國經(jīng)濟目前的增長模式亟待轉(zhuǎn)變。

從歷史經(jīng)驗來看，大規(guī)模的救助計劃并不能立即阻止經(jīng)濟下滑，通常兩年后經(jīng)濟才會逐步回暖。由此看來，中國依靠出口拉動經(jīng)濟變得更為困難，即便是紡織、服裝出口退稅，甚至傳聞中的機電產(chǎn)品出口退稅上調(diào)，都不能扭轉(zhuǎn)這一趨勢。

任何大經(jīng)濟體要完成增長模式的轉(zhuǎn)變，都必須付出巨大的努力，其過程也將痛苦異常。但當前形勢使得中國無路可退?！皦毫檗D(zhuǎn)變創(chuàng)造了條件。”《財經(jīng)》首席經(jīng)濟學家沈明高說。

通脹壓力的減弱創(chuàng)造了另一個條件。本來，減稅以增加居民收入等刺激消費的措施都可能加劇通脹壓力，但目前這種壓力已經(jīng)變得很小。高善文認為，受大宗商品價格下降的影響，中國通脹將快速下行，許多行業(yè)的成本壓力也將明顯減輕。

此外，由于出口不振，一些出口加工制造企業(yè)可能轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場，這將增加國內(nèi)供給，也會使產(chǎn)品價格上漲的動力不足。

全球主要央行的降息周期，亦不太可能再次引發(fā)全球流動性過剩的局面，黃益平認為。僅次貸的損失就已超過5000億美元，起碼在短期內(nèi)應(yīng)是流動性在快速消失；再次出現(xiàn)流動性過剩，至少要在金融危機完全結(jié)束、經(jīng)濟開始繁榮之后。

“最終中國內(nèi)需疲軟就是消費疲軟。找到途徑刺激消費，才是中國經(jīng)濟增長的長遠之計。”黃益平告訴《財經(jīng)》記者。

沈明高提議，政府應(yīng)考慮一個“內(nèi)需改革與消費振興”計劃。他認為，對于一個人均GDP在2000美元左右的發(fā)展中國家來說，振興消費的根本還在于提高收入，未來的動力來自兩個方面。其一，是鼓勵中等收入人群的消費，這可以從減稅的方式入手；其二，是提振農(nóng)村消費?！叭r(nóng)”的一個長久問題是農(nóng)業(yè)人口收入長期低于城鎮(zhèn)居民，也低于GDP增速，這使農(nóng)村消費一直受到壓抑。這需要確立一個為農(nóng)民增收的目標，并可以通過放開糧價，使農(nóng)產(chǎn)品由市場定價來實現(xiàn)，而政府需要做的是補貼城市低收入人群。

中國必須回答的另一個問題，是應(yīng)如何運用手中的外匯儲備。■

本刊實習記者王悅威、本刊記者王晶對此文亦有貢獻