平安投資超過20億歐元的富通集團(tuán)，不幸面臨“五馬分尸”的慘痛局面

2008 年10 月7 日，布魯塞爾，一位行人在富通銀行的門前閱讀有關(guān)金融危機(jī)的法文評論，標(biāo)題是“在最糟糕的一天”。此前一天，法國巴黎銀行(BNP Paribas) 宣布將從比利時(shí)、盧森堡政府手中收購了富通比利時(shí)銀行和富通盧森堡銀行75％和66％的股份。

“對比利時(shí)來說，富通（Fortis Group）這樣一個(gè)在全球擁有影響力的企業(yè)，已是往日的榮耀?！?0月4日，比利時(shí)財(cái)經(jīng)媒體《回聲報(bào)》用沉痛的語氣，報(bào)道了比利時(shí)政府無力挽救整個(gè)富通集團(tuán)的遺憾。

10月3日，荷蘭政府剛剛將富通集團(tuán)在荷蘭的銀行和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收歸國有；10月6日，在比利時(shí)政府將富通在該國的銀行和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)全數(shù)國有化后，法國巴黎銀行(BNP Paribas)宣布，將從比利時(shí)政府手中收購富通比利時(shí)銀行75％的股份，并將在富通盧森堡銀行的控股權(quán)益提高至67％。

這一系列交易幾乎將富通的核心銀保業(yè)務(wù)悉數(shù)出售，目前的富通集團(tuán)的主要資產(chǎn)，只剩下富通國際保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和一個(gè)現(xiàn)價(jià)104億歐元的資產(chǎn)包。

這一結(jié)局，在一年前荷蘭銀行（ABN AMRO）收購戰(zhàn)的映襯下猶顯慘淡。當(dāng)時(shí)，富通參與蘇格蘭皇家銀行和西班牙國際銀行的競購團(tuán)，以711億歐元的高比例現(xiàn)金方案擊敗對手；其中富通出資240億歐元，風(fēng)頭一時(shí)無兩。

僅僅是一年之后，在9月15日美國雷曼公司破產(chǎn)案驅(qū)動的新一輪信心危機(jī)中，富通成為歐洲金融界倒下的最具震撼性的一塊“多米諾骨牌”。

富通的分拆，集中體現(xiàn)了歐洲市場面對金融風(fēng)暴的窘境。割據(jù)的歐盟各國無法像美國一樣迅速拿出穩(wěn)定市場、控制系統(tǒng)性危機(jī)的舉措，而僅憑一國的救助能力則無法解決跨國金融集團(tuán)的窟窿；各國對所在國機(jī)構(gòu)程度不一的救助，反而引發(fā)儲戶和投資者的恐慌。

因收購荷蘭銀行而“囊中羞澀”的富通，正是在這一背景下成為了市場遺棄甚至攻擊的對象。股價(jià)暴跌，儲戶擠兌，債主盈門，同業(yè)袖手，富通的遭遇和不久前倒下的華爾街各金融機(jī)構(gòu)如出一轍。

富通的不堪現(xiàn)狀，還觸發(fā)了遠(yuǎn)在中國的中國平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司（香港交易所代碼：02318，上海交易所代碼：601318；下稱平安）針對其在富通持股的157億元的減值準(zhǔn)備。平安作價(jià)21.5億歐元購買富通資產(chǎn)管理公司50％股權(quán)的交易也被終止。

截至記者發(fā)稿時(shí)，富通仍未復(fù)牌。停牌前的10月3日，富通的股價(jià)已經(jīng)從平安入股時(shí)約19歐元的均價(jià)跌至5.42歐元。目前，分析師普遍估計(jì)，富通的每股價(jià)格應(yīng)在3.50歐元到4歐元之間。但金融業(yè)內(nèi)人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，停牌期間的歐洲場外交易市場，富通的股價(jià)已經(jīng)低至1.50歐元。

死生9月

富通是歐洲最早跨國經(jīng)營的金融機(jī)構(gòu)之一，活躍于保險(xiǎn)、銀行和投資領(lǐng)域，業(yè)務(wù)遍及全球65個(gè)國家和地區(qū)。

富通集團(tuán)作為控股公司，旗下主要有兩大塊業(yè)務(wù)——銀行和保險(xiǎn)，各自又按荷蘭、比利時(shí)、盧森堡三國分設(shè)了銀行和保險(xiǎn)的子公司。銀行板塊中有獨(dú)立的資產(chǎn)管理公司，保險(xiǎn)板塊中有獨(dú)立的國際保險(xiǎn)公司。富通銀行成立于2000年，總部設(shè)在比利時(shí)。富通2007年年報(bào)顯示，富通的銀行類業(yè)務(wù)對其利潤的貢獻(xiàn)占到60％以上。

在美國《財(cái)富》雜志2008年7月9日公布的2008年度全球企業(yè)500強(qiáng)排行榜中，富通集團(tuán)以1648億美元的年銷售額排名14位，資產(chǎn)總額則高達(dá)12737億美元。但這一切此刻已經(jīng)成為了歷史。

9月22日至26日，富通股價(jià)連續(xù)五日下跌，累計(jì)跌幅30％。

9月26日，為了減少投資者的恐慌，時(shí)任富通集團(tuán)首席執(zhí)行官Herman Verwilst召開電話記者招待會，表示有信心實(shí)現(xiàn)富通融資80億歐元的目標(biāo)。

然而就在9月26日當(dāng)晚，富通集團(tuán)宣布，由Filip Dierckx接替Herman Verwilst擔(dān)任首席執(zhí)行官，并稱富通擁有3000億歐元的資金基礎(chǔ)，償債能力相當(dāng)強(qiáng)??；至于可能會被出售的資產(chǎn)，則指的是荷比盧三國境內(nèi)與境外的金融及保險(xiǎn)資產(chǎn)，預(yù)計(jì)這些資產(chǎn)的出售將為富通籌資50億至100億歐元。

據(jù)歐洲媒體報(bào)道，巴黎銀行和荷蘭國際集團(tuán)（ING）都曾有意對富通進(jìn)行收購。就在9月27日、28日的周末期間，巴黎銀行還在與富通及比利時(shí)政府談判，希望以50億歐元的價(jià)格收購富通銀行的部分資產(chǎn)；但同時(shí)提出，荷比盧三國政府必須為富通提供60億歐元的擔(dān)保。結(jié)果這項(xiàng)提議遭到三國政府的拒絕，巴黎銀行和ING都在這一周末宣布退出了并購磋商。

被寄予厚望的收購談判失敗，荷比盧三國政府決定聯(lián)手干預(yù)。9月28日晚，三國政府代表召開緊急會議達(dá)成協(xié)議，荷比盧政府將分別向富通集團(tuán)在三國的銀行分支機(jī)構(gòu)注資約40億歐元、47億歐元和25億歐元資金，分別持有富通銀行在三國銀行49％的股份。

這項(xiàng)三方苦心醞釀的救援計(jì)劃并未見效。9月29日開盤，富通股價(jià)不見起色。據(jù)比利時(shí)財(cái)經(jīng)專業(yè)報(bào)紙《回聲報(bào)》報(bào)道，“從銀行網(wǎng)點(diǎn)傳來的消息顯示，儲戶們并沒有因這項(xiàng)計(jì)劃而放心?！?/p>

10月3日，荷蘭政府當(dāng)機(jī)立斷決定采取行動，宣布將出資168億歐元，將富通在荷蘭的銀行和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)國有化，其中包括其在2007年高價(jià)收購的荷蘭銀行股份。

這一消息嚴(yán)重加劇了比利時(shí)市場投資者和儲戶的恐慌心理。10月6日，比利時(shí)政府進(jìn)一步收購了余下的股份，將其國有化，并稱將把這一資產(chǎn)中的大部分出售給法國巴黎銀行。

在這一系列交易安排下，富通集團(tuán)的資產(chǎn)僅剩下富通國際保險(xiǎn)公司和一個(gè)擁有總值104億歐元結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的實(shí)體公司。

其中，富通國際保險(xiǎn)公司由富通集團(tuán)100％控股，包括在英國、法國和香港的100％自有業(yè)務(wù)，以及在盧森堡、葡萄牙、中國、馬來西亞、印度和泰國的合資業(yè)務(wù)。但該塊業(yè)務(wù)2008年上半年凈利潤1.02億歐元，只占到富通集團(tuán)當(dāng)期利潤的6.4％。

總值104億歐元的結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品投資組合是從富通銀行轉(zhuǎn)移到了一個(gè)單獨(dú)管理的實(shí)體，這個(gè)實(shí)體由富通持有66％的股份、比利時(shí)政府和巴黎銀行分別持股24％和10％。有關(guān)這個(gè)組合的具體情況沒有詳細(xì)披露，分析認(rèn)為，這應(yīng)該是屬于和次貸相關(guān)的高風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)品，即“不良資產(chǎn)”。

至此，富通引以為傲的銀保業(yè)務(wù)已經(jīng)被徹底出售。

危機(jī)溯源

“請告訴我，在富通荷蘭業(yè)務(wù)國有化之后，富通銀行的資本充足率是多少？”在富通的最新救援方案出臺之后，摩根大通分析師Duncan Russell在10月6日的投資者會上提出了第一個(gè)問題。

得到核心資本充足率為9.5％的回復(fù)后，Russell追問：“為什么在這樣的資本水平之下，在比利時(shí)政府的強(qiáng)大股東背景之下，富通還會被迫將比利時(shí)業(yè)務(wù)出售給巴黎銀行？”

富通現(xiàn)任首席財(cái)務(wù)官Lars Machenil解釋董事會的兩難境地：“銀行間市場凍結(jié)，我們不能讓富通的銀行業(yè)務(wù)涉險(xiǎn)?！?/p>

“信心危機(jī)是打垮富通的最后一記重拳。”一位歐洲銀行分析師在接受《財(cái)經(jīng)》記者的采訪時(shí)表示，過去一段時(shí)間，市場風(fēng)傳富通陷入流動性危機(jī)。盡管富通一再否認(rèn)傳聞，盡管政府出手相救，但市場信心已經(jīng)不再。這使得該銀行在同業(yè)拆借市場遭受背棄，相當(dāng)于割斷了金融機(jī)構(gòu)的血脈。

市場信心渙散亦非沒有根據(jù)。歐洲的會計(jì)準(zhǔn)則和信息披露制度不同于美國，富通集團(tuán)一直未詳細(xì)披露和次貸有關(guān)的投資和減計(jì)。根據(jù)富通二季報(bào)，其結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品投資高達(dá)417億歐元，結(jié)構(gòu)性投資的資產(chǎn)減記為3.42億歐元。而富通收購荷蘭銀行背上的財(cái)務(wù)包袱，更使之變得羸弱不堪。

2007年10月，在收購荷蘭銀行的交易中，富通出資240億歐元購買荷蘭銀行在荷蘭的分支機(jī)構(gòu)及其私人銀行和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。為支付這一代價(jià)，富通調(diào)動了各種財(cái)務(wù)資源，其中包括發(fā)行認(rèn)股權(quán)、可轉(zhuǎn)換次級混合證券、出售非核心資產(chǎn)以及發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等多種方式。

但是，交易達(dá)成后不久，次貸危機(jī)深化，富通的股價(jià)開始下跌，財(cái)務(wù)狀況也日益惡化。維持資本充足率、償付能力充足率、信用評級等多重指標(biāo)的壓力不斷增加，以至于富通要在短短幾個(gè)月中多次融資充實(shí)資本金。

2008年6月26日，富通集團(tuán)又宣布了一系列籌資計(jì)劃，預(yù)計(jì)在短期至中期為公司增資超過80億歐元，以改善目前的償付能力。

但事與愿違，最新的融資消息一經(jīng)宣布，市場人士便加劇擔(dān)心，富通股價(jià)連連重挫。

雪上加霜的是，富通在出售荷蘭銀行的資產(chǎn)上又遭遇了阻礙。當(dāng)初富通高價(jià)獲取的荷蘭銀行業(yè)務(wù)，如今已經(jīng)身價(jià)大跌。富通曾在一份公告中表示，如果售價(jià)低于120億歐元，就可能對公司的核心權(quán)益造成不利影響。但根據(jù)路透社的報(bào)道，很多分析師都認(rèn)為，市場對這一業(yè)務(wù)的報(bào)價(jià)只在70億到100億歐元之間。

即使這樣，最有可能收購該業(yè)務(wù)的潛在買家ING在審視市場形勢后，還是打了退堂鼓。9月29日，ING宣布放棄。

平安的懲罰

富通淪陷的余波，傳導(dǎo)到遠(yuǎn)在歐亞大陸另一端的中國。富通在華經(jīng)營多年，擁有合資保險(xiǎn)公司太平保險(xiǎn)和合資基金公司海富通。

近日，中國證監(jiān)會已要求海富通每月上報(bào)其股東富通的財(cái)務(wù)狀況。而最為引人關(guān)注的當(dāng)屬2007年后，平安對富通的兩筆總計(jì)超過40億歐元的投資。

2007年10月，平安開始在公開市場買入富通股票，成為富通的第一大股東，并逐步將持股比例提高至4.99％，總投資成本超過20億歐元。

根據(jù)平安的公告，這筆投資折合人民幣238.74億元，資金來源是平安旗下壽險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)資金。出于資產(chǎn)負(fù)債匹配和分散投資風(fēng)險(xiǎn)的考慮，平安將長達(dá)數(shù)十年固定利率保單的部分保費(fèi)購買了富通的股權(quán)。這筆財(cái)務(wù)投資最主要的考慮，是富通歷史上慷慨的分紅政策，此外，平安還希望借此機(jī)會打開與富通的合作大門，向以銀保業(yè)務(wù)聞名的富通取經(jīng)。

2008年3月，平安公告將動用資本金以21.5億歐元的價(jià)格收購富通資產(chǎn)管理公司50％股權(quán)，“這被平安視為學(xué)藝的最快捷方法?！币晃唤咏灰椎娜耸吭鴮Α敦?cái)經(jīng)》記者表示，平安除了計(jì)劃通過QDII進(jìn)入海外市場，更重要的是想利用國外的技術(shù)推出各種人民幣的理財(cái)產(chǎn)品，做大中國財(cái)富管理的市場。

不過，一年后國際金融市場的殘酷現(xiàn)實(shí)，已經(jīng)將交易者當(dāng)時(shí)的設(shè)計(jì)無情推翻。

2008年以來，全球資本市場深度回調(diào)，富通被迫暫停分紅。隨著富通股價(jià)的步步回落，平安對富通投資的賬面浮虧也越積越多。

2008年中報(bào)里，平安尚未將對富通集團(tuán)的這筆投資損失進(jìn)行減記?！翱晒┏鍪垲愘Y產(chǎn)一旦減記，除非將其出售，否則此后公允價(jià)值縱使回升也不會計(jì)入利潤表，因此平安對于減值準(zhǔn)備的謹(jǐn)慎態(tài)度也可以理解。” 一位國際資深會計(jì)師對《財(cái)經(jīng)》記者解釋。

顯然，目前富通的狀況，使得未來價(jià)值回升的可能性變得渺茫。

10月6日，平安表示，將對富通投資約157億元的市值變動損失計(jì)入三季度的利潤表。分析師估計(jì)，這將幾乎吃掉平安本年度的全部利潤。

“平安股價(jià)因其持有富通股份而被懲罰?！蹦Ω笸ǚ治鰩熽愔矩S在報(bào)告中寫道。

不幸中的萬幸是，由于監(jiān)管部門的審批問題一直拖延至今，富通態(tài)勢惡化后，平安得以取消了對富通資產(chǎn)管理公司50％權(quán)益的收購。但平安在富通集團(tuán)的持股究竟命運(yùn)如何，現(xiàn)在還很悲觀。

惠譽(yù)和標(biāo)普已把對富通的信用評級分別下調(diào)至BBB，且前景負(fù)面。最近富通的一系列交易安排，均是為了應(yīng)付債權(quán)人和儲戶的要求，但股東的利益幾乎無從保障。

比利時(shí)政府10月7日宣布，富通集團(tuán)股東可要求獲得其投資富通比利時(shí)銀行和法國巴黎銀行的部分收益。但這樣的結(jié)果顯然不能使股東們滿意。股東們紛紛抱怨，年初至今，富通的股價(jià)下跌了70％左右，富通管理層卻一直在隱瞞信息，如今留給他們的只是一個(gè)擁有不良資產(chǎn)組合的公司和一個(gè)很小的保險(xiǎn)公司。

部分股東10月8日表示，將要求對荷蘭政府收購富通荷蘭業(yè)務(wù)的方案進(jìn)行表決。根據(jù)荷蘭的法律，比利時(shí)和盧森堡政府對當(dāng)?shù)馗煌I(yè)務(wù)的收購以及法國巴黎銀行的再收購，也須通過股東大會的表決才可生效。

目前，這批股東已經(jīng)開始了一場浩浩蕩蕩的聲討運(yùn)動，在網(wǎng)上征集簽名，要求對富通收購案進(jìn)行表決。此外，代表歐盟股東利益的組織歐洲股東集團(tuán)（Euroshareholders）也表示，將會調(diào)查富通在披露金融信息方面是否誠實(shí)，并評估向相關(guān)方面進(jìn)行索賠的可能性。

10月6日，比利時(shí)銀行金融與保險(xiǎn)委員會（CBFA）宣布，富通的股票在歐洲市場上被暫停交易。當(dāng)富通的投資者有機(jī)會去分析與巴黎銀行及比利時(shí)政府交易的影響后，股票交易才會重啟。

在當(dāng)日召開的富通分析師會議上，很多分析師詢問富通僅存的國際保險(xiǎn)業(yè)務(wù)是否會被出售。富通的CEO表示，富通董事會尚未對這些問題做出決定。

這的確很難回答——如果所有資產(chǎn)都被用來出售以還債，那富通集團(tuán)的股東們，包括平安在內(nèi)，還能剩下些什么？■