監(jiān)管部門對大盤股上市態(tài)度謹慎，中國南車成為一次試水

自4月25日紫金礦業(yè)集團股份有限公司（上海交易所代碼：601899，下稱紫金礦業(yè)）正式掛牌后，中國股市已三個月沒有見到大盤股了，股市也已連續(xù)下跌了三個月。因此，7月25日，當(dāng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)中國南車股份有限公司（下稱中國南車）上市時，連承銷商也感覺到有些“意外之喜”。

根據(jù)中國南車招股書，該公司計劃采取“先A后H”模式，在A股市場發(fā)行不超過30億股，在H股市場計劃發(fā)行不超過16億股。目前，A股上市已完成路演推介、詢價及申購程序，發(fā)行價格定于2.18元/股，共募集資金65.4億元，定于8月18日在滬市掛牌；其H股發(fā)行價格為2.60港元/股，認購也于8月14日完成，募得資金41.6億港元，掛牌時間定于21日。

中國南車被批準(zhǔn)“放行”，意味著大盤股上市重新啟動，因此，頗受市場關(guān)注。不過，在中國南車之前通過證監(jiān)會發(fā)審委審核的中國建筑股份有限公司（下稱中建股份），以及與中國南車同一天通過審核的光大證券股份有限公司（下稱光大證券），目前仍在等候批文。

與中國南車實力相當(dāng)、占據(jù)國內(nèi)軌道交通裝備制造業(yè)半壁江山的中國北方機車車輛工業(yè)集團公司（下稱北車集團），也在加緊籌備上市。今年7月，北車集團發(fā)起成立了中國北車股份有限公司（下稱中國北車），并計劃于今年下半年申請A股IPO。

逆市而上

對于中國南車，現(xiàn)在不能算是一個最好的上市時機。僅僅半年之間，股市已經(jīng)從牛市轉(zhuǎn)入熊市。

2007年12月，中國中鐵股份有限公司（上海交易所代碼：601390，香港交易所代碼：00390，下稱中國中鐵）上市，發(fā)行價格為4.8元/股，對應(yīng)2007年市盈率為26.7倍。即使是今年3月中國鐵建股份有限公司（上海交易所代碼：601186，香港交易所代碼：01186，下稱中國鐵建）上市，A股發(fā)行價格為9.08元/股，對應(yīng)市盈率還高達30.56倍。整個2007年，A股120只新股發(fā)行，發(fā)行市盈率（攤?。┑闹兄禐?9.92倍，其中最高為98.67倍。

然而，市場在中國南車準(zhǔn)備登陸時，已經(jīng)發(fā)生了一百八十度大逆轉(zhuǎn)。2008年以來，不過半年多時間，滬市大盤縮水過半。主承銷商之一中國國際金融有限公司（下稱中金公司）原本對中國南車上市頗懷期待。在參考時代新材、天馬股份、晉西車軸、阿爾斯通、西門子、龐巴迪、中國中鐵、中國鐵建等多個同類公司估值的基礎(chǔ)上，中金公司給出了23倍至28倍市盈率的估值區(qū)間。按照中國南車2008年預(yù)測每股收益0.123元計算，每股對應(yīng)價值在2.83元至3.44元之間。

7月28日至7月31日，中國南車董事長趙小剛率管理團隊赴北京、廣州、深圳和上海進行路演推介。分別參與了上海、北京路演的兩位分析師均告訴《財經(jīng)》記者，“到場人數(shù)不少，眾機構(gòu)反映較為熱烈?！?/p>

然而，最終詢價結(jié)果卻低于發(fā)行人和主承銷商的預(yù)期。8月3日，中國南車公布的詢價結(jié)果顯示，發(fā)行價格區(qū)間為2.10元/股-2.18元/股，對應(yīng)市盈率區(qū)間僅為15倍至16倍；考慮到H股發(fā)行股數(shù)，對應(yīng)市盈率為18倍至19倍。

8月7日，中國南車A股最終發(fā)行價格確定為上限2.18元/股。這幾乎是全流通以來發(fā)行價格最低的IPO。

一位參與配售的機構(gòu)投資者告訴《財經(jīng)》記者，從目前的情況來看，市場正逐步回歸理性估值，現(xiàn)在的合理估值水平在17倍市盈率左右。

盡管詢價情況不盡如人意，認購情況尚可。根據(jù)中國南車8月7日發(fā)布的定價公告，其網(wǎng)上中簽率為0.27％，認購倍數(shù)為366倍。東海證券分析師王萬金認為，今年年初相繼上市的中國鐵建和紫金礦業(yè)，網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率分別為0.64％和0.37％，中國南車中簽率偏低，意味著其得到市場認可。

中國南車網(wǎng)下配售比例為0.37％，也創(chuàng)造了2006年恢復(fù)新股上市以來大盤股的最低值。從其公布的資料來看，共有558個配售對象通過網(wǎng)下配售，幾乎各大券商、基金公司等機構(gòu)投資者都名列其中。

戰(zhàn)略投資者方面，中國人壽保險股份有限公司（上海交易所代碼：601628，香港交易所代碼：02628）、GE資本(GE Capital)以及韓國未來基金（Mirae Assets）均有意各自認購不超過5000萬美元的股份。此外，李嘉誠亦有意通過旗下公司入股其中。

另外，H股認購于8月14日結(jié)束，據(jù)接近交易的人士告訴《財經(jīng)》記者，“市場反應(yīng)良好，已獲得幾倍認購?！?/p>

南車北車搶線

“現(xiàn)在對中國南車來講，順利上市是第一位的?！睎|海證券分析師王萬金告訴《財經(jīng)》記者。

中國南車急于趕超的只有一個競爭對手——與其有著血緣關(guān)系的北車集團。

2000年9月，在鐵道部工業(yè)總局基礎(chǔ)上組建而成的中國鐵路機車車輛工業(yè)總公司，被分拆成北車集團和南車集團，并從鐵道部劃歸國務(wù)院國資委管理。此后，在國內(nèi)軌道交通裝備制造市場，南車集團和北車集團平分秋色，各自占據(jù)半壁江山。截至2007年12月31日，南車集團總資產(chǎn)為426.5億元，北車集團總資產(chǎn)約為411億元。

國內(nèi)企業(yè)中，除了這兩大集團，從事相關(guān)行業(yè)的還有北方創(chuàng)業(yè)、晉西車軸等，但在規(guī)模上均遠小于南車和北車兩大集團。

國外雖然有阿爾斯通、西門子、龐巴迪等機車制造巨頭，但由于產(chǎn)業(yè)政策和技術(shù)準(zhǔn)入壁壘的限制，尚不能在中國獨立開展整車生產(chǎn)業(yè)務(wù)，與兩大集團在國內(nèi)市場沒有形成正面的競爭，因此，南車集團與北車集團幾乎二分國內(nèi)市場，所占市場份額之和達到95％以上。

受益于中國整個鐵路行業(yè)投資和建設(shè)的高速增長，兩大企業(yè)近年來均獲得了快速發(fā)展機會。2004年出臺的《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》提出，到2020年，中國鐵路營運里程將達到10萬公里，主要繁忙干線實現(xiàn)客貨分線，復(fù)線率和電化率均達到50％。鐵路“十一五”規(guī)劃則指出，要加快機車車輛升級換代，2010年電力機車保有量達到19000臺左右，動車組配置達到1000列左右，貨車保有量達到70萬輛。另外，中金公司在研究報告中指出，未來三年也是城市軌道交通的建設(shè)高峰時期，預(yù)計2008年-2010年成規(guī)地鐵車輛需求量將達3600輛，比過去三年增長95％。

“南車和北車集團是行業(yè)龍頭，有比較強的壟斷性，且受經(jīng)濟周期影響不明顯。根據(jù)發(fā)展規(guī)劃，來自鐵道部的訂單是比較平穩(wěn)、確定的。”東海證券分析師王萬金對《財經(jīng)》記者說，“鐵路行業(yè)的繁榮帶來了需求大幅增長，現(xiàn)在兩大集團的業(yè)務(wù)量都很充足，未來三年至五年，都不用為訂單發(fā)愁?！?/p>

2007年，中國南車凈利潤為8.07億元，同比增長53.02％，北車集團利潤為5億元?！罢l先上市誰就占據(jù)主動地位，”王萬金評論稱，“鐵道部對兩個集團的態(tài)度是，誰能力強誰就訂單多。中國南車先上市，拿到錢做研發(fā)、搞技術(shù)改造，業(yè)務(wù)上就有可能和北車拉開差距。”

根據(jù)中國南車招股說明書，其A股所籌資金將主要用于高速動車組、大功率機車產(chǎn)業(yè)化、國產(chǎn)化等項目，以及用于提高產(chǎn)品質(zhì)量、提升技術(shù)水平和信息化能力建設(shè)項目，而H股所募資金主要用于進口關(guān)鍵零部件、采購國外先進設(shè)備，和引進國外鐵路機車車輛關(guān)鍵技術(shù)。

一位分析師告訴《財經(jīng)》記者，兩大集團都急于上市，原因之一即在于避免被合并的命運。

按照國務(wù)院國資委計劃，到2010年，國資委下屬的央企要調(diào)整和重組至80家至100家?！皺C械工業(yè)經(jīng)濟管理研究院曾經(jīng)給國資委做過機械行業(yè)的整合方案，在三個方案里，都是要把南車和北車集團合并之后再上市?！鄙鲜龇治鰩熣f。

事實上，就在中國南車上市籌備啟動之后，關(guān)于分別上市和合并上市仍有爭議。一位接近中國南車上市的高層人士告訴《財經(jīng)》記者：“因為這個問題不明確，中介機構(gòu)甚至一度中斷工作?！?/p>

上述分析師表示，對于分別上市，兩大集團都十分積極，“上市以后，引入了戰(zhàn)略投資者，有董事會制度，企業(yè)獨立性會比較有保證?！?/p>

一旦南車實現(xiàn)上市，如果國務(wù)院國資委還有意合并，就很可能以南車集團為主進行整合，“這對北車集團很有壓力。”上述分析師說。

因此，北車集團不敢落后。2008年6月26日，北車集團的上市平臺中國北車股份有限公司成立。據(jù)悉，北車集團已于去年上半年開始聘請畢馬威為其上市進行審計，計劃今年下半年在A股實現(xiàn)IPO，不過并未提到H股發(fā)行事宜。

大盤股緩行

6月30日，中國南車上市申請即在證監(jiān)會發(fā)行審核委員會上獲得通過。但是，過了近一個月后，中國南車才拿到證監(jiān)會的正式批文。

上海一家券商一位高層管理人士告訴《財經(jīng)》記者，首發(fā)上會和發(fā)行并不同步，一般情況下過會三周后即可獲得批文。但是今年以來市場形勢不利，此前，中國鐵建1月23日上會，之后遲遲未獲證監(jiān)會批文，直到3月10日才正式掛牌上市。這顯示了監(jiān)管層對大盤股的態(tài)度轉(zhuǎn)向?qū)徤鳌?/p>

2007年，大盤股曾是募集資金的絕對主力，雖然其發(fā)行數(shù)量僅占全年IPO總數(shù)的10％左右，但募集資金的占比卻高達八成以上。據(jù)萬德資訊統(tǒng)計，2007年A股市場的新股IPO數(shù)量為120只，合計募集資金高達4469.96億元。其中，超100億元的公司有12家，包括中國太保（300億元）、中國石油（668億元）、中國神華（665.8億元）、建設(shè)銀行（580.5億元）等，12只大盤股合計募集資金達3828.9億元，占全年IPO募資總額的85％。

然而，進入2008年以來，在A股市場整體走弱的情況下，IPO融資市場驟然轉(zhuǎn)淡。上半年來，兩市共有60家公司首發(fā)A股，融資總額909.55億元。與去年上半年相比，融資總額下降了26.25％。進入7月以來，股權(quán)融資節(jié)奏受奧運影響，嚴重放緩。

在此情況下，大盤股首當(dāng)其沖。在中國南車之前，今年僅有中煤能源、中國鐵建、金鉬股份和紫金礦業(yè)四只大盤股上市。6月5日，中建股份上市通過證監(jiān)會發(fā)審委會議審核，約420億元的融資額幾乎等于前五個月A股市場IPO融資額總和，為今年以來最大規(guī)模。

可是，過會之后，中建股份至今未拿到上市批文，也遲遲未能啟動IPO。6月30日，與中國南車同一天過會的光大證券，目前亦在等候之中。

一位接近中國南車上市的高層人士告訴《財經(jīng)》記者，中國南車此次能夠“后發(fā)先至”，在中建股份之前啟動發(fā)行程序，是因為相對于中建股份的巨額融資，中國南車融資額要小得多。

“先把南車放出來試試水，看看市場反應(yīng)?！痹撐蝗耸空J為，這是證監(jiān)會“摸著石頭過河”之舉。

雖然市場仍需要有投資價值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，但大規(guī)模融資的確給投資者造成一定壓力。6月6日，即中建股份過會的第二天，在大盤股IPO重啟的壓力之下，滬深股市繼續(xù)震蕩盤跌，雙雙走出“四連陰”。與此同時，兩市成交大幅萎縮，總量不足700億元，創(chuàng)下年內(nèi)“地量”。上證指數(shù)當(dāng)天收于3329.67點，此后幾日陸續(xù)跌破3000點、2900點、2800點關(guān)口。

7月1日，中國南車和光大證券通過發(fā)審委審核的次日，受新股發(fā)行、油價上漲、加息預(yù)期等利空消息影響，滬深股市雙雙出現(xiàn)3％左右的大幅下挫。上證綜指失守2700點，收于2651.61點，創(chuàng)下17個月來的新低。深證成指當(dāng)日收報9096.97點，跌幅也達到了2.92％。

在這種情況下，監(jiān)管部門對于大盤股的“放行”慎之又慎就不難理解。一位參與多只大盤股IPO的高層人士告訴《財經(jīng)》記者，去年12月之后，特別是今年3月以來，監(jiān)管部門對企業(yè)股改的審批開始放緩，目前已基本停止。

據(jù)其透露，去年進行股改的大型央企有十多家，今年獲得批準(zhǔn)的則很少?！捌髽I(yè)還是在做，但國資委態(tài)度已有所轉(zhuǎn)變，讓企業(yè)慢慢來，做完了再說，不像以前都是齊頭并進，三下五除二，能快就快?！彼f。

不只是國務(wù)院國資委，各方面的態(tài)度“整體”都有轉(zhuǎn)變。一位接近證監(jiān)會的人士告訴《財經(jīng)》記者，此前，證監(jiān)會內(nèi)部存在兩種意見：一種認為現(xiàn)在市場條件下，融資和再融資應(yīng)該完全停下來；另一種認為不能完全停，否則影響太大，應(yīng)該在放慢節(jié)奏的前提下，允許一些IPO項目，至于再融資的項目，控制的力度會更大一點?！艾F(xiàn)在看，后一種觀點是占了上風(fēng)，所以，實際操作也是按照這種方式在做。”上述人士說。

種種跡象顯示，盡管監(jiān)管部門并未明確表示要對大盤股融資采取限制措施，但在目前市場環(huán)境下，大盤股發(fā)行節(jié)奏已明顯放緩，A股IPO已從大步流星變成小步慢走。

不過，上述接近中國南車上市的高層人士也告訴《財經(jīng)》記者，中國南車上市，去年6月即獲國務(wù)院批準(zhǔn)，“像這樣拿到國務(wù)院批文的，還是會陸續(xù)上。”■