緊縮政策適度放松的基調(diào)已定，緊貨幣、寬財(cái)政的方向亦已成共識(shí)，但在當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，政策尺度拿捏的難度并未下降

由于奧運(yùn)賽場聚集了所有的目光，也由于政策“微調(diào)”的基調(diào)已定，關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策的爭論似有減弱，但經(jīng)濟(jì)前景的不確定性并不因此下降?！翱駳g”過后，依然有一系列問題亟待解決。

從“雙防”（即防過熱和防通脹）到“一保一控”（即保平穩(wěn)發(fā)展和控通脹）的政策基調(diào)既定，一些政策已趕在奧運(yùn)會(huì)開幕前出臺(tái)，但部分實(shí)施細(xì)則需等到奧運(yùn)會(huì)結(jié)束才能明朗，而效果的顯現(xiàn)更需假以時(shí)日。

與此同時(shí)，新鮮出爐的7月數(shù)據(jù)喜憂參半，更增加了形勢(shì)判斷的難度：

——出口增速較上月反彈，消費(fèi)增速創(chuàng)12年新高，固定資產(chǎn)投資增長提速，惟工業(yè)增加值增速繼續(xù)回落。經(jīng)濟(jì)放緩的趨勢(shì)到底是不是在減弱？

——與之相對(duì)，7月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）連續(xù)第三個(gè)月回落，但工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）躥升至兩位數(shù)。通脹穩(wěn)住了么？高企的PPI難道不會(huì)傳導(dǎo)至CPI？

——同時(shí)，房地產(chǎn)市場依舊低迷，股票市場也未迎來所謂的“奧運(yùn)行情”。

在這種復(fù)雜的形勢(shì)下，宏觀調(diào)控尺度的拿捏顯得格外不易。

通脹回落創(chuàng)造政策空間

7月，通脹很“爭氣”地繼續(xù)回落——CPI6.3％的同比漲幅，比上月還低0.8個(gè)百分點(diǎn)。

這主要還是食品價(jià)格季節(jié)性回落的貢獻(xiàn)。得益于肉禽和油脂類價(jià)格漲幅放慢，7月的食品價(jià)格漲勢(shì)已低于6月。另外，去年7月的價(jià)格基數(shù)更高，也使今年7月計(jì)算的同比通脹率更低一些。

不過，連續(xù)三個(gè)月的CPI漲幅下降，還不足以讓人放心。

首先是糧食價(jià)格的回落并不穩(wěn)固。中國社科院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)研究所所長汪同三提醒說，雖然連續(xù)四年糧食豐收，但農(nóng)業(yè)產(chǎn)值增速還是逐年下降，今年上半年第一產(chǎn)業(yè)增加值僅增長3.5％，低于去年全年增速期0.2個(gè)百分點(diǎn)。

“谷賤傷民”。正如天則經(jīng)濟(jì)研究所學(xué)術(shù)委員會(huì)主席張曙光所說，國際國內(nèi)價(jià)格差別拉大，農(nóng)民惜售或更多離開農(nóng)業(yè)，仍然可能造成短缺。

其次，CPI中的非食品價(jià)格漲勢(shì)也越發(fā)明顯——從5月的1.7％上升到7月2.1％。

“這個(gè)趨勢(shì)在一定程度上說明，中國的通脹并非由單一的食品漲價(jià)所致的結(jié)構(gòu)型通脹?！北本┐髮W(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心教授盧鋒對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說。

根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，非食品價(jià)格漲價(jià)的先兆，是反映工業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)價(jià)格水平的PPI的上漲。而7月，中國這個(gè)指標(biāo)已經(jīng)到了令人警惕的兩位數(shù)?；ㄆ旒瘓F(tuán)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平稱，如此大的漲幅，應(yīng)該是受到了6月底油電價(jià)格上調(diào)的影響。

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘則指出了另一值得注意的現(xiàn)象：過去一直處于通縮狀態(tài)的耐用消費(fèi)品，今年也開始逐步走出通縮，“這說明，原材料漲價(jià)對(duì)下游產(chǎn)品的傳導(dǎo)逐漸顯現(xiàn)?！?/p>

盡管如此，《財(cái)經(jīng)》記者采訪的經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍普遍認(rèn)為，無需過度擔(dān)心PPI通脹向非食品傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)。

由于工業(yè)品生產(chǎn)部門過去投資過快，積累的產(chǎn)能過剩問題普遍存在，并且多數(shù)工業(yè)制成品市場是典型的“買方市場”，生產(chǎn)者提價(jià)能力有限，這些都使PPI難以作為CPI有效的領(lǐng)先指數(shù)。

《財(cái)經(jīng)》首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高初步測(cè)算，去年11月上調(diào)成品油價(jià)格，在隨后數(shù)月對(duì)非食品通脹的影響約為0.3個(gè)-0.5個(gè)百分點(diǎn)。如果今年6月油電價(jià)格上調(diào)累積影響達(dá)到0.5個(gè)百分點(diǎn)，則未來幾月非食品CPI可能上升至2.4％。假設(shè)油電價(jià)格在奧運(yùn)會(huì)之后再次上調(diào)相同幅度，非食品CPI有可能在年底時(shí)接近3％，仍在可接受的范圍之內(nèi)。

因此，“反通脹”亦不能成為延緩理順能源價(jià)格的借口。

哈繼銘表示，理順能源價(jià)格并不會(huì)增加“額外”的通脹壓力，只是使隱性通脹顯性化——在能源消費(fèi)價(jià)格受限之時(shí)，煉油毛利低下抑制了石油產(chǎn)量和投資，反而壓抑了供給，造成了價(jià)格上漲壓力。

“能源價(jià)格改革是改善供給的惟一有效手段?！惫^銘稱。作為印證，6月成品油提價(jià)后，7月的石油開采業(yè)投資增速比6月提高了近14個(gè)百分點(diǎn)，原油產(chǎn)量增速也反彈至5％，遠(yuǎn)高于上半年1.7％的增幅。

“中國經(jīng)濟(jì)增長真正的瓶頸是價(jià)格管制造成的能源短缺?！备呤⒐局袊?jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅說，比如，當(dāng)出現(xiàn)缺電現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)肯定受到影響。

7月的電力生產(chǎn)增速降至17個(gè)月以來最低水平，這很可能正是7月工業(yè)增加值同比增長下降的原因（7月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長14.7％，比6月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)）。

“搞對(duì)價(jià)格”的意義還在于正確引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)系主任白重恩認(rèn)為，在扭曲價(jià)格下，只能人為地認(rèn)定應(yīng)該支持哪些行業(yè)，具有濃重的計(jì)劃色彩。

張曙光進(jìn)一步提出，在調(diào)整油電價(jià)格的同時(shí)，不宜過多干預(yù)下游的消費(fèi)品價(jià)格。否則不僅使通脹信號(hào)依然扭曲，還使價(jià)格管制的手段進(jìn)一步深化到逐個(gè)商品，與理順價(jià)格機(jī)制的初衷大相徑庭。

“政策易變，周期難改”

奧運(yùn)會(huì)前夕，一些“維穩(wěn)”政策的出臺(tái)，亦透露出“保增長”優(yōu)于“反通脹”的意味。

8月1日，風(fēng)傳已久的出口退稅回調(diào)終于浮出水面——部分紡織品、服裝的出口退稅由11％提高至13％。工業(yè)和信息化部運(yùn)行監(jiān)測(cè)協(xié)調(diào)局局長朱宏任于8月8日表示，出口退稅上調(diào)是政府為緩解紡織行業(yè)困難的措施之一。

此舉成效能有幾何？

“出口退稅的上調(diào)并不能改變出口下降的趨勢(shì)?！卑残抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說。服裝、紡織等低端加工制造業(yè)的出口產(chǎn)品價(jià)格跌勢(shì)并未扭轉(zhuǎn)。

一些企業(yè)和專家指出，出口退稅上調(diào)的效用主要集中在短期。由于行業(yè)競爭激烈，大部分企業(yè)與外商簽訂的供貨合同一般在三個(gè)月到半年。在8月1日以后的一段時(shí)間里，國內(nèi)出口企業(yè)可能獨(dú)享退稅提高的好處，但當(dāng)企業(yè)需要與外商重新簽訂合同的時(shí)候，就有可能面臨出口價(jià)格下調(diào)的壓力。有估計(jì)認(rèn)為，在價(jià)格重新談判之后，國內(nèi)企業(yè)最多能獲得退稅增加部分的25％-50％。

除了人民幣升值，信貸緊縮亦是最令中小企業(yè)頭疼的問題——這些聲音當(dāng)然也通過一定渠道傳到了決策層。

8月4日，中國人民銀行將全國性商業(yè)銀行信貸額度上調(diào)5％，地方性商業(yè)銀行調(diào)增10％。用于支持災(zāi)區(qū)建設(shè)、“三農(nóng)”和中小企業(yè)貸款。

5％和10％的增幅看似不大，但影響不小。按今年貸款增量為3.63萬億元，額度在全國與地方性商業(yè)銀行之間7∶3的比例粗略計(jì)算，信貸額度總計(jì)增加約為2400億元。今年上半年已新增貸款2.45萬億元，則信貸放松意味著下半年比原計(jì)劃增加了20％。

但是，信貸政策的松動(dòng)能否精確定位，達(dá)到預(yù)期的效果，仍然有不確定性。特別是中小企業(yè)貸款難是一直存在的問題，而并非信貸緊縮才暴露出來，海通證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師陳露說。

申銀萬國高級(jí)宏觀分析師李慧勇亦稱，除非人為地給銀行一個(gè)硬性指標(biāo)，否則銀行沒有理由貸款給風(fēng)險(xiǎn)較大的中小企業(yè)。

更有專家指出，暫且不論更多的行政指導(dǎo)是否違背市場規(guī)律，即便真正規(guī)定專門額度，貸款也未必能到中小企業(yè)手中。

中小企業(yè)面臨的最大困難，來自外需放緩、訂單下降。北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心主任周其仁指出，“沒有訂單，即使有了資金和定價(jià)權(quán)，也救不了中小企業(yè)?！?/p>

哈繼銘也認(rèn)為，政策微調(diào)不能改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期拖累中國出口的局面。面對(duì)外需放緩、國內(nèi)原材料和單位勞動(dòng)力成本上升的局面，出口企業(yè)利潤將進(jìn)一步受到擠壓。中國已隨全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，“政策易變，周期難改”。

緊貨幣，寬財(cái)政

通脹回落態(tài)勢(shì)已現(xiàn)，為宏觀政策更多向“保增長”提供了更大的空間。這時(shí)，爭論又集中在政策放寬的力度上是否需要加大，是否應(yīng)大幅放開貨幣政策。

有學(xué)者指出，通脹既然已回落，就當(dāng)放開緊縮貨幣政策。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)下滑較快，可能已嚴(yán)重影響就業(yè)；中小企業(yè)大面積倒閉，可能引起社會(huì)穩(wěn)定方面的問題。

然而，“保增長不一定保就業(yè)，”天則經(jīng)濟(jì)研究所理事長茅于軾說。保增長最直接的手段是刺激投資，這需要寬松的貨幣政策或擴(kuò)張性的財(cái)政政策，但這些政策真正激勵(lì)的是大企業(yè)、大項(xiàng)目，而資本、技術(shù)密集型的行業(yè)對(duì)就業(yè)的帶動(dòng)效應(yīng)并不明顯。

中國銀河證券首席經(jīng)濟(jì)師左小蕾表示，上半年緊縮政策帶來的經(jīng)濟(jì)減速，應(yīng)在預(yù)期之內(nèi)。目前沿海城市出現(xiàn)勞動(dòng)力不足的現(xiàn)象，正可以通過一些企業(yè)停產(chǎn)、減產(chǎn)來緩解。

央行數(shù)據(jù)顯示，7月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額同比增長16.35％，增幅低于上年末和6月末；金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額29萬億元，同比增長14.58％，增幅比上年末低1.52個(gè)百分點(diǎn)，比上月末高0.46個(gè)百分點(diǎn)。

目前企業(yè)感到信貸緊繃，很大原因是今年采取了按季度額度控制的手段造成的“心理影響”，左小蕾說。她同時(shí)強(qiáng)調(diào)，由于比較優(yōu)勢(shì)不同，中國短期內(nèi)不可能消除順差的快速積累。當(dāng)外匯儲(chǔ)備積累保持快速增長，如果草率放松貨幣政策，則治理通脹“可能前功盡棄”。

國家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)研究所經(jīng)濟(jì)形勢(shì)研究室主任王小廣亦稱，即便新增貸款維持在原定的3.63萬億元，13.9％的貸款增速和16％左右的貨幣供應(yīng)量增速依然不低。

盧鋒指出，出口企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)過程其實(shí)一直在潛移默化中推進(jìn)。許多沿海出口企業(yè)的商業(yè)嗅覺十分靈敏，應(yīng)變能力很強(qiáng)，正通過產(chǎn)品升級(jí)或向內(nèi)地遷移等方式加以應(yīng)對(duì)，而這正是政府多年提倡的“沿海-內(nèi)地協(xié)調(diào)發(fā)展”和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的方向。

緊縮貨幣、人民幣升值等調(diào)控措施的目的之一，是改變過去過分依賴外需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長方式。而“近來內(nèi)需增長有加速趨勢(shì)，就是積極的成果之一，”盧鋒稱。

仿佛作為注腳，7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長23.3％，增幅創(chuàng)1996年以來新高。1月至7月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資72160億元，同比增長27.3％，增速比上半年加快0.5個(gè)百分點(diǎn)。

多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，減少財(cái)政收入，同時(shí)減少財(cái)政支出，暫緩一些“非緊迫”的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，是“一保一控”的必要途徑。同時(shí)，上半年財(cái)政收入未受經(jīng)濟(jì)增速放緩?fù)侠郏瑸樵鲋刀愞D(zhuǎn)型打開了“機(jī)會(huì)之窗”。

財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，上半年全國預(yù)算收入同比增長33.27％，遠(yuǎn)超年初制定的預(yù)算收入全年增長14％的目標(biāo)。上半年財(cái)政收入完成全年預(yù)算收入的59.5％，財(cái)政支出完成全年的37.6％。

此外，稅制改革亦有望產(chǎn)生積極效果。財(cái)政部、國家稅務(wù)總局近日宣布增值稅轉(zhuǎn)型改革試點(diǎn)范圍擴(kuò)大至汶川大地震受災(zāi)嚴(yán)重地區(qū)。

此次增值稅轉(zhuǎn)型改革試點(diǎn)辦法與以往相比，政策力度更大，取消了對(duì)增量、行業(yè)和購進(jìn)地區(qū)的限制。

“目前，財(cái)政部與國家稅務(wù)總局正在抓緊研究增值稅轉(zhuǎn)型在全國范圍內(nèi)推開的具體方案和辦法?！必?cái)政部在8月7日發(fā)布的公告中稱。

滿懷期待的同時(shí)，也應(yīng)看到，歷來財(cái)政收支的“重頭”均在下半年；并且，上半年財(cái)政收入的大幅增長主要源于去年企業(yè)利潤強(qiáng)勁，這樣今年下半年收入放緩的壓力就較大。因此，財(cái)政政策下半年全面擴(kuò)張的可能性不大，而只能是“結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張”，中金公司在研究報(bào)告中稱。

還有專家認(rèn)為，增值稅轉(zhuǎn)型的提出由來已久，是否能夠在全國推廣，還取決于決策層對(duì)于經(jīng)濟(jì)下滑嚴(yán)重程度的判斷。

建銀國際研究部主管郄永忠告訴《財(cái)經(jīng)》記者，更可能的情形是，政府在隨后幾個(gè)月出臺(tái)更多財(cái)政激勵(lì)措施，可能包括個(gè)人所得稅起征點(diǎn)上調(diào)、取消現(xiàn)行的5％存款利息稅，以及對(duì)低收入群體加大補(bǔ)貼等。■

本刊實(shí)習(xí)記者張翃、王悅威對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)