真正的價值投資者不會以如此高價去買股票，也不可能在價值如此高估時不拋

上證指數(shù)從6000多點(diǎn)下來，不少人仍重倉持有，直至3000點(diǎn)以下，市值至少損失一半。

在上證指數(shù)3000點(diǎn)以上繼續(xù)堅(jiān)持買入持有的人大致有兩類：一類是有經(jīng)驗(yàn)的趨勢投機(jī)者，他們認(rèn)為只要大趨勢向上，就不怕回調(diào)，堅(jiān)決拿住。這在名著《股票作手回憶錄》中有充分的介紹；另一類是所謂的“價值投資者”，我之所以打引號，是因?yàn)檎嬲膬r值投資者不會以如此高價去買股票，也不可能在價值如此高估時不拋。而這些人更像是成長股理論的信奉者，他們相信企業(yè)的業(yè)績會不斷高速成長，股價也隨之高漲，不必理會市場大勢的上下波動。

對于趨勢投機(jī)者來說，只要他們看出趨勢逆轉(zhuǎn)，一定會殺跌出局，所以當(dāng)市場大跌后，從5000點(diǎn)至3800點(diǎn)都是賣點(diǎn)，市值損失三成已是極限。真正的死多頭是第二類的“價值投資者”，他們自以為找到了且能運(yùn)用的投資真理，結(jié)果卻損失慘重。

一位朋友最近將人們對風(fēng)險的認(rèn)識分成三個層次：第一個層次是對風(fēng)險一無所知，糊里糊涂地投入股市，糊里糊涂地賺錢，糊里糊涂地賠錢。這種人在股市中數(shù)量最多，但一般錢財投入并不多，而且也會在股市暴跌中被震出局，損失不會十分巨大。

第二個層次是對風(fēng)險一知半解。這類人往往是從前一層次演化而來，在市場中日子久了，總結(jié)了一套防范風(fēng)險與贏利的模式。他們不外乎是技術(shù)分析、價值投資、成長投資等某一系統(tǒng)的信奉者，并在一段時間內(nèi)頗為成功，于是沾沾自喜，以為找到了打開財富大門的金鑰匙。

一旦市場形勢驟變，處于第二層次的人往往比對風(fēng)險一無所知的人損失嚴(yán)重，原因是他們有恃無恐，以為自己的方法能抵抗所有風(fēng)浪，暫時的損失并不可怕，最終一定能贏回來。

對此，我是有教訓(xùn)的。1996年，我和一位朋友較早地提到了價值（成長）投資，后者在四川長虹等股票上賺了不少錢，而我則在《上海證券報》搞“中國上市公司行”，名震一時。但后來四川長虹一蹶不振，“成長股”鄭百文還鬧出了丑聞，對我們的沖擊頗大。

幾年后的反思是，我們選擇推崇這些股票，未必符合“價值加成長”的金科玉律，而是市場緊接著流行類似的理念，大家都買這類股票，互相抬舉，價格越買越高而已。

及至2005年年底，我又在自己的雜志上推薦了招行與萬科，從當(dāng)時看，它們的股價確實(shí)便宜，今后每年上漲30％是有可能的。后來這兩只股票卻漲了許多倍，原因是在人民幣升值的預(yù)期下，地產(chǎn)與金融板塊成為股市的生力軍，招行與萬科則是龍頭中的龍頭，股價又被眾機(jī)構(gòu)一次又一次推了上去。而它們（尤其是萬科）在2008年又重蹈了十年前四川長虹的覆轍。不過，我這次沒有在媒體上發(fā)表對“成長績優(yōu)股”的留戀之情。

第三層次是以為對風(fēng)險無所不知或接近無所不知。第二層次中總有幸運(yùn)者，在多年的股市生存戰(zhàn)中脫穎而出。這種人固執(zhí)地相信自己是因?yàn)檎莆樟送顿Y真諦，而不是運(yùn)氣，才由生存而壯大。

他們成為股市中的“狂人”，到處宣揚(yáng)自己的投資信念或哲學(xué)是多么的堅(jiān)不可摧，贏得大量第一層次和第二層次的信眾。

第三層次中不乏所謂的“價值投資者”。2007年10月左右，也就是滬深股市將達(dá)最高之時，價值投資“狂人”的瘋狂也達(dá)到了頂點(diǎn)。在此之前，全球“價值投資者”崇拜的“圣人”巴菲特在香港市場出清了全部的中石油，在中國的家門口演示了一場經(jīng)典的價值投資。這讓中國的價值投資“大師”無法自圓其說。他們的口號是“買入好（偉大）的公司然后持有”，中石油算得上中國的好（偉大）公司吧？H股價格也比A股便宜太多，為什么巴菲特就清倉了呢？他們先是解釋這與政治因素有關(guān)，巴菲特明確否認(rèn)后，他們終于懷疑導(dǎo)師巴菲特不理解中國了。

當(dāng)時的氣氛著實(shí)怪誕夸張。一位寫了兩本巴菲特介紹書籍的研究者，竟向另一位用巴菲特來營銷的私募基金經(jīng)理獻(xiàn)詩，這首詩又被后者的博客公開了。價值投資經(jīng)常用“龜兔賽跑”中的烏龜自喻，來形容自己是多么耐心與堅(jiān)持，獻(xiàn)詩認(rèn)為被歌頌者的幾年業(yè)績已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過巴菲特，所以稱之為“會飛的烏龜”。我原本與兩位先生的關(guān)系都不錯，卻終于忍無可忍發(fā)表文章，表示我們寧愿做有弱點(diǎn)卻神經(jīng)正常的兔子，也不做怪誕的會飛的烏龜。

舊事重提，我知道有人又要評論這是不“厚道”之舉。他們以為只要閉上眼睛，或喝杯“忘情水”，就能把我們剛在大牛市上演的愚行都通通忘記。遺憾的是，這只會在股市中誕生更多的自以為是的“狂人”，上演更多更大的鬧劇?！?/p>

作者為《科學(xué)與財富（Value）》（www.valuegood.com）主編