中國(guó)金融業(yè)已拖累經(jīng)濟(jì)發(fā)展腳步，再不能以危機(jī)為借口，叫?；蛲蒲又袊?guó)初有成效的金融改革

全球金融風(fēng)暴給我們提供了契機(jī)來(lái)討論虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，分析金融產(chǎn)品創(chuàng)新與政府金融監(jiān)管的問(wèn)題。但是，絕沒(méi)有理由以此次危機(jī)為借口，叫停或推延正在取得初步成就的中國(guó)金融改革。

此次金融風(fēng)暴有其深刻原因。布雷頓森林體系崩潰后，全球沒(méi)有建立起一個(gè)有效的國(guó)際金融體系，成為公認(rèn)的原因之一。然而，危機(jī)的根本原因則在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的非均衡。

國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄一直處于低位，長(zhǎng)期對(duì)外貿(mào)易逆差，且這些逆差主要靠印刷美元埋單。中國(guó)、日本、石油生產(chǎn)國(guó)和部分歐洲國(guó)家積累起大量美元儲(chǔ)蓄，這些儲(chǔ)蓄需要尋找金融資產(chǎn)來(lái)投資，又為華爾街金融衍生品的創(chuàng)造，以及美國(guó)本土資產(chǎn)價(jià)格的泡沫化提供了基礎(chǔ)。

如果這些金融產(chǎn)品的創(chuàng)造，是以美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為土壤，危機(jī)出現(xiàn)的概率就會(huì)大大降低。然而，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)進(jìn)入IT長(zhǎng)周期波段的末尾，而且美國(guó)已將大量制造業(yè)轉(zhuǎn)移到國(guó)外，近期不可能再有大量科技創(chuàng)新項(xiàng)目需要投資，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)舉步維艱。

每次金融危機(jī)，從直接或表面原因來(lái)看，是金融問(wèn)題。從實(shí)質(zhì)或深層原因來(lái)看，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)出了問(wèn)題。全球金融危機(jī)背后，一定是全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和均衡出了問(wèn)題。把危機(jī)的責(zé)任全部推給華爾街是不公正的。

從美國(guó)轉(zhuǎn)到中國(guó)，這次金融危機(jī)，既有美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)非均衡的問(wèn)題，也有中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的非均衡和金融改革滯后的作用。

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)需不足，出口是經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿χ?，以美元為主體的外匯儲(chǔ)備大量積累，勢(shì)必導(dǎo)致對(duì)美國(guó)金融資產(chǎn)的旺盛需求。而在國(guó)內(nèi)，中國(guó)近2萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，本質(zhì)上就是中國(guó)居民的儲(chǔ)蓄存款在國(guó)內(nèi)找不到好的投資項(xiàng)目。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備與銀行的存貸差基本相等。

只要中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)健康，城市化和工業(yè)化還有很大發(fā)展空間，金融資源的優(yōu)化配置在中國(guó)應(yīng)該是大有可為。而實(shí)際情況并非如此，那只有一個(gè)答案，中國(guó)金融體系出了問(wèn)題，或者說(shuō)，金融發(fā)展嚴(yán)重滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

當(dāng)然，出現(xiàn)這種反?，F(xiàn)象，也有其他原因。如企業(yè)自主創(chuàng)新能力不足，土地、能源、環(huán)境等結(jié)構(gòu)性制約等。但這些只是表面現(xiàn)象，中國(guó)投資機(jī)會(huì)不足最根本的原因，是中國(guó)金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展滯后。

金融領(lǐng)域中的微觀經(jīng)濟(jì)主體基本以國(guó)有經(jīng)濟(jì)為主，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)殘缺，導(dǎo)致治理結(jié)構(gòu)難以與發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求相吻合。同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌采取雙軌制漸進(jìn)的方式，金融產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)還充當(dāng)著為低效國(guó)有經(jīng)濟(jì)“輸血”的功能，以維持一定時(shí)期雙軌經(jīng)濟(jì)的均衡?！拜斞惫δ鼙畴x了金融市場(chǎng)最為重要的儲(chǔ)蓄資源的“配置”功能，結(jié)果出現(xiàn)了金融市場(chǎng)的價(jià)格扭曲現(xiàn)象，利率市場(chǎng)化推進(jìn)步履維艱，壞賬、呆賬不斷積累。

直接融資領(lǐng)域如資本市場(chǎng)的發(fā)展亦如此，其基本目的也是為了“籌資”，金融資源的錯(cuò)配現(xiàn)象到處可見(jiàn)。

中國(guó)金融產(chǎn)業(yè)無(wú)法有效地為本國(guó)居民的巨額儲(chǔ)蓄，在國(guó)內(nèi)找到合適并有效的投資項(xiàng)目，原因就是金融領(lǐng)域的發(fā)展滯后和長(zhǎng)期低效運(yùn)行。儲(chǔ)蓄過(guò)度使中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際處于動(dòng)態(tài)無(wú)效狀態(tài)。

中國(guó)金融產(chǎn)業(yè)沒(méi)有隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而同步發(fā)展，其結(jié)果一定程度上導(dǎo)致了美國(guó)金融產(chǎn)業(yè)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)度發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)全球化的情況下，“均衡”就是這樣來(lái)實(shí)現(xiàn)的，實(shí)際上這卻是全球最大的非均衡現(xiàn)象，金融資產(chǎn)的供應(yīng)和創(chuàng)新活動(dòng)，應(yīng)該是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)最為活躍的地方出現(xiàn)，才是理性的、可持續(xù)的。

必須清醒地認(rèn)識(shí)到，中國(guó)金融改革和開(kāi)放才剛剛起步，金融產(chǎn)業(yè)還處于“嬰兒期”，GDP已占到全球GDP總量6％的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，金融衍生產(chǎn)品的量只占全球總量的0.01％，幾乎可以忽略不計(jì)。中國(guó)根本不存在金融衍生產(chǎn)品過(guò)度發(fā)展的問(wèn)題。從另一個(gè)角度講，這次金融風(fēng)暴，也可能是中國(guó)一次難得的機(jī)遇。

危機(jī)過(guò)后，全球的金融資源還是要尋找出路，中國(guó)這一類實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好、金融體系又沒(méi)有遭到危機(jī)重創(chuàng)的國(guó)家，一定會(huì)成為世界金融資源集聚的地方。只要金融資源開(kāi)始往中國(guó)集聚，自然會(huì)吸引金融人才在中國(guó)集聚。中國(guó)也可借危機(jī)后的反思，總結(jié)教訓(xùn)，建立較為嚴(yán)密的金融風(fēng)險(xiǎn)防范體系。

當(dāng)然，把握機(jī)遇的前提是，中國(guó)金融體系必須相對(duì)堅(jiān)固，運(yùn)行必須較有效率。如果沒(méi)有這個(gè)基本前提，危機(jī)過(guò)后，大量“熱錢”涌入，在股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)作短期投資操作，中國(guó)金融體系將面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也會(huì)受到連累，成為另一個(gè)金融危機(jī)的犧牲品?！?/p>

作者為復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長(zhǎng)