中國(guó)近期股市持續(xù)暴跌，已引起世界關(guān)注，市場(chǎng)各方都在反思，是什么原因讓我們的市場(chǎng)由去年漲幅世界第一搖身一變成為今年跌幅冠絕全球，尤其是最近管理層“拼命維穩(wěn)”，市場(chǎng)卻絲毫不買賬，持續(xù)出現(xiàn)破位下跌。8月8日，中國(guó)股市在奧運(yùn)開幕式的當(dāng)天出現(xiàn)暴跌走勢(shì)以來(lái)，8月18日，滬深股市又以暴跌的方式開始了新一輪的向下突破行情。滬深兩市跌幅超過(guò)9％的股票接近600只，單日跌幅分別為5.34％和4.86％。從去年10月16日的6124.04點(diǎn)到今年8月18日的2319.87點(diǎn)，上海股市已累計(jì)下跌3804.17點(diǎn)，跌幅達(dá)62.12％。

8月18日的股市暴跌，雖然有大盤股中國(guó)南車上市的因素，但主要還來(lái)自于市場(chǎng)對(duì)政策救市的失望、對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行前景的憂慮和對(duì)大小非問題的恐懼。8月15日，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人對(duì)媒體發(fā)表談話，就當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的七個(gè)熱點(diǎn)問題闡釋了管理層的態(tài)度。整個(gè)周末，媒體都在熱炒管理層的“六大救市政策”，并且期待著市場(chǎng)能由此迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。但是，這些舉措幾乎回避了市場(chǎng)的最主要矛盾和最核心焦點(diǎn)，對(duì)困擾市場(chǎng)的大小非問題沒有實(shí)質(zhì)性的舉措，當(dāng)然，就很難對(duì)低迷和失去人氣的市場(chǎng)產(chǎn)生作用，從而導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)了一波又一波的下跌走勢(shì)，而且這個(gè)過(guò)程還遠(yuǎn)沒有結(jié)束的跡象和趨勢(shì)。A股持續(xù)的暴跌已凸現(xiàn)中國(guó)股市在設(shè)立初期的先天不足，即大小非的存在，這是一項(xiàng)制度性的缺陷，是改革開放中產(chǎn)生的歷史遺留問題。

據(jù)《大眾證券報(bào)》的統(tǒng)計(jì)顯示，截至8月15日收盤，股改前尚在鎖定期的大小非市值僅為4萬(wàn)億元，而新老劃斷后因新股上市而新增加的大小非市值卻高達(dá)6.5萬(wàn)億元，增量是存量的1.6倍。新老劃斷的一個(gè)重要標(biāo)志性事件是2006年6月19日中工國(guó)際掛牌深交所中小板。毫無(wú)疑問，這些大小非給目前流通市值僅5萬(wàn)多億元的市場(chǎng)造成了一定壓力，但是，讓市場(chǎng)壓力更大的，是與新股相伴而生的沒有止境的增量大小非。管理層并沒有從制度層面解決大小非問題。自中工國(guó)際上市以來(lái)，滬深兩市已有261只新股掛牌，以上市首日收盤價(jià)計(jì)算，它們共計(jì)新增了0.88萬(wàn)億元的流通市值，但是，與此同時(shí)卻產(chǎn)生了高達(dá)13.9萬(wàn)億元的限售股市值，后者是前者15倍多。由于后者將在上市后3年內(nèi)逐步解禁，巨幅增加股票供給，必將對(duì)A股市場(chǎng)造成巨大的沖擊，后果難以想像。隨著時(shí)間的推移，有些新老劃斷后早期上市的新股，已經(jīng)有部分限售股獲得流通權(quán)。令市場(chǎng)擔(dān)憂的是，隨著新股的不斷增加，尤其是未來(lái)紅籌股的大批回歸，“新股大小非”還會(huì)被源源不斷制造出來(lái)，這無(wú)疑將為A股市場(chǎng)的長(zhǎng)久健康發(fā)展帶來(lái)制度設(shè)計(jì)上的重大隱患。

因此，如何解決中國(guó)股市當(dāng)前的主要矛盾，對(duì)中國(guó)股市制度上的缺失采取補(bǔ)救措施是我們亟待解決的課題。

任何市場(chǎng)要穩(wěn)態(tài)運(yùn)行，最根本的是要解決供需平衡問題，這是經(jīng)濟(jì)學(xué)基本的原理。股票價(jià)格本身是市場(chǎng)供求關(guān)系的產(chǎn)物，如果股票市場(chǎng)供求關(guān)系的逆轉(zhuǎn)就必然帶來(lái)股市走勢(shì)的改變。股指暴跌固然有宏觀基本面和美國(guó)次貸危機(jī)及國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩變化的因素，但最主要的還是股市本身的因素發(fā)生了不利于市場(chǎng)的重大供求改變。在未來(lái)兩年多的時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)將擴(kuò)容200％，還有占市場(chǎng)總數(shù)67％的1.2萬(wàn)億股股票將要上市，如果沒有相應(yīng)的與有效的解決大小非問題的對(duì)策，那么中國(guó)股市的這一輪熊市就很可能是一個(gè)漫長(zhǎng)的演進(jìn)過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中，政府損失的是權(quán)威，市場(chǎng)損失的是機(jī)制，股民損失的是財(cái)富，股票市場(chǎng)的變化也是社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的綜合反映，也是股票市場(chǎng)自身內(nèi)在矛盾的集中體現(xiàn)。中國(guó)股市的運(yùn)行與發(fā)展正處于一個(gè)極為特殊也極為復(fù)雜的時(shí)期，這種特殊性和復(fù)雜性的集中反映就是大小非。正是這些規(guī)模巨大、上市時(shí)間集中且成本低廉的大小非，徹底逆轉(zhuǎn)了中國(guó)股市的供求關(guān)系，作為一個(gè)重大負(fù)面因素，對(duì)中國(guó)股市的運(yùn)行與發(fā)展形成長(zhǎng)期壓制。雖然不能說(shuō)大小非是這一輪股市暴跌的唯一因素，但無(wú)疑是主要因素與核心因素，看不到這一點(diǎn)或千方百計(jì)地掩飾大小非對(duì)中國(guó)股市帶來(lái)的重大威脅，就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)運(yùn)行與市場(chǎng)監(jiān)管行為的重大走偏，也會(huì)犯下難以挽回的歷史性錯(cuò)誤。一場(chǎng)金融危機(jī)將可能發(fā)生，其后果是難以估計(jì)的。

在全球化時(shí)代，資本市場(chǎng)是互相影響的，經(jīng)過(guò)此輪A股的暴跌，A股和H股的價(jià)格已基本一致，市盈率也在接軌，反映市場(chǎng)估值水平的市凈率同樣在接軌。截至8月12日，滬深300指數(shù)的平均市凈率為2.96倍，美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的平均市凈率為2，4倍，恒生國(guó)企指數(shù)的市凈率為2.55倍?？梢钥闯?，這些股指的市凈率已經(jīng)處于同一水平。

為什么在如此背景下，股指依然迭創(chuàng)新低呢?主要原因在于大小非和解禁股的存在，對(duì)擴(kuò)容的擔(dān)憂和預(yù)期造成。當(dāng)然，也有其他方面的原因，如國(guó)際金融動(dòng)蕩，宏觀政策調(diào)控的影響等。大小非的紛紛解禁，徹底改變了整個(gè)市場(chǎng)的供求關(guān)系。并且，隨著今后更多大小非的解禁以及限售股的涌入，市場(chǎng)將變得更加不堪重負(fù)。大小非的問題不解決，股市發(fā)展的根本性障礙就難以消除，股市的長(zhǎng)期投資價(jià)值固然從根本上取決于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)及企業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，但股市的供求關(guān)系則是直接決定股票價(jià)格的關(guān)鍵因素，對(duì)當(dāng)前股市矛盾的主要方面和核心問題，我們必須認(rèn)真加以研究并解決之。要想維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，恢復(fù)投資者信心，就必須有針對(duì)性地采取綜合性措施，尤其要采取市場(chǎng)化措施，即對(duì)大小非與解禁股的減持行為分類進(jìn)行有效管理。同時(shí)，以負(fù)責(zé)任的態(tài)度積極推進(jìn)融資融券及指數(shù)期貨的創(chuàng)新活動(dòng)，從制度上建立供求平衡的機(jī)制，促進(jìn)市場(chǎng)供求關(guān)系的基本平衡。

中國(guó)股市問題的癥結(jié)究竟在哪里?近半年多來(lái)的市場(chǎng)走勢(shì)已經(jīng)表明，股改雖然已完成，但股改有巨大的后遺癥。大小非和解禁股在未來(lái)的3年內(nèi)不僅決定著中國(guó)股市的價(jià)格，而且還掌握著中國(guó)股市乃至中國(guó)股民的命運(yùn)。無(wú)論是從理論還是從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，大小非和解禁股都已成為中國(guó)股市的長(zhǎng)期重大隱患，這個(gè)隱患如果不能有效化解，如果不進(jìn)行果斷的和重大的政策調(diào)整，如果不能有效地矯正股改的重大失誤并解決股改后遺癥問題，中國(guó)的股票市場(chǎng)就不能健康運(yùn)行。

股票市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，如果股票市場(chǎng)出現(xiàn)重大的問題必將影響到金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，金融市場(chǎng)不穩(wěn)定必將影響到整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定，從而影響到國(guó)家的安定和發(fā)展。因此，必須認(rèn)真對(duì)待此次A股市場(chǎng)的持續(xù)暴跌，防止出現(xiàn)由股票市場(chǎng)引發(fā)而演變成的金融危機(jī)，最關(guān)鍵的問題是要抓住主要矛盾，筆者認(rèn)為，此次股票市場(chǎng)的危機(jī)其根本原因是供需嚴(yán)重不平衡所導(dǎo)致的，由于大小非和解禁股的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了中國(guó)股票市場(chǎng)目前的承受能力，當(dāng)前A股市場(chǎng)的價(jià)格低迷并一再創(chuàng)新低，已經(jīng)重創(chuàng)了廣大的股票投資者。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料顯示，作為機(jī)構(gòu)投資者的開放式基金也同樣遭受重創(chuàng)，部分基金的價(jià)格已在5角錢以下，這些基金的本金都是來(lái)自中國(guó)廣大的老百姓，股民90％以上都是虧損累累，許多老百姓多年的財(cái)富積累化為烏有，這些與國(guó)家要求增加廣大人民財(cái)產(chǎn)性收入是背道而馳的，所以政府和管理層必須認(rèn)識(shí)到解決和化解股票市場(chǎng)危機(jī)的緊迫性。并且最高決策層應(yīng)當(dāng)審時(shí)度勢(shì)，果斷決策，防止金融危機(jī)的發(fā)生。

筆者認(rèn)為，針對(duì)大小非和解禁股大量流進(jìn)股票流通市場(chǎng)的解決辦法是用稅收政策，由于大小非和解禁股他們的購(gòu)買成本都很低，他們的購(gòu)買成本大多數(shù)都是每股低于1元錢，在股改時(shí)又兌價(jià)過(guò)低，因此，他們都爭(zhēng)先恐后在解禁時(shí)賣出，大多數(shù)大小非的所有者都獲得了暴利，所以，國(guó)家采取稅收來(lái)調(diào)節(jié)是一種公平、公正和有效的最好辦法。

針對(duì)目前的狀況，筆者提出幾點(diǎn)建議：1、設(shè)立大小非和解禁股的特別交易稅，按照解禁股的解禁時(shí)間和根據(jù)賣出時(shí)間的時(shí)間長(zhǎng)短分別征收特別交易稅，凡是在可流通之日起一年內(nèi)賣出，按照賣出交易總額的90％征收特別交易稅，凡推遲一年賣出則減征10％，推遲兩年賣出則減征20％，依次類推，如果在10年后再減持大小非和解禁股則無(wú)需征收特別交易稅，用這種辦法就可使大小非和解禁股有秩序地減持，同時(shí)可以保住股改成果并從法律制度上規(guī)范，徹底解決中國(guó)股市的先天不足，最終使中國(guó)的股票市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌。2、所征收特別交易稅作為中國(guó)的證券市場(chǎng)賠償基金?？顚Ｓ?。3、設(shè)立上市公司的股票再融資專項(xiàng)規(guī)則，強(qiáng)制規(guī)定上市公司再融資的上一年度必須有現(xiàn)金分紅，同時(shí)規(guī)定上市公司再融資時(shí)每次不能超過(guò)凈資產(chǎn)的30％，同時(shí)規(guī)定上市公司再融資的相隔時(shí)間不得低于兩年。

股票市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行必須依靠法律制度來(lái)保證，筆者相信如果政府和管理層能夠按照上述3點(diǎn)建議來(lái)解決股票市場(chǎng)發(fā)展中出現(xiàn)的問題，中國(guó)的股市一定會(huì)像中國(guó)的經(jīng)濟(jì)一樣步入健康的發(fā)展軌道。

(作者為北京律協(xié)資本市場(chǎng)與證券法律制度專業(yè)委員)