[摘要] 股票回購(gòu)是國(guó)外資本市場(chǎng)中一種常見(jiàn)的資本運(yùn)作方式，是指上市公司利用自有資金或債務(wù)融資收購(gòu)本公司發(fā)行在外的股票，將其作為庫(kù)藏股或進(jìn)行注銷(xiāo)的行為。本文深入探討了上市公司股票回購(gòu)動(dòng)因和其效應(yīng)，并且以邯鄲鋼鐵股票回購(gòu)案為例來(lái)驗(yàn)證本文的觀點(diǎn)。

[關(guān)鍵詞] 股票回購(gòu) 動(dòng)因 效應(yīng)

股票回購(gòu)（share repurchases)是上市公司從股票市場(chǎng)上購(gòu)回本公司一定數(shù)額的發(fā)行在外的股票。在西方，股票回購(gòu)已經(jīng)發(fā)展成為一種十分常見(jiàn)的公司理財(cái)行為，是完善公司治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，為員工激勵(lì)作鋪墊的一種重要方法。

一、股票回購(gòu)的動(dòng)因分析

1.作為股利政策的一部分。當(dāng)公司有多余的現(xiàn)金卻沒(méi)有合適的有利可圖的投資機(jī)會(huì)，公司可把這筆資金以股票回購(gòu)方式分配給股東；公司通過(guò)股票回購(gòu)向投資者支付現(xiàn)金，而投資者無(wú)須就此交納所得稅。2.改善資本結(jié)構(gòu)。公司通過(guò)股票回購(gòu)，減少公司資本，從而使得公司的資本得到充分利用，每股收益和凈資產(chǎn)收益率可能因此而提高。3.傳遞公司信息。在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，股票回購(gòu)可能產(chǎn)生一種有利于公司的信號(hào)傳遞作用。

二、股票回購(gòu)的效應(yīng)分析

1.股票回購(gòu)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。美國(guó)學(xué)者莫迪格萊尼(Franco Modigliani) 和米勒(Mertor Miller) 提出的有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的理論認(rèn)為，當(dāng)公司資本結(jié)構(gòu)處于最佳狀態(tài)時(shí)，公司的加權(quán)平均資本成本達(dá)到最低，而企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。

2.股票回購(gòu)對(duì)股價(jià)的影響。公司回購(gòu)股票引起股價(jià)的變化，主要來(lái)自以下兩個(gè)方面：一是股票回購(gòu)后，公司的每股凈資產(chǎn)將發(fā)生變化。股價(jià)將隨每股凈資產(chǎn)值的變化而變化，但對(duì)股價(jià)的影響方向是不確定的。二是由于公司回購(gòu)行為的影響及投資者對(duì)收益的心理預(yù)期，將促使市場(chǎng)看好該股并帶來(lái)股價(jià)的上升，這種變化對(duì)股價(jià)的影響一般總是向上的。

3.股票回購(gòu)對(duì)每股收益的影響。假若公司總資產(chǎn)盈利能力及利息率不變時(shí)，回購(gòu)股票將引起凈資產(chǎn)收益率的變化，進(jìn)而引起每股收益的變化。當(dāng)股票回購(gòu)價(jià)格大于每股收益無(wú)差別的股票回購(gòu)價(jià)格時(shí)，將引起回購(gòu)后每股收益的減少；當(dāng)股票回購(gòu)價(jià)格小于每股收益無(wú)差別的股票回購(gòu)價(jià)格時(shí)，將引起回購(gòu)后每股收益的增加；當(dāng)回購(gòu)價(jià)格等于每股收益無(wú)差別的股票回購(gòu)價(jià)格時(shí)，回購(gòu)股票對(duì)每股收益沒(méi)有影響。

三、實(shí)證分析——邯鄲鋼鐵股票回購(gòu)

2005年6月16日，邯鄲鋼鐵（600001）股份有限公司第三屆董事會(huì)第七次會(huì)議全體董事通過(guò)了《關(guān)于回購(gòu)社會(huì)公眾股份的議案》，擬于2006年2月底前通過(guò)上海證券交易所用自有資金以每股價(jià)格不高于5.8元/股的價(jià)格回購(gòu)社會(huì)公眾股6000萬(wàn)股，回購(gòu)比例占當(dāng)時(shí)總股本的4.072％，占流通股本的12.161％，收購(gòu)資金不高于3.5億元。截止到2006 年2月底，公司回購(gòu)流通股期限屆滿(mǎn)時(shí)，公司累計(jì)回購(gòu)股份總數(shù)為7，498，816股，占公司總股本的0.31%，購(gòu)買(mǎi)的最高價(jià)格為3.278 元，最低價(jià)格為2.77 元，支付回購(gòu)資金總額為23，992，694.24元。

1.邯鄲鋼鐵股票回購(gòu)的動(dòng)因分析。受鋼鐵價(jià)格下跌等因素影響，邯鄲鋼鐵股價(jià)呈現(xiàn)不斷走低態(tài)勢(shì)，特別是2004年下半年以來(lái)公司股價(jià)已跌破每股凈資產(chǎn)，市盈率和市凈率都低于同行業(yè)上市公司水平，股票市場(chǎng)表現(xiàn)與公司經(jīng)營(yíng)狀況不符，股票價(jià)格被嚴(yán)重低估，有損股東利益和公司形象，此時(shí)應(yīng)開(kāi)展股票回購(gòu)，提升公司形象，維護(hù)股票價(jià)格，改善資本結(jié)構(gòu)。

注：上表為邯鄲鋼鐵2002、2003、2004年的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)和2006年回購(gòu)前預(yù)計(jì)數(shù)和實(shí)際數(shù)，由于回購(gòu)政策沒(méi)有被完全執(zhí)行，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)沒(méi)有按照預(yù)計(jì)的數(shù)字變化。

2.邯鄲鋼鐵回購(gòu)股票的效應(yīng)分析。

(1)短期內(nèi)支撐邯鋼股價(jià)走強(qiáng)。本次回購(gòu)流通股后，邯鋼2005年的每股收益增加0.02元，雖然公司股票估值難以大幅提升，但股價(jià)卻因此走高。(2)刺激鋼鐵板塊反彈。據(jù)新疆證券周德昕統(tǒng)計(jì)，目前兩市鋼鐵股在剔除劣質(zhì)公司后，平均市盈率只有7倍，而平均市凈率僅有1.1 倍，處于市場(chǎng)的最低端，邯鋼本次回購(gòu)流通股如果能夠成功刺激其股價(jià)走強(qiáng)，起到很好的示范作用，這將為鋼鐵股的反彈提供良好契機(jī)和市場(chǎng)想像空間。(3)開(kāi)發(fā)市場(chǎng)新熱點(diǎn)。邯鋼因回購(gòu)流通股而走強(qiáng)后，吸引場(chǎng)內(nèi)、外資金的強(qiáng)烈關(guān)注。一方面將會(huì)提升超跌股票的整體價(jià)格中樞；另一方面也可能營(yíng)造出“回購(gòu)”板塊這一新的市場(chǎng)熱點(diǎn)，在低迷的市場(chǎng)中為投資者提供了更多機(jī)會(huì)。

股票回購(gòu)就像一把“雙刃劍”，操作得好就會(huì)提升公司的市場(chǎng)價(jià)值，操作不好則會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重后果，導(dǎo)致公司的市場(chǎng)價(jià)值下降。企業(yè)大量采取現(xiàn)金回購(gòu)方式，可能造成回購(gòu)后公司資金短缺，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，從而阻礙了公司的發(fā)展。邯鄲鋼鐵只完成了回購(gòu)計(jì)劃數(shù)的10％，很大程度上是公司現(xiàn)金流的約束，這使得原計(jì)劃不能順利進(jìn)行，也使得股票回購(gòu)難以達(dá)到預(yù)先設(shè)想的效果。

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