[摘要] 董事會結構特征與自愿性信息披露之間存在互補效應，董事會結構的有效性對自愿性信息披露水平的提高有著重大的影響。本文通過對北京市上市公司的自愿性信息披露情況進行實證分析，得出董事會規(guī)模和審計委員會的設立是董事會結構特征中影響自愿性信息披露最顯著的因素；而董事會持股比例、兩職合一的情況與獨立董事數(shù)量和比例對自愿性信息披露影響不顯著。

[關鍵詞] 北京市上市公司 董事會結構特征 自愿性信息披露

一、引言

隨著證券市場的發(fā)展，自愿性信息披露正受到投資者、監(jiān)管部門及上市公司越來越多的重視。而董事會作為一個企業(yè)的核心部門，也是公司治理結構的重要組成部分，它與自愿性信息披露之間存在著密切的聯(lián)系。

二、假設的提出

假設1:上市公司董事會規(guī)模與其自愿性信息披露負相關。

在國外的研究中，大部分學者認為，小型董事會有較高的工作效率，更容易應對不斷變化的競爭環(huán)境和迅速做出決策。而較大規(guī)模的董事會難以發(fā)揮其功能。

假設2:上市公司董事會持股比例與其自愿性信息披露負相關。

在上市公司中，董事會、監(jiān)事會以及高管人員制定、決議公司會計信息的披露的內容和方式，管理層持股的多少自然會對自愿性信息披露產生影響。

假設3:上市公司董事長與總經理的“兩職合一”傾向與其自愿性信息披露度負相關。

如果公司的董事長兼任總經理的話，那么公司就會被認為是有可能被操縱。當同一人擔任CEO和董事長時，更易于保留一些對外部人員來說不好的信息，從而避免市場上的不良反應，同時也會影響到自愿性信息披露質量。

假設4:設立審計委員會的公司越有可能更大程度地進行自愿性信息披露。

審計委員會起到確保財務會計質量和加強內部控制的作用。代理理論認為審計委員會的設立可以降低代理成本。McMullen的研究發(fā)現(xiàn)審計委員會的設立與和更可靠的財務報告之間存在正相關關系。

假設5:上市公司中獨立董事數(shù)量和比例與其自愿性信息披露正相關。

董事會中的獨立董事身份獨立，且一般均是某方面的專家，更能站在投資者的立場上對上市公司應披露的信息發(fā)表權威意見，從而有可能影響上市公司自愿性信息披露決策，使其傾向于更多的自愿披露。董事會中獨立董事的比例越高，監(jiān)控經理人員機會主義行為的效果就越佳，并且公司會自愿披露更多的信息。

三、實證檢驗

1.樣本選擇

本文基于數(shù)據(jù)的時效性和特征值收集的便利性考慮，準備選取上海證券交易所和深圳證券交易所A股市場2004年～2006年這3年間的北京市上市公司共104家作為研究的總樣本。為了保證數(shù)據(jù)的有效性，盡量消除異常樣本對研究結果的影響，從樣本公司中剔除了ST、*ST等財務狀況嚴重惡化的公司，又剔除了證監(jiān)會對其年度報告和信息披露有專門規(guī)定的所有金融保險類的上市公司，在此基礎上再剔除某些材料、數(shù)據(jù)顯著不齊全的樣本公司，通過最終整理就得到本文所需的有效樣本共27家企業(yè)。

2.被解釋變量

本文中自愿性信息披露指數(shù)的構建主要借鑒了Meek et al 提出的自愿性信息披露指數(shù)的基本模式，自愿披露的信息分類如表1所示。自愿性信息披露指數(shù)為公司實際披露的項目數(shù)。分別對每家樣本公司的26條自愿性信息披露信息條目打分，打分原則是：如果樣本公司對某項自愿性信息進行披露，則取值為1；如果未披露，則取值為0。把各指標得分進行加總，得到每家樣本公司的自愿性信息披露指數(shù)。

3.解釋變量與控制變量

本文中將董事會規(guī)模（CS）、董事會持股比例（MS）、經理層控制董事會模式（DP）、是否設立審計委員會（AC）、獨立董事比例（ID）設為解釋變量；將公司規(guī)模（SIZE）、獲利能力（ROE）和銷售增長率（RI）設為控制變量。

4.回歸模型

通過SPSS軟件對所收集數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析，對它們之間的相關影響進行研究。根據(jù)最后的研究成果建立一個多元回歸方程來確定其相關顯著性?；貧w方程如下:

VDI=β0+β1CS+β2MS+β3DP+β4ID+β5SIZE+β6ROE+β7RI+ε

VDI表示自愿性信息披露指數(shù)，βi為常數(shù)項，ε為殘值。

四、實證檢驗結果和分析

本文運用SPSS15.0對模型進行了多元線性回歸。所有自變量帶入模型中進行計算得到的初始結果如表2所示。從下表中，我們可以看出，在10%的概率水平下，自變量董事會規(guī)模、董事會持股比例、是否設立審計委員會、公司規(guī)模通過了顯著性檢驗。而獨立董事比例、董事長與總經理兩職合一、獲利能力和銷售增長率沒有通過檢驗。

注：***表示在1%的水平上顯著相關（雙尾）；**表示在5%的水平上顯著相關（雙尾）；*表

從多元線性回歸的最終結果中可以發(fā)現(xiàn)，回歸結果的符號與預測的結果基本一致?；貧w的結果證實了假設1。即董事會規(guī)模越大，越少自愿披露信息。通過前面的描述性統(tǒng)計，我們也發(fā)現(xiàn)了我國上市公司的董事會規(guī)模是相對偏大，大規(guī)模的董事會不利于董事之間的協(xié)調和溝通，不能有效地發(fā)揮對經理的監(jiān)督，導致信息披露程度也相應較低。

假設2沒有通過檢驗。這可能是由于我國董事會人員的持股比例偏低，不能產生有效的激勵作用，且與西方上市公司董事會人員的持股計劃相比，是一種針對過去的、一次性的獎勵。

假設3沒有通過檢驗。這可能是由于在我國，上市公司的董事長大多由大股東來擔任，這樣兩職是否分離的影響就很小了。

假設4通過檢驗。先前Forker的研究只發(fā)現(xiàn)審計委員會的建立與信息披露質量的弱相關關系。

假設5并沒有通過檢驗。這可能是由于獨立董事只關注上市公司是否按照相關規(guī)定進行強制性信息披露，而沒有積極要求公司自愿披露信息。同時，由于我國獨立董事大多由董事長或CEO任命，其“獨立性”可能難以得到保證。

五、結束語

本文考察了我國上市公司信息披露質量總體情況。從董事會規(guī)模、持股比例、經理層控制董事會模式、是否設立審計委員會、獨立董事比例等五個特征考察了它們對上市公司自愿性信息披露質量的影響。研究結果發(fā)現(xiàn)， 各樣本公司平均自愿性信息披露水平都不高， 且披露水平存在一定差異；樣本公司雖或多或少自愿披露部分信息， 但總得來看， 自愿披露動力不足；董事會規(guī)模和審計委員會的設立是董事會結構特征中影響自愿性信息披露最顯著的因素；而董事會持股比例、兩職合一的情況與獨立董事數(shù)量和比例對自愿性信息披露影響不顯著。由此我們認為， 優(yōu)化董事會結構， 進一步強化董事會獨立性， 提高獨立董事勤勉性和專業(yè)性， 強化審計委員會獨立性和專業(yè)性是我國今后董事會制度改革的重點。

本文的局限在于: 本文使用了人為設計的指標來衡量上市公司自愿性信息披露狀況，帶有主觀性；僅僅使用年報作為自愿性信息披露的來源不全面，而如今自愿性信息披露將越來越多的見諸于多媒體載體中；只驗證了董事會結構特征方面的主要因素，并沒有檢驗如監(jiān)事會、行業(yè)或市場等其他方面的因素。此外，樣本數(shù)據(jù)的真實性、隨機性也會對本文的研究結果產生影響。

參考文獻:

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