[摘要] 作為當(dāng)今全球經(jīng)濟發(fā)展最快的產(chǎn)業(yè)之一的體育產(chǎn)業(yè)的崛起，不僅對社會產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，而且對傳統(tǒng)的經(jīng)濟理論提出了挑戰(zhàn)。體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資作為體育產(chǎn)業(yè)最重要的基礎(chǔ)，起著難以替代的關(guān)鍵性作用，成為體育產(chǎn)業(yè)的“孵化器”與“培養(yǎng)皿”。本文對我國體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資退出機制進行了研究。

[關(guān)鍵詞] 體育產(chǎn)業(yè) 風(fēng)險投資 退出機制

一、序言

體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展主要依賴于兩個方面的基礎(chǔ)，經(jīng)濟方面的基礎(chǔ)和科技方面的基礎(chǔ)。經(jīng)濟基礎(chǔ)決定著體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)模和水平，而科技基礎(chǔ)決定著體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的質(zhì)量和效益。作為資本、技術(shù)和管理藝術(shù)相結(jié)合的新型金融運作機制，體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資扮演了促進體育產(chǎn)業(yè)進步和發(fā)展的重要角色。由于風(fēng)險投資具有階段性投資的特點，所以退出便成為結(jié)束這種階段性投資的重要手段。同時風(fēng)險投資還是一種杠桿性投資。要使資本有機放大就必須增值退出后再投資，所以退出是風(fēng)險投資正常運轉(zhuǎn)的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)。沒有完善的退出機制，就不可能有真正的風(fēng)險投資。退出機制不健全，風(fēng)險投資往往只能是事倍功半。但目前在我國體育領(lǐng)域缺乏相應(yīng)的風(fēng)險投資退出機制，從而加大了風(fēng)險投資的風(fēng)險系數(shù)，致使各大企業(yè)集團在投資經(jīng)營體育產(chǎn)業(yè)過程中，遇到不能克服的困難和風(fēng)險時，無法規(guī)避風(fēng)險，制約了各大企業(yè)集團在體育市場中的投資。當(dāng)前我國體育市場風(fēng)險投資的退出機制的不完善。只有完善與風(fēng)險投資機制相配套的市場進入、運作、退出機制，才能使更多的大企業(yè)集團投資體育產(chǎn)業(yè)，促進其發(fā)展。

二、體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資退出機制概述

1.風(fēng)險投資退出機制的基本描述

要保證風(fēng)險投資者能順利安全地將其資本從風(fēng)險企業(yè)中退出，就必須建立一套完善的退出機制，它應(yīng)該是一種包括了退出的場所、退出的方式、退出的規(guī)則，以及對投資過程中各行為主體的利益進行綜合權(quán)衡的制度安排，或者說是一套多層次的退出模式的方案設(shè)計。完善的退出機制為投資者提供了契約規(guī)則以及法律制度上的保障，投資者通過充分考慮所支持公司的經(jīng)營狀況，產(chǎn)業(yè)中所處的地位以及國家的綜合經(jīng)濟狀況，制定清晰的退出計劃，選取適當(dāng)時機退出，最終達到投資的目的。

2.退出機制建立的重要性

(1)退出機制為投資者評價風(fēng)險投資公司提供了依據(jù)

由于投資者與風(fēng)險投資公司之間存在著委托代理關(guān)系，因此投資者需要對風(fēng)險投資公司進行評價。盡管如此，由于評估風(fēng)險投資公司需要很強的專業(yè)技術(shù)性，投資者雖然有強大的資金實力，但受知識和能力的限制難以全面評估風(fēng)險投資公司。而對風(fēng)險企業(yè)進行金融支持，然后再從投資中退出，為投資者評價風(fēng)險投資公司提供了依據(jù)。對于風(fēng)險投資公司而言，只有出色的投資業(yè)績，投資者才能退而不出，不斷注入新的資金，形成循環(huán)。為了投資者有滿意的回報，追求良好的投資業(yè)績就成了對風(fēng)險投資公司強烈的激勵。對投資者而言，風(fēng)險資金的退出，收益回報的實現(xiàn)，可以使投資者將資金從不成功的風(fēng)險投資公司中退出，投資于更成功的風(fēng)險投資公司。

(2)退出機制是風(fēng)險投資公司對風(fēng)險企業(yè)投資循環(huán)的關(guān)鍵

風(fēng)險投資公司對風(fēng)險企業(yè)不僅注入資金，而且還提供了管理援助、經(jīng)營監(jiān)督和信譽資本等非金融性的投資。風(fēng)險企業(yè)在初創(chuàng)期除了資金比較匱乏外，經(jīng)營管理能力也比較薄弱，因此管理援助對風(fēng)險企業(yè)也至關(guān)重要。風(fēng)險投資公司本身具有一定的管理和市場知識，能夠為風(fēng)險企業(yè)提供一定的管理服務(wù)。在風(fēng)險企業(yè)成熟之后，創(chuàng)業(yè)家自身管理水平得以提高，信譽得以增強，風(fēng)險投資公司的作用也隨之降低。為了發(fā)揮其作用，風(fēng)險投資公司只有進入另一個風(fēng)險企業(yè)，進入下一輪投資，才能實現(xiàn)其非金融性投資的價值因此，需要建立退出機制，不僅使風(fēng)險投資者的資金投入獲得收益，而且也能使風(fēng)險投資公司繼續(xù)發(fā)揮金融和非金融的投資作用。

三、構(gòu)建我國體育產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險投資退出機制

1.建立以產(chǎn)權(quán)交易為主的多層次體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資退出機制

(1)建立多層次的資本市場

就體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資退出而言，多層次的退出機制要有多層次的資本市場體系作保障。多層次的資本市場體系不僅體現(xiàn)在主板市場、中小企業(yè)市場和產(chǎn)權(quán)交易市場三個市場的建立，更是體現(xiàn)在各自功能定位的層次性和三個市場之間的“升降機制”的安排。一般來說，產(chǎn)權(quán)交易市場定位于處于成長期的風(fēng)險企業(yè)，主要解決成長期風(fēng)險企業(yè)的資產(chǎn)評價、風(fēng)險分散與融資問題，滿足參與風(fēng)險企業(yè)早期（萌芽期與初創(chuàng)期）投資的風(fēng)險投資家的退出需求；中小企業(yè)板市場的主要服務(wù)對象是處于擴張期的風(fēng)險企業(yè)，主要解決擴張期風(fēng)險企業(yè)的前期（初創(chuàng)期和成長期）風(fēng)險投資的退出和后續(xù)融資問題；而主板市場則一般服務(wù)于成熟期的風(fēng)險企業(yè)，主要解決處于成熟期的企業(yè)的風(fēng)險資本退出和后續(xù)融資問題。隨著市場層次的逐步提高，對風(fēng)險企業(yè)上市的條件也越來越嚴(yán)。因此，這三個板塊市場，功能定位具有明顯的遞進性，并形成一個分工明確，功能健全的多層次資本市場體系。正如前文所分析的，就目前我國資本市場的發(fā)展而言，在證券市場（包括主板市場、中小企業(yè)板市場）公開上市撤出風(fēng)險資金障礙較多、困難較大、可行性較小的情況下，產(chǎn)權(quán)交易市場勢必將承擔(dān)起體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資退出的主要任務(wù)。就我國目前國內(nèi)證券市場的發(fā)展?fàn)顩r而言，遠(yuǎn)沒有達到美國上世紀(jì)90年代初的水平，甚至還不如其80年代的完善程度，所以從發(fā)達國家風(fēng)險投資退出機制的發(fā)展來看，在證券市場還沒有得到完善的情況下，以企業(yè)并購為主的產(chǎn)權(quán)交易應(yīng)該成為當(dāng)前風(fēng)險投資最合理的退出方式。

(2)規(guī)范證券市場，加快設(shè)立二板市場的步伐

二板市場是為具有高成長性的中小企業(yè)和高科技企業(yè)融資服務(wù)的證券交易市場。二板市場的建立將為風(fēng)險投資的退出提供一個理想的場所，從完善風(fēng)險投資機制，為高科技成果迅速轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力建立了良好的市場機制，所以我國建立二板市場是勢在必行的。我國證券市場十幾年來的快速發(fā)展和迅速崛起是有目共睹的，但是不容置疑的是，中國股市多年來所存在的弊端給廣大投資者造成了巨大的損失，主板市場在國有股流通、股市擴容的質(zhì)量、投資與投機關(guān)系等問題的不足給建立二板市場帶來了巨大的風(fēng)險和障礙，所以在建立二板市場呼聲很高的情況下，先要完善主板市場的發(fā)展，為二板市場的建立提供良好的環(huán)境。

2.為風(fēng)險投資的退出創(chuàng)造良好的法律環(huán)境

(1)相關(guān)法律的完善

在目前各界紛紛要求適時建立二板市場的同時，應(yīng)盡快完善包括《公司法》、《證券法》中的有關(guān)內(nèi)容，加強市場監(jiān)督，對二板市場的一些重要的運作細(xì)則要借鑒美國等發(fā)達國家的成功經(jīng)驗與做法認(rèn)真制定。

(2)建立完善產(chǎn)權(quán)交易市場及其配套法律規(guī)范體系

提供各種政策支持，積極鼓勵技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易。要保障市場信息傳遞的公開、準(zhǔn)確與迅速，是風(fēng)險資本得以健康、有章可循地退出。對中介機構(gòu)的各種活動進行嚴(yán)格的規(guī)范和監(jiān)督，在交易過程中，發(fā)現(xiàn)企業(yè)或咨詢評價機構(gòu)有違法作弊行為，終止交易并予以揭露懲罰。

(3)修改《企業(yè)破產(chǎn)法》

制定適用風(fēng)險資本破產(chǎn)清算的相關(guān)法律條款或是完善我國法律中相關(guān)公司清算的規(guī)定，簡化企業(yè)登記部門對企業(yè)清算的強制性干預(yù)程序。其中對那些失敗的小規(guī)模技術(shù)企業(yè)，還可以考慮為其設(shè)計一套行之有效的專用簡易程序，為風(fēng)險投資失敗后迅速進行清算提供支持。因為清算過程拖得越長，則意味著損失越大。資金被套牢，就很有可能失去一個新的前景光明的項目。

3.調(diào)整政策鼓勵大企業(yè)收購、兼并風(fēng)險投資企業(yè)

企業(yè)并購是風(fēng)險投資退出的一條重要渠道，在目前公開發(fā)行上市的渠道基本阻塞的情況下，今后應(yīng)當(dāng)從購買者和出售者這兩個方面進行政策調(diào)整，加大支持力度。從出售角度上，提高風(fēng)險投資公司提取風(fēng)險準(zhǔn)備金比率、采用不同于金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)計算方法等課題，支持大企業(yè)收購風(fēng)險企業(yè)，為風(fēng)險投資的退出開拓渠道。

4.積極培育風(fēng)險投資專業(yè)人才，大力發(fā)展風(fēng)險投資中介機構(gòu)

風(fēng)險投資的成功依賴于職業(yè)化、富有經(jīng)驗的風(fēng)險投資家的良好運作?？梢圆扇《喾N有效措施，加快引進和培養(yǎng)風(fēng)險投資人才隊伍，同時對無形資產(chǎn)參與利潤分配、管理期權(quán)的等政策的實施給予支持，從而達到盡快發(fā)展風(fēng)險投資隊伍的目的。另一方面，積極發(fā)展以項目評估、財務(wù)預(yù)法律咨詢?yōu)橹饕獌?nèi)容的風(fēng)險投資中介服務(wù)機構(gòu)；同時，必須建立起相應(yīng)的中介服務(wù)社會監(jiān)督體系，確保中介服務(wù)機構(gòu)真正按照“誠實、信用”的原則提供公開、公平、公正的服務(wù)。另外，為避免風(fēng)險，保護投資者的利益，扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，還可以對高新技術(shù)投資進行保險，從而為風(fēng)險投資活動創(chuàng)造一個寬松的外部環(huán)境。

四、結(jié)束語

總之，構(gòu)建和完善我國體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資退出機制，應(yīng)該建立以產(chǎn)權(quán)交易為主的多層次退出機制，調(diào)整政策、鼓勵大企業(yè)收購、兼并風(fēng)險投資企業(yè)，同時創(chuàng)造良好的法律環(huán)境，積極培育風(fēng)險投資專業(yè)人才，大力發(fā)展風(fēng)險投資中介機構(gòu)。

參考文獻:

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[2]胡茂生唐波編著:對風(fēng)險投資退出機制的思考[J].特區(qū)經(jīng)濟，2005，（4）：44～46