[摘要] 股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)制度，有助于解決企業(yè)所有者與經(jīng)營者的代理問題，規(guī)避短期行為而更多關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展。文中基于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的委托代理理論，對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制進(jìn)行博弈分析，說明其作用機(jī)理。

[關(guān)鍵詞] 股權(quán)激勵(lì) 博弈分析 激勵(lì)機(jī)制

在競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)經(jīng)營者的激勵(lì)問題一直是廣受關(guān)注的熱點(diǎn)話題?，F(xiàn)代企業(yè)理論和國外實(shí)踐證明股權(quán)激勵(lì)對(duì)于改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，降低代理成本﹑提升管理效率，增強(qiáng)企業(yè)凝聚力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力起到非常積極的作用。

一、股權(quán)激勵(lì)的理解

股權(quán)激勵(lì)，是指激勵(lì)主體（企業(yè)或者股東）授予激勵(lì)對(duì)象（經(jīng)營者或雇員）股份形式的現(xiàn)實(shí)權(quán)益或者潛在權(quán)益，激勵(lì)后者從企業(yè)所有者的角度出發(fā)勤勉工作，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值和股東財(cái)富最大化。其基本作用機(jī)理是通過讓被激勵(lì)者持有上市公司的股份，把被激勵(lì)者和企業(yè)的利益有機(jī)地結(jié)合在一起，使企業(yè)的利益增長(zhǎng)成為激勵(lì)對(duì)象利益的增函數(shù)，促使激勵(lì)對(duì)象努力地工作，減少代理成本，提升企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績(jī)。

股權(quán)激勵(lì)不同于傳統(tǒng)的薪酬激勵(lì)，它彌補(bǔ)了傳統(tǒng)薪酬在長(zhǎng)期激勵(lì)作用上的不足和缺陷，對(duì)引導(dǎo)經(jīng)營者的長(zhǎng)期行為有很好的激勵(lì)作用。從我國目前的情況看，在企業(yè)中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有特殊的意義。在國有企業(yè)中實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，可以在一定程度上緩解國有企業(yè)的所有者缺位矛盾，優(yōu)化國有企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，為國有經(jīng)濟(jì)實(shí)施戰(zhàn)略收縮提供一種有效的退出渠道；在集體企業(yè)中實(shí)行經(jīng)營者和員工持股，可以解決產(chǎn)權(quán)模糊的歷史遺留問題；對(duì)于民營企業(yè)而言，股權(quán)激勵(lì)可以吸引家族外部地管理技術(shù)人才，改變多數(shù)家族企業(yè)富不過三代的宿命，有利于其更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

二、股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的博弈分析

基于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的委托——代理理論，股權(quán)激勵(lì)把對(duì)經(jīng)營者的激勵(lì)問題看成企業(yè)所有者（委托人）和經(jīng)營者（代理人）各自追求效用最大化的均衡機(jī)制問題，關(guān)鍵的因素有道德風(fēng)險(xiǎn)、不可觀察性。為降低代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，委托人將給予代理人一部分剩余索取權(quán)?？蓪⑺姓吆徒?jīng)營者之間的博弈簡(jiǎn)化如下。

假定所有者有兩種策略選擇:激勵(lì)和不激勵(lì)，經(jīng)營者也有兩種策略選擇:努力和偷懶，所有者先選擇策略，經(jīng)營者根據(jù)股東的行動(dòng)決定自己的策略，所有者再根據(jù)觀察到經(jīng)營者是否偷懶來實(shí)施懲罰。股權(quán)激勵(lì)通過建立長(zhǎng)遠(yuǎn)契約關(guān)系來增加委托人的可觀察性與加大代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)，因而能夠有效地引入懲罰機(jī)制，從而既挽留了人才，又增加了委托人與代理人之間的重復(fù)博弈。所有者和經(jīng)營者的博弈如圖所示:

由于信息不對(duì)稱，企業(yè)所有人無法直接觀測(cè)到經(jīng)營者的努力程度，但隨著激勵(lì)期限的延長(zhǎng)，經(jīng)營者偷懶的隱蔽行為被企業(yè)所有者查獲概率增大，即經(jīng)營者偷懶被懲罰的概率增大。一旦經(jīng)營者偷懶，所有者的激勵(lì)成本可以通過實(shí)施懲罰措施來減少；經(jīng)營者的效用則會(huì)因?yàn)閷?shí)施懲罰措施而縮小，當(dāng)<0時(shí)，經(jīng)營者為負(fù)效用，將有效阻止經(jīng)營者的機(jī)會(huì)行為。

通過股價(jià)把所有者的效用函數(shù)和經(jīng)營者的效用函數(shù)聯(lián)系起來，只要U－C增加，u－c也會(huì)相應(yīng)增大。若所有者授予經(jīng)營者是延期支付，企業(yè)沒有大規(guī)模的現(xiàn)金流出，而且經(jīng)營者行權(quán)又會(huì)給企業(yè)帶來一部分現(xiàn)金流入，企業(yè)資金將會(huì)增加。所以，企業(yè)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的成本將會(huì)進(jìn)一步減小，從而所有者的效用將會(huì)從U－C提高到U－C+ε(ε>0）。另一方面，若經(jīng)營者偷懶導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)滑坡，股價(jià)下跌，他將損失預(yù)期的額外收益，從而遭受機(jī)會(huì)成本 的損失，那么經(jīng)營者偷懶獲得到效用將從降低到－δ（δ>0）。實(shí)現(xiàn)(激勵(lì)，努力)均衡結(jié)果的條件變?yōu)閁－C+ε>B、u－c> －δ，股東選擇激勵(lì)、經(jīng)營者選擇努力的約束條件變?nèi)趿?，所有者和?jīng)營者形成(激勵(lì)，努力)的均衡結(jié)果可能性增加。

當(dāng)委托人實(shí)行不激勵(lì)時(shí)，由于缺乏有效的約束機(jī)制，經(jīng)營者容易產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義進(jìn)行偷懶，而所有者則難以實(shí)行強(qiáng)有力的懲罰措施；即使所有者發(fā)現(xiàn)經(jīng)營者偷懶，對(duì)經(jīng)營者實(shí)施最嚴(yán)厲的懲罰——開除，經(jīng)營者也可以另謀它職，而所有者卻可能因?yàn)榻?jīng)營者的惡劣行為蒙受嚴(yán)重?fù)p失。當(dāng)委托人實(shí)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)，在激勵(lì)經(jīng)營者的同時(shí)給予約束，經(jīng)營者的行為不僅影響公司收益而且與自身利益密切相關(guān)。不同于短期的現(xiàn)金收益，在股權(quán)激勵(lì)下，經(jīng)營者的努力將會(huì)在企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展中得到回報(bào)。在此期間，如果委托人識(shí)別到經(jīng)營者的惡劣行為，將有時(shí)間實(shí)施懲罰策略。當(dāng)懲罰嚴(yán)重時(shí)，經(jīng)營者將會(huì)選擇努力工作。

三、結(jié)語

股權(quán)激勵(lì)作為一種激勵(lì)方式，把股東的利益、風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營者的利益、風(fēng)險(xiǎn)有機(jī)統(tǒng)一，使經(jīng)營者從自身利益出發(fā)，去關(guān)心企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，是一種結(jié)合高激勵(lì)、低成本、持續(xù)性、長(zhǎng)期性、利益與約束并存的長(zhǎng)期激勵(lì)方式。

股權(quán)激勵(lì)的適用是有條件的，應(yīng)該把股權(quán)激勵(lì)作為引導(dǎo)經(jīng)理人員行為的手段來使用，要根據(jù)公司不同情況來設(shè)計(jì)激勵(lì)組合。而且股權(quán)激勵(lì)并非一朝一夕就能形成良好的激勵(lì)機(jī)制，要發(fā)揮它的長(zhǎng)期激勵(lì)效果需要較長(zhǎng)時(shí)間的實(shí)踐，通過不斷的改善和發(fā)展，才能形成適合我國企業(yè)使用的股權(quán)激勵(lì)方式、方法。

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