銀證混業(yè)經(jīng)營是當(dāng)今世界金融業(yè)的發(fā)展趨勢。而銀證分業(yè)經(jīng)營切斷了證券公司與銀行之間合理的資金關(guān)系，也使我國貨幣市場與資本市場的聯(lián)系通道變得十分狹窄，資本市場的發(fā)展受到制約。隨著符合條件的證券公司進入銀行間同業(yè)市場，以及《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》的實施，銀行信貸資金進入資本市場有了新的路徑，使商業(yè)銀行增加了新的貸款對象，拓展了新的放款渠道。這對改善銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，活躍股市，推動貨幣市場和資本市場的共同發(fā)展將起到顯著而積極的作用，但同時不可避免的存在著巨大的融資風(fēng)險問題。

一、我國商業(yè)銀行向證券公司融資的主要途徑

我國的證券公司既要包銷新股、國債，又要為上市公司配股，還要在二級市場上自營，僅僅靠證券公司的自有資金是遠遠不夠的，資本市場蓬勃發(fā)展需要銀行金融的支持。我國貨幣市場自身的資金量充足，目前銀行主要通過信用拆借、國債回購和股票質(zhì)押貸款的方式向證券公司融資，這既能緩解其盈利壓力，還能增加銀行的利潤。

1.信用拆借方式。在全國銀行間同業(yè)拆借市場，商業(yè)銀行可以對符合同業(yè)拆借市場融資條件的證券公司進行信用拆借融資，而對未成為拆借中心成員的證券公司，銀行只能辦理隔夜拆借。

2.國債回購方式。我國的國債回購交易實際上分為銀行間的國債市場交易和交易所國債交易市場交易兩種。受商業(yè)銀行資金不能違規(guī)流入股市這一政策的限制，使資金充裕的商業(yè)銀行被排除在交易所國債市場之外。所以商業(yè)銀行只能向已獲準(zhǔn)進入銀行間同業(yè)拆借市場的證券公司融資，進行國債的回購貸款。

3.股票質(zhì)押貸款方式。銀行在對質(zhì)押股票的選擇上一般會傾向于以證券公司自營的績優(yōu)股票、證券投資基金券和上市公司可轉(zhuǎn)換債券作質(zhì)押，并對欲質(zhì)押的自營證券直接進行凍結(jié)，被凍結(jié)證券在凍結(jié)期內(nèi)不能買賣，根據(jù)貸款合同，當(dāng)證券公司經(jīng)營狀況惡化無力以其現(xiàn)金流入償還貸款時，銀行將以股票質(zhì)押物的變現(xiàn)收入沖抵所欠貸款本金。

二、銀證融資的風(fēng)險問題

從混業(yè)經(jīng)營到分業(yè)經(jīng)營，再到現(xiàn)在的相互合作、相互滲透經(jīng)營，我國的銀證融資走過了一條曲折的道路，而主要原因就是銀證業(yè)務(wù)中存在巨大的金融風(fēng)險問題。證券公司自身存在著信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、操作風(fēng)險、流動風(fēng)險以及法律風(fēng)險等各類風(fēng)險，其經(jīng)營活動就是通過以承擔(dān)或轉(zhuǎn)移風(fēng)險的方式來換取收益。而證券公司的調(diào)整及市場退出都會對銀行業(yè)機構(gòu)帶來巨大風(fēng)險，甚至引起金融危機。雖然證券公司可通過信用拆借、債券回購和股票質(zhì)押貸款向銀行融資，但是每一個融資過程都充滿了風(fēng)險，這就給商業(yè)銀行的信貸資金進入資本市場帶來了潛在的風(fēng)險問題。

1.同業(yè)拆借的風(fēng)險。雖然同業(yè)拆借市場可以通過提高市場準(zhǔn)入門檻的方法來控制風(fēng)險源頭，但是不能保證沒有風(fēng)險的發(fā)生。同業(yè)拆借屬于信用融資行為，加之信息不對稱，商業(yè)銀行對證券公司的信用狀況難以通過可靠渠道進行了解，銀行對拆出的資金運營情況不能實時監(jiān)控，對拆出資金的風(fēng)險防范較難細(xì)化實施，從而無法有效監(jiān)督證券公司的資金用途，比如，證券公司是否拆入資金用于炒股等等。①利率風(fēng)險。證券公司一向是商業(yè)銀行重要的存款客戶，為了實現(xiàn)自己的效益，銀行必須用有效辦法維系跟這些客戶的關(guān)系，以期成為“重要且長期客戶”，于是往往就有證券公司受長期合作協(xié)議或者是銀行惠顧政策等因素影響，拆借利率低于同期貨幣市場利率水平，給銀行帶來了一定的成本風(fēng)險。另外，新股申購期間同業(yè)拆借利率的劇烈波動使商業(yè)銀行的潛在的風(fēng)險變大。②信用風(fēng)險。如果證券公司運用循環(huán)拆借的方法在同業(yè)拆借市場融資，以期達到低利率成本中長期融資的效果，而商業(yè)銀行卻不知道自己在整個資金鏈的那一個環(huán)節(jié)上的話，那么一旦發(fā)生資金鏈斷裂，商業(yè)銀行將遭受信用風(fēng)險問題。③破產(chǎn)違約風(fēng)險。在金融機構(gòu)競爭日趨激烈的今天，隨著《金融機構(gòu)破產(chǎn)法》的出臺，很有可能出現(xiàn)金融機構(gòu)因經(jīng)營不善而導(dǎo)致無力償還債務(wù)甚至破產(chǎn)等的情況，而同業(yè)拆借債權(quán)的受償順序又被安排在其他債權(quán)之后，就更增加了商業(yè)銀行拆出資金無法收回的風(fēng)險機率。

2.國債回購的風(fēng)險。國債回購交易實際是一種以國債為抵押品拆借資金的信用行為。商業(yè)銀行作為融券方(資金所有者)放棄一定時間內(nèi)的資金使用權(quán)，而獲得相同時間內(nèi)對應(yīng)數(shù)量的國債抵押權(quán)，期滿后，以賣出國債抵押權(quán)的方式收回借出的資金，并按成交時的市場利率收取利息。①信用風(fēng)險。證券公司的資信狀況和經(jīng)營情況是決定國債回購風(fēng)險程度的首要因素，在銀行間市場中，由于是交易雙方自主詢價、自主協(xié)商成交、自主結(jié)算，因而交易過程中往往出現(xiàn)債券質(zhì)押比例高于市價的情況，于是國債回購的杠桿作用變大，相對而言潛在市場風(fēng)險也變大。②違約風(fēng)險。如果證券公司在國債回購到期日不能歸還所融資金，商業(yè)銀行可以將融資方抵押的國債拿到市場上立即變現(xiàn)，但是對此商業(yè)銀行還要承擔(dān)國債變現(xiàn)的相關(guān)處置費用。③利率風(fēng)險。當(dāng)市場利率向上波動影響國債的價格下跌時，商業(yè)銀行也要承受一定的市場風(fēng)險。

3.股票質(zhì)押的風(fēng)險。商業(yè)銀行向證券公司提供的股票質(zhì)押貸款實質(zhì)上是一種短期擔(dān)保貸款，其第一還款源是證券公司的自有資金，因此借款人本身的資信狀況和經(jīng)營情況也是決定股票質(zhì)押貸款風(fēng)險程度的首要因素。①流動性風(fēng)險。雖然為控制因股票價格波動帶來的風(fēng)險，商業(yè)銀行特設(shè)立了警戒線和平倉線，但如果股票連續(xù)跌價或股市成交量過小，商業(yè)銀行也可能難以平倉因而形成損失。②市場風(fēng)險。股票質(zhì)押貸款還面臨整個股市周期性波動的系統(tǒng)性風(fēng)險，在股市由牛市向熊市轉(zhuǎn)變時，用于質(zhì)押的股票也會出現(xiàn)迅速貶值，此時很難成功進行平倉操作或者平倉損失很大。③道德風(fēng)險。證券公司的道德風(fēng)險也是股票質(zhì)押的主要風(fēng)險，如果證券公司循環(huán)利用銀行質(zhì)押的貸款買賣股票，用買回的股票再去質(zhì)押，用股票質(zhì)押貸款再去買賣股票，進入股市的銀行信貸資金成倍放大，推動股價上升，然而一旦股市泡沫破碎股市暴跌，信用的循環(huán)鏈條就會斷裂，質(zhì)押時設(shè)定的警戒線和平倉線就可能形同虛設(shè)，銀行無法在協(xié)議劃定的安全平倉線上平倉，最終容易形成銀行信用危機，甚至影響整個金融體系穩(wěn)定。

三、銀證融資的風(fēng)險控制和全面風(fēng)險管理

商業(yè)銀行要在滿足證券公司合理的資金需求，支持我國資本市場的健康發(fā)展的同時，對融資過程中的風(fēng)險問題也要審慎應(yīng)對，加強風(fēng)險控制和管理。信用拆借、國債回購和股票質(zhì)押貸款都屬于銀行的信貸行為，所以應(yīng)該從銀行授信方面來加強對融資過程中的信用風(fēng)險、市場風(fēng)險和道德風(fēng)險等風(fēng)險的識別和管理。

1.加強銀行內(nèi)部控制管理。完善銀證融資相關(guān)的法律法規(guī)制度，使商業(yè)銀行可依照合理的規(guī)章制度進行融資業(yè)務(wù)操作，完善銀行自身的信貸機制，建立有效的內(nèi)部約束、監(jiān)督機制，對銀行風(fēng)險管理部門和風(fēng)險控制委員會的具體職責(zé)進行約束和監(jiān)督，對不同層次的貸款決策人員和貸款管理人員進行不同的權(quán)利約束，預(yù)防人為因素對貸款的不正常干擾，防范銀行信貸部門舞弊、欺詐等行為，規(guī)避操作風(fēng)險和道德風(fēng)險。

2.銀證融資的全面風(fēng)險管理。①風(fēng)險識別。首先從信貸申請人上控制風(fēng)險源頭，中國人民銀行對證券公司的資格審查要嚴(yán)格到位，能進行信用拆借和國債回購的證券公司必須符合進入銀行間同業(yè)拆借市場的條件。證券公司的質(zhì)押股票必須是可以依法轉(zhuǎn)讓流通的股票，被禁止轉(zhuǎn)讓的股票和不符合《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》規(guī)定的股票不得用于質(zhì)押，嚴(yán)格依據(jù)有關(guān)法律法規(guī)簽訂質(zhì)押貸款合同，商業(yè)銀行要保障自己的合法權(quán)益，另外商業(yè)銀行還應(yīng)考察證券公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營情況、資產(chǎn)負(fù)債率、風(fēng)險控制能力等情況，充分做好貸前的檢查工作。

②風(fēng)險監(jiān)測。建立商業(yè)銀行信貸風(fēng)險管理的信息系統(tǒng)，健全風(fēng)險預(yù)警體系，前移風(fēng)險防范關(guān)口。銀行在發(fā)放貸款后，要采取一切可行性措施監(jiān)測和防范風(fēng)險，比如定期檢查借款人財務(wù)報表，定期對其進行信用審查，及時跟蹤借款人的經(jīng)營管理，監(jiān)督同業(yè)拆借資金用途，監(jiān)測滾動拆借的頻繁性，并根據(jù)信用評分模型對借款人進行信用評級，隨時掌握借款人的信用風(fēng)險狀況，同時及時調(diào)整銀行的風(fēng)險損失準(zhǔn)備等。商業(yè)銀行應(yīng)設(shè)立合理的警戒線和平倉線以控制因股票價格波動帶來的風(fēng)險。商業(yè)銀行可參照2004年修訂的《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》規(guī)定的警戒線比例最低為135%，平倉線比例最低為120%，進行實時有效的在線動態(tài)監(jiān)控。通過建立重大風(fēng)險報告等制度，控制和化解融資風(fēng)險。銀行還應(yīng)該高度關(guān)注證券公司出現(xiàn)的一些違規(guī)和負(fù)面消息等異常情況，及時分析處理風(fēng)險信號。

③風(fēng)險控制。風(fēng)險控制是在識別和度量信貸風(fēng)險之后，采取有效措施以減少風(fēng)險暴露、將風(fēng)險損失控制在可承受的范圍內(nèi)的行為。對已識別出有潛在風(fēng)險的證券公司的同業(yè)拆借要求，商業(yè)銀行要謹(jǐn)慎應(yīng)對，控制拆借量和拆借期限，注意防止出現(xiàn)國債回購抵押的國債和質(zhì)押貸款的股票脫離質(zhì)權(quán)銀行控制而被證券公司轉(zhuǎn)讓出去或者重復(fù)質(zhì)押的狀況。當(dāng)預(yù)警系統(tǒng)發(fā)出信號時，商業(yè)銀行應(yīng)采取相應(yīng)的措施。對未到期貸款應(yīng)及時與證券公司商議采取應(yīng)對措施，因國債或股票價格下跌造成的質(zhì)押價值缺口，質(zhì)權(quán)人應(yīng)要求出質(zhì)人即時補足；對已到期但未收回貸款的證券質(zhì)押品應(yīng)由銀行全權(quán)處置，以免造成更大損失。此外，銀行應(yīng)進行深入的宏觀經(jīng)濟形勢研究和證券市場研究，根據(jù)資本市場的周期性波動變化情況及時調(diào)整對證券公司的融資策略。

四、分散銀證融資風(fēng)險的策略

除了從銀行自身加強風(fēng)險識別和風(fēng)險管理控制外，還應(yīng)該引入外部策略，從銀證融資的過程和方式上分散和降低風(fēng)險。

1.貸款保險制度。對于貸款風(fēng)險較高的證券公司的貸款，銀行或證券公司可到保險公司投保，一旦信貸資金形成風(fēng)險，便由保險公司出面償還銀行貸款，這樣可有效分散或化解風(fēng)險，減少銀行損失。

2.抵押資產(chǎn)證券化。商業(yè)銀行可以考慮以抵押的有價證券為資產(chǎn)基礎(chǔ)，進行資產(chǎn)的證券化，從而使商業(yè)銀行盤活資產(chǎn)、靈活地進行資產(chǎn)負(fù)債管理的同時分散信貸風(fēng)險。

3. 建立證券金融公司。借鑒日本、韓國和臺灣的銀證融資模式，積極創(chuàng)造條件建立證券金融公司，作為銀行等金融機構(gòu)向證券公司提供貸款的中介。證券金融公司可以為證券公司在銀行貸款提供擔(dān)保， 通過擔(dān)保使現(xiàn)有的合法融資渠道能夠充分發(fā)揮作用，解決證券公司最為迫切的資金需要，并將銀行的部分融資風(fēng)險分散到證券金融公司。

（作者單位：西安電子科技大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院）