美國最負盛名的花旗銀行已危如累卵，不得不依賴政府再三援救

花旗集團，這家全球曾經(jīng)最大的銀行集團、全能型銀行的楷模，如今淪落到如此境地，令外界大跌眼鏡。

繼9月15日雷曼、美林、AIG的生死抉擇之后，花旗集團剛剛度過了又一個生死存亡的周末。

“我們的模式最好。既有龐大的海外業(yè)務(wù)對沖美國金融危機本地風險，又有堅實的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)提供流動性支持?！本驮?0月間，花旗亞洲區(qū)一位中層還引述其全球總裁給花旗員工寫的一封公開信，向《財經(jīng)》記者表達了對花旗模式的信心。

彼時，美國財政部和聯(lián)儲頻出重手救市，市場也一度認為信心危機已渡過，更大危險可能來自實體經(jīng)濟而非金融機構(gòu)。

然而，現(xiàn)實無情。美國東部時間11月23日(周日)深夜，美國聯(lián)邦政府宣布向花旗集團注資200億美元，并為花旗高達3060億美元的高風險資產(chǎn)提供止損保障。這家全球曾經(jīng)最大的銀行集團、全能型銀行的楷模淪落到如此境地，令外界大跌眼鏡。11月24日，美國股市甫一開盤，花旗的股價一舉反彈58%，收復了上一周的可怕跌幅，收盤至每股5.95美元。同時，反映市場對其存續(xù)信心的CDS(信用違約掉期)價格跌去一半，即市場普遍認為其破產(chǎn)可能性已然大幅降低。

整個市場明顯感受到了強心針效應(yīng)。當日道瓊斯指數(shù)上漲幅度達4.9%，即396.97點;標準普爾指數(shù)上漲51.78點，單日升幅達6.5%;納斯達克指數(shù)上漲87.67點，升幅達6.3%。金融板塊水漲船高，美國銀行股價上漲27%，收于14.59美元;高盛股價上漲26%，收于67.42美元。

但危機仍未結(jié)束。剛松了口氣的花旗管理層，仍必須面對投資者半信半疑的目光:花旗的問題是出在流動性還是基本面?下一步會發(fā)生什么?進一步的疑問是:花旗危機是個案還是趨勢?是否意味著災難已經(jīng)正式傳導到了原來被認為有足夠流動性的商業(yè)銀行?

一位接近花旗紐約分行的人士指出，花旗遭遇的問題，其實反映的是目前包括摩根大通、美國銀行、富國銀行(Wells Fargo)在內(nèi)的幾大商業(yè)銀行面臨的共同問題。隨著實體經(jīng)濟進一步衰退，包括上述大行在內(nèi)的主要商業(yè)銀行的風險，將進一步浮出水面。

援救方案

11月23日美國聯(lián)邦政府宣布向花旗集團注資的200億美元，已是一個多月內(nèi)花旗獲得的第二筆財政部注資。此前的11月14日，財政部向九家金融機構(gòu)注資2500億美元，其中花旗獲得250億美元。

較之注資，美國財政部對其高風險資產(chǎn)的擔保更具提振市場信心的作用。按照這一計劃，花旗和美國政府共同商定從花旗目前的資產(chǎn)中，劃出一個總值3060億美元的資產(chǎn)池，這相當于花旗總資產(chǎn)的一成五。美政府為這個池中的高風險資產(chǎn)規(guī)定了一個損失上限，花旗負擔最先發(fā)生的290億美元損失，其后發(fā)生的損失花旗承擔10%，政府承擔剩下的90%。

作為交換，美國財政部獲得了兩項權(quán)益:一是年利率為8%、價值270億美元的優(yōu)先股;二是27億美元的認股權(quán)證，行權(quán)價為每股10.61美元，在未來十年內(nèi)有效。與此同時，花旗還被迫大幅降低了普通股派息支出。與以往幾次金融機構(gòu)援救方案相比，此次花旗方案要較為簡單明了，相對較好地消除了市場的不確定性。

花旗援救方案與UBS援救方案類似，后者通過瑞士政府將一部分高風險資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表中剝離出來并指定損失上限。與此前美國政府對于美國國際集團(AIG)與“兩房”(房地美和房利美)的援救方案將普通股東利益完全抹去的做法不同，此次花旗銀行的注資方案既保護了債權(quán)人，又適度稀釋了股東權(quán)益。

花旗集團首席財務(wù)官Gary L. Crittenden公開表示，劃出的資產(chǎn)池損失超過290億美元的可能性微乎其微，政府提供保證帶來的好處主要在于，通過降低資產(chǎn)池風險權(quán)重，釋放部分花旗手中的合規(guī)資本金。

因此，通過政府注資與對于高風險資產(chǎn)池的兜底保障帶來的合規(guī)資本金釋放，花旗新增了400億美元可支配的資本金;然而面臨未來的種種不確定性，沒有人敢說這是最后一次注資。

花旗和政府劃出的資產(chǎn)池主要包括美國住房抵押貸款(RMBS)、商業(yè)抵押貸款(CMBS)以及杠桿類貸款(Leverage Loans)。假如該資產(chǎn)池中的風險資產(chǎn)最終變得一文不值，美政府從花旗接手的損失最高上限可達2490億美元。值得注意的是，此次擔保范圍尚不包括花旗龐大的以信用卡為主的消費信貸資產(chǎn)以及海外貸款業(yè)務(wù)。隨著金融危機向?qū)嶓w經(jīng)濟與全球的蔓延，這兩類業(yè)務(wù)的風險亦不容忽視。

此次援救方案的實施，未以撤換花旗管理層為代價。自從去年底走馬上任以來，現(xiàn)任CEO潘偉迪(Vikram Pandit)一直堅信應(yīng)維持花旗目前的業(yè)務(wù)架構(gòu)，拒絕分拆。直到11月23日協(xié)議達成前的周五，潘偉迪在與員工的電話會議上還發(fā)誓不分拆花旗，否認花旗出售財富管理部門Smith Barney的傳言。但據(jù)《華爾街日報》報道，談判中，政府曾敦促花旗管理層降低風險資產(chǎn)，采用包括分拆公司在內(nèi)的更為激進的方式進行整改。

花旗中國方面的高管在援救方案出臺后，曾向《財經(jīng)》記者否認花旗有出售亞洲市場業(yè)務(wù)部門的必要，但12月1日，花旗已然宣布出售其日本子公司日興花旗信托銀行(NikkoCiti Trust and Banking Corporation)，籌資約400億日元(約合4.19億美元)。

救援方案帶來股價反彈后的12月3日，花旗集團總市值仍僅有351億美元，相當于中國工商銀行的五分之一。回顧救援方案出臺前，花旗境況已相當危急。號稱“不眠不休”(花旗的廣告語)、為消費者提供一站式金融超市服務(wù)的花旗，這果然是不眠不休的一周。

危險的杠桿

11月間，一位正在中國的花旗IT部門員工主動中止了休假，匆忙趕回美國。他對《財經(jīng)》記者說:“我擔心公司有裁員計劃，要早些回去看看?！?/p>

11月18日，花旗果然宣布在明年下半年前裁員5.2萬人，這幾乎占到花旗全球員工的15%。在此之前的近一年間，花旗已經(jīng)裁撤了2.3萬人。

同日，花旗不得不將旗下的對沖基金“全球特別機會”清盤——這家基金在過去一個月中損失高達53%。

11月19日，花旗再公告，將一家資產(chǎn)高達174億美元的表外結(jié)構(gòu)性投資工具(SIV)按當日的公允價值移至表內(nèi)，這事實上是由花旗接手了表外資產(chǎn)的損失。

“SIV對于發(fā)起銀行就像長到18歲的孩子，雖然另立門戶，但是如果真出了事，父母還是得兜著?！泵缆?lián)儲金融市場部的一位經(jīng)濟學家蔡芳對《財經(jīng)》記者比喻說。

SIV是通過短債融資投資長期資產(chǎn)、支持證券套利的投資工具，一般通過包括銀行在內(nèi)的發(fā)起方發(fā)出資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)進行融資，通過包括破產(chǎn)隔離離岸結(jié)構(gòu)等特殊法律結(jié)構(gòu)安排，發(fā)起行對于SIV僅提供信用擔保或者流動性支持。表面上，銀行已經(jīng)通過SIV將一些高風險資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到了表外，并因此不受表內(nèi)資本充足率要求規(guī)范，可采用更高的杠桿負債進行投資;但當SIV的凈資產(chǎn)價格隨著資產(chǎn)價格大幅下降達到一定臨界點時，銀行仍需要履行擔保之責，負責償還SIV的債務(wù)，因而需要將SIV此前投資的高風險資產(chǎn)挪回到表內(nèi)，并做出充分的減記。

類似SIV這樣高杠桿的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品和所謂“表外”業(yè)務(wù)，是造成華爾街昔日五大投行目前只殘留兩家的重要原因之一。如今這場噩夢已然纏繞著商業(yè)銀行。

根據(jù)美聯(lián)儲的數(shù)據(jù)，截至今年10月中，銀行發(fā)起的SIV占到SIV總量的三分之二。去年12月，花旗被迫接手了七個表外SIV，相對應(yīng)移入表內(nèi)的是580億美元的債務(wù)。

從規(guī)模而言，花旗自2007年四季度至今共接入表內(nèi)的SIV資產(chǎn)240億美元，僅占其資產(chǎn)負債表1%。然而，現(xiàn)在突如其來的任何壞賬損失和資產(chǎn)減記，對于花旗孱弱的資本金而言，隨時有可能變成“壓垮駱駝的最后一根稻草”。

這一系列壞消息導致的直接后果是，一周內(nèi)花旗股價連續(xù)暴跌累計達60%。這通常是一家金融機構(gòu)瀕于破產(chǎn)的一個最明顯的信號。

一位美國金融監(jiān)管機構(gòu)人士認為，花旗此次危機的觸發(fā)點在于房貸相關(guān)資產(chǎn)估值下降，導致流動性準備金不足。“花旗有融資需求，但在市場上卻很難募得資金?！辈贿^，從市場的普遍反應(yīng)來看，花旗危機的本質(zhì)，卻是投資者對于其杠桿率過高的模式產(chǎn)生了相當致命的懷疑。

據(jù)華爾街著名分析師Oppenheimer Co.的Meredith Whitney測算，即便包括了早先財政部250億美元的注資，花旗的核心資本充足率(Tier 1 ratio)截至9月30日也僅約為10.4%，根據(jù)美聯(lián)儲要求該比率應(yīng)為14.8%。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月底，花旗總資產(chǎn)為2.05萬億美元，表外資產(chǎn)1.23萬億美元，其中一半資產(chǎn)(6670億美元)為與房貸相關(guān)的證券資產(chǎn)。而在花旗的1261億美元凈資產(chǎn)中，商譽與其他無形資產(chǎn)高達631億美元，即無形資產(chǎn)已經(jīng)占到花旗凈資產(chǎn)的一半。

在銀行分析人士看來，扣除了無形資產(chǎn)計算的核心資本充足率，即有形普通股權(quán)權(quán)益與風險權(quán)重資產(chǎn)的比率，更能反映銀行的抗風險能力。以此計算，截至今年9月30日花旗的核心資本充足率僅為3.7%。一般認為，商業(yè)銀行由于受到資本充足率的監(jiān)管限制，杠桿率一般在10倍甚至更低。但一些分析人士認為，有形資產(chǎn)與有形普通股權(quán)益的比例能更準確反映一家銀行的真實杠桿率。根據(jù)今年三季度報表披露數(shù)字，花旗這一杠桿率竟然高達55倍。同期美國銀行這一比率為38倍，摩根大通為32倍。

“中毒”的資產(chǎn)

相較SIV的影響，目前花旗的資本壓力更多來自與房貸相關(guān)的“有毒”資產(chǎn)敞口?；葑u評級的銀行分析師約瑟夫·斯考特(Joseph. Scott)接受《財經(jīng)》記者采訪時說，花旗這部分的減記已經(jīng)達到280億美元，為SIV帶來資產(chǎn)減記的10倍。

按照三季報內(nèi)容，花旗風險較大的資產(chǎn)包括抵押債務(wù)債券(CDO)、次優(yōu)貸款(Alt-A)證券、杠桿融資、商業(yè)類房貸支持證券、商業(yè)房產(chǎn)投資等。整體而言，這些風險資產(chǎn)總敞口已自2007年底的2030億美元大幅下調(diào)，至今年9月30日為1130億美元，但仍然高于其他主要銀行。斯考特預計，接下來這些高風險資產(chǎn)的減記還將繼續(xù)。

一家歐洲大銀行的風險管理部門的資深人士也向《財經(jīng)》記者表示，繼次貸風險逐漸暴露后，目前Alt-A次優(yōu)貸款風險已開始集中顯露，違約率已經(jīng)從原來的7%左右攀升了1倍，花旗表內(nèi)的這部分資產(chǎn)將面臨更多的減記。

衍生品交易業(yè)務(wù)亦存在潛在風險。比如CDS交易，花旗雖然沒有摩根大通持有的CDS規(guī)模大，但也相當驚人。根據(jù)紐約機構(gòu)信用風險分析公司(Institutional Risk Analytics)的銀行分析師克里斯·惠倫(Chris Whalen)測算，花旗衍生品交易賬本(Derivative Book，即反映全部衍生品交易合同的總價值)上的價值只需變動達到0.3%，則將卷入花旗目前的所有資本;而占有全球CDS市場半壁江山的摩根大通，該比例更低至0.15%。

雖然與行業(yè)平均水平相反，花旗來自資產(chǎn)減記的損失遠高于信貸風險的損失，但相當多的分析人士認為，花旗作為傳統(tǒng)的全能銀行標桿企業(yè)，消費信貸風險與企業(yè)信貸風險亦不容忽視。

惠倫認為，花旗在向消費者放貸時候選擇承擔較大的風險，平均應(yīng)收貸款資產(chǎn)組合的到期期限在3.5年，較同行業(yè)短;這在經(jīng)濟上行的時候可以幫助快速實現(xiàn)收入，但在經(jīng)濟下行的時候就會導致?lián)p失壞賬率高企。“如果嚴格按照美國聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)的標準，花旗可能就該被FDIC接手了”。

他還指出，花旗的凈壞賬計提率目前在2%-3%的水平，高于行業(yè)水平。

斯考特認為，2009年，包括住房貸款、房產(chǎn)抵押貸款、信用卡、汽車貸款在內(nèi)的巨大的消費信貸敞口，將迫使花旗補充更多的資本。隨著全球經(jīng)濟下行，花旗還面臨著全球其他市場的問題貸款壞賬攀升，目前這些市場主要包括墨西哥、巴西和印度等。截至今年6月30日，花旗總計8200億美元的總存款中，有5540億美元為海外存款。

一家華爾街大資產(chǎn)管理公司戰(zhàn)略部門的人士對《財經(jīng)》記者表示，花旗遇險既有行業(yè)普遍因素，也有其自身的特殊原因?！盎ㄆ焓莻€大超市，東西太多，歷史包袱多，看不清楚，市場可能相對悲觀些。”這位人士表示。■

本刊實習記者王維熊對此文亦有貢獻