“金融國九條”在金融微觀改革方面有推動，但此刻的關(guān)鍵在于:要支持經(jīng)濟增長，但不能以放松風(fēng)險控制為代價

“金融國九條”在金融微觀改革方面有推動，但此刻的關(guān)鍵在于:要支持經(jīng)濟增長，但不能以放松風(fēng)險控制為代價

在“4萬億”財政刺激計劃與央行大幅降息之后，在對于經(jīng)濟下滑的空前預(yù)警聲中，金融機器也開動起來。

12月3日，國務(wù)院召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究部署金融促進經(jīng)濟發(fā)展的政策措施。

當日晚間，新華社正式發(fā)布了國務(wù)院的九條政策措施。從推動銀行貸款和中小企業(yè)擔保、拓寬債券發(fā)行和融資渠道，到房地產(chǎn)信托基金、股權(quán)投資基金，再到穩(wěn)定股票市場、外匯調(diào)整措施，全部金融力量都被調(diào)動起來，以期應(yīng)對實體經(jīng)濟的不時之需。

“看上去是把所有的藥方都開出來了，長期的、短期的，止疼的、治病的，中醫(yī)的、西醫(yī)的?！币晃粐H金融機構(gòu)的專家分析稱，具體效果尚有待觀察，但關(guān)鍵在于“不能以犧牲金融為代價，維持表面的經(jīng)濟的增長”。

盡管“金融國九條”多為原則性條款，但其中的制度創(chuàng)新內(nèi)容不容忽視。無論是并購貸款還是股權(quán)投資基金，“金融國九條”在金融的微觀改革方面都起到了一定的推動作用。

不過，如何落到實處并積極有效地防范風(fēng)險，則仍有賴于監(jiān)管部門和市場主體的良性博弈。

12月3日“金融國九條”的出臺，并未在股市收盤前公布，但市場還是一如既往地提前作出了反應(yīng)。

當日下午1點多，深滬市場開始發(fā)力上攻，銀行、能源、地產(chǎn)等權(quán)重股繼續(xù)走強，漲幅不斷擴大;至當日收盤，滬綜指大漲4.01%，深成指漲幅為3.61%。之后的兩個交易日，股市繼續(xù)上揚，雖然幅度有所收窄，但仍舊維持了上漲態(tài)勢。

從并購貸款到注資擔保

在國務(wù)院頒布的九項政策中，“通過并購貸款、房地產(chǎn)信托投資基金、股權(quán)投資基金和規(guī)范發(fā)展民間融資等多種形式，拓寬企業(yè)融資渠道，創(chuàng)新融資方式”的提法，備受市場關(guān)注。

所謂并購貸款，即商業(yè)銀行向并購方企業(yè)或并購方控股子公司發(fā)放的用于支付并購股權(quán)對價款項的本外幣貸款。此前央行制定的《貸款通則》規(guī)定，商業(yè)銀行不許提供并購貸款。

“并購貸款的施行，有利于促進企業(yè)整體上市。目前由于股市融資難，如果銀行能發(fā)放并購貸款，就可以解企業(yè)燃眉之急，等資本市場好轉(zhuǎn)后再行轉(zhuǎn)換?！币患覈秀y行地方分行高管對《財經(jīng)》記者表示，并購貸款的推出，顯然也有著輔助政府進行企業(yè)重組的政策意圖。

對于頻頻告急的中小企業(yè)，“金融國九條”則試圖從擔保入手解決其融資需求，“鼓勵地方政府通過資本注入、風(fēng)險補償?shù)榷喾N方式增加對信用擔保公司的支持;設(shè)立多層次中小企業(yè)貸款擔保基金和擔保機構(gòu)，提高對中小企業(yè)貸款比重”，不一而足。

在過去的兩個月，全國各省市紛紛發(fā)布了中小企業(yè)發(fā)展專項資金管理辦法，通過貼息、補助等方式支持中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、信用擔保體系建設(shè)等項目。

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，中國投資擔保有限公司正在和相關(guān)政府部門商談具體的操作方式，希望用商業(yè)化的操作、政策性的資金，以貸款擔?；鸬姆绞絹黹_展相關(guān)業(yè)務(wù)，即以政府資金背書，為中小企業(yè)貸款贏得空間。

無論是并購貸款還是擔保償貸基金，對于商業(yè)銀行而言，如何控制其間的風(fēng)險都將是全新的挑戰(zhàn)。當前金融危機的教訓(xùn)正說明了借貸主體的償貸能力是根本，一切金融安排都不能以政策性的名義放松風(fēng)險控制。

首提REITs和PE

“金融國九條”的出臺，使得房地產(chǎn)信托投資基金(REITs)和股權(quán)投資基金(PE)，第一次在國務(wù)院的公開文件中出現(xiàn)。

據(jù)了解，REITs方案在11月上旬即已在央行、證監(jiān)會及建設(shè)部等各大部委會簽完畢，并獲得了國務(wù)院的批復(fù)。

“這只是一個初步的方案，并沒有涉及實施細則，央行和證監(jiān)會將在近期出臺相應(yīng)細則，何時出臺還要看時機。”一位接近REITs方案起草小組的人士向《財經(jīng)》記者表示。

另一位接近建設(shè)部的人士則表示，國務(wù)院內(nèi)部對推進REITs目前持比較一致的積極態(tài)度。

“政策制定者認為，REITs可以拓展房地產(chǎn)商的融資渠道，減小其對銀行信貸的依賴程度。在房地產(chǎn)行業(yè)不太景氣的時候，推進REITs是一個比較好的時機。一切順利的話，REITs的具體實施方案有望在年底或明年初出臺?！彼f。

REITs屬于不動產(chǎn)證券化的一種，即作為一種信托基金，房地產(chǎn)開發(fā)商將旗下部分或全部商業(yè)物業(yè)資產(chǎn)打包上市，以其收益如每年的租金、按揭利息等作為標的，均等分割成若干份，出售給投資者;然后定期派發(fā)紅利，并由專業(yè)的基金公司或投資機構(gòu)進行房地產(chǎn)投資經(jīng)營管理。

REITs在海外市場上已是一項比較成熟的金融投資產(chǎn)品，但一直沒能出現(xiàn)在中國市場，其中重要的一個原因，就是到底由哪個部門管理以及在哪個交易場所的選擇。

據(jù)證監(jiān)會有關(guān)人士稱，REITs的主要交易市場應(yīng)包括公募市場，“我們跟央行一直在合作，沒有分歧。央行有關(guān)方面已經(jīng)基本認可，未來REITs將不會排斥在證券市場交易?！?/p>

不過，據(jù)銀監(jiān)會人士透露，目前操作性最強的還是讓信托公司來發(fā)起REITs。他認為，交易場所應(yīng)首選銀行間市場，因為銀行間主要是機構(gòu)投資者，他們對證券化產(chǎn)品的風(fēng)險特征認識更為成熟。

顯然，交易場所的選擇是有關(guān)監(jiān)管部門一直的分歧所在。但在國家大政方針的推動下，試點很可能是“各做各的”，各個監(jiān)管條線都會積極嘗試，最后在試點基礎(chǔ)上，再進一步形成規(guī)范性政策。

相形之下，PE的推動更為復(fù)雜。近年來，央行有關(guān)負責人一直在呼吁以市場化的方式發(fā)展中國的股權(quán)投資基金。業(yè)內(nèi)人士分析說:“在對PE等投資基金給予鼓勵和引導(dǎo)的同時，其也將規(guī)范一直處于灰色地帶的民間融資方式?！?/p>

在此之前，國產(chǎn)PE的主力軍一直是發(fā)改委主導(dǎo)下的產(chǎn)業(yè)投資基金，以渤海產(chǎn)業(yè)投資基金為發(fā)端，目前已初具規(guī)模。

但是，如何使之市場化運營，而非成為地方政府的融資工具，一直是各方爭議的焦點。此次“金融國九條”提出發(fā)展股權(quán)投資基金而非產(chǎn)業(yè)投資基金，是一個微妙變化。

據(jù)了解，當前中國股權(quán)投資基金發(fā)展中的問題，主要包括注冊登記問題、有限合伙人的稅收問題、證券登記的問題等，但最主要的還是市場準入的問題。

“國家發(fā)改委將牽頭這個行業(yè)的發(fā)展，我認為這個行業(yè)將來的方向主要還是應(yīng)該以備案管理為主，而且以信息方面來備案。制定管理辦法的重點是要明確監(jiān)管的責任、監(jiān)管的框架和監(jiān)管的理念，著重保護投資人的利益。但是當前階段對市場準入要不要設(shè)立一定的條件，要不要有條件性地核準等，也都在研究和制定中?！眹野l(fā)改委金融財政司副司長曹文煉說。

此前，曹文煉曾經(jīng)公開呼吁銀監(jiān)會及保監(jiān)會在市場準入問題上予以支持。但據(jù)了解，發(fā)改委仍未就如何發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金與銀監(jiān)會、保監(jiān)會達成共識，相關(guān)部門的顧慮仍然存在。

“這一政策方向明確，但是各部門的協(xié)調(diào)工作仍未完成，更不要說具體的操作辦法和細則了，距離真正實施還很久?！敝槿耸客嘎?。

除了上述舉措，“金融國九條”還在債券發(fā)展和外匯管理方面有所推動。其中“引導(dǎo)保險公司以債權(quán)等方式投資交通、通信、能源等基礎(chǔ)設(shè)施和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施項目”的提法即為首次，這意味著保險公司的投資渠道的進一步放開。

外匯方面，外管局稱，正在研究落實提高企業(yè)預(yù)收貨款結(jié)匯比例，以方便企業(yè)特別是中小企業(yè)貿(mào)易融資，提高外匯資金使用效率，支持外貿(mào)發(fā)展。

不過，對于證券市場而言，“金融國九條”的各種提法，遠非市場此前喧囂的救市措施，“沒有什么新意，更像是一次金融總動員?！敝性C券研究所研究員何衛(wèi)江說。

“現(xiàn)在的問題在經(jīng)濟，不在股市;國家關(guān)注的重點并不在股市，而是在宏觀經(jīng)濟以及由此引發(fā)的一系列問題，包括已經(jīng)開始暴露的失業(yè)問題，因此絕不可能此時出手救市。”一位券商高管說，“市場一向說風(fēng)就是雨，把國家拉動經(jīng)濟的手段理解成救市。這絕產(chǎn)生不了真正的反轉(zhuǎn)，充其量也就是小反彈?！?/p>

12月4日，深滬市場高開低走，午后資金大面積出逃，指數(shù)漲幅從接近5%回落至1%左右?！?/p>

“金融國九條”要點

(一)落實適度寬松的貨幣政策，促進貨幣信貸穩(wěn)定增長。綜合運用存款準備金率、利率、匯率等多種手段，保持銀行體系流動性充分供應(yīng)，追加政策性銀行2008年度貸款規(guī)模1000億元。

(二)加強和改進信貸服務(wù)，滿足資金合理需求。鼓勵地方政府通過資本注入、風(fēng)險補償?shù)榷喾N方式增加對信用擔保公司的支持;設(shè)立多層次中小企業(yè)貸款擔?；鸷蛽C構(gòu)，提高對中小企業(yè)貸款比重;對符合條件的中小企業(yè)信用擔保機構(gòu)免征營業(yè)稅;建立農(nóng)村信貸擔保機制，擴大農(nóng)村有效擔保物范圍，積極探索發(fā)展農(nóng)村多種形式擔保的信貸產(chǎn)品;積極擴大住房、汽車和農(nóng)村消費信貸市場。

(三)加快建設(shè)多層次資本市場體系，發(fā)揮市場的資源配置功能。穩(wěn)定股票市場運行，推動期貨市場穩(wěn)步發(fā)展，擴大債券發(fā)行規(guī)模，優(yōu)先安排與基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建等相關(guān)的債券發(fā)行。

(四)發(fā)揮保險的保障和融資功能，促進經(jīng)濟社會穩(wěn)定運行。積極發(fā)展“三農(nóng)”、住房和汽車消費、健康、養(yǎng)老等保險業(yè)務(wù)，引導(dǎo)保險公司以債權(quán)等方式投資交通、通信、能源等基礎(chǔ)設(shè)施和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施項目。

(五)創(chuàng)新融資方式，通過并購貸款、房地產(chǎn)信托投資基金、股權(quán)投資基金和規(guī)范發(fā)展民間融資等多種形式，拓寬企業(yè)融資渠道。

(六)改進外匯管理，大力推動貿(mào)易投資便利化。適當提高企業(yè)預(yù)收貨款結(jié)匯比例，方便企業(yè)特別是中小企業(yè)貿(mào)易融資，提高外匯資金使用效率，支持外貿(mào)發(fā)展。

(七)加快金融服務(wù)現(xiàn)代化，全面提高金融服務(wù)水平。進一步豐富支付工具體系，擴大國庫直接支付涉農(nóng)、救災(zāi)補貼等政府性補助基金范圍，優(yōu)化出口退稅流程，繼續(xù)推動中小企業(yè)和農(nóng)村信用體系建設(shè)。

(八)加大財稅政策支持力度，發(fā)揮財政資金的杠桿作用，增強金融業(yè)化解不良資產(chǎn)和促進經(jīng)濟增長的能力。

(九)深化金融改革，完善金融監(jiān)管體系，強化風(fēng)險監(jiān)測和管理，切實維護金融安全穩(wěn)定。

2008年12月3日國務(wù)院常務(wù)會議確定