重返中國、大宗商品與金融股

上個(gè)月，我們列出五項(xiàng)2008年底最好的投資建議?，F(xiàn)在，我們即將步入2009年，延續(xù)上期投資的話題，本期我們討論2009年五個(gè)盈利小竅門。

——謹(jǐn)慎。2009年，投資最重要的一點(diǎn)是要謹(jǐn)慎:不要把所有的錢都投到市場，也不要試圖買每件資產(chǎn)。不錯(cuò)，金融市場全面下跌，從股票到債券到貨幣，無一例外，新興市場看起來特別便宜。但是，全球經(jīng)濟(jì)依然處于衰退前期，許多新興市場仍然面臨全球流動(dòng)性逃離帶來的潛在危機(jī)壓力。在這種環(huán)境下，無法保證任何投資計(jì)劃都能成功。所以，到市場開始復(fù)蘇之時(shí)，應(yīng)該謹(jǐn)慎投資，緩步增持。

特別是，正如前文所述，投資者應(yīng)該避免貨幣交易，例如，揣測美元兌歐元的走向，或做多新興市場的貨幣。美元兌歐元走勢的不確定性較大，并且市場波動(dòng)也較大。此外，整體而言，2009年新興市場貨幣兌美元和歐元可能繼續(xù)貶值。

——在股票中尋找價(jià)值。在過去12個(gè)月，全球股票市場同步暴跌，大多數(shù)國家股市損失了50%-70%。當(dāng)然，這在一定程度上反映出去年的股價(jià)存在泡沫。但即便如此，股市的跌幅已經(jīng)超過被高估的價(jià)值。在發(fā)達(dá)國家，市盈率(P/E)和市賬率(P/B)已經(jīng)低于歷史平均水平，股價(jià)變得比較便宜。新興市場股市更是從未出現(xiàn)過如此低的股價(jià)。

另外，過去一年里，發(fā)達(dá)國家和新興市場的股市同樣遭到拋售，新興市場之間也沒有太大差異。這表明，市場完全是受到恐慌情緒的驅(qū)使，而不是反映新興市場的基本面。這意味著，現(xiàn)在市場中必然有大量“錯(cuò)誤定價(jià)”的股票。一旦市場穩(wěn)定，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，投資者可以利用這些“錯(cuò)誤定價(jià)”來投資。

哪些領(lǐng)域適宜投資?我們認(rèn)為，“金磚四國”(巴西、俄羅斯、印度和中國)比較合適，它們將早于其他國家提供投資機(jī)會(huì)。上述結(jié)論是根據(jù)排除法得出的:美國和歐洲已經(jīng)步入衰退，2009年，它們可能依然表現(xiàn)不佳;較小的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體將受到全球經(jīng)濟(jì)放緩的沖擊;其他新興市場，例如中歐和東歐、土耳其、南非和印度尼西亞等，外部赤字較大，融資需求較強(qiáng)，因此，較易受到匯率波動(dòng)的沖擊。相比之下，外部風(fēng)險(xiǎn)小的大型新興市場較易挨過經(jīng)濟(jì)衰退。

——重返中國。2009年，我們最有信心的是中國可以避免有損元?dú)獾慕?jīng)濟(jì)放緩，更不可能步入完全的衰退。我們預(yù)測，2009年，中國增長幅度約為7.5%，二季度有可能回調(diào)。這種結(jié)果在中國投資者看來偏弱，因?yàn)樗麄円呀?jīng)習(xí)慣兩位數(shù)的增長。但是，在全世界很多國家經(jīng)濟(jì)都在劇烈收縮時(shí)，全球投資者將認(rèn)為中國的增長速度還是不錯(cuò)的。

這樣的結(jié)論建立在兩個(gè)前提假設(shè)下:一是中國房地產(chǎn)和建筑業(yè)下滑將是暫時(shí)的。這將意味著中國的樓市不會(huì)出現(xiàn)美國式崩盤。我們預(yù)期，2009年上半年，市場會(huì)穩(wěn)定，接著從年中起，樓市開始復(fù)蘇。第二個(gè)假設(shè)是隨著2009年基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)投資大幅增加，中國政府的貨幣政策和財(cái)政刺激計(jì)劃至少能起到過得去的推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的作用。

——重返大宗商品市場。如果中國增長率能穩(wěn)定在8%或者略低于8%，第一個(gè)做出反應(yīng)的將是大宗商品市場。在過去幾個(gè)月里，原材料市場暴跌，其中一個(gè)最大的動(dòng)因就是中國對鋼材和礦石需求減少。無論從煤、礦石、鋼材這些原材料市場中波動(dòng)最大的商品的生產(chǎn)商的股價(jià)，還是從裝船率這樣的指標(biāo)看，投資者是以中國經(jīng)濟(jì)完全衰退來盤算的。但如果事情沒有那么糟，大宗商品明年會(huì)表現(xiàn)相對較好。

——重返金融市場。最后一個(gè)值得推薦的投資領(lǐng)域是金融機(jī)構(gòu)。當(dāng)然，過去12個(gè)月，全世界投資者經(jīng)歷了一連串嚴(yán)重的打擊，投資銀行、保險(xiǎn)公司和商業(yè)銀行接二連三地倒閉。另一方面，由于市場非?？只牛鹑跇I(yè)的股價(jià)已經(jīng)跌至史無前例的低位。雖然全球去杠桿化和市值計(jì)價(jià)的損失，還將對銀行體系最脆弱的環(huán)節(jié)施加壓力，不過，值得欣慰的是，銀行能從企業(yè)追償?shù)膫鶛?quán)比過去幾次金融危機(jī)都要好。

特別是在新興市場，企業(yè)部門的資產(chǎn)負(fù)債表比較健康。新興市場非金融企業(yè)的凈負(fù)債與股權(quán)比為20%，是美國和歐洲企業(yè)水平的一半，并且過去十年中，這個(gè)比率持續(xù)下降。隨著全球市場條件改善，市場對獲得高評級(jí)的銀行和其他金融機(jī)構(gòu)將重新定價(jià)?！?/p>

作者喬納森·安德森(Jonathan Anderson)為UBS全球新興市場經(jīng)濟(jì)學(xué)家(Global Emerging Markets Economist)