近來，人民幣匯率再次成為焦點(diǎn)。此番熱議，一改2005年匯率改革以來的共識(shí)，聚焦于人民幣的貶值預(yù)期以及中國匯率政策方向。其間，我們聽到兩種截然不同的主張:一種認(rèn)為，政府當(dāng)通過“有管理”的方式推進(jìn)本幣貶值，以此拯救出口，保住經(jīng)濟(jì)增長;另一種認(rèn)為，人民幣短期走低體現(xiàn)市場(chǎng)規(guī)律，長期而言則升值趨勢(shì)難改，更反對(duì)通過人為貶值“保增長”。在此爭(zhēng)論中，我們堅(jiān)定地支持后一種主張。

市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前的匯率政策發(fā)生廣泛猜測(cè)，當(dāng)然并非無風(fēng)起浪。進(jìn)入12月，人民幣匯率連續(xù)下跌。至12月4日，美元兌人民幣現(xiàn)匯早盤已升至6.8845，銀行出現(xiàn)惜售美元局面。而離岸市場(chǎng)的人民幣一年期無本金交割遠(yuǎn)期匯率(NDF)報(bào)價(jià)，已在7.2400元至7.2800元區(qū)間波動(dòng)，市場(chǎng)貶值預(yù)期顯著。12月3日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出“要綜合運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、利率、匯率等多種手段，保持銀行體系流動(dòng)性充分供應(yīng)，促進(jìn)貨幣信貸穩(wěn)定增長”， “匯率手段”所指為何，也令一些人揣測(cè)。

然而，從根本上說，市場(chǎng)對(duì)于人民幣匯率走向的推測(cè)，仍然需基于兩個(gè)基本判斷:其一，人民幣變化的市場(chǎng)走勢(shì)究竟如何?其二，中國在新局勢(shì)下究竟打算采取什么樣的匯率政策?

應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，近期以來的人民幣匯率變化，在一定程度上的確體現(xiàn)了市場(chǎng)供求變化的基礎(chǔ)作用。中國央行在過去三個(gè)月內(nèi)四次降息，今年11月26日更作出下調(diào)存貸款利率108個(gè)基點(diǎn)的決定，足以使市場(chǎng)形成中國明年繼續(xù)降息的預(yù)期。與其他市場(chǎng)一樣，外匯市場(chǎng)的參與者通常也會(huì)通過比較各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率，決定選擇哪種貨幣的資產(chǎn)。中國央行大幅降息后，中美息差進(jìn)一步縮小，人民幣資產(chǎn)的預(yù)期收益率會(huì)下降;而維持降息預(yù)期不變，則人民幣遠(yuǎn)期匯率也會(huì)保持較大貼水。這一現(xiàn)實(shí)因素，加上美元在過去三個(gè)月中持續(xù)走強(qiáng)的背景，人民幣匯率在10月起停止升值后，于12月以來出現(xiàn)小幅貶值，確實(shí)有市場(chǎng)邏輯可循。這本身也是人民幣匯率彈性有所加大的體現(xiàn)。

不過，觀察人民幣匯率走勢(shì)，不僅要就眼前局勢(shì)進(jìn)行投資收益比較，更要看長期供求趨勢(shì)。應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，縱然近期中國經(jīng)濟(jì)走入下行期，雙位數(shù)增長不再，但中國經(jīng)濟(jì)就整體而言仍然具有強(qiáng)勁的增勢(shì)，中國國際雙順差的局面在相當(dāng)長時(shí)間不會(huì)改變。而美國經(jīng)濟(jì)欲走出衰退陰影，調(diào)高赤字、增發(fā)貨幣已成必然，美元資產(chǎn)未來極有可能出現(xiàn)較大貶值。

所以，以中長期市場(chǎng)供求作用看人民幣匯率變化，就應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，目前的貶值只能是暫時(shí)的，不具有方向性含義。

再看匯率政策。中國從2005年7月啟動(dòng)匯改，其目的是形成適應(yīng)市場(chǎng)供求變化的、更為靈活的匯率機(jī)制。目前，人民幣匯率以供求為基礎(chǔ)，但仍需“參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)”，是“有管理的浮動(dòng)匯率制度”。在這里，“調(diào)節(jié)”或“管理”的要義，是保持人民幣的匯率穩(wěn)定。這些基本道理本來已經(jīng)成為共識(shí)，而且與中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向“又好又快”增長模式的共識(shí)相輔相成。過去三年來，人民幣穩(wěn)步升值，推動(dòng)了出口部門優(yōu)勝劣汰的結(jié)構(gòu)調(diào)整過程，正是這種匯率政策的積極結(jié)果，為今天國際環(huán)境惡化后的進(jìn)一步結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型起到了鋪墊作用。

當(dāng)然，結(jié)構(gòu)調(diào)整在現(xiàn)實(shí)中要困難得多、也痛苦得多，特別是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)困難加重，保增長與結(jié)構(gòu)調(diào)整間需要尋求平衡;中國在發(fā)展內(nèi)需市場(chǎng)、減低對(duì)外依存度的同時(shí)，也不會(huì)丟掉外部市場(chǎng)。不過，政府幫助出口企業(yè)減輕轉(zhuǎn)型痛苦，應(yīng)主要體現(xiàn)為轉(zhuǎn)換職能與加強(qiáng)服務(wù)，建立良好的市場(chǎng)秩序。試圖逆市場(chǎng)化進(jìn)程而實(shí)現(xiàn)匯率政策大轉(zhuǎn)向，以人民幣貶值提振出口，則不僅是緣木求魚，而且具有極大的副作用。

當(dāng)前出口滑坡最主要的原因，還是國際市場(chǎng)需求急劇下降。人民幣貶值不可能改變這種外部局面，自然也難對(duì)出口增長起決定性作用。更何況，中國出口成本提升有多重原因，不僅與人民幣升值相關(guān)，也包括勞動(dòng)力成本增加和出口退稅率降低等因素，故貶值無法從根本上解決成本問題，反有悖于匯率改革和經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)型的初衷。進(jìn)一步以國際視角觀察，通過人民幣主動(dòng)貶值補(bǔ)貼出口，其實(shí)質(zhì)就是直接補(bǔ)貼外國消費(fèi)者，其結(jié)果又極易引發(fā)貿(mào)易伙伴強(qiáng)烈不滿，誘使貿(mào)易保護(hù)主義政策抬頭。人為貶值實(shí)在是導(dǎo)向“多輸”的不智之舉。

人民幣走向真正的浮動(dòng)匯率制，并最終成為可自由兌換的國際貨幣，正是匯率改革的長遠(yuǎn)目標(biāo)。依托中國經(jīng)濟(jì)的增長動(dòng)能繼續(xù)推進(jìn)改革，人民幣在國際經(jīng)濟(jì)體系中本來有機(jī)會(huì)成為主流貨幣之一。而以人為貶值中斷改革，將破壞這一進(jìn)程所必需的市場(chǎng)化匯率機(jī)制，斷送人民幣國際化的歷史性機(jī)會(huì)。因此，在當(dāng)前關(guān)注匯率短期波動(dòng)的同時(shí)，不忘改革使命，選擇符合市場(chǎng)要求的人民幣匯率政策，信守匯改的“可控性、漸進(jìn)性及主動(dòng)性”原則，方可惠及當(dāng)下，澤被深遠(yuǎn)。■

(本文刊于12月08日出版的2008年第25期《財(cái)經(jīng)》雜志)