中央銀行家們和經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾經(jīng)普遍持有的“我們已經(jīng)學(xué)會了如何調(diào)整經(jīng)濟(jì)周期”的信念,如今已被雨打風(fēng)吹去
多年以來,美國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和中央銀行家為美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行得如此平穩(wěn)而額手稱慶。20世紀(jì)80年代初以來,美國的通貨膨脹率受到良好的控制,而且真實(shí)GDP的周期性波動也一直很溫和。1955年以后,美國的年均失業(yè)率從未超過10%。在很大程度上,許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家將美國GDP高速增長歸因于低通脹和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。
價格穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)周期平穩(wěn),不僅受益于美國堅實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),也是受到美聯(lián)儲和其他主要央行所奉行的貨幣政策的影響。美聯(lián)儲、歐洲央行、新西蘭銀行等主要央行制定了通貨膨脹率目標(biāo),當(dāng)通貨膨脹率超過既定目標(biāo)(例如2%)時,央行可以提高利率,收緊信貸。過去四分之一個世紀(jì)里,通脹一直非常溫和。
為了保持真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期平穩(wěn),中央銀行以正式或非正式版本的一般化通脹目標(biāo)為依據(jù),調(diào)整真實(shí)產(chǎn)出。在泰勒法則中,中央銀行不僅要考慮到通脹率,還要考慮到GDP增長相對于長期趨勢估計值的水平。當(dāng)GDP增長慢于長期趨勢,中央銀行將降低利率并放松信貸。如果GDP增長快于長期趨勢,它將收緊銀根。在這種“順勢而為”的政策方式中,中央銀行采用若干步驟,來減少真實(shí)產(chǎn)出波動的影響。
目前,世界經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷嚴(yán)重的衰退,有鑒于此,我們是否可以將中央銀行的政策能夠馴服經(jīng)濟(jì)周期這種廣泛秉持的信心稱為“超級幻想”?
回答這個問題時,人們必須清楚認(rèn)識到美聯(lián)儲和其他中央銀行從“大蕭條”中得到了教訓(xùn)——在危機(jī)中放松貨幣和信貸非常必要。沒有人可以否認(rèn),過去25年,對美國、英國、中國、印度和世界經(jīng)濟(jì)而言,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的成果是值得注意的,或者說,是史無前例的。
但是,很明顯,中央銀行家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家們都沒有預(yù)料到金融危機(jī)會如此嚴(yán)重,更不用說金融危機(jī)對真實(shí)經(jīng)濟(jì)的巨大影響,這表現(xiàn)為抵押信貸和商業(yè)投資的干涸。衰退仍在繼續(xù),并且似乎成為1982年以來最嚴(yán)重的一次衰退。1982年,美國的月失業(yè)率曾幾次攀高至10.5%左右。根據(jù)國家經(jīng)濟(jì)研究局(NBER)的數(shù)據(jù),陷入危機(jī)一年后,美國的月失業(yè)率已經(jīng)上升至6.7%,并且仍在以較快速度上升。
中央銀行,特別是美聯(lián)儲,在金融危機(jī)中反應(yīng)非常迅速,甚至在金融危機(jī)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響前就開始行動。美聯(lián)儲使用了所有傳統(tǒng)工具,例如,降低利率和開放貼現(xiàn)窗口。另外,美聯(lián)儲對傳統(tǒng)方式實(shí)行了創(chuàng)新,例如,允許投資銀行向它借貸,協(xié)助接管和淘汰奄奄一息的投資銀行,如貝爾斯登和雷曼兄弟。
相比美聯(lián)儲,美國財政部采取的一系列措施,其價值則令人懷疑。這些措施包括拯救金融機(jī)構(gòu)以及財政刺激計劃,它們少有始終信守的原則。最近,據(jù)《紐約時報》和《華爾街日報》報道,財政部將使用房地美和房利美的股權(quán),鼓勵銀行降低抵押貸款利率至4.5%,以此提高房價并鼓勵房屋修建。但是,房地美和房利美以及它們的政府擔(dān)保恰恰是這場房市危機(jī)的始作俑者,正是它們的鼓勵措施才刺激居民住宅供給過剩。任何設(shè)置價格上限的政策,例如設(shè)定抵押貸款利率上限從而設(shè)定房價上限,其政策效果都很小,卻對房地產(chǎn)市場調(diào)整的破壞性很大。一項政策的目標(biāo)應(yīng)該是降低而不是增加這兩個機(jī)構(gòu)帶來的扭曲。
在任何情況下,美聯(lián)儲和美國財政部的聯(lián)合行動不足以控制房地產(chǎn)行業(yè)的損失。由于人們規(guī)避風(fēng)險的意愿如此強(qiáng)烈,國庫券和國債以很低利率銷售。加之其他風(fēng)險不斷涌現(xiàn),即便他們的預(yù)期投資回報率非常高,債權(quán)人也不愿意貸款。毫不奇怪,中央銀行家們和經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾經(jīng)普遍持有的“我們已經(jīng)學(xué)會了如何調(diào)整經(jīng)濟(jì)周期”的信念,如今已被雨打風(fēng)吹去。
雖然目前世界經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重危機(jī),但我們不應(yīng)該忘記,過去四分之一個世紀(jì)是一個輝煌的時期,世界上大多數(shù)國家增長較快,發(fā)展穩(wěn)定。中國和印度的億萬人口從極端貧困中走出,其他國家則有較高增長率。這都?xì)w因于上述國家采取了重要的政策來開拓本國的貿(mào)易,并且得益于世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)穩(wěn)定。即便其中出現(xiàn)了兩年十分嚴(yán)重的世界范圍的衰退,按歷史水平看,20世紀(jì)80年代初以來世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境還是不錯的。
我認(rèn)為,改進(jìn)對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管是可取的,美聯(lián)儲應(yīng)該仔細(xì)考慮如何擴(kuò)大它的工具。但是,阻礙世界范圍的競爭性市場的引擎則是個嚴(yán)重錯誤,畢竟,競爭市場給世界人民帶來如此多的福祉。■
作者加里·貝克爾(Gary Becker)為1992年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主,美國芝加哥大學(xué)教授