政府已竭盡全力，但銀行在完成減杠桿化之前不會(huì)大舉放貸

理查德·伯茨任英國(guó)皇家經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)長(zhǎng)達(dá)16年，也是“英式救援方案”的設(shè)計(jì)者之一。

在全球拯救金融機(jī)構(gòu)的行動(dòng)中，英國(guó)的救援計(jì)劃顯得棋高一籌——政府撥出500億英鎊，采取直接注資而非購(gòu)買不良資產(chǎn)的方式救助金融機(jī)構(gòu)。這種模式隨后成為工業(yè)化國(guó)家爭(zhēng)相效仿的對(duì)象。

10月8日，英國(guó)首相布朗宣布，政府將援助八家金融機(jī)構(gòu)，八家機(jī)構(gòu)承諾于年底前將資本金提高總計(jì)250億英磅。

五天后，英國(guó)財(cái)政部宣布，政府對(duì)蘇格蘭皇家銀行(RBS)、蘇格蘭哈里法克斯銀行(HBOS)和勞埃德TSB銀行(Lloyds TSB)，注入總額370億英鎊的資本金。注資附帶一系列條件，包括被救助銀行承諾貨款規(guī)模、盡量避免購(gòu)房者喪失抵押品贖回權(quán)、高級(jí)管理人員薪酬限制等。政府還與這些銀行在股息政策上有所約定，并對(duì)新的獨(dú)立非執(zhí)行董事的任命有發(fā)言權(quán)。

金融危機(jī)在2008年9月深化后，英國(guó)央行連續(xù)三次減息，將其基準(zhǔn)利率由5%降至2%，為1951年以來的最低水平，并宣布將特殊流動(dòng)性計(jì)劃(SLS)的規(guī)模增加至2000億英鎊，政府還為銀行發(fā)行的多達(dá)2500億英鎊的新債務(wù)提供擔(dān)保。

與美國(guó)一樣，對(duì)市場(chǎng)不斷注入流動(dòng)性，使英國(guó)央行的資產(chǎn)負(fù)債表快速膨脹。截至10月底，英格蘭銀行的總資產(chǎn)較一年前增長(zhǎng)了1.87倍。

然而，房地產(chǎn)和金融市場(chǎng)仍然沒有被激活，經(jīng)濟(jì)陷入衰退。10月，英國(guó)商業(yè)銀行發(fā)放的購(gòu)房貸款同比下降57%;最近一次(12月4日)下調(diào)基準(zhǔn)利率后，兩年期按揭貸款利率下降不到降息幅度的一半。英國(guó)三季度GDP經(jīng)季節(jié)調(diào)整后增長(zhǎng)-0.5%。8月至10月，失業(yè)率上升至6.0%，創(chuàng)1999年5月來新高，186萬的總失業(yè)人數(shù)創(chuàng)近十年最高。

終于，在11月底，英國(guó)財(cái)政部公布了總額為200億英鎊的一攬子財(cái)政刺激計(jì)劃，內(nèi)容包括減稅，增加政府支出，加大對(duì)小企業(yè)貸款的擔(dān)保和提高國(guó)家養(yǎng)老金標(biāo)準(zhǔn)等。

那么，應(yīng)該如何評(píng)價(jià)英國(guó)的救市方案，英國(guó)未來經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)如何?還需采取哪些措施?帶著這些問題，《財(cái)經(jīng)》記者近日專訪了在北京參加《財(cái)經(jīng)》年會(huì)的歐洲經(jīng)濟(jì)政策研究中心(CEPR)主任理查德·伯茨(Richard Portes)。

伯茨是“英式救援方案”的設(shè)計(jì)者之一。今年6月以前，他曾擔(dān)任英國(guó)皇家經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)政策委員會(huì)聯(lián)席主席16年之久。目前，伯茨還是倫敦商學(xué)院教授、法國(guó)高等社會(huì)科學(xué)研究院研究員。

《財(cái)經(jīng)》:你怎樣評(píng)價(jià)英國(guó)迄今為止措施的效果?下一步應(yīng)該做什么?

伯茨:我們做得如何，現(xiàn)在還不能確定，可能還需要更多的政府注資。關(guān)鍵是銀行何時(shí)才能重新開始放貸給私有部門，即家庭和企業(yè)。我相信銀行最終會(huì)開始放貸，因?yàn)楝F(xiàn)在政府是銀行的大股東，并且正在對(duì)它們的管理層施加壓力。

在長(zhǎng)期來看，成敗取決于退出機(jī)制。英國(guó)政府不希望一直是商業(yè)銀行的大股東，因?yàn)閲?guó)有銀行總是不太樂于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在最初的計(jì)劃中沒有特別明確的想法，這也是可以理解的，因?yàn)楫?dāng)時(shí)最主要的目標(biāo)是防止金融市場(chǎng)的崩潰。但到了現(xiàn)在，政府需要考慮何時(shí)、怎樣退出了。

《財(cái)經(jīng)》:美國(guó)、英國(guó)、歐元區(qū)在房地產(chǎn)、金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面有哪些區(qū)別?它們的救援計(jì)劃有何異同?

伯茨:真正的“次貸”只發(fā)生在美國(guó)——借錢給那些根本、從來都沒能力還錢的人。但在房地產(chǎn)泡沫、金融機(jī)構(gòu)杠桿率方面，三個(gè)地區(qū)都差不多。英美還有信用卡債務(wù)危機(jī)，它們是有很高家庭負(fù)債率的國(guó)家，這是與歐洲大陸的區(qū)別。

問題的核心是銀行缺乏自有資金或核心資本，所以各國(guó)救援的基本原則大致相同。無論早晚，各國(guó)都需要對(duì)金融機(jī)構(gòu)注入大量的資金。

《財(cái)經(jīng)》:各國(guó)央行已經(jīng)注入了這么多流動(dòng)性，為什么到現(xiàn)在還看不到信貸的回暖?利率水平已經(jīng)很低，未來貨幣政策還有多大的空間?

伯茨:目前在貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)，即便有非常合理的定價(jià)，仍然沒有買方。比如，美國(guó)國(guó)債的收益率降至零，這表明人們除了國(guó)債什么也不敢買。

難辦之處在于，現(xiàn)在這個(gè)階段，商業(yè)銀行更正過高杠桿率、修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，是通過賣出資產(chǎn)，而不是引入新的資金。他們正在縮小資產(chǎn)的規(guī)模，而決策者試圖讓他們?cè)黾臃刨J、增加資產(chǎn)，這兩者是相反的。但不管怎樣，銀行都需要先使那些本不該持有的資產(chǎn)流動(dòng)起來。到目前，銀行還沒有完成去杠桿化，當(dāng)然也無法放貸。

英格蘭銀行會(huì)繼續(xù)減息的。但實(shí)際上，也沒有太多的辦法了——該用的一直在用。剛剛宣布的財(cái)政刺激計(jì)劃的規(guī)模，可能是英國(guó)能夠做到的最大數(shù)額了——在短期內(nèi)不破壞財(cái)政收支平衡的前提下

《財(cái)經(jīng)》:各國(guó)央行購(gòu)買或接收了很多證券作為抵押品，但如果這些證券將來被證明是“一文不值”怎么辦?

伯茨:這正是美國(guó)、英國(guó)和歐洲三大央行資產(chǎn)負(fù)債表快速膨脹的原因。各國(guó)央行都快變成商業(yè)銀行了，這從來沒發(fā)生過。

如果一些資產(chǎn)變成壞資產(chǎn)，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行，我們知道最初怎么辦:美國(guó)或者英國(guó)財(cái)政部必須發(fā)行更多的債券，美聯(lián)儲(chǔ)或者英國(guó)央行要買進(jìn)以充實(shí)資產(chǎn)科目，補(bǔ)上“窟窿”。最后的付款人是納稅人。但歐洲央行的問題就大了，因?yàn)樗澈鬀]有統(tǒng)一的財(cái)政。到那時(shí)，歐洲各國(guó)政府之間就必須分擔(dān)損失，這可能又是一輪無休止的爭(zhēng)吵，甚至影響歐元區(qū)的根基。

《財(cái)經(jīng)》:英國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景如何?新出臺(tái)的財(cái)政刺激計(jì)劃能夠起到多大的效果?

伯茨:英國(guó)已經(jīng)步入一個(gè)相當(dāng)嚴(yán)重的衰退了，經(jīng)濟(jì)到底會(huì)壞到什么程度，還不得而知，主要因?yàn)槲覀儾恢镭泿欧潘珊拓?cái)政刺激的影響將有多大。由于貨幣和財(cái)政的刺激力度非常大，經(jīng)濟(jì)反彈的可能性是有的。如果幸運(yùn)，我們也許能看到2009年上半年繼續(xù)衰退，但其后政策開始生效，經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)。

英國(guó)財(cái)長(zhǎng)達(dá)林已經(jīng)表示，將在2010年增稅并減少支出以彌補(bǔ)赤字，這意味著官方的看法是經(jīng)濟(jì)在那一年復(fù)蘇。但如果還是不行，那么在走出衰退之前，政府是不會(huì)尋求減少財(cái)政赤字的。

《財(cái)經(jīng)》:那么英國(guó)的財(cái)政刺激計(jì)劃與美國(guó)可能出臺(tái)的計(jì)劃有何不同?

伯茨:對(duì)美國(guó)來說，通過加大投資提振經(jīng)濟(jì)是可行的。消費(fèi)領(lǐng)域不會(huì)增長(zhǎng)很快，但基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)還是能拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這方面美國(guó)的空間也很大，因?yàn)樗蔫F路、城市公交系統(tǒng)很多都需要重建和維修了。

但英國(guó)本來就比較擁擠，沒有太多的空間來建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施。因此其刺激更主要集中在減稅和為中小企業(yè)貸款提供擔(dān)保上，著眼點(diǎn)在于提振居民消費(fèi)和企業(yè)投資。

《財(cái)經(jīng)》:這么巨大的貨幣放松、財(cái)政刺激，是否會(huì)在將來造成又一波更加嚴(yán)重的通脹或泡沫?

伯茨:除非央行行長(zhǎng)們還像當(dāng)初格林斯潘那樣，放任流動(dòng)性泛濫——當(dāng)然那也是為了應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后的危機(jī)，否則這種可能性不大。因?yàn)檫@次危機(jī)后，各國(guó)央行應(yīng)該能夠吸取教訓(xùn):所有的刺激措施都必須是暫時(shí)的，一旦經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，要立刻停止，并開始回收流動(dòng)性?！?/p>