危機將考驗美國候任總統(tǒng)奧巴馬的真正能力，或許還將終結美國經(jīng)濟建立在雙赤字基礎上的發(fā)展模式

奧巴馬“繼承”了這場危機

2008年，金融風暴改寫了世界經(jīng)濟的歷史。與愿望相悖，金融風暴在2008年下半年將世界經(jīng)濟拖入衰退的泥潭，其深至今不可見底;而作為金融危機原發(fā)灶的美國，朝野上下更是哀鴻遍野。

從3月貝爾斯登被摩根大通接管開始，金融市場的震蕩迅速擴散。9月，房利美和房地美被美國政府接管，美林證券被美國銀行收購，雷曼兄弟破產(chǎn)，盛極一時的美國傳統(tǒng)投資銀行業(yè)只剩高盛和摩根士丹利苦苦撐持，后者也不得不轉為銀行持股公司。其后，AIG更被美國政府控股。以“黑色9月”一系列令人目不暇接的大事件為標志，華爾街的信心徹底崩潰。

在華爾街巨擘轟然倒地聲中，美國各項重要經(jīng)濟指標在不斷創(chuàng)出新低。到11月，美國非農(nóng)就業(yè)人口達到53.3萬，創(chuàng)下1974年以來單月最大跌幅，失業(yè)率高達6.7%;11月美國供應管理學會(ISM)制造業(yè)指數(shù)也從前兩個月的43.5和38.9下跌到36.2，為1982年5月以來最低。

國際貨幣基金組織(IMF)在11月間預測，美國經(jīng)濟將在2009年萎縮0.7%。包括摩根士丹利、美洲銀行在內(nèi)的79家機構，對美國經(jīng)濟的預測中值為2008年GDP同比增長1.2%，在2009年則會出現(xiàn)0.9%的負增長。

實體經(jīng)濟的惡化反過來又加劇了金融市場的震蕩，兩者互相強化。在過去的一年中，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標準普爾500指數(shù)和納斯達克綜合指數(shù)已經(jīng)分別下跌33.3%、37.8%和39.2%。

美國政府和美聯(lián)儲早已拋棄了任何幻想，惟一的急務就是“救”——救金融市場，救信心，救經(jīng)濟。危機以來，美聯(lián)儲將5.25%的聯(lián)邦基金利率一路下調(diào)，到12月16日，該利率已經(jīng)降到0到0.25%的區(qū)間，開始以近乎零利率的成本向市場融出資金。至此，美聯(lián)儲所能動用的貨幣政策工具也已幾乎用盡。

作為世界最大的經(jīng)濟體和最重要的引擎之一，美國經(jīng)濟能否復蘇，無疑將成為決定世界經(jīng)濟走勢的最重要因素。全世界都在焦慮地關注著，美國新任總統(tǒng)奧巴馬能否帶領美國經(jīng)濟走出低谷。

一波三折的史上最大救援

從9月23日美國財長保爾森懷揣短短九段的救市方案走入國會，到10月3日國會眾議院通過“修訂版”救市計劃期間，美國股市經(jīng)歷了大蕭條以來最令人驚心動魄的波動:道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在一天內(nèi)下挫了700點，降幅高達9%;短短兩周，美國股市市值蒸發(fā)2萬億美元。

并不是所有的人都已經(jīng)驚惶失措。美國國會并沒有因為“救場如救火”就輕易對救市計劃放行。共和、民主兩黨議員，都對保爾森最初版本內(nèi)容之簡單、執(zhí)行機構所要求權力之大而感到震驚乃至憤怒。

計劃的修訂成為必然。方案最后的細節(jié)遠遠超出保爾森最初的設計，包括所求款項分期撥付、對參與計劃公司高管薪酬體制實施嚴格控制、對計劃的執(zhí)行情況設立專門的監(jiān)督委員會、以及設立強制保險計劃，讓金融機構為自己不良資產(chǎn)部分埋單，必要時政府可以獲得參與計劃金融機構的控股股權等。

即使是這一國會與政府高層緊急磋商協(xié)調(diào)下產(chǎn)生的方案細節(jié)，依然遭遇了眾院共和黨人強烈的阻擊。計劃實施前景遭受質疑，而且計劃同共和黨傳統(tǒng)的“小政府、自由市場”的經(jīng)濟理念背道而馳，導致9月29日該方案在眾院遭到否決。

這一否決導致道瓊斯指數(shù)出現(xiàn)大蕭條以來最大的單日跌幅。市場的激烈反應無疑給決策者增加了巨大的壓力，美國財政部及時針對眾院共和黨人要求所作出的修改——比如將聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)給每個銀行賬戶的保額上限從10萬美元增加到25萬美元、減少企業(yè)和個人在開發(fā)和使用可再生能源方面的稅收以及減少個人所得稅，等等——也使得該方案更具吸引力。保留原方案核心內(nèi)容的新方案，更像一份針對國會內(nèi)部某些利益團體量身定制的減稅方案。

在參議院10月1日以壓倒優(yōu)勢通過了新方案后，眾院也在兩天后通過了這個不良資產(chǎn)救助計劃(TARP)。

半個月之后，方案的實施又有了重大調(diào)整，美國政府的“第一波主打”并非購買不良資產(chǎn)，而是直接注資金融機構，且對象并不局限于陷入困境的金融機構。

該方案主要包括:在自愿基礎上，向所有參與申請金融機構注入最高2500億美元的資金，換取機構的優(yōu)先股權;此外，美國財政部還授權聯(lián)邦存款保險公司為未來三年內(nèi)所有其負責保障的金融機構優(yōu)先債和無息存款交易賬戶(通常是小型企業(yè)儲蓄日常經(jīng)營開支所用)進行擔保。

再過一個月，原收購不良資產(chǎn)的計劃被正式放棄。11月12日，美財政部宣布，購買金融機構的不良資產(chǎn)并非執(zhí)行不良資產(chǎn)救助計劃的最有效方式，財政部今后將直接注資購買金融機構股權充實后者資本，進而穩(wěn)定金融體系和支持經(jīng)濟復蘇以及增長。涉及剩余資金的使用問題，保爾森強調(diào)將集中用于三個優(yōu)先領域:繼續(xù)充實包括銀行和非銀行在內(nèi)的金融機構資本率;支持銀行系統(tǒng)外的證券化信貸市場，包括信用卡、汽車和助學貸款市場;減少喪失住房抵押贖回權的發(fā)生。

迄今為止，不良資產(chǎn)救助計劃(TARP)首批3500億美元資金只剩下150億美元，剩下的3500億美元，保爾森已經(jīng)明確表示將留給下一任政府用來處理金融危機。

12月10日，在美國國會眾院金融委員會就TARP執(zhí)行情況的聽證會上，議員們援引審計總署(GAO)和國會監(jiān)督小組發(fā)布的報告，批評財政部沒能很好使用國會授予的救助資金。其中，沒能應對不斷攀升的住房止贖數(shù)量和加速金融機構恢復放貸步伐成為批評的重點。

審計總署對財政部提出了九項建議，其中包括在與金融機構達成注資協(xié)議時，應設定更為詳細的條款;將救助實施的進展情況及時通報給國會和公眾;確保救助計劃順利交接至下任政府;擴充金融穩(wěn)定辦公室(OFS)的人員和資源配置，以更好地監(jiān)督每次注資行為的整個過程。

奧巴馬的有限空間

危機的嚴重性，使得候任總統(tǒng)奧巴馬的團隊比以往總統(tǒng)的過渡時期更為繁忙。

勝選僅僅20天后，奧巴馬就公布了以財長蓋特納、國家經(jīng)濟委員會主任薩默斯以及白宮經(jīng)濟顧問委員會主任羅默“三駕馬車”為經(jīng)濟決策班底。奧巴馬還仿效上世紀50年代艾森豪威爾時期建立的“外交情報顧問委員會”模式，新設立“總統(tǒng)經(jīng)濟復蘇顧問委員會”，試圖以獨立、跨黨派的方式，為總統(tǒng)設計和制定經(jīng)濟復蘇政策提供分析和意見。該委員會由美聯(lián)儲前主席沃爾克領導，他曾在上世紀70年代成功地戰(zhàn)勝了困擾美國經(jīng)濟多年的“滯脹”。奧巴馬希望憑借沃爾克在處理經(jīng)濟危機的豐富經(jīng)驗來為政府出謀劃策。

奧巴馬在12月6日公布未來將實施的經(jīng)濟刺激計劃，與中國政府“4萬億”經(jīng)濟刺激計劃頗有相似之處，重點在于政府投資，包括對現(xiàn)有公共建筑設施進行大規(guī)模改造，以達到增加能效的目的;政府將進行自1956年艾森豪威爾政府修建州際公路系統(tǒng)以來，規(guī)模最大的道路和橋梁翻新建設;政府的經(jīng)濟刺激計劃將重點針對學校設施的改造，包括翻新校舍，使其更符合節(jié)能環(huán)保的目的，并更新電腦設備;建設信息高速公路，在全國普及寬帶;美國的醫(yī)院也要實現(xiàn)全面的互聯(lián)網(wǎng)連接，都使用最先進的科技和電子醫(yī)療記錄。

此外，奧巴馬還表示，當前的經(jīng)濟情況意味著，美國不能擔心短期赤字，而應考慮規(guī)模足夠大的經(jīng)濟刺激方案，以推動經(jīng)濟。前白宮經(jīng)濟顧問委員會主席貝利估計，如此大規(guī)模的經(jīng)濟刺激方案意味著未來兩年政府需要為此支出6000億美元。

但傳統(tǒng)基金會負責財政政策的高級研究員福斯特(J. D. Foster)對奧巴馬政府大規(guī)模刺激方案持保留態(tài)度。在他看來，如果資金來自私營部門的融資，整體需求并不會隨公眾對商品和服務的需求增加而增加，因此在為公共開支提供融資的同時，私營部門的開支也會相應下降。

而從長期來看，奧巴馬政府面臨的任務絲毫不見輕松?？的螤柎髮W教授普拉薩德告訴《財經(jīng)》記者，政府面臨的任務包括:避免對金融體系的直接介入，全面改革監(jiān)管體系，以及實現(xiàn)有序的政府財政狀況，等等。雖然龐大的經(jīng)濟刺激計劃將給美國財政帶來巨大壓力，但面對實體經(jīng)濟的下行，奧巴馬的選擇空間頗為逼仄。

“經(jīng)濟狀況急劇惡化，財政刺激已刻不容緩。” 候任總統(tǒng)奧巴馬的經(jīng)濟顧問之一、克林頓政府經(jīng)濟顧問委員會主席勞拉·泰森(Laura Tyson)稱。

許多學者建議，短期內(nèi)政府應出臺新的退稅和臨時減稅政策、針對購房者的按揭貸款條款修改、延長失業(yè)保障期限和增加食物券發(fā)放等措施，而其中最為緊要的，則是直接支援州政府和地方政府，因為它們已經(jīng)大幅削減預算支出。

美國預算和政策優(yōu)先中心(Center on Budget and Policy Priorities)的數(shù)據(jù)顯示，州政府已削減2009財年的預算支出480億美元。該機構預計州政府在2010財年很可能再縮減1000億美元開支。

華盛頓智庫彼得森國際經(jīng)濟研究院學者、麻省理工大學教授西蒙·約翰遜指出，迅速提供資金支援，可以讓地方政府重啟早已計劃好、但因財政狀況惡化而擱置的支出計劃，而不會引起新項目蜂擁而上帶來的重復投資和浪費。

在整個刺激計劃中，投資基礎設施是必不可少的。布魯金斯學會(Brookings Institution)經(jīng)濟研究室主任威廉·蓋爾(William Gale)認為，雖然不如退稅和降息立竿見影，但基礎設施投資將有助于恢復經(jīng)濟的長久動力。

政策悖論

美國歷史上不乏金融危機，但本次危機和以往絕大多數(shù)的危機都有明顯差別;金融市場的失靈令政策當局的種種援助措施事倍功半。

12月16日降息后，美國實際上已經(jīng)進入了“零利率”時代。公告中的“將會利用所有可用工具幫助經(jīng)濟恢復增長和穩(wěn)定通脹”，意味著美聯(lián)儲可能會以犧牲資產(chǎn)負債表質量的方式為經(jīng)濟紓困。

具有諷刺意味的是，就在2008年上半年，全球央行仍在深受潛在的通脹風險之困，而現(xiàn)在，令各國央行行長擔憂的詞匯變成了“通縮”。應對通縮的政策并不神秘，但無論是擴大貨幣供應量，還是政府的“反周期”政策，都面臨著“彈盡糧絕”的風險。

11月24日，為了配合美國財政部相關政策，美聯(lián)儲宣布，撥出6000億美元直接購買抵押貸款證券，并斥資2000億美元為消費性債券持有者提供貸款。從動機看，這一政策出臺并不令人驚訝。但美聯(lián)儲在向市場投放巨資的同時，將大量有風險的證券納入自己的資產(chǎn)負債表，導致資產(chǎn)負債表的急劇擴張。截至11月19日，美聯(lián)儲的資產(chǎn)總規(guī)模已達2.2萬億美元，比一年前擴大了約150%。

信貸活動萎靡、貨幣乘數(shù)的巨幅下降意味著，美聯(lián)儲向市場投放的貨幣實際產(chǎn)生的效果要遠遠小于其本應有的水平。但貨幣乘數(shù)不會一直走低，當金融市場被重新理順，貨幣乘數(shù)將回升，甚至可能出現(xiàn)“報復性”的上升。屆時，美聯(lián)儲投放的龐大流動性將推動通脹抬升。

“本質上，美聯(lián)儲就是通過印鈔票，把私人部門所欠債務給稀釋了?！敝薪鸸臼紫?jīng)濟學家哈繼銘認為。今天發(fā)行的大量債務會是明天的巨大負擔，但由于美國人口逐漸老齡化，還債的能力卻在逐漸下降。這注定了美聯(lián)儲未來還將通過擴大貨幣供應的方式來稀釋債務。

而在通脹的情況下，受損的是債權人——不僅是美國國內(nèi)的債權人，也包括中國、日本等持有了大量美國國債的國家。

從財政政策角度看，留給奧巴馬政府的空間也所剩無幾。財政刺激計劃的規(guī)模，將是決定財政赤字的一個重要因素。國會民主黨眾議員正在討論總額為1500億美元的刺激計劃;奧巴馬建議1900億美元刺激計劃;還有主張認為3000億美元左右的規(guī)模才算合適。

美國國會預算辦公室(CBO)數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)邦政府在2008財年(至2008年9月30日)的財政赤字總額已達4550億美元，是2007年的2.9倍，赤字占GDP比例也由一年前的1.2%上升至3.2%。美國盡責聯(lián)邦預算委員會(CRFB)總裁馬亞·麥克金尼斯(Maya MacGuineas)表示，2009財年預算赤字可能將超過1萬億美元，達到歷史最高。

前克林頓政府白宮辦公廳主任、現(xiàn)CRFB聯(lián)合主席里昂·帕內(nèi)塔(Leon Panetta)表示，這應當給下任總統(tǒng)敲響警鐘?！皧W巴馬將面臨許多挑戰(zhàn)，這很可能迫使他延緩兌現(xiàn)一些競選時的承諾?！?/p>

彼得森國際經(jīng)濟研究院學者、麻省理工大學教授約翰遜(Simon Johnson)認為，美國如果肆意揮霍表面上無限的借款能力，總有一天全世界都不再借款給美國?！皽p稅和退稅必須是臨時的，財政支出計劃也須逐年削減。”

麥克金尼斯則強調(diào)，政策應瞄向刺激經(jīng)濟的長期增長，進行稅收改革以及在能源、基礎設施和研究領域的投資，而這些項目必須在自身的條件上做好成本—受益分析。國會每考慮一個刺激計劃，都必須著眼于發(fā)現(xiàn)可替代的財政收入來源。

華爾街或許仍將輝煌，但不會以舊日的模式出現(xiàn)了;美國經(jīng)濟也終將走出目前的困局，但其建立在雙赤字基礎上的發(fā)展模式，還能持續(xù)嗎?■