[摘 要] 中小企業(yè)板作為新興資本市場板塊，通過其基本面的變化來研究其投資價值具有重要意義。本文利用123家中小板上市公司2005年主要財務指標，運用聚類分析和判別分析法對其盈利能力、成長能力和擴張能力進行了定量分析和分類，為投資者構建合理的投資組合提供理論依據(jù)，為市場各參與方有效把握中小板成長趨勢提供價值參考。

[關鍵詞] 中小企業(yè)板 投資價值 聚類分析 判別分析

一、引言

自2004年6月25日深交所推出中小企業(yè)板以來，其基本面及市場表現(xiàn)都受到了市場各參與方的極大關注，為中小企業(yè)融資提供了重要渠道。但對中小板的研究大多停留在定性判斷和個股分析上，缺少對整個板塊整體態(tài)勢的宏觀把握。筆者首先利用聚類分析對123只股票進行初步聚類，再運用判別分析對初步分類情況進行檢驗，得到一組判別函數(shù)，從而達到量化分析的目的。

二、指標選擇與樣本處理

上市公司基本面的盈利能力、成長能力和擴張能力是支持股價的長期因素，也是判斷公司是否具備投資價值的關鍵層面，故選取反映上述能力的六項財務指標(見表1）。以中小板123家公司為樣本，利用其2005年財務報告六項指標進行實證研究。為消除數(shù)據(jù)量綱差異，先對各指標進行標準化處理。

三、聚類分析

聚類分析立足于對股票基本面的量化分析，彌補了定性分析的不足。作為理性的長期投資的參考依據(jù)，其目的在于從股票基本特征決定的內在價值中發(fā)掘股票真正的投資價值。

首先運用SPSS11.5軟件中的層次聚類法的“Q型聚類”對標準化數(shù)據(jù)進行聚類，聚類方法選擇“類間平均鏈鎖法”，測量尺度選用“歐式距離平方”，得出聚類譜系圖：123個樣本大體聚為四類：第1類：1～23，26，27，29～67，70，71，72，74，75，76，77，79～87，89～105，107～112，114～121，共112個樣本；第2類：24，25，73，88，106，122，123共7個樣本；第3類：28，共1個樣本;第4類:68，78，113，共3個樣本。

由于聚類分析僅是初步分類，還需運用判別分析較驗。

四、判別分析

1.確定判別分析數(shù)據(jù)

分別以1，2，3，4代表第1到4類，進行判別分析，定義分組變量取值范圍為[1，4]，分組標志即為上述分類結果；判別函數(shù)自變量取原標準化6個變量，得到判別分析標準數(shù)據(jù)表，對其應用SPSS11.5進行判別分析。判別方式選擇“enter independent together”，即預測變量全部進入判別方程，“function coefficients”選擇“fisher’s”，即“費氏線性判別函數(shù)系數(shù)”。

2.判別分析結果

(1)分類結果

通過判別分析，對聚類結果進行修正，得到最終分類結果:第1類：1～23，26，27，29～40，42～64，66，67，70，71，72，74，75，76，77，79～87，89～105，107～112，114～122，共110個樣本;第2類：24，25，41，65，73，88，106，23共9個樣本;第3類:28，共1個樣本;第4類:68，78，113，共3個樣本。

(2)判別函數(shù)

本文預測變量為6個，類別數(shù)為4，因此取較小者，即判別函數(shù)個數(shù)為3個(見表2）。

(3)顯著性檢驗

顯著性檢驗結果見表3，相伴概率都為0.000，表明3個判別函數(shù)都達到了顯著性水平。

(4)費氏線性判別函數(shù)

由費氏線性判別函數(shù)系數(shù)表得到以下判別函數(shù)：

Function1=-0.700a+0.116b+0.365c-0.109d-0.285e-0.084f-1.466

Function2=7.505a-0.540b-1.705c-1.684d+1.623e+1.011f-10.642

Function3=8.617a-2.653b-9.732c+3.182d+10.233e+2.644f-40.409

Function4=2.997a-1.950b-5.722c+7.463d+2.812e-0.483f-15.884

運用費氏判別函數(shù)時，只要將各指標標準化值代入上述4個判別函數(shù)，將各樣本對應的4個函數(shù)值進行比較，哪個函數(shù)值最大，就屬于哪一類。

五、實證總結

1.實證結果分析

在分析各類樣本時，采用指標均值，即:

χ1表示第i類樣本均值，i取1，2，3，4，j表示第i類某一樣本，n表示該類樣本個數(shù)，計算結果見表5。

由表5分析可知:

第一類屬于低收益、低成長性的“績差股”。六個指標都相對最低，特別是每股現(xiàn)金流很小，與其他3類有明顯差異。一般而言，經(jīng)營性現(xiàn)金流多，表明公司銷售渠道暢通，資金周轉快，反之反是。由此說明第一類公司經(jīng)營穩(wěn)定性差，發(fā)展不順。而較低的主營收入增長率和凈利潤增長率說明公司幾乎已不具備成長性，幾乎無投資價值。

第二類屬于高盈利、強擴張力的“績優(yōu)藍籌股”，是基金和機構投資者持有比重較高的品種，但這類公司數(shù)目較少。如樣本點24的蘇寧電器全面均衡發(fā)展，在生產管理各方面均表現(xiàn)出較強能力，綜合績效水平也較高。該類股票是投資者的最佳選擇。

第三類屬于成長性非?？斓摹皾摿伞?，但較低的凈資產收益率和每股收益，說明其盈利能力相對較弱，但主營收入增長率和凈利潤增長率都很高，說明該類股票正處于高速發(fā)展期，未來成長性看好。該類股票適合長期投資。

第四類盈利能力良好，股本擴張空間也較大，但在高的主營收入增長率下，凈利潤增長卻很緩慢，說明公司經(jīng)營成本居高不下，抵消了業(yè)務的擴張，給企業(yè)的成長帶來隱憂。所以投資該類股票要謹慎。

2.應用價值

(1)基于基本面的定量分析，研究整體板塊股票的內在價值分布態(tài)勢。

(2)有利于投資者縮小投資范圍，確定投資價值，降低投資風險。

(3)有利于為經(jīng)營者提供借鑒，如第四類企業(yè)應重點關注降低經(jīng)營成本。

(4)有利于為剛進人該板的公司找準定位。利用上述費氏判別函數(shù)，代入各指標標準化值，根據(jù)“函數(shù)值孰大”原則，即可確定所屬類別。

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