摘要：主權(quán)財(cái)富基金采取社會(huì)責(zé)任投資策略可以在一定程度上化解敵意，獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資回報(bào)。中投公司應(yīng)借鑒其他主權(quán)財(cái)富基金的做法，在投資決策中引入社會(huì)責(zé)任投資標(biāo)準(zhǔn)。這么做除了有助于在投資策略上避免非議。贏得更好的投資環(huán)境以及獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資回報(bào)外，更深遠(yuǎn)的意義還在于其強(qiáng)大的示范效應(yīng)與引導(dǎo)作用。

關(guān)鍵詞：主權(quán)財(cái)富基金；社會(huì)責(zé)任投資；公司社會(huì)責(zé)任

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.591 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X(2008)12-0079-03

“投資讓世界變得更美好”，這一口號(hào)正在吸引越來(lái)越多的理性投資者加入到社會(huì)責(zé)任投資的運(yùn)動(dòng)中去。而日益崛起的主權(quán)財(cái)富基金因具有特殊的國(guó)家背景、龐大的資金規(guī)模，其投資策略和投資方向一直引人注目。有些主權(quán)財(cái)富基金或?yàn)楸苊夥亲h，或出于長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的目的，都在做出投資決定時(shí)將社會(huì)責(zé)任投資的標(biāo)準(zhǔn)納入考慮范疇。本文對(duì)這一現(xiàn)象的原因進(jìn)行分析，在此基礎(chǔ)上對(duì)我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的投資策略提出建議。

一、社會(huì)責(zé)任投資的理念

社會(huì)責(zé)任投資(Soci Uy Responsible Investments，簡(jiǎn)稱(chēng)SRI)是一種新的投資理念。按照美國(guó)社會(huì)投資論壇(socialInvestment Forum)的定義，它是指“在精確的財(cái)務(wù)分析的背景下，將正面及負(fù)面因投資所造成的社會(huì)或環(huán)境結(jié)果，加以考慮的投資過(guò)程?！迸c只考慮風(fēng)險(xiǎn)及報(bào)酬的傳統(tǒng)投資方式不同，社會(huì)責(zé)任投資在投資對(duì)象的篩選中，還特別注重社會(huì)、環(huán)境、人權(quán)等企業(yè)社會(huì)責(zé)任的標(biāo)準(zhǔn)。它將融資目的和社會(huì)、環(huán)境以及倫理問(wèn)題相統(tǒng)一，以股票投資、融資等形式為那些承擔(dān)了社會(huì)責(zé)任的企業(yè)提供資金支持。

社會(huì)責(zé)任投資的理念源于宗教。在猶太教、基督教和伊斯蘭教中，都有用道德標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范經(jīng)濟(jì)行為的傳統(tǒng)，以避免經(jīng)濟(jì)行為違背信仰和道德觀(guān)。如20世紀(jì)20年代的美國(guó)循道公會(huì)，他們同意投資于股市，但反對(duì)投資于賭博和釀酒行業(yè)；貴格會(huì)和衛(wèi)理會(huì)教徒拒絕參與奴隸貿(mào)易，也明文規(guī)定禁止投資煙草、酒精、軍火制造、賭博等行業(yè)?，F(xiàn)代的社會(huì)責(zé)任性投資受到了20世紀(jì)60年代民權(quán)運(yùn)動(dòng)、女權(quán)主義運(yùn)動(dòng)和環(huán)保運(yùn)動(dòng)的推動(dòng)。在越戰(zhàn)期間，美國(guó)出現(xiàn)了第一只社會(huì)責(zé)任性投資的基金——柏斯全球基金(Pax World Fund)，該基金在投資組合中排除了與越戰(zhàn)有關(guān)的公司。而隨著一些大型退休基金和其他投資者更加關(guān)心如何降低社會(huì)和環(huán)境問(wèn)題的顯性風(fēng)險(xiǎn)，以及推動(dòng)上市公司的公司治理改善，社會(huì)責(zé)任投資運(yùn)動(dòng)進(jìn)入了一個(gè)迅速發(fā)展階段，有關(guān)社會(huì)責(zé)任投資的研究和實(shí)踐廣泛開(kāi)展起來(lái)：1991年英國(guó)社會(huì)投資論壇成立；1996年美國(guó)社會(huì)投資論壇成立；1999年道·瓊斯可持續(xù)全球指數(shù)發(fā)布；2001年英國(guó)倫敦《金融時(shí)報(bào)》社會(huì)指數(shù)發(fā)布……由于反映了經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和環(huán)境之間的和諧和可持續(xù)發(fā)展關(guān)系，社會(huì)責(zé)任投資受到了全球廣泛的關(guān)注和追捧。目前，全世界已有21個(gè)國(guó)家有與社會(huì)責(zé)任投資相關(guān)的金融產(chǎn)品，其中美國(guó)及英國(guó)的社會(huì)責(zé)任投資總資產(chǎn)規(guī)模已超過(guò)3萬(wàn)億美元，而且每年以超過(guò)30％的速度成長(zhǎng)。

一般來(lái)說(shuō)，社會(huì)責(zé)任投資的方式有三種：一是社會(huì)篩選(screening)。在這種方式下，投資人不僅要根據(jù)財(cái)務(wù)績(jī)效選擇投資目標(biāo)，而且要根據(jù)社會(huì)績(jī)效來(lái)選擇，包括社會(huì)、環(huán)境、倫理等方面。社會(huì)篩選有積極篩選和消極篩選兩種，積極篩選是選擇那些產(chǎn)品、服務(wù)及經(jīng)營(yíng)方式對(duì)社會(huì)有積極貢獻(xiàn)的企業(yè)，消極篩選是排除那些產(chǎn)品或服務(wù)與社會(huì)效益不符的公司股票，如煙草、酒精、武器、賭博等領(lǐng)域。二是股東請(qǐng)?jiān)?share-holderadvocacy)。股東以企業(yè)所有者的身份，通過(guò)提交建議、代理投票、提交股東決議、企業(yè)協(xié)議與管理者對(duì)話(huà)等方式影響企業(yè)在社會(huì)責(zé)任方面的行為，要求企業(yè)承擔(dān)相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任。三是社區(qū)投資(community investment)。即通過(guò)社區(qū)發(fā)展金融機(jī)構(gòu)向社區(qū)進(jìn)行投資。社區(qū)發(fā)展金融機(jī)構(gòu)為那些無(wú)法從傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)獲得貸款的低收入社區(qū)投資，使當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)為低收入家庭提供金融服務(wù)以及小企業(yè)和重要的社區(qū)服務(wù)提供資本得以可能。

二、主權(quán)財(cái)富基金與社會(huì)責(zé)任投資

(一)主權(quán)財(cái)富基金的特征

主權(quán)財(cái)富基金(Sovereign Wealth Funds，簡(jiǎn)稱(chēng)SWFs)由來(lái)已久，而且已經(jīng)成為國(guó)際金融市場(chǎng)上一個(gè)日益活躍和重要的參與者。而去年中國(guó)投資有限責(zé)任公司的成立，使它再次成為世人矚目的焦點(diǎn)。對(duì)于主權(quán)財(cái)富基金，目前尚無(wú)一個(gè)明確定義。一般而言是指一國(guó)政府利用外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)創(chuàng)立，在全球范圍內(nèi)進(jìn)行投資，以提升本國(guó)經(jīng)濟(jì)和居民福利的機(jī)構(gòu)投資者。與一般的投資基金相比，主權(quán)財(cái)富基金在資金來(lái)源、經(jīng)營(yíng)實(shí)體等方面有著顯著的差別。

1 特殊的資金來(lái)源

主權(quán)財(cái)富基金主要來(lái)源于外匯儲(chǔ)備盈余和自然資源出口盈余。近年來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增勢(shì)迅猛，加上國(guó)際油價(jià)持續(xù)居高不下，新興市場(chǎng)國(guó)家和產(chǎn)油國(guó)積累了大量外貿(mào)盈余或石油美元。在過(guò)去，無(wú)論是產(chǎn)油國(guó)還是貿(mào)易順差國(guó)，大多以購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債作為主要投資和保值方式。隨著美元近年來(lái)不斷貶值，投資美國(guó)國(guó)債的收益已不如先前那么有吸引力。針對(duì)這種情況，為提高外匯資產(chǎn)的投資收益，這些國(guó)家和地區(qū)逐步在滿(mǎn)足外匯儲(chǔ)備必要的流動(dòng)性和安全性的前提下，將一部分外匯儲(chǔ)備剝離出來(lái)，單獨(dú)成立專(zhuān)門(mén)的外匯投資機(jī)構(gòu)，把外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)變成投資基金，運(yùn)用外匯資金在國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行投資，以達(dá)到保值、升值的目的。因此，各國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的資金來(lái)源主要在兩方面：一是來(lái)自外匯儲(chǔ)備盈余，主要以亞洲地區(qū)的新加坡、馬來(lái)西亞、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)香港為代表；二是來(lái)自自然資源出口的外匯盈余，包括石油、天然氣、銅和鉆石等自然資源的外貿(mào)盈余，主要以中東、拉美地區(qū)為代表。

2 濃厚的政府背景

由于資金來(lái)源于一國(guó)的外匯儲(chǔ)備，使得主權(quán)財(cái)富基金必然同一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的政府存在密切聯(lián)系。從世界各國(guó)的情況看，主權(quán)財(cái)富基金的管理主要有由中央銀行直接管理和成立專(zhuān)門(mén)的獨(dú)立機(jī)構(gòu)來(lái)運(yùn)作兩種：有的設(shè)立獨(dú)立于財(cái)政部和中央銀行的專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，如新加坡投資公司等；有的由中央銀行下設(shè)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，如挪威政府養(yǎng)老基金。雖然各主權(quán)財(cái)富基金都強(qiáng)調(diào)其商業(yè)性、專(zhuān)業(yè)性和獨(dú)立性，但從其本質(zhì)上來(lái)講它們都是由政府擁有、控制與支配的，具有濃厚的政府背景。

3 龐大的資金規(guī)模

特殊的資金來(lái)源和濃厚的政府背景使得主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模極為龐大。截至2007年底，全球約有30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)成立了自己的主權(quán)財(cái)富基金。而據(jù)倫敦國(guó)際金融服務(wù)局(IFSL)日前公布統(tǒng)計(jì)報(bào)告稱(chēng)，2007年全球主權(quán)財(cái)富基金管理的資產(chǎn)達(dá)3.3萬(wàn)億美元，比2006年增長(zhǎng)了18％。由于外匯儲(chǔ)備不斷增加，主權(quán)財(cái)富基金還在持續(xù)快速增長(zhǎng)。根據(jù)摩根士丹利(MorganStanley)公司的測(cè)算，隨著一些國(guó)家儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，主權(quán)財(cái)富基金還將以每年5 000億美元以上的速度增長(zhǎng)，加上資本升值因素，到2015年，SWF總額將膨脹到12萬(wàn)億美元，占全球金融資本的比重將上升至9％。

正是由于主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模龐大，且有國(guó)家背景，其投資策略和投資方向一直引人注目。因此，有些主權(quán)財(cái)富基金或?yàn)楸苊夥亲h，或出于長(zhǎng)遠(yuǎn)利益考慮，都在做出投資決定時(shí)將社會(huì)責(zé)任性投資的標(biāo)準(zhǔn)納入考慮范疇。

(二)主權(quán)財(cái)富基金的社會(huì)責(zé)任投資實(shí)踐

挪威、澳大利亞等國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金在社會(huì)責(zé)任投資方面較有代表性。

挪威央行管理的挪威政府全球養(yǎng)老基金(GovernmentPension Fund-Global)前身是挪威石油基金，資金來(lái)源主要是該國(guó)石油工業(yè)的贏利，2006年更名為全球養(yǎng)老基金。根據(jù)2007年底公布的數(shù)據(jù)，其資產(chǎn)規(guī)模近4000億美元，為全球最大的主權(quán)財(cái)富基金之一。挪威的政府全球養(yǎng)老基金是公認(rèn)的全球透明度最高的主權(quán)基金，其投資組合比例和投資回報(bào)情況以季報(bào)和年報(bào)的方式公之于眾。這只基金曾因?yàn)橥顿Y于一些涉及軍工和煙草等敏感行業(yè)的公司，其投資策略引起國(guó)際社會(huì)關(guān)注。2004年底，挪威政府特別成立了道德監(jiān)督委員會(huì)(Advisor Council on Ethics)，幫助財(cái)政部更全面地監(jiān)督基金運(yùn)作。這是其他主權(quán)財(cái)富基金并不存在的職能部門(mén)，由5人組成，制定了經(jīng)議會(huì)同意的工作章程和職責(zé)，通常每年向財(cái)政部遞交一份督察報(bào)告，并實(shí)時(shí)監(jiān)督每一項(xiàng)投資是否遵守了各項(xiàng)國(guó)際法規(guī)。道德監(jiān)督委員會(huì)列出一系列禁止投資對(duì)象，如武器生產(chǎn)、破壞環(huán)境、涉及違反人權(quán)及貪污腐敗等公司或領(lǐng)域的投資，上報(bào)財(cái)政部并予以反對(duì)。2006年1月5日，在道德監(jiān)督委員會(huì)的建議下，挪威新任財(cái)政部長(zhǎng)宣布將部分涉及軍火生產(chǎn)的公司從全球養(yǎng)老基金的投資名單中剔除。其中包括：美國(guó)聯(lián)合技術(shù)公司、波音公司、諾斯羅普·格魯門(mén)公司，這三家公司生產(chǎn)的產(chǎn)品涉及洲際彈道式導(dǎo)彈系統(tǒng)；霍尼維爾國(guó)際公司，其產(chǎn)品涉及核能爆破；英國(guó)BAE系統(tǒng)公司、意大利Finmeccanica公司，這兩家公司生產(chǎn)飛機(jī)核彈；法國(guó)賽峰集團(tuán)，其產(chǎn)品與核潛艇有關(guān)。2006年6月，挪威全球養(yǎng)老基金沽出超過(guò)4億美元的沃爾瑪公司股份，將其納入禁投領(lǐng)域，理由是沃爾瑪在發(fā)展中國(guó)家的供貨商使用了童工來(lái)生產(chǎn)商品。2006年11月，從事開(kāi)采金屬和礦業(yè)的英國(guó)公司Vedanta Re-sources Plc也被剔除出投資名單。挪威財(cái)政部發(fā)布的公告稱(chēng)。根據(jù)投資道德顧問(wèn)委員會(huì)的建議，挪威政府全球養(yǎng)老基金不能成為破壞環(huán)境、違反人權(quán)的共犯，因此，決定停止與該公司的合作。社會(huì)責(zé)任性投資并不妨礙該基金的表現(xiàn)，2006年挪威主權(quán)基金的回報(bào)率達(dá)到7.9％，高于政府的預(yù)期目標(biāo)。

澳大利亞未來(lái)基金(Future Fund)則是另外一個(gè)代表。這支主權(quán)財(cái)富基金成立于2006。年，資金來(lái)自澳大利亞政府的預(yù)算盈余，管理的資產(chǎn)高達(dá)600億澳元(合556.7億美元)。2007年11月，澳大利亞電信的股東投票否決了公司的高管薪酬方案，其中關(guān)鍵的一票反對(duì)票來(lái)自Future Fund。根據(jù)這套薪酬方案，澳大利亞電信的首席執(zhí)行長(zhǎng)所羅門(mén)‘特魯希略可以在2009年6月之前獲得最多2070萬(wàn)股的股票期權(quán)。如果澳大利亞電信的股價(jià)連續(xù)4年的漲幅達(dá)到11.5％，特魯希略手中的股票期權(quán)可以轉(zhuǎn)成股票。Future Fund認(rèn)為，這套薪酬方案對(duì)于股價(jià)的要求太低，沒(méi)有將管理層的表現(xiàn)與股東的回報(bào)充分聯(lián)系在一起，不符合股東的利益。這種做法正是社會(huì)責(zé)任投資的股東請(qǐng)?jiān)阜绞?。有評(píng)論稱(chēng)。這次投票可能將在全球范圍開(kāi)啟主權(quán)財(cái)富基金倒向維權(quán)派投資者的新時(shí)代，并迫使企業(yè)對(duì)股東更加盡責(zé)。

(三)主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)行社會(huì)責(zé)任投資的原因分析

越來(lái)越多的主權(quán)財(cái)富基金在其投資策略中引入社會(huì)責(zé)任投資標(biāo)準(zhǔn)，主要出于兩個(gè)原因的考慮：

首先是化解敵意，避免投資策略引起爭(zhēng)議。由于主權(quán)財(cái)富基金敏感的政府背景和龐大的資金規(guī)模，更由于它們的投資目標(biāo)密集于金融或者戰(zhàn)略資源領(lǐng)域，從而引發(fā)了被投資國(guó)家的嚴(yán)重憂(yōu)慮。以美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)保爾森為首的西方高官指出，主權(quán)財(cái)富基金的透明度太低，容易產(chǎn)生內(nèi)幕交易、權(quán)錢(qián)交易等違法現(xiàn)象，為金融監(jiān)管帶來(lái)麻煩；在金融、軍工、自然資源等敏感行業(yè)，外國(guó)主權(quán)財(cái)富基金可能利用投資機(jī)會(huì)獲得重要情報(bào)，對(duì)被投資國(guó)的國(guó)家安全造成損害。因此主權(quán)財(cái)富基金特別是來(lái)自新興市場(chǎng)國(guó)家的主權(quán)財(cái)富基金不斷受到各方面的猜疑、阻力甚至公開(kāi)的敵意①。為了減少市場(chǎng)上的擔(dān)憂(yōu)，贏得更好的投資環(huán)境，實(shí)現(xiàn)主權(quán)財(cái)富基金的成功運(yùn)作，主權(quán)財(cái)富基金采取了各種措施，包括強(qiáng)調(diào)按照商業(yè)模式運(yùn)作、以資本回報(bào)率最大化為目標(biāo)、提高投資的透明度等。而近兩年部分主權(quán)財(cái)富基金又在做出投資決定時(shí)將社會(huì)責(zé)任性投資的標(biāo)準(zhǔn)納入考慮范疇，將一些涉及軍工、煙草等敏感行業(yè)和涉嫌破壞環(huán)境、違反人權(quán)等敏感問(wèn)題的公司排除在投資范圍之外，無(wú)非也是出于這個(gè)目的。

其次是追求穩(wěn)妥的投資回報(bào)和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的考慮。一般而言，主權(quán)國(guó)家或地區(qū)創(chuàng)建主權(quán)財(cái)富基金的目的有三：一是穩(wěn)定國(guó)家收入，減少意外波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響；二是積蓄財(cái)富，保障人民福利；三是支持國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略。無(wú)論是出于何種動(dòng)因，其基本目標(biāo)都是謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)投資，獲取較高的投資回報(bào)，以保證國(guó)家盈余財(cái)富購(gòu)買(mǎi)力的穩(wěn)定。特別是其中的主權(quán)養(yǎng)老基金，由于它是國(guó)家的重要戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，是國(guó)民的養(yǎng)命錢(qián)，因此對(duì)收益率的要求會(huì)更高。而社會(huì)責(zé)任投資能夠幫助主權(quán)財(cái)富基金獲得較高的長(zhǎng)期穩(wěn)定收益。大多數(shù)實(shí)證性研究成果說(shuō)明，社會(huì)責(zé)任投資不僅能產(chǎn)生良好的社會(huì)效益，其投資的績(jī)效也優(yōu)于傳統(tǒng)投資。因此，出于追求長(zhǎng)期積極投資回報(bào)的目的，主權(quán)財(cái)富基金在做出投資決定時(shí)會(huì)納入社會(huì)責(zé)任性投資的標(biāo)準(zhǔn)。

三、對(duì)中國(guó)的啟示

應(yīng)對(duì)外匯儲(chǔ)備的極速增長(zhǎng)，我國(guó)也加入了主權(quán)財(cái)富基金的行列。2007年9月，中國(guó)投資有限責(zé)任公司(下稱(chēng)中投公司)掛牌成立，負(fù)責(zé)約2 000億美元的外匯儲(chǔ)備投資。我國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金雖然不是最大的，但卻因其發(fā)展中國(guó)家和政治大國(guó)的身份受到了西方國(guó)家的高度關(guān)注，注定了中投公司在開(kāi)展海外投資活動(dòng)時(shí)不可避免地面臨更多的阻力和困難。解決的方法除了保證其投資行為的純商業(yè)化、更好的信息披露和透明度、更高的治理結(jié)構(gòu)以及尊重東道國(guó)相關(guān)規(guī)定外，不妨也借鑒其他主權(quán)財(cái)富基金的做法，在投資決策中引入社會(huì)責(zé)任投資的標(biāo)準(zhǔn)。這么做除了有助于中投公司在投資策略上避免非議、減少市場(chǎng)上的擔(dān)憂(yōu)，贏得更好的投資環(huán)境以及獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資回報(bào)外，更深遠(yuǎn)的意義還在于其強(qiáng)大的示范效應(yīng)與引導(dǎo)作用。與歐美國(guó)家相比，中國(guó)上市公司對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的關(guān)注度相對(duì)較低，而中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者在投資決策中，也較少考慮投資對(duì)象的盈利模式中是否有違背社會(huì)責(zé)任的因素。而主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模龐大，當(dāng)其投資于資本市場(chǎng)中某一行業(yè)或者某一公司時(shí)，對(duì)該行業(yè)或者該公司都將產(chǎn)生巨大影響。如果中投公司在投資國(guó)內(nèi)企業(yè)時(shí)除了考慮財(cái)務(wù)因素，還能依據(jù)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的相關(guān)基本標(biāo)準(zhǔn)(如環(huán)境、員工健康與安全、多元化和人力資源政策、人權(quán)和供應(yīng)鏈等)來(lái)識(shí)別、篩選投資對(duì)象，選擇那些在社區(qū)貢獻(xiàn)、環(huán)境保護(hù)、國(guó)際人權(quán)、產(chǎn)品質(zhì)量方面做得好的企業(yè)，排除與社會(huì)效益不符的公司和領(lǐng)域，盡可能地促進(jìn)公司治理的改進(jìn)和完善，那么那些更多地履行社會(huì)責(zé)任的公司和領(lǐng)域(如清潔能源、污染控制等行業(yè))將會(huì)得到更好的發(fā)展。這種“示范效應(yīng)”不僅能有效引導(dǎo)企業(yè)改進(jìn)公司治理、承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，而且對(duì)于整個(gè)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展也十分有益。