摘要：中小企業(yè)的融資問(wèn)題，是關(guān)乎我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速及健康發(fā)展的重大課題。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)融資活動(dòng)日益頻繁。然而，由于中小企業(yè)自身弱點(diǎn)及外部融資環(huán)境等原因，造成中小企業(yè)融資困難。融資困難已經(jīng)成為制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，因此，剖析中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀和融資難的原因，針對(duì)問(wèn)題并提出緩解融資難的政策性建議，對(duì)促進(jìn)中小企業(yè)的健康發(fā)展有著重要而又深遠(yuǎn)的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；企業(yè)融資；風(fēng)險(xiǎn)投資

中圖分類號(hào)：F276.3 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X(2008)12-0058-05

一、引言

中小企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的組成部分，對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)發(fā)展起著重要作用。中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所占據(jù)的重要地位及作用在理論界早已形成一致的看法，并為各國(guó)所。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)迅速崛起并發(fā)展壯大。中小企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展不可或缺的重要生力軍。我國(guó)中小企業(yè)在促進(jìn)科技進(jìn)步、增進(jìn)就業(yè)、擴(kuò)大出口等方面發(fā)揮了不可忽視而且不可替代的作用，已經(jīng)成為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的一支重要力量。目前，我國(guó)已注冊(cè)的中小企業(yè)數(shù)量已超過(guò)2 000萬(wàn)家，占全部注冊(cè)企業(yè)數(shù)的99.5％，提供了75％的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會(huì)，吸收約80％的新增就業(yè)人口，工業(yè)總產(chǎn)值和實(shí)現(xiàn)利稅分別占全國(guó)的60％和45％。中小企業(yè)發(fā)展迅速，已成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要拉動(dòng)力量。但由于我國(guó)當(dāng)前獨(dú)特的體制、機(jī)制和政策等因素制約，中小企業(yè)發(fā)展面臨著許多企業(yè)自身難以克服的矛盾和問(wèn)題。而在這些難題中，作為一個(gè)世界性的難題，融資問(wèn)題更是首當(dāng)其沖，成為舉國(guó)上下高度關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題。受到多種主客觀因素的影響，中小企業(yè)貸款難、融資成本高等問(wèn)題制約了中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要作用的發(fā)揮，融資難已經(jīng)成為制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。因此，無(wú)論從哪個(gè)角度考慮，妥善解決我國(guó)中小企業(yè)融資問(wèn)題都具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

本文立足于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期特有的國(guó)情、“抓大放小”的戰(zhàn)略決策和中小企業(yè)自身的特點(diǎn)，以國(guó)內(nèi)中小企業(yè)融資為研究對(duì)象，借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，改善企業(yè)內(nèi)外環(huán)境，從多方面、多渠道、多元化發(fā)展以尋求解決我國(guó)中小企業(yè)融資問(wèn)題的有效途徑。

二、中小企業(yè)融資的國(guó)內(nèi)外研究綜述

中小企業(yè)融資難是世界各國(guó)中小企業(yè)發(fā)展過(guò)程中共同面臨的一個(gè)難題，這一難題因此成為了學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。對(duì)中小企業(yè)融資方式的選擇，各國(guó)也沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的模式。

1 國(guó)外研究綜述

美國(guó)學(xué)者莫迪利安尼和米勒的“MM定理”，創(chuàng)立了現(xiàn)代融資理論的開(kāi)端。該理論證明，在沒(méi)有企業(yè)和個(gè)人所得稅、沒(méi)有企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、資本市場(chǎng)充分有效運(yùn)作等假設(shè)條件下，企業(yè)的價(jià)值同所采取的融資方式無(wú)關(guān)。盡管該理論的假設(shè)過(guò)于嚴(yán)格，與現(xiàn)實(shí)不符，但是，它為分析融資結(jié)構(gòu)問(wèn)題提供了一個(gè)有用的起點(diǎn)和框架。以后的很多理論都是在此基礎(chǔ)上進(jìn)行發(fā)展。平衡理論是企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論在20世紀(jì)70年代的最重要的發(fā)展。該理論放松了對(duì)無(wú)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的假定，認(rèn)為企業(yè)固然可以通過(guò)增加債務(wù)而獲得稅收收益，但隨著債務(wù)上升，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)虧空的概率也增大，由此帶來(lái)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加大。因此，企業(yè)的最佳融資結(jié)構(gòu)是在免稅優(yōu)惠收益和破產(chǎn)成本之間進(jìn)行平衡的結(jié)果。

企業(yè)融資理論的另外一個(gè)重要的方面是從不對(duì)稱信息的角度進(jìn)行研究，如用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、博弈論、委托代理理論分析融資問(wèn)題。梅耶斯等提出新優(yōu)序融資理論，論證了在信息不對(duì)稱條件下，企業(yè)偏好內(nèi)部融資，如果需要外部融資，則偏好債券融資。代理成本學(xué)說(shuō)的創(chuàng)始人詹森和麥克林認(rèn)為，均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系決定的腳。

關(guān)于中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)表明，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的貸款是中小企業(yè)最大的最主要的外援性債務(wù)融資渠道。

企業(yè)融資理論或融資結(jié)構(gòu)理論給我們很多啟發(fā)。融資決策是企業(yè)決策中的一個(gè)重要組成部分。企業(yè)融資有內(nèi)源融資與外源融資、直接融資與間接融資等多種方式。各種融資方式的資金成本、凈收益、稅收等存在差異，企業(yè)需要根據(jù)自己的目標(biāo)函數(shù)和收益成本約束來(lái)選擇合適的融資方式，以確定合理的融資結(jié)構(gòu)，從而使企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值最大化。

合理的融資結(jié)構(gòu)不僅有效地決定企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，同時(shí)，對(duì)企業(yè)的融資成本、企業(yè)產(chǎn)權(quán)分配、治理結(jié)構(gòu)以及通過(guò)資本市場(chǎng)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)等多方面都有一定的影響。融資體系的完善是非常重要的。國(guó)外關(guān)于中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究對(duì)我國(guó)中小企業(yè)融資體系的建立有借鑒意義。

麥金農(nóng)和肖關(guān)于發(fā)展中國(guó)家金融抑制的理論，以及赫爾曼、穆?tīng)柖嗫?、斯蒂格利茨等關(guān)于金融約束的理論，有助于理解像中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家的中小企業(yè)為什么難于獲得金融支持。在金融壓抑下，政府按照自己的偏好將金融資源投入到大的項(xiàng)目和國(guó)有部門中去，而對(duì)中小企業(yè)和非國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門支持不夠。在金融約束下，銀行部門擁有較強(qiáng)的動(dòng)力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但由于競(jìng)爭(zhēng)不足，中小企業(yè)的融資需求仍難以滿足。該理論的貢獻(xiàn)是為我們分析發(fā)展中國(guó)家中小企業(yè)的融資困境提供了一個(gè)思路。

斯蒂格利茨和韋茲的信貸配給理論解釋了中小企業(yè)為什么更加難以獲得信貸支持。信貸市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱，必然導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，使銀行面臨較高的信貸風(fēng)險(xiǎn)。由于較高的利率會(huì)產(chǎn)生逆向刺激效應(yīng)和道德風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)，為降低信貸風(fēng)險(xiǎn)，銀行會(huì)把利率降低到均衡利率水平以下，以鼓勵(lì)那些資信度高(風(fēng)險(xiǎn)偏好程度低)的企業(yè)借款，限制那些資信度低(風(fēng)險(xiǎn)偏好程度高)的企業(yè)借款。中小企業(yè)由于種種原因往往資信度低，難于從銀行獲得貸款。該理論從另一個(gè)角度即從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度為我們分析中小企業(yè)的融資障礙提供了一個(gè)好的思路。

格雷戈里和塔涅夫研究了中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)融資問(wèn)題，指出銀行的激勵(lì)問(wèn)題、銀行手續(xù)、抵押擔(dān)保條件、信息問(wèn)題是影響中小企業(yè)融資的主要因素，進(jìn)而提出了一些政策措施，如強(qiáng)化民營(yíng)企業(yè)借貸方面的鼓勵(lì)性措施、推進(jìn)利率自由化進(jìn)程、允許銀行收取交易費(fèi)、開(kāi)發(fā)更多的借貸方式、促進(jìn)民營(yíng)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)展以及提高民營(yíng)企業(yè)對(duì)公眾股市的介入等。他們的研究很有針對(duì)性，值得我們合理借鑒。在企業(yè)融資渠道的選擇上，一些研究已經(jīng)達(dá)成共識(shí)。企業(yè)在發(fā)展初期，通常是先使用內(nèi)部資金，在內(nèi)部資金不夠且條件允許的情況下才會(huì)使用外部融資，即使在初始階段就有外源融資渠道可供選擇，企業(yè)也往往會(huì)使用債務(wù)融資，然后才是權(quán)益融資，而權(quán)益融資中又以天使融資或風(fēng)險(xiǎn)投資為先。通過(guò)公開(kāi)權(quán)益市場(chǎng)募集資金，只有在企業(yè)發(fā)展到相當(dāng)程度時(shí)才具有可能性和合理性。

2 國(guó)內(nèi)研究綜述

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)中小企業(yè)融資問(wèn)題的研究，從所提出的主張來(lái)看，基本可以分為兩類。一類認(rèn)為，我國(guó)現(xiàn)行融資制度的配置是有效率的，中小企業(yè)融資難的根源在于融資制度的供給不足，持這類觀點(diǎn)的人，我們可稱之為創(chuàng)新論，胡小平持這種觀點(diǎn)；另一類認(rèn)為，我國(guó)現(xiàn)行融資制度的供給是滿意的，中小企業(yè)融資難的根源在于融資制度的配置是無(wú)效率的，持這種觀點(diǎn)的人，我們可稱之為結(jié)構(gòu)論，謝平、俞建國(guó)等持這種觀點(diǎn)。還有一種觀點(diǎn)就是這兩類觀點(diǎn)的綜合，認(rèn)為中小企業(yè)融資難的根源既在于現(xiàn)行的融資制度配置效率低，又在于融資制度的供給不足，陳曉紅、郭聲琨持這種觀點(diǎn)，當(dāng)然，這種劃分并不絕對(duì)用。

國(guó)內(nèi)很多學(xué)者也提出了各種各樣的觀點(diǎn)和解決中小企業(yè)融資問(wèn)題的對(duì)策。主要有以下幾種觀點(diǎn)：一是貸款發(fā)展理論，即在目前經(jīng)濟(jì)條件下，金融機(jī)構(gòu)不夠完善、企業(yè)自有資金少又沒(méi)有其他資金來(lái)源，發(fā)揮銀行的支持作用，運(yùn)用貸款扶持中小企業(yè)的發(fā)展，包括制定一些優(yōu)惠的信貸政策和貸款的擔(dān)保措施；二是為中小企業(yè)創(chuàng)造在滬深股市上市的條件或模仿國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)設(shè)專供中小企業(yè)上市融資的二板市場(chǎng)；三是大力發(fā)展和完善面向中小企業(yè)的中小金融機(jī)構(gòu)。

三、中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀及特點(diǎn)

我國(guó)中小企業(yè)的情況比較復(fù)雜，從所有制形態(tài)看，既有國(guó)有，又有民營(yíng)，且民營(yíng)中小企業(yè)數(shù)量增長(zhǎng)迅速；從法律類型看，既有承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙制企業(yè)，又有承擔(dān)有限責(zé)任的公司制企業(yè)；根據(jù)企業(yè)性質(zhì)的不同，可劃分為制造業(yè)型、服務(wù)業(yè)型、高科技型以及社區(qū)型四種基本類型：根據(jù)企業(yè)發(fā)展階段的不同，可劃分為創(chuàng)辦階段、投入階段、增長(zhǎng)階段和成熟階段四個(gè)基本階段。中小企業(yè)的多樣性和復(fù)雜性決定了其在融資方面的特殊性。

1 信息不透明

在國(guó)外研究中小企業(yè)融資的主流文獻(xiàn)中，信息不透明被認(rèn)為是影響中小企業(yè)融資效率的一個(gè)最根本的因素。與成熟的大企業(yè)相比，中小企業(yè)的一個(gè)重要特點(diǎn)是企業(yè)信息不透明、不真實(shí)。從本質(zhì)上說(shuō)，中小企業(yè)的信息不透明實(shí)際源于其自身的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和競(jìng)爭(zhēng)需要。我國(guó)的資源特點(diǎn)決定了大多數(shù)中小企業(yè)是勞動(dòng)密集型企業(yè)，處于技術(shù)和市場(chǎng)相對(duì)比較成熟的行業(yè)中，它們之間的競(jìng)爭(zhēng)，往往取決于一些特定的經(jīng)銷渠道(如與特定大企業(yè)之間的供貨關(guān)系)、專有技術(shù)，這些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所依托的資本和技術(shù)門檻較低，一旦公開(kāi)，很容易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手復(fù)制或模仿。從這個(gè)意義上說(shuō)，中小企業(yè)信息不透明是其保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要條件，然而，也正是這種信息不透明給企業(yè)的融資帶來(lái)困難。

2 企業(yè)關(guān)注控制權(quán)

從公司治理的角度來(lái)看，多數(shù)中小企業(yè)由家族擁有或者由單個(gè)商人擁有，公司治理差，透明度低。全國(guó)工商聯(lián)的一項(xiàng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，88％的企業(yè)為家族化管理。小企業(yè)主并不是按照傳統(tǒng)的以最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)的方式進(jìn)行融資，而是傾向于那些能將企業(yè)控制權(quán)干預(yù)程度最小化的融資方式。對(duì)于中小企業(yè)主而言，他們更為關(guān)心的是控制權(quán)基礎(chǔ)上的股權(quán)，而不僅僅是股權(quán)本身。家族關(guān)系與朋友關(guān)系將使得他們所關(guān)心的控制權(quán)不會(huì)受到太大影響。因而中小企業(yè)在依賴自身資金積累的同時(shí)，更多會(huì)優(yōu)先選擇向親友、商業(yè)信用融資。公開(kāi)上市和債權(quán)融資除進(jìn)入門檻高外，還存在不愿接受信息披露，擔(dān)心控制權(quán)稀釋的因素。

3 普遍缺乏抵押物

財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)上中小企業(yè)普遍缺少抵押品，實(shí)物資產(chǎn)少且一般流動(dòng)性差，最大的障礙就是中小企業(yè)在申請(qǐng)貸款時(shí)無(wú)力提供必要的抵押品。鑒于包括中國(guó)在內(nèi)的絕大部分發(fā)展中國(guó)家，不動(dòng)產(chǎn)幾乎是實(shí)踐中唯一被銀行等貸款機(jī)構(gòu)認(rèn)可的抵押物，而中國(guó)目前仍然實(shí)行土地國(guó)家所有與集體所有的制度，導(dǎo)致很多私有企業(yè)并不擁有可用做抵押的土地使用權(quán)或房屋建筑。

4 資金需求波動(dòng)大

對(duì)中小企業(yè)而言，經(jīng)營(yíng)易受外部環(huán)境的影響，或者說(shuō)企業(yè)存續(xù)的變數(shù)大、風(fēng)險(xiǎn)大，其資金具有明顯的季節(jié)或臨時(shí)性的特點(diǎn)。資金需求一次性量小、頻率高，導(dǎo)致融資復(fù)雜性加大，融資的成本和代價(jià)高，因而強(qiáng)調(diào)資金的“有效服務(wù)”。反觀當(dāng)前，我國(guó)銀行主要提供的是流動(dòng)資金以及固定資產(chǎn)更新資金，而很少提供長(zhǎng)期信貸。同時(shí)，國(guó)有商業(yè)很行的壟斷地位、信貸決策程序的限制都使得其不可能提供所要求的金融支持。

四、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀的成因

中小企業(yè)融資困難的原因是多方面的，經(jīng)分析總結(jié)，主要原因在于直接融資渠道不通暢，間接融資的資金有限。具體表現(xiàn)如下：

1 中小企業(yè)上市門檻高

目前，我國(guó)資本市場(chǎng)還很不完善，大部分企業(yè)尤其中小企業(yè)難以通過(guò)直接融資渠道獲得所需資金。從股權(quán)融資來(lái)看，作為企業(yè)發(fā)行股票上市的唯一市場(chǎng)，滬深證券交易所都設(shè)置了很高的門檻。上市的企業(yè)大都是國(guó)有企業(yè)，其中國(guó)有大型企業(yè)又占了相當(dāng)大的比例，在上海、深圳兩市上市的民營(yíng)企業(yè)，包括批準(zhǔn)上市和借殼上市的在內(nèi)，數(shù)目占上市公司總數(shù)不足5％，并且上市的多半還是大一點(diǎn)的企業(yè)。雖然中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2004年5月17日正式發(fā)出批復(fù)，同意深圳證券交易所在主板市場(chǎng)內(nèi)設(shè)立中小企業(yè)板塊，但中小企業(yè)板塊暫不降低發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)，按照中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管部門的對(duì)欲上市公司所作出的市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)定：注冊(cè)資本5000萬(wàn)元人民幣(股本5000萬(wàn)股)以上，連續(xù)三年盈利，無(wú)重大違反財(cái)經(jīng)規(guī)定的行為。對(duì)于后面兩條許多中小企業(yè)也許還能做得到，但第一條對(duì)于大部分中小企業(yè)來(lái)說(shuō)只有望門興嘆了。因?yàn)樵S多政府部門和銀行都是把注冊(cè)資金5000萬(wàn)元人民幣作為區(qū)分中型和小型企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，也就是說(shuō)，按此規(guī)定中型企業(yè)也許還有希望上市，而小型企業(yè)是完全沒(méi)有希望的。

2 債券融資渠道不暢

從債券融資來(lái)看，目前我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股票市場(chǎng)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的規(guī)模一直很小，除去開(kāi)發(fā)銀行等發(fā)行的金融債券外，企業(yè)債券總量大約在300億元左右，這樣小的規(guī)模很難滿足國(guó)內(nèi)眾多中小企業(yè)的需要。此外，我國(guó)企業(yè)證券發(fā)行采用“規(guī)模控制，集中管理，分級(jí)審批”的方法，中小企業(yè)很難通過(guò)公開(kāi)發(fā)行債券的方式直接融資。尤其是在1999年國(guó)家規(guī)定企業(yè)債券利息征收所得稅后，即便利率高達(dá)3.78％(同期儲(chǔ)蓄率僅為2.15％)，發(fā)行額度也很難完成，再加上二級(jí)市場(chǎng)上市交易的債券只數(shù)逐年減少，交易額變化十分不均衡，波動(dòng)起伏很大，而且我國(guó)中小企業(yè)普遍存在規(guī)模小、信譽(yù)等級(jí)相對(duì)較差等問(wèn)題，大企業(yè)都難以通過(guò)發(fā)行債券的方式融通資金，中小企業(yè)就更不用說(shuō)了，很難吸引投資者。

3 中小企業(yè)從民間融資受限制

在經(jīng)濟(jì)較活躍地區(qū)，民間借貸成為部分中小企業(yè)融資的重要渠道。例如，浙江省是我國(guó)中小企業(yè)較集中，發(fā)展勢(shì)頭迅猛的代表，其民間融資行為也相當(dāng)活躍。這種現(xiàn)象并非個(gè)例，在我國(guó)臺(tái)灣中小企業(yè)發(fā)展的過(guò)程中，其民間金融機(jī)構(gòu)也扮演了十分重要的角色。雖然民間金融機(jī)構(gòu)在中小企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中起了重要作用，但其非正規(guī)化的經(jīng)營(yíng)方式，也存在著相當(dāng)弊端，因而大多數(shù)民間金融機(jī)構(gòu)是在政策夾縫中生存。多年來(lái)，國(guó)家一直對(duì)存在于民間的各種高息集資、融資行為采取打擊的態(tài)度，使中小企業(yè)想走這條路也面臨很大風(fēng)險(xiǎn)。即便避開(kāi)國(guó)家的監(jiān)管融到資金，高額的利息也常常使中小企業(yè)難以承受。這就使中小企業(yè)的民間融資之路，陷入一種尷尬之境。

4 風(fēng)險(xiǎn)投資難以獲得

由于沒(méi)有通暢的退出機(jī)制，缺少高額的利益回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)陷入了一個(gè)尷尬的境地，風(fēng)險(xiǎn)投資想投而不敢投。中小企業(yè)想要而要不到。一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司不得不把風(fēng)險(xiǎn)資金放到證券市場(chǎng)的短期炒作上，要么去“搖簽”申購(gòu)新股。要么就是去二級(jí)市場(chǎng)炒作，風(fēng)險(xiǎn)資金很難進(jìn)入真正的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。即使能夠獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)，也只是部分高科技中小企業(yè)，其他中小企業(yè)難以獲得。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制建設(shè)的相對(duì)滯后，缺乏必要的激勵(lì)機(jī)制，使風(fēng)險(xiǎn)投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足中小企業(yè)的需求。

在間接融資方面，中小企業(yè)獲得的資金也非常有限。在我國(guó)中小企業(yè)的間接融資渠道中，商業(yè)銀行貸款占絕大比重。然而，商業(yè)銀行在向中小企業(yè)提供貸款方面一直存在著種種限制。我國(guó)的商業(yè)銀行尤其是四大國(guó)有商業(yè)銀行，由于經(jīng)營(yíng)機(jī)制的約束，對(duì)中小企業(yè)的融資造成了很大障礙。

我國(guó)目前仍實(shí)行利率管制，中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高于一般企業(yè)，但利率上浮的幅度卻很小，收益與風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱，限制了銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款熱情。另外，國(guó)內(nèi)銀行不分大小，信貸市場(chǎng)定位趨同，都具有國(guó)有大中型企業(yè)的貸款偏好。國(guó)內(nèi)銀行缺乏針對(duì)民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)的貸款標(biāo)準(zhǔn)，按現(xiàn)行貸款標(biāo)準(zhǔn)，民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)大多不符合條件。再者，信貸審批權(quán)也限制了商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)貸款的支持力度。近幾年，商業(yè)銀行對(duì)其基層分支機(jī)構(gòu)實(shí)行信貸審批權(quán)集中上級(jí)審批，部分甚至上收到一級(jí)分行。如此一來(lái)，不僅各項(xiàng)審批更為嚴(yán)格，而且審批時(shí)間加長(zhǎng)，審批否決率也大幅提高，使得企業(yè)和基層銀行都不愿費(fèi)盡周折去申報(bào)無(wú)結(jié)果的貸款申請(qǐng)。

相對(duì)于外源融資，中小企業(yè)內(nèi)源融資可以減少信息不對(duì)稱問(wèn)題及與此有關(guān)的激勵(lì)問(wèn)題，節(jié)約企業(yè)的交易費(fèi)用，降低融資成本，還可以增強(qiáng)企業(yè)的剩余控制權(quán)。因此，內(nèi)源融資在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展壯大中的作用是相當(dāng)重要的。從世界范圍來(lái)看，中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)階段基本上是靠?jī)?nèi)源融資逐步發(fā)展壯大起來(lái)的。這是由于在創(chuàng)業(yè)階段，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，產(chǎn)品尚不成熟，且市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，因此，外源融資不僅難度大且融資成本高，于是，中小企業(yè)不得不把內(nèi)源融資作為籌集發(fā)展資金的主要渠道。從我國(guó)來(lái)看，大多數(shù)中小企業(yè)在其發(fā)展的初期階段，也是以內(nèi)源融資作為主要的資金來(lái)源。然而，目前我國(guó)絕大多數(shù)中小企業(yè)由于自有資金不足，自我積累有限，風(fēng)險(xiǎn)投資缺乏，導(dǎo)致內(nèi)源融資陷入捉襟見(jiàn)肘的境地。

中小企業(yè)內(nèi)源融資有限的同時(shí)，中小企業(yè)外源融資難度也較高。盡管內(nèi)源融資的成本一般低于外源融資，但現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的企業(yè)僅僅靠?jī)?nèi)部積累是難以滿足全部資金需求的。所以，在經(jīng)濟(jì)日益市場(chǎng)化、信用化和證券化過(guò)程中，外源融資成為企業(yè)獲得資金的主要方式。然而，由于企業(yè)自身、金融體制、融資環(huán)境等方面存在一系列不完散、不規(guī)范的問(wèn)題。因此，企業(yè)無(wú)論是通過(guò)直接融資還是間接融資的方式籌集資金都是非常困難的。這就是我國(guó)大多數(shù)中小企業(yè)面臨的融資困境。

五、解決中小企業(yè)融資困難的對(duì)策

1 政府在提供融資公共服務(wù)方面積極作為

從政府法律法規(guī)、經(jīng)濟(jì)制度層面上加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)的保護(hù)和扶持，借助完整、協(xié)調(diào)的法律體系使國(guó)家對(duì)中小企業(yè)的管理和扶持走上法制化的軌道。2002年6月29日出臺(tái)的《中華人民共和國(guó)中小企業(yè)促進(jìn)法》是我國(guó)法律建設(shè)的一項(xiàng)重要舉措，但這一法律存在著指導(dǎo)性強(qiáng)、強(qiáng)制性不足的缺陷，仍需要盡快建立起與之相配套的具體的法律、法規(guī)，如《中小企業(yè)信用擔(dān)保法》、《中小企業(yè)融資法》、《中小金融機(jī)構(gòu)法》、《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》等法規(guī)體系。由于目前真正的法律只有一部，并且由于相配套法律的缺失，整個(gè)法律體系顯得比較單薄，原則性的框架條文在執(zhí)行時(shí)遇到許多障礙和空白點(diǎn)。所以，有必要借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)中小企業(yè)融資支持的法律體系，構(gòu)建一整套關(guān)于支持我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的法律法規(guī)體系，對(duì)中小企業(yè)管理機(jī)構(gòu)設(shè)置、扶持范圍、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、現(xiàn)代化進(jìn)程和利益保護(hù)等方面進(jìn)行法律規(guī)范，特別是加強(qiáng)與中小企業(yè)融資方面相關(guān)的法制建設(shè)，以便能切實(shí)推進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展，解決其融資缺口的“瓶頸”問(wèn)題。

政府應(yīng)提供與中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和融資緊密聯(lián)系的信息。中小企業(yè)融資中，資金供給方面面臨的最大問(wèn)題是“信息不對(duì)稱”。與大型企業(yè)不同，中小企業(yè)許多信息是很難獲得的。信息不對(duì)稱使金融機(jī)構(gòu)無(wú)法判斷中小企業(yè)目前和以往的經(jīng)營(yíng)狀況，無(wú)法判斷中小企業(yè)的努力程度，這樣使金融機(jī)構(gòu)無(wú)法提供信貸。中小企業(yè)的許多信息是私有化的，有些信息需要金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行深入地調(diào)查和監(jiān)督才能獲得，對(duì)于這類信息政府不可能提供。但是，對(duì)于中小企業(yè)一些歷史性的信息和一些宏觀性質(zhì)的信息則是政府有能力提供的。這些信息對(duì)于金融機(jī)構(gòu)判斷企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、成長(zhǎng)潛力和信用等有著至關(guān)重要的作用。而對(duì)政府來(lái)講，這部分信息收集的邊際成本是較低的。

充分發(fā)揮政府在中小企業(yè)信用體系建設(shè)中的作用。首先，必須加強(qiáng)信用意識(shí)的宣傳和教育，培育良好的金融文化。由于幾十年計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的影響，人們的商業(yè)信用意識(shí)相對(duì)淡薄。因此，要強(qiáng)化市場(chǎng)參與者對(duì)法律和契約關(guān)系的尊重，逐步形成良好的金融文化環(huán)境。其次，可將分散于各部門的企業(yè)和個(gè)人信息資料組合起來(lái)，形成一個(gè)全國(guó)性的信用信息管理系統(tǒng)，按照商業(yè)化原則實(shí)現(xiàn)征信數(shù)據(jù)的共享、交換和使用。最后，政府要促進(jìn)社會(huì)征信體系建設(shè)，形成良好的社會(huì)信用環(huán)境。

2 建立和健全對(duì)中小企業(yè)融資的信用擔(dān)保體系

完善信用擔(dān)保體系一方面可以為中小企業(yè)提供相對(duì)公平的融資環(huán)境，解決貸款擔(dān)保難的問(wèn)題；另一方面，可以分散銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化銀行資產(chǎn)質(zhì)量。然而，據(jù)人民銀行的統(tǒng)計(jì)，2003年底全國(guó)有955家擔(dān)保機(jī)構(gòu)，調(diào)查顯示80％以上的擔(dān)保機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀不容樂(lè)觀，業(yè)務(wù)處于“放空”狀態(tài)，擔(dān)保行業(yè)整體存在著制度性的虧損。為盡快完善我國(guó)中小企業(yè)的信用擔(dān)保體系，建議采取以下措施：

建立股份制的地方性專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，同時(shí)，由全國(guó)性專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行扶助。即是指由中央財(cái)政牽頭建立全國(guó)性的股份制擔(dān)保機(jī)構(gòu)，各地根據(jù)需要由地方政府牽頭建立地方性的股份制擔(dān)保機(jī)構(gòu)。地方性機(jī)構(gòu)與全國(guó)性機(jī)構(gòu)相互持股。普通業(yè)務(wù)由地方機(jī)構(gòu)承擔(dān)，而金額和風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目、出口項(xiàng)目以及境外投資項(xiàng)目等統(tǒng)一由全國(guó)性機(jī)構(gòu)承擔(dān)。除此之外。全國(guó)性機(jī)構(gòu)針對(duì)地方性機(jī)構(gòu)再承擔(dān)一些再擔(dān)保業(yè)務(wù)。

建立有效的風(fēng)險(xiǎn)損失補(bǔ)償制度。信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)銷售的是信用，經(jīng)營(yíng)的是風(fēng)險(xiǎn)。

中小企業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)為服務(wù)于國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，不能獲得商業(yè)性的保費(fèi)收入，存在風(fēng)險(xiǎn)和利益的不匹配，為保證其運(yùn)行的有效性，需要建立及時(shí)有效的風(fēng)險(xiǎn)損失補(bǔ)償機(jī)制，以降低風(fēng)險(xiǎn)損失的影響，補(bǔ)償基金主要來(lái)自于國(guó)家的財(cái)政扶持。

加強(qiáng)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)與金融機(jī)構(gòu)之間的協(xié)作與合作。從宏觀角度看，擔(dān)保機(jī)構(gòu)和銀行是建立中小企業(yè)融資服務(wù)體系的重要組成部分。建立二者之間的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，一方面可以防范商業(yè)銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)銀行對(duì)企業(yè)的監(jiān)督，與擔(dān)保機(jī)構(gòu)一起共同關(guān)注中小企業(yè)的發(fā)展；另一方面，銀行也可以利用擔(dān)保機(jī)構(gòu)來(lái)減少自身的風(fēng)險(xiǎn)，提高擔(dān)保資金利用率。

另外，需要進(jìn)一步研究完善擔(dān)保機(jī)構(gòu)稅收優(yōu)惠等支持政策，促進(jìn)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的可持續(xù)發(fā)展。

3 積極發(fā)展非國(guó)有中小銀行

相對(duì)于國(guó)有大銀行，地方性的非國(guó)有中小銀行具有三個(gè)優(yōu)勢(shì)：一是對(duì)客戶的背景信息較為了解，不需要更多調(diào)研，交易成本相對(duì)較低；二是可以比較有效率，并保證一切成本都可以體現(xiàn)在價(jià)格當(dāng)中，不用擔(dān)心有“受賄”的嫌疑，因?yàn)闆Q策者就是所有者，用不著把給國(guó)家的和給個(gè)人的分開(kāi)；三是經(jīng)營(yíng)較為靈活，運(yùn)行的成本也會(huì)較低，而且它的資金量本身就小，非得貸給中小企業(yè)不可。另外，發(fā)展非國(guó)有中小銀行，本身要求對(duì)中小銀行的存款人提供與國(guó)家銀行同等的社會(huì)擔(dān)保，這也是各國(guó)的通例，是這些銀行能夠在市場(chǎng)上與國(guó)有銀行平等競(jìng)爭(zhēng)的前提條件。沒(méi)有這個(gè)條件，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不公平，人們的“市場(chǎng)選擇”自然也是扭曲的。

4 積極鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)投資

風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)投資基金是中小企業(yè)尤其是高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的孵化器和催化劑，是創(chuàng)新型企業(yè)高速成長(zhǎng)的搖籃。一方面為那些融資困難的高新技術(shù)中小企業(yè)提供無(wú)擔(dān)?；驌?dān)保不充分的貸款，以提高其科技開(kāi)發(fā)和創(chuàng)新能力；另一方面，則對(duì)勇于進(jìn)行中小企業(yè)創(chuàng)新投資的資金予以高額的回報(bào)。為了更好地發(fā)揮此類基金的作用，應(yīng)做好以下方面工作：建立完善的法律體系，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的監(jiān)管與行業(yè)自律；完善多樣化的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，包括投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問(wèn)、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、技術(shù)咨詢機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)調(diào)查機(jī)構(gòu)等，它們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)中處于獨(dú)立地位，它們的專業(yè)服務(wù)有助于投融資方的信息溝通，減少投資項(xiàng)目的運(yùn)作成本和道德風(fēng)險(xiǎn)；完善退出機(jī)制，在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)入成熟階段以后，風(fēng)險(xiǎn)資本就要考慮退出問(wèn)題，否則，風(fēng)險(xiǎn)投資的持續(xù)發(fā)展就得不到保證?？梢?jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)資本的良性循環(huán)和周轉(zhuǎn)客觀上都需要一個(gè)資本流動(dòng)市場(chǎng)，因此，完善的二板市場(chǎng)是解決風(fēng)險(xiǎn)投資股權(quán)轉(zhuǎn)讓困難問(wèn)題及增強(qiáng)其流動(dòng)性的好途徑。

六、結(jié)論

中小企業(yè)在解決就業(yè)、促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、深化市場(chǎng)體制改革、平衡城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新等方面起著不可替代的作用。大力發(fā)展中小企業(yè)，在我國(guó)當(dāng)前具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。然而，我國(guó)可供中小企業(yè)籌措資金的融資渠道狹窄、單一，融資難成為當(dāng)前困擾中小企業(yè)發(fā)展的一個(gè)突出問(wèn)題。從我國(guó)中小企業(yè)融資困難的關(guān)鍵因素當(dāng)中，可以看出，中小企業(yè)外源性融資難的原因主要有兩個(gè)方面：首先，中小企業(yè)自身的缺陷太多。中小企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)的水平比較低級(jí)，大多以勞動(dòng)密集型為主；中小企業(yè)規(guī)模普遍較小，大多是資產(chǎn)在百萬(wàn)元以下的企業(yè)；中小企業(yè)資產(chǎn)存量有限，難以提供與貸款相對(duì)應(yīng)的抵押；中小企業(yè)信用意識(shí)淡薄。其次，從企業(yè)外部因素來(lái)看，制約中小企業(yè)融資的障礙有：政府的政策與服務(wù)支持不到位；直接融資渠道不暢；國(guó)有商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)基本上是“惜貸”，“慎貸”，專門性的貸款機(jī)構(gòu)太少；能夠提供風(fēng)險(xiǎn)投資金的風(fēng)險(xiǎn)投資主體缺乏；對(duì)中小企業(yè)融資起重要作用的擔(dān)保機(jī)構(gòu)也非常有限。針對(duì)原因，本文提出了構(gòu)建中小企業(yè)融資保障體系和增強(qiáng)中小企業(yè)自身的融資能力等治理對(duì)策。由于解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要金融機(jī)構(gòu)、政府、社會(huì)公眾及中小企業(yè)等各方面的整體配合、相互協(xié)調(diào)、聯(lián)動(dòng)互助，需要建立一個(gè)長(zhǎng)期有效的融資機(jī)制。