美國次貸危機(jī)影響蔓延，影響中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定與不確定因素進(jìn)一步增加，繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展所面臨的困難和挑戰(zhàn)不斷加大。

由美國次貸危機(jī)引發(fā)了百年不遇的金融風(fēng)暴，自然波及了中國經(jīng)濟(jì)，無論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是虛擬經(jīng)濟(jì)，都受到猛烈沖擊，尤其A股市場歷時11個月，最大跌幅為72.6%，總市值被蒸發(fā)約24萬億元。由于華爾街金融震蕩尚未結(jié)束，我國各金融機(jī)構(gòu)持有美國各種金融資產(chǎn)量的大小，對我國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展與否將構(gòu)成直接影響作用。

據(jù)美財(cái)政部披露，截至2008年上半年，中國持有美國債券投資組合總額為1.06萬億美元，其中51%是美國國債，持有5000多億美元國債（比不上美國國債一天的交易量），42%是GSE(美國政府相關(guān)企業(yè))債券，剩余7%是企業(yè)債券(包括資產(chǎn)支持證券和抵押債務(wù)證券等)。美國財(cái)政部公布最新數(shù)據(jù)顯示，房利美、房地美（簡稱“兩房債券”）發(fā)行約5萬億美元債券及房貸擔(dān)保債券，外資持有債券總值約1.3萬億美元。其中，中國持有量3760億美元。

中國銀監(jiān)會調(diào)查顯示，截至2008年6月，中國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)共持有房利美和房地美相關(guān)公司債券316億美元。其中持有兩公司擔(dān)保的債券175億美元，持有兩公司發(fā)行的債券141億美元。而在3家國有上市銀行中報(bào)中，同期持有“兩房”發(fā)行債券及其擔(dān)保債券余額分別為143.52億元和114.55億元，相對其全部美元資產(chǎn)，這部分GSE債券在中國銀行、建設(shè)銀行與工商銀行美元債券結(jié)構(gòu)中權(quán)重分別只有28.91%、22.99%和11.22%。中行、工行、建行、交行、招行和中信都持有“兩房債券”。中行持有量可能達(dá)200億美元，占其總資產(chǎn)的2.6%，其他5家銀行持有量相對少，占總資產(chǎn)比例不到1%。

中國銀監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，美國金融市場動蕩并不會對中國銀行業(yè)基本面帶來重大影響。據(jù)中金公司最近測算，14家上市銀行賬面上，與雷曼兄弟債券類似公司債余額預(yù)估值大約為612.58億人民幣。若這部分債券的發(fā)行主體如雷曼般馬失前蹄，這14家銀行將為此蒸發(fā)183.78 億人民幣（由于賬面錄得資產(chǎn)減值可申請退稅，則40%損失中75%將最終反映在上市銀行稅后利潤中，這部分總額為183.78億人民幣，其中中國銀行88 億人民幣）。按中金公司2008年業(yè)績預(yù)測模型，上述美元企業(yè)債損失將為上市銀行帶來平均2.7%盈利影響。其中中國銀行、中信銀行與交通銀行3家受影響程度最大，分別為12.7%、7.1%和5.5%。經(jīng)過金融震蕩后，高風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿的投資銀行（美國）模式，將向混業(yè)經(jīng)營的歐洲模式轉(zhuǎn)移，我國金融機(jī)構(gòu)也要向這個方向發(fā)展。

美國次貸危機(jī)影響蔓延，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展將面對“滯”與“漲”同時加劇的嚴(yán)峻形勢，影響中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定與不確定因素進(jìn)一步增加，繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展所面臨的困難和挑戰(zhàn)不斷加大。次貸危機(jī)影響將向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步擴(kuò)散，美、日、歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和俄、印、巴等新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)不同程度放緩，世界經(jīng)濟(jì)增長下滑趨勢明顯。國際貨幣基金組織(IMF)和亞洲開發(fā)銀行分別預(yù)測2008年世界經(jīng)濟(jì)增長將比2007 年增幅回落1.1個和1.5個百分點(diǎn)。

從國內(nèi)看，促使經(jīng)濟(jì)增長減速的因素明顯增多。一是出口增速將繼續(xù)回落。受國際需求減弱、成本上升和人民幣升值等因素影響，外貿(mào)出口增長將進(jìn)一步放緩，對經(jīng)濟(jì)拉動作用繼續(xù)降低。根據(jù)美國的統(tǒng)計(jì)估算，今年前三季度中國(含香港)對美出口僅增長1.8%，值得重視。二是消費(fèi)實(shí)際增長將放緩。居民收入實(shí)際增長偏低和價格總水平高位運(yùn)行，大大削弱了居民消費(fèi)能力。房地產(chǎn)和汽車兩大消費(fèi)熱點(diǎn)明顯降溫，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級乏力。三是投資實(shí)際增長將減速。受出口和內(nèi)需增長回落的影響，投資增長動力不足，加上股市融資規(guī)?？s小、企業(yè)利潤增長回落等因素使投資資金趨于緊張，全社會固定資產(chǎn)投資實(shí)際增長將減速，估計(jì)下半年扣除投資品價格指數(shù)后的投資增長在15%左右。盡管災(zāi)后重建在一定程度上能拉動投資增長，但改變不了投資增長整體趨緩的趨勢。

本輪全球經(jīng)濟(jì)放緩和通貨膨脹抬頭，將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大幅度的周期性調(diào)整，盡管對全球經(jīng)濟(jì)走勢的判斷仍存在分歧，但全球經(jīng)濟(jì)放緩和通脹加劇短期內(nèi)已成定局，而且不確定性因素增加。盡管受外需與投資實(shí)際增速明顯放緩影響，我國全年GDP 增速將回落至10％以下，但消費(fèi)需求仍會平穩(wěn)增長，物價水平也將有所回落，國民經(jīng)濟(jì)總體上將繼續(xù)保持良好發(fā)展態(tài)勢。對明年的經(jīng)濟(jì)形勢，判斷如此：（1）投資將平穩(wěn)增長，而實(shí)際增速仍呈下滑趨勢。（2）消費(fèi)需求增速將有所放緩。（3）出口增速將基本穩(wěn)定，但外貿(mào)發(fā)展形勢仍然嚴(yán)峻。（4）價格指數(shù)逐漸回落，通脹壓力仍然較大。（5）工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷平穩(wěn)，企業(yè)利潤增速將繼續(xù)下降。（6）流動性依然富裕，但加息可能性減小。（7）人民幣升值步伐趨緩，雙向波動將增強(qiáng)。（8）股市將在中低位寬幅震蕩。（9）房地產(chǎn)市場價滯量減態(tài)勢將進(jìn)一步延續(xù)。（10）銀行業(yè)經(jīng)營壓力加大，但全年業(yè)績?nèi)詫⒈３州^快增長。

近日國際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布最新《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告指出，新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體由于通貨膨脹在上升，出現(xiàn)企業(yè)活動趨弱的跡象，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張預(yù)計(jì)將進(jìn)一步失去動力。預(yù)計(jì)2008 年-2009 年，這些經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長將從2007 年的8%減緩到7%；中國經(jīng)濟(jì)增長將從2007 年的近12%減緩到約10%。IMF 進(jìn)一步預(yù)測，2008 年中國全年的GDP 增速將在9.7%左右，2009 年將達(dá)到9.8%。

鑒于形勢，目前中央的經(jīng)濟(jì)已明顯轉(zhuǎn)向保增長，除一攬子經(jīng)濟(jì)刺激政策外，其中看頭最大的是財(cái)政、貨幣政策的調(diào)整。9月25日起，除工中農(nóng)建交和郵政儲蓄銀行外，其他存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率下調(diào)1個百分點(diǎn)，地震災(zāi)害地區(qū)下調(diào)2 個百分點(diǎn)，此次下調(diào)給市場釋放資金大約有1500億人民幣；10月15日執(zhí)行下調(diào)存款準(zhǔn)備金0.5%，釋放資金大約有2200億人民幣，還有存貨利率下調(diào)0.27%，及儲蓄存款利息稅免收，10月27日存貸款利率又下調(diào)0.27%，對股票市場構(gòu)成信心和實(shí)際上的支持作用。

與此同時，財(cái)政政策在下半年保經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮作用，考慮增值稅轉(zhuǎn)型，雖然可能減少約2000億的財(cái)政收入，但可以減輕企業(yè)稅負(fù)負(fù)擔(dān)，鼓勵企業(yè)進(jìn)行自主創(chuàng)新，促進(jìn)企業(yè)向低耗能、低污染、高附加值產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，并可對節(jié)能減排等行業(yè)實(shí)施零稅率，可見財(cái)政政策有較大調(diào)整空間，對股票市場構(gòu)成資源有效配置。

從政策邏輯上看，無論股市還是房地產(chǎn)市場，治本之策還是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展，以及完善資本市場和房地產(chǎn)市場在調(diào)整時期顯示的一些制度的缺陷與不足，不能寄望于短期救市政策。與其寄望于救市強(qiáng)化政策市色彩，還不如更多強(qiáng)調(diào)治市，通過建立良好的市場發(fā)展環(huán)境，保護(hù)投資者合法權(quán)益，促進(jìn)市場健康發(fā)展。目前宏觀調(diào)控實(shí)施松動的貨幣政策，已經(jīng)成為近幾個月確保經(jīng)濟(jì)增長的主流政策方向，對當(dāng)前脆弱的股票市場會逐漸形成正面影響作用。